报告投资评级 - 对港华智慧能源维持“买入”评级 [2][7] 核心观点总结 - 公司2025年业绩略低于预期，但毛差稳步回升，且低碳转型利好可再生能源业务发展 [7] - 城燃销气毛差由2025年的0.58元/立方米提升至2026年指引的0.59元/立方米，盈利能力持续改善 [7] - 可再生能源业务虽短期承压，但售电签约量高增，轻资产模式有效贡献收益，未来规模快速成长有望驱动业绩重回正增长 [7] - 当前估值较低，市净率仅为0.51倍，市盈率对应2026-2028年分别为8.1、7.5、7.0倍，估值修复空间广阔 [6][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入209.12亿港元，同比下降1.9%；归母净利润15.85亿港元，同比下降1.3% [6][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.05亿港元、17.14亿港元、18.37亿港元，同比增长率分别为1.2%、6.8%、7.2% [6][7] - **股息**：2025年拟派末期股息0.14港元/股，全年股息合计0.19港元/股，以2026年3月20日收盘价计算股息率达5.4% [7] 燃气业务分析 - **销气量与结构**：2025年总销气量173.7亿立方米，同比增长0.9% [7] - 工业销气量83.3亿立方米，同比下降2.5% [7] - 商业销气量17.5亿立方米，同比下降6.4% [7] - 居民销气量32.6亿立方米，同比增长0.9% [7] - 分销及发电销气量40.3亿立方米，同比增长13.2%，部分抵消了工商用气下滑的影响 [7] - **毛差提升原因**：2025年城燃销气毛差为0.58元/立方米，同比提升0.02元/立方米，主要受益于购气成本下降0.05元/立方米，且工商业销气价格降幅更小，同时居民气顺价覆盖率已达90%，带动居民气销售价格上升0.02元/立方米 [7] - **接驳业务承压**：2025年居民接驳用户数同比下降18%至69万户，工商业接驳用户同比下降21%至1.4万户，导致燃气接驳板块业绩同比下降31%至3.58亿港元 [7] - **燃气业务利润**：2025年燃气业务净利润为18.96亿港元，同比下跌3.2% [7] 可再生能源业务分析 - **光伏装机与发电**：截至2025年末，光伏累计并网装机达2.8GW，同比增加0.5GW；光伏发电量增长36%至24.8亿千瓦时 [7] - **光伏业务利润**：2025年光伏业务利润为3.14亿元，同比下跌11%，主要受度电毛利下降0.052元影响 [7] - **售电与能碳业务**：2025年售电签约量达157亿度，同比高增长87%；能碳业务收益下降0.54亿元 [7] - **轻资产模式**：2025年实现规模457MW的AuM（受托管理资产）交易，出售收益达1.61亿元，同比增长20%，有效抵消了部分业绩下滑 [7] - **未来规划**：2026年计划实现光伏资产并表1GW，发电量及交易电量同比预计分别高增29%及78%，有望驱动可再生能源业绩重回正增长 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司城燃销气毛差稳步回升，2026年指引有望继续增长，同时可再生能源业务在轻资产模式下快速发展，有望为公司注入成长动能，当前估值具有修复空间 [7] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：2025年营业收入为209.12亿港元，同比下降1.9%[7]；预测2026E-2028E营业收入分别为218.52亿港元、219.08亿港元、223.92亿港元[6] - **归母净利润**：2025年归母净利润为15.85亿港元，同比下降1.3%，略低于预期[7]；预测2026E-2028E归母净利润分别为16.05亿港元、17.14亿港元、18.37亿港元[7] - **每股收益**：2025年每股收益为0.45港元/股[6]；预测2026E-2028E每股收益分别为0.44港元/股、0.47港元/股、0.50港元/股[6] - **盈利能力指标**：2025年ROE为6.2%[6]；预测2026E-2028E ROE分别为6.0%、6.2%、6.4%[6] - **估值指标**：以2026年3月20日收盘价3.52港元计算，当前股价对应2026E-2028E市盈率分别为8.1倍、7.5倍、7.0倍，市净率为0.51倍[6][7] - **股息**：公司拟派2025年末期股息0.14港元/股，全年股息合计0.19港元/股，以3月20日收盘价计算股息率达5.4%[7] 城市燃气业务分析 - **毛差表现**：2025年城燃销气毛差为0.58元/立方米，同比提升0.02元/立方米，主要受益于购气成本下降0.05元/立方米及居民气顺价稳步推进[7] - **毛差指引**：2026年公司城燃价差指引为0.59元/立方米，预计较2025年再提升0.01元/立方米[7] - **销气量结构**：2025年总销气量173.7亿立方米，同比增长0.9%[7] - 工业销气量83.3亿立方米，同比下降2.5%[7] - 商业销气量17.5亿立方米，同比下降6.4%[7] - 居民销气量32.6亿立方米，同比增长0.9%[7] - 分销及发电销气量40.3亿立方米，同比增长13.2%，部分抵消了工商用气下滑的影响[7] - **接驳业务**：2025年居民接驳用户数同比下降18%至69万户，工商业接驳用户同比下降21%至1.4万户，导致燃气接驳板块业绩同比下降31%至3.58亿港元[7] - **燃气业务利润**：2025年公司燃气业务净利润为18.96亿港元，同比下跌3.2%[7] - **居民气顺价**：截至2025年底，民用顺价覆盖率已达90%，带动居民气销售价格同比上升0.02元/立方米[7] 可再生能源与综合能源业务 - **光伏装机与发电**：截至2025年末，公司光伏累计并网装机达2.8GW，同比增加0.5GW；2025年光伏发电量增长36%至24.8亿千瓦时[7] - **光伏业务利润**：2025年光伏业务利润为3.14亿元，同比下降11%，主要受度电毛利下降0.052元影响[7] - **售电业务**：2025年售电签约量达157亿度，同比增长87%[7]；能碳业务收益下降0.54亿元，受电价下滑影响[7] - **轻资产管理模式**：2025年公司实现457MW的AuM（受托管理资产）交易，实现出售收益1.61亿元，同比增长20%[7] - **未来规划**：2026年公司计划实现光伏资产并表1GW，预计发电量及交易电量同比分别高增29%及78%[7]

董事会构成 - 公司董事会设非执行董事2人、独立非执行董事3人、执行董事3人[2] - 董事会设立4个委员会[2] 委员会成员 - 审核及风险委员会成员有李民斌、郑慕智、陆恭蕙[2] - 薪酬委员会成员有郑慕智、李民斌、陆恭蕙[2] - 提名委员会成员有李家傑、郑慕智、李民斌、陆恭蕙[2] - 环境、社会及管治委员会成员有陆恭蕙、黄维义、邱建杭、周衡翔[3] 生效时间 - 相关安排自2026年3月20日生效[3]

人事变动 - 陆恭蕙博士2026年3月20日起任ESG委员会主席，接替黄维义先生[3] - 黄维义先生留任ESG委员会成员[3] 人员构成 - 截至2026年3月20日，非执行董事有李家傑博士等[3] - 截至2026年3月20日，独立非执行董事有郑慕智博士等[3] - 截至2026年3月20日，执行董事有黄维义先生等[3]

投资评级与目标价 - 报告维持港华智慧能源“买入”评级 [1] - 目标价上调至5.12港元，较此前目标价4.72港元上调约8.5% [1][5] - 当前股价为3.80港元，目标价隐含约34.7%的上升空间 [1][7] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点是看好公司城燃业务价差持续改善，气源合同政策优化夯实盈利基础，以及可再生能源资产管理模式贡献增量收入 [1] - 公司2025年营业收入为209.12亿港元，同比下降2% [1] - 2025年归母净利润为15.85亿港元，同比下降1%，略低于华泰预测的16.83亿港元，主要因接驳和再生能源利润率低于预期 [1] - 公司全年派息19港仙/股，与上年持平，当前股息率约5.0% [1] 燃气业务分析 - 2025年售气量同比增长1%至173.7亿立方米，其中居民用气量增长1%，工商业用气量下降6%，分销及发电用气量增长13% [2] - 城市燃气零售毛差同比提升0.02元人民币/立方米至0.58元/立方米，主要得益于居民顺价覆盖率已达90%以及气源多元化 [2] - 受地产调整影响，居民接驳户数同比下降18%至69万户，接驳业务占燃气净利比重已降至20%，业务结构持续优化 [2] - 2026年1-3月，公司气量整体略有上升，毛利平稳 [2] 气源合同政策分析 - 2026-2027年度中石油管道气合同框架稳定，边际调整包括偏差结算减负、调峰气量核算和合同折让挂单，有利于跨区域城燃公司 [3] - 测算2026年4月中石油合同价各省同比上涨约0.02元/立方米，环比上涨0.02-0.05元/立方米 [3] - 同期LNG现货4月交付均价同比上涨0.27元/立方米，环比上涨1.08元/立方米，涨幅显著高于中石油合同气 [3] - 公司气源“年协+长协”覆盖率超90%，成本大幅波动风险下降，盈利确定性与灵活性提升 [3] 可再生能源业务分析 - 2025年光伏并网容量同比增长0.5吉瓦至2.8吉瓦，发电量增长36%至24.8亿度 [4] - 但可再生能源净利润同比下降14%至4.13亿港元，主要因江苏、安徽等主要省份执行“午间谷价”政策，导致度电毛利下降0.052元至0.242元，减收约0.9亿元人民币 [4] - 公司加大资产管理模式合作，全年出售光伏资产457兆瓦，累计达910兆瓦，融资18亿元人民币，收取2%年度管理费，预计2026年带来增量收入7000-8000万元人民币 [4] - 2026年计划新增装机1吉瓦，并通过出售700-800兆瓦资产回笼资金，实现投融资现金流自主平衡 [4] - 储能业务并网容量达487兆瓦时，同比增长712%，“十五五”期间规划年增1吉瓦时，向光伏+储能+售电一体化模式转型 [4] 盈利预测与估值调整 - 因工商业需求承压及接驳规模收缩，报告将2026年归母净利润预测下调5%至16.1亿港元 [5] - 预计2027-2028年归母净利润分别为17.6亿港元和19.6亿港元 [5] - 采用分部估值法，给予城市燃气业务8倍2026年预期市盈率，可再生能源业务22倍2025年预期市盈率，得出目标市值188亿港元及目标价5.12港元 [5] - 此前估值基于城市燃气/再生能源7倍/18倍2025年预期市盈率 [5] 财务数据与预测 - 2025年核心利润为15.73亿港元，同比下降2% [1] - 预测2026年营业收入为206.51亿港元，同比下降1.25% [10] - 预测2026年每股收益为0.44港元，2027年及2028年分别为0.48港元和0.53港元 [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.35%、9.75%和10.99% [10] - 预测2026-2028年股息率分别为5.00%、5.49%和6.09% [10]

委员会组成 - 成员至少三名，董事占大多数[5] 会议安排 - 每年至少举行一次会议，必要时可额外召开[5] - 会议法定人数为两名成员[5] 委员会权限 - 获授权参与职权范围内活动及进行重要性评估[10] - 获授权寻求外部法律或专业意见，费用由公司负责[10] 委员会职责 - 监督集团环境、社会及管治策略等[10] - 识别和检视相关事宜、风险和机会[10] - 检讨公司表现并建议改善策略[10] - 定期向董事会汇报相关事宜[10]

公司组织章程修订 - 公司董事会建议采纳新组织章程大纲及细则修订现有章程[3] - 建议修订旨在反映规则修订等内容[3] - 采纳须待2026年5月27日股东周年大会批准[3] 董事会成员及职务 - 非执行董事有李家傑等[6] - 独立非执行董事有鄭慕智等[6] - 执行董事有黃維義等，黄为行政总裁[6]

免責聲明 | 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因 | | | --- | --- | | 公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | | 股票發行人現金股息（可選擇以股份代替）公告 | | 發行人名稱 | 港華智慧能源有限公司 | | 股份代號 | 01083 | | 多櫃檯股份代號及貨幣 | 不適用 | | 相關股份代號及名稱 | 不適用 | | 公告標題 | 截至2025年12月31日止年度的末期股息 | | 公告日期 | 2026年3月18日 | | 公告狀態 | 新公告 | | 股息信息 | | | 股息類型 | 末期 | | 股息性質 | 普通股息 | | 財政年末 | 2025年12月31日 | | 宣派股息的報告期末 | 2025年12月31日 | | 宣派股息 | 每 股 0.14 HKD | | 股東批准日期 | 2026年5月27日 | | 預設選項 | 現金 | | 代息股份信息 | | | 現金股息轉換為代息股份的價格 | 有待公佈 | | 寄發股票 ...

业绩总结 - 2025年公司总收入为209.12亿港元，同比下降2%[7] - 2025年运营利润为21.76亿港元，同比下降6%[7] - 2025年公司基本每股收益为44.5港分，同比下降6%[7] 用户数据 - 2025年天然气销售量达到173.7亿立方米，同比增长1%[4] - 2025年电力交易量为84亿千瓦时，同比增长36%[31] 财务状况 - 2025年公司总资产为552亿港元，同比增长4.2%[8] - 2025年公司净资产为282亿港元，同比增长9.3%[8] - 2025年资本支出为24亿港元，同比下降27.3%[10] 新产品与技术研发 - 2025年可再生能源业务净利润为4.13亿港元，同比下降14%[7] - 2025年城市燃气美元利润为每立方米0.58人民币，同比增长0.02人民币[14]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业额为港币209.12亿元，同比下降1.9%（2024年：港币213.14亿元）[4][5][7] - 2025年公司股东应占溢利为港币15.85亿元，同比下降1.3%（2024年：港币16.06亿元）[4][5][7] - 2025年每股基本盈利为44.5港仙，同比下降5.5%（2024年：47.1港仙）[5][7] - 公司2025年总营业额为209.12亿港元，其中燃气业务贡献192.53亿港元（占92.1%），可再生能源业务贡献16.59亿港元（占7.9%）[17] - 公司2025年年内溢利为17.52亿港元，其中燃气业务业绩贡献18.96亿港元，可再生能源业务业绩贡献4.12亿港元，延伸业务分占业绩贡献0.36亿港元[17] - 公司总营业额为213.14亿港元，其中燃气业务贡献194.51亿港元，可再生能源业务贡献18.63亿港元[18] - 公司年内溢利为17.96亿港元，未分配税项前溢利为18.12亿港元[18] - 燃气业务分类业绩（除税后溢利）为19.58亿港元，可再生能源业务分类业绩为4.39亿港元[18] - 2025年公司股东应占年内溢利为15.85355亿港元，较2024年的16.06116亿港元微降1.3%[26] - 每股基本盈利基于35.5961亿股加权平均普通股计算，每股摊薄盈利基于39.29521亿股加权平均普通股计算[26] - 2025年集团总营业额为港币209.12亿元，同比下降2%[38][39] - 2025年公司股东应占溢利为港币15.85亿元，同比下降1%[46] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 公司2025年融资成本为5.17亿港元[17] - 公司总营业支出从194.20亿港元微增至195.27亿港元，其中已用燃气、库存及材料成本为158.92亿港元[20] - 公司融资成本从7.29亿港元下降至6.48亿港元，主要因银行及其他借贷利息支出减少[22] - 公司税项支出从4.09亿港元增至4.19亿港元，其中中国企业所得税为3.14亿港元[23] - 2025年总营业支出为港币195.27亿元，同比增加1%[40][41] 财务数据关键指标变化：其他收益与分占溢利 - 公司其他收益净额从1.80亿港元大幅增至3.90亿港元，主要受处置附属公司收益（2.33亿港元）及重组延伸业务收益（1.02亿港元）驱动[21] - 分占联营公司溢利较去年港币3.54亿元上升71%至港币6.07亿元[43] - 其他收益净额由港币1.80亿元上升117%至港币3.90亿元[42] 燃气业务表现 - 2025年燃气销售量增长1%至173.71亿立方米（2024年：172.01亿立方米）[4][5] - 城市燃气综合价差提升至0.58元人民币/立方米，较上年提升0.02元人民币[4] - 公司2025年燃气业务中，管道燃气销售额为174.99亿港元，燃气接驳收入为13.72亿港元[17] - 管道燃气销售额为港币174.99亿元，燃气接驳销售额为港币13.72亿元[39] - 2025年总售气量约为173.7亿立方米，同比增长1%[33] - 2025年新增客户75万户，总客户数达1,839万户[33] - 城市燃气平均价差增加0.02元人民币至每立方米0.58元人民币[33] - “燃气+”业务实现能源销量16.3亿千瓦时，带动天然气销量1.56亿立方米[33] 可再生能源业务表现 - 2025年光伏发电量增长36%至24.8亿度电（2024年：18.3亿度电）[4][5] - 截至2025年底，分布式光伏累计併网装机容量达到2.8吉瓦（2024年底：2.3吉瓦）[4][5] - 2025年售电交易量达到84亿度电[4] - 分布式光伏累计并网装机容量达到2.8吉瓦，年内新增500兆瓦；光伏发电量增长36%至24.8亿度电[31] - 工商业储能签约容量达1,041兆瓦时；售电交易量为84亿度电[31] - 可再生能源业务已覆盖25个省级区域，服务工业客户超过2,000个[31] 融资与资产管理表现 - 类REITs产品累计融资达人民币35亿元[4] - 公司资产管理规模（AuM）累计融资达35亿元人民币，年内成功发行第二、三期类REITs产品[32] - 集团发行类REITs产品规模合计约12.82亿人民币，优先证券票面利率分别为2.2%和2.3%[49] 财务状况：资产与负债 - 公司2025年末流动负债净额为负75.35亿港元，较2024年末的负55.98亿港元恶化[10] - 公司2025年末须于一年内偿还的借贷为43.83亿港元[10][11] - 公司2025年末资产净值为281.60亿港元，较2024年末的257.58亿港元增长9.3%[10] - 公司2025年末非流动负债中的借贷为107.45亿港元，较2024年末的117.31亿港元减少8.4%[10] - 公司2025年末合约负债为36.31亿港元，较2024年末的34.74亿港元增长4.6%[10] - 公司总资产从2024年的530.43亿港元增长至2025年的552.07亿港元，增幅约4.1%[19] - 燃气业务分类资产从428.23亿港元增至449.16亿港元，可再生能源业务分类资产从97.42亿港元微增至98.60亿港元[19] - 集团总借贷为港币151.28亿元，较2024年的港币154.27亿元下降1.9%[48] - 集团现金及等价物等合计港币25.62亿元，其中99%为人民币资产[49] - 集团负债比率（净负债/股东权益加净负债）为34%，较2024年的36%下降2个百分点[49] - 集团借贷中港币135.59亿元为人民币借贷，占比约89.6%，非人民币借贷大部分已做对冲[48] 财务状况：融资与信用 - 公司2025年末拥有未动用的中期票据计划额度约128.96亿港元及未动用信贷额度约118.91亿港元[11] - 集团未使用的中期票据额度约港币128.96亿元，未使用的信贷额度约港币118.91亿元[49] - 集团获得穆迪Baa1、标普BBB+及中诚信AAA的稳定展望评级[51] 股息与股东回报 - 董事会建议派发末期股息每股14港仙，全年股息每股19港仙[4][6] - 2025年确认分派股息总额为8.35448亿港元，包括中期股息1.74129亿港元（每股5港仙）和末期及特别股息6.61319亿港元（2024年支付）[25] - 董事会建议派发2025年末期股息每股14港仙，总额约5.14032亿港元，较2024年建议的末期与特别股息合计6.61319亿港元下降22.3%[25] - 董事会建议派发末期股息每股14港仙，预计于2026年7月支付[54] 其他重要事项 - 公司部分在中国西部营运的附属公司享受15%的企业所得税优惠税率[24] - 截至2025年底，应收账款（扣除拨备）为21.84228亿港元，同比增长8.9%，其中账龄超过180天的部分增至3.61643亿港元[28] - 应付账款为19.95804亿港元，同比下降15.8%，账龄在0-90天的部分为11.70099亿港元[29] - 公司股份奖励计划受托人于年内以约港币4020.6万元购入1160.7万股公司股份[59] - 集团于2025年12月31日雇用21,677名员工[53]