投资评级 - 报告对福元医药的投资评级为“买入（维持）” [5] 核心观点 - 福元医药收入稳健增长，但短期利润承压，小核酸管线持续推进 [5] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营业收入17.10亿元，同比增长4.66% [7] - 2026H1归母净利润1.86亿元，同比下降30.49% [7] - 2026H1扣非归母净利润1.70亿元，同比下降34.03% [7] - 2026H1经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比增长17.80% [7] - 单Q2实现营业收入约8.99亿元，同比增长11.9% [7] - 单Q2归母净利润约0.91亿元，同比下降33.8% [7] - 单Q2扣非归母净利润约0.81亿元，同比下降40.6% [7] 业务与财务分析 - 收入端：2026H1药品制剂实现收入15.73亿元，同比增长4.1% [7] - 收入端：2026H1医疗器械实现收入1.03亿元，同比增长6.8% [7] - 利润端：2026H1毛利率为60.2%，同比下降6.3pct，主要受集采续标产品价格下降、新基地转产验证成本增加影响 [7] - 利润端：公司持续加大新药研发投入，短期亦对利润表现产生一定影响 [7] - 费用端：2026H1销售费用率为32.3%，同比下降1.3pct [7] - 费用端：2026H1管理费用率为4.4%，同比提升0.1pct [7] - 费用端：2026H1研发费用率为12.0%，同比提升1.9pct [7] - 费用端：2026H1财务费用率为-0.1%，同比提升0.2pct [7] 仿制药业务展望 - 2026H1公司新获批14个制剂品种，其中2个为国内首家（视同）过评 [7] - 截至2026H1期末，公司已有23个品种中标全国药品集采，核心大品种已基本实现国家集采覆盖 [7] - 公司产品结构丰富、单一品种依赖度较低，预计随着集采中标品种放量及新品陆续获批，仿制药业务有望保持稳健增长 [7] 小核酸创新管线进展 - 2026H1公司研发费用2.05亿元，同比增长23.8%，持续加码创新药研发 [7] - 核心小核酸管线FY101、FY103均已推进至I期临床，临床管线进一步丰富 [7] - 公司依托自主搭建的N-ER核酸药物研发平台，同步布局肝靶向及肝外递送方向 [7] - 随着核心管线临床持续推进及递送平台不断验证，小核酸业务有望成为公司中长期成长的重要驱动力 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.78亿元、4.30亿元、5.00亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为-19.49%、13.72%、16.37% [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为37.94亿元、42.27亿元、47.51亿元 [6] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为8.27%、11.41%、12.39% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.79元、0.90元、1.04元 [6] - 预计2026-2028年市盈率分别为21.75倍、19.12倍、16.43倍 [6]