报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 港华智慧能源1H26业绩整体符合预期，燃气主业盈利能力持续增强，但电价下降拖累可再生能源业务 [6] - 燃气业务毛差持续提升，降本及顺价逻辑持续演绎，居民气顺价覆盖率已超90% [6] - 暖冬压制销气规模，综合能源业务量利提升 [6] - 电价下行拖累可再生能源业绩，轻资产业务步入高增长 [6] - 公司兼具稳定及成长属性，目前PB仅为0.45倍，估值修复空间广阔 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业收入21,314百万港元，同比增长7.4% [3] - 2025年营业收入20,912百万港元，同比下降1.9% [3] - 2026E营业收入21,467百万港元，同比增长2.7% [3] - 2027E营业收入21,777百万港元，同比增长1.4% [3] - 2028E营业收入22,548百万港元，同比增长3.5% [3] - 2024年归母净利润1,606百万港元，同比增长2.0% [3] - 2025年归母净利润1,585百万港元，同比下降1.3% [3] - 2026E归母净利润1,563百万港元，同比下降1.4% [3] - 2027E归母净利润1,679百万港元，同比增长7.4% [3] - 2028E归母净利润1,776百万港元，同比增长5.8% [3] - 2024年每股收益0.47港元/股，2025年0.45港元/股，2026E 0.43港元/股，2027E 0.46港元/股，2028E 0.48港元/股 [3] - 2024年ROE为6.3%，2025年5.9%，2026E 5.5%，2027E 5.6%，2028E 5.8% [3] - 2024年市盈率6.7，2025年7.1，2026E 7.4，2027E 6.9，2028E 6.5 [3] - 2024年市净率0.52，2025年0.47，2026E 0.45，2027E 0.44，2028E 0.42 [3] 市场数据 - 2026年08月17日收盘价3.15港币 [4] - 恒生中国企业指数8439.97 [4] - 52周最高/最低为4.23/2.95港币 [4] - H股市值119.11亿港币 [4] - 流通H股3,781.29百万股 [4] - 汇率（港币/人民币）0.8650 [4] 1H26业绩总结 - 港华智慧能源公布1H26业绩，实现营业收入113.28亿港元，同比增长8.5% [6] - 核心利润6.90亿港元，同比下降4.0% [6] - 归母净利润6.90亿港元，同比下降9.0%，下滑主要原因系电价下降拖累可再生能源业务 [6] - 公司拟派中期股息0.05港元/股，同比持平 [6] 燃气业务 - 1H26公司城燃销气毛差0.59元/m³（+0.02元/m³），价差提升增加收入约1.3亿元 [6] - 毛差提升得益于灵活采购控本保供，1H26平均采购成本下降0.03元/m³至2.73元/m³ [6] - 居民气顺价稳步推进，民用顺价覆盖率已超90%，带动居民气售价提升0.01元/m³至2.78元/m³ [6] - 工商业气价基本保持稳定 [6] - 上半年集团统筹及保供气量15.6亿方，多气源互补持续优化综合进气成本 [6] - 1H26公司燃气业务净利润9.12亿港元，同比增长7.0% [6] 销气及综合能源业务 - 1H26公司总销气量85.4亿m³，同比下降2.3% [6] - 工业、商业、居民、分销及发电销气量分别为40.6、9.0、18.9、16.9亿m³ [6] - 1H26冬季平均气温偏高1.5°C，暖冬影响显著导致商业气量下滑明显 [6] - 1H26公司居民接驳27.8万户，同比下降16%，公司积极拓展安置房及旧城区改造市场 [6] - 上半年公司新开发大客户67个，能源销量8.1亿千瓦时，带动天然气销量0.7亿方 [6] - 上半年公司实现综合能源收入3.9亿元（+14% YoY）、毛利0.9亿元（+10% YoY） [6] 可再生能源及轻资产业务 - 截至1H26，公司光伏累计并网装机3.0GW，较2025年末增加0.2GW，同比增加0.4GW [6] - 光伏发电量13.2亿千瓦时，同比增长12% [6] - 受主要光伏省份执行“午间谷价”影响，1H26公司度电毛利同比下降0.11元至0.158元/度 [6] - 叠加AuM出表导致集团股比并网规模下降0.08GW，光伏发电收益同比减少0.92亿元至1.05亿元 [6] - 1H26可再生能源业务净利润0.80亿港元，同比下降53% [6] - 1H26公司完成0.24GW AuM交易，累计AuM规模达1.5GW、累计融资人民币55亿元 [6] - 实现光伏资产管理收益0.24亿元（+200% YoY） [6] - 电力交易量72.3亿度（+99% YoY），售电业务收益0.29亿元（+45% YoY） [6] - 公司下半年目标新增光伏并网0.8GW（全年1GW），全年新增AuM目标0.8GW、融资约28亿元 [6] 盈利预测调整 - 考虑电价下行影响，下调公司2026-2028年归母净利润预测至15.63、16.79、17.76亿港元（原值为16.05、17.14、18.37亿港元） [6] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为7.4、6.9、6.5倍 [6]