港华智慧能源积极抓住全球能源革命机遇，大力发展可再生能源业务。2024年，其可再生能源业务板块税后经营利润大幅增长514%至4.79亿港元，迎来 规模化收益期。截至2024年末，光伏并网规模已达2.3GW，处于分布式光伏行业领先位置。储能业务也将在今年迎来较大发展突破，公司已于2024年签署 超400MWh的储能合同，预计2025年新增签约规模将高于2024年。 港华智慧能源致力发展成为绿色智慧能源之领先企业，创建"投资+服务+平台"三维体系。该体系涵盖分布式光伏、储能等基础设施的投资、建设与运 营，以及智能微网、虚拟电厂、碳交易、绿电交易等增值服务；并通过智慧能源生态平台，实现"源网荷储"（电源、电网、负荷、储能）一体化和能源管 理的数智化升级。本次募集资金将继续投向可再生能源领域，投资建设优质光伏和储能项目，为能源转型贡献"零碳力量"。 港华智慧能源"零碳智慧2期"产品的成功发行，是其绿色金融实践的又一里程碑。未来，港华智慧能源将把握国家能源转型发展新机遇，深化与各界的合 作，持续构建多元化融资渠道，做好绿色金融大文章，共建零碳未来。 港华智慧能源 H - F - F - F - F - F - F - ...

港华智慧能源公告，于2025年6月3日，公司与第二期资产支持专项计划订立协议，向其出售公司在中国 从事屋顶光伏发电项目的若干全资附属公司的全部股权及其所欠贷款，总代价约为人民币4.7亿元。同 时，公司同意按面值认购第二期资产支持专项计划下发行的部分权益级资产支持证券，本金额为人民币 2400万元，相当于资产支持证券本金总额约5.1%。此次出售旨在提升公司流动性，所得款项净额将用 于投资屋顶光伏发电及储能电站项目、偿还银行借款及作为一般营运资金。 ...

公司荣誉与评级 - 2024年公司入选《可持续发展年鉴﹙中国版﹚2024》，获标普全球CSA评分「最佳1%」之中国企业﹙燃气公用事业﹚等多项荣誉[11] - 公司在标普全球ESG评分中保持优异，蝉联标普全球CSA评分“最佳1%”之中国企业（燃气公用事业）[46] - 2024年公司标普全球ESG评分为66分，富时社会责任指数为AA级等多项ESG评级数据[109] 项目获取与业务布局 - 2024年公司在内地27个省级地区取得项目共749个，2023年底为536个[28][29][32] - 2024年公司城市燃氣項目累計總數達191個，新增4個，分布於19個省級地區，總客戶數目達1764萬戶，新增87萬戶，燃氣銷售量達172.01億立方米，增長5%[72] - 公司已在多地發展生物質天然氣應用項目，6個項目實現併網，應用規模達每年2000萬立方米，新增杭州港華項目，每年併網規模約400萬立方米[85] - 公司与潮州深能燃氣完成潮州市城市燃氣企業整合[89] - 山東濟華與山東港華合併重組，合併後山東港華有245萬客戶，每年售氣量超過10億立方米[89] - 2024年公司在24个省市落实128个零碳智慧园区[96] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业额为213.14亿港元，公司股东应占溢利为16.06亿港元，用户数目为1760万[34] - 2020 - 2024年公司营业额分别为128.26亿、171.25亿、200.73亿、198.42亿、213.14亿港元[36] - 2020 - 2024年公司除税前溢利分别为22.03亿、21.45亿、15.84亿、21.96亿、22.05亿港元[36] - 2020 - 2024年公司年内溢利分别为16.48亿、15.27亿、12.01亿、18.11亿、17.96亿港元[36] - 2024年底公司总资产为530.43亿港元，总负债为272.85亿港元[36] - 2020 - 2024年公司基本每股盈利分别为49.6港仙、41.5港仙、30.2港仙、47.7港仙、47.1港仙[36] - 公司2024年整体营业额上升7.4%至213.14亿港元，业务核心利润上升34.5%至16.01亿港元（以人民币计算，上升37.2%）[42] - 公司股东应占溢利为16.06亿港元，较上年度增加0.31亿港元，每股基本盈利为47.1港仙[42] - 2024年集团整体燃气销售量增长5%至172.01亿立方米，总客户数达1764万户，新增87万户[138] - 2024年公司股东应占溢利上升2.0%至16.06亿港元，业务核心利润大幅上升34.5%至16.01亿港元（人民币计上升37.2%）[138] - 2024年集团综合报表售气量为50.87亿立方米，增长5.5%，营业额为196.26亿元人民币，上升9.6%，港元计价上升7.4%至213.14亿港元[139] - 2024年销售管道燃气业务收入170.56亿港元，燃气接驳18.65亿港元，可再生能源业务18.64亿港元，延伸业务5.29亿港元[140] - 2024年集团总营业支出为194.20亿港元，同比增加6.8%[141] - 2024年其他收益净额较去年同期4.27亿港元减少57.9%至1.80亿港元[143] - 2024年分占联营公司业绩较去年3.66亿港元减少3.3%至3.54亿港元（人民币计下降1.4%）[144] - 2024年分占合资企业业绩较去年3.18亿港元减少10.1%至2.86亿港元（人民币计下降8.3%）[145] - 2024年集团融资成本较去年7.70亿港元减少5.4%至7.29亿港元[146] - 2024年末集团借贷为154.27亿港元（2023年：162.82亿港元）[149] - 2024年公司负债比率为36%（2023年：36%）[150] - 2024年12月31日，公司现金等合计27.30亿港元（2023年：42.14亿港元），99%为人民币资产[150] - 截至2024年12月31日，公司已发行中期票面值总额18亿元人民币，平均年息4.2%，平均年期4.4年[151] - 2024年12月31日，中期票账面价值20.88亿港元（2023年12月31日：23.87亿港元）[151] - 2023年6月公司在内地首次发行熊猫债券，集资规模15亿元人民币，平均年息率3.27%，2024年6月12日已偿还10亿元人民币[151] - 2024年12月31日，熊猫债券账面价值5.33亿港元[151] - 2024年12月31日，公司中期票据计划募集资金额度约134.52亿港元，熊猫债券余下额度约154.32亿港元，未动用信贷额度约102.48亿港元[151] - 2024年12月31日，公司可供分派予股东的股份溢价账为58.85亿港元（2023年：60.68亿港元）[162] 股息分派 - 董事会建议分派末期股息每股16港仙，一次性特别股息每股3港仙[42] - 董事会建议派发末期股息每股16港仙（2023年：每股16港仙）及一次性特别股息每股3港仙，合共每股19港仙[157] - 公司宣派2023年度现金末期股息每股16港仙，2024年7月12日以每股2.9港元发行126,151,356股缴足股份用于以股代息[165] 可再生能源业务数据 - 分布式光伏累计并网2.3吉瓦，发电量达18.3亿度电，客户面覆盖20个产业[43] - 2024年公司可再生能源业务进入增长轨道[94] - 截至2024年底，公司在24个省市投资逾1000个可再生能源项目，分布式光伏累计并网装机容量2.3吉瓦，工商业储能签约超40万度电，售电交易量84亿度电，业务净利润4.79亿港元，同比增长五倍[95] 公司业务发展规划 - 2025年公司将配合国家政策推进“燃气 +”业务，聚焦公共机构、工业和建筑领域[47] - 2025年公司将积极发展生物质天然气并网项目，探索天然气管道掺氢商机[47] - 可再生能源方面，公司将继续扩大储能项目，推进EaaS业务发展[48] 公司人员信息 - 鄭慕智博士75歲，自2007年5月起為公司獨立非執行董事[55] - 李民斌先生50歲，自2007年5月起為公司獨立非執行董事，2023年5月19日起退任深圳投控灣區發展有限公司獨立非執行董事[57] - 陸恭蕙博士69歲，自2022年4月起為公司獨立非執行董事[59] - 廖己立先生50歲，自2021年11月獲委任為公司非執行董事[62] - 黃維義先生73歲，自2007年3月起為公司執行董事暨行政總裁，2013年2月獲委任為中華煤氣董事，2022年6月6日起為中華煤氣常務董事[64] - 鄭慕智博士自1994年至2023年1月期間出任胡百全律師事務所之首席合夥人及顧問律師，現為該所資深顧問律師[55] - 李民斌於2004 - 2009年期間出任東亞銀行總經理兼財富管理處主管，2009年獲任命為副行政總裁，2019年出任聯席行政總裁[57] - 陸恭蕙博士曾於2012 - 2017年擔任香港特別行政區政府環境局副局長，2019年4月 - 2020年3月期間為香港特別行政區政府行政長官辦公室特別顧問[60] - 廖己立於2006年加入Affinity Equity Partners，2012年建立其以北京為基地之中國內地業務[62] - 黃維義於財務、管理及國際工作方面擁有48年以上經驗[64] 公司社会责任与活动 - 2024年9月，70位员工重走“玄奘之路”，累计徒步约6600公里[113] - 公司举办“生物多样性暨新能源高峰论坛”，超5000人次现场或线上参加[117][119] - “生物多样性暨新能源高峰论壇”吸引线上线下超5000人次参与[122] - “港华轻风行动”已覆盖全国13个省、市及自治区，累计捐款超410万港元[123] - 公司年内策划并实施1038次安全巡查及396次安全演习[123] - 公司为黑龙江省齐齐哈尔市某小学搭建爱心书库[125] 气源与安全管理 - 公司气源业务板块统筹天然气供应并通过国家管网灵活调配，还取得不同气源并设立液化天然气储存设施[131] - 公司采用精密监控及数据收集系统监控供气网络及调压站，有全面雇员培训课程、资产管理系统及应变计划[131] - 公司致力减低燃气输配管网及储存设施风险，定期审查运作程序、实施应对策略、加强现场安全巡查[132] - 公司设有全面品质管理系统，建立智慧运行平台，资产管理系统符合国际标准并获外部认证[132] - 公司购买充足保险以应付可能出现的财产或财务损失[132] 公司股份权益情况 - 2024年12月31日，李家傑在港華智慧能源2,379,921,776股股份中拥有权益，占已发行股份约68.38%[176] - 2024年12月31日，黄维义在港華智慧能源拥有9,332,000股权益，占已发行股份约0.27%[176] - 2024年12月31日，纪伟毅在港華智慧能源拥有2,700,000股权益，占已发行股份约0.08%[176] - 2024年12月31日，邱建杭在港華智慧能源拥有4,050,000股权益，占已发行股份约0.12%[176] - 2024年12月31日，李家傑在中华煤气7,748,692,715股股份中拥有权益，占已发行股份约41.53%[176] 公司融资与资金运用 - 公司成为首间在内地市场发行首宗工商业分布式光伏及储能“资产支持专项计划”的本港上市公司，规模为5.15亿元人民币，获2.5倍认购[44] - 公司在深圳证券交易所发行“零碳智慧1期绿色资产支持专项计划（碳中和）”，发行规模5.15亿元人民币，获2.5倍认购[103] - 2024年公司在内地首次发行“资产支持专项计划”，规模5.15亿元人民币，优先级证券票面利率2.3%[150] - 2024年12月3日，集团设立并发行资产支持专项计划，首批次发行规模为人民币5.15亿元，是人民币50亿元储架内的首期发行，优先级证券票面利率为2.3%，起始期3年，每次可续期3年，总年期最长18年[169] - 集团须认购人民币38百万元权益级资产支持证券，相当于首批次发行本金总额约7.4%[169] - 公司拟将资产支持专项计划所得款项净额用于投资屋顶光伏发电及储能电站项目、偿还银行借款和作为集团一般营运资金[171] 购股计划与股份奖励计划 - 公司于2022年5月26日采纳购股计划，中华煤气股东于2022年6月6日批准该计划[179] - 购股计划所授出的购股涉及股份数目上限不得超采纳日期已发行股份总数的10%，可经股东事先批准更新[180] - 所有已授出但尚未行使的购股获行使可能发行的股份总数，不得超已发行股份总数的30% [181] - 截至年报日期，根据购股计划可授出购股而可发行的股份总数为305,515,534股，占已发行股份约8.78% [181] - 截至年报日期，根据购股计划可供发行的股份总数为315,989,534股，占已发行股份约9.08% [181] - 任何12个月期间，向一位参与者授出购股获行使发行的股份总数，不得超有关期间已发行股份总数的1% [181] - 向主要股东或独立非执行董事等授出购股，上限减至已发行股份总数的0.1%及总值500万港元 [181] - 截至2024年12月31日，购股计划已授出或尚未行使的购股总数为10,474,000股，占该财政年度已发行股份加权平均数约0.30% [184][188] - 2024年1月1日及12月31日可供授出的购股数目分别为305,226,534份及305,515,534份，占已发行股份总数约8.77%及8.78% [187] - 购股计划自采纳日期起10年内有效，年报日期时剩余年期约为7年2个月[181] - 截至年报日期，公司已发行股份总数为3,480,651,937股，股份奖励计划下管理股份数上限为已发行股份总数的5%即174,032,596股，受托人信托持有最高股份总数为已发行股份总数的2%即69,613,038股[189] - 任何12个月期间，股份奖励计划向一名获选参与者授出奖励股份最高数目不得超已发行股份总数的0.1%[195] - 2024年1月1日受托人按股份奖励计划信托持有24,000股股份，年内未购股，有

文章核心观点 - 港华智慧能源2024年财报表现优异，股价上升获资本市场肯定，境内外券商看好其发展，两大业务有望保持增长，业绩前景向好 [1][2][10] 业绩表现 - 2024年公司实现收入213.14亿港元，同比增长7.4%，核心利润大幅上升34.5%至16.01亿港元，宣布派发末期股息16港仙及一次性特别股息3港仙 [2] 股价表现 - 财报发布下一交易日（3月17日），公司盘中一度涨超9%，全日涨幅7.93%，三月份以来累计涨幅近15% [1] 券商评级与目标价 - 中金给予“跑赢行业”评级，目标价3.8港元/股；华泰证券“买入”评级，目标价4港元/股；建银国际“跑赢行业”评级，目标价4.1港元/股；花旗“买入”评级，目标价3.85港元/股；中银国际“买入”评级，目标价4.99港元/股；汇丰“维持买入”，目标价3.8港元/股；大和“跑赢行业”评级，目标价3.45港元/股；兴业证券“维持增持”；申万宏源“买入” [2] 城燃主业 - 2022 - 2025年1月全国约60%地级及以上城市进行居民顺价，提价0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差有10%修复空间 [3] - 2024年公司燃气售气量同比上升5%至172.01亿立方米，综合价差提升到0.56元/立方米，同比增长0.02元 [3] - 预计2025年售气量同比增长4 - 5%，价差同比提升0.01元/方 [3] - 截至2024年底75%集团企业已实现居民顺价，已实现价格联动地区将继续贡献业绩增量，其余地区顺价有望加速 [3] 可再生能源业务 - 2024年可再生能源板块经营利润4.79亿港元，同比大增514%，光伏并网规模2.3吉瓦，同比增长0.5吉瓦，发电量同比大增95%至18.3亿kWh [5] - 期内通过多渠道引资实现15亿元融资，规模达450MW，推动轻资产化并降低风险 [5] - 业务覆盖综合能碳服务领域，盈利进入增长轨道，有望成新利润增长点 [6] - 预计2025、2026年新增装机分别达0.6GW、0.5GW，有效装机容量分别达2.5GW、3.0GW，股权比例逐年下降 [6] 储能业务 - 储能是可再生能源转变和新型电力系统构建关键支撑，长时储能可缓解电网峰谷差问题 [7][8] - 2024年我国可再生能源发电量占比突破35%，但新型储能4小时以上项目占比不足16%，平均时长2.3小时 [8] - 两充两放用户侧储能项目受关注，浙江省峰谷电价最高差约0.9元/度，预期投资回报周期4 - 5年 [8] - 公司主席家族办公室孵化的EnerVenue在储能技术有优势，排名跃升标志其竞争力获认可，双方将形成协同效应 [7][9] 市场预期 - 中银国际重申“买入”评级，上调目标价，预计可观处置收益下公司可继续派发特别股息 [10] - 申万宏源维持“买入”评级，认为公司兼具稳定性与成长性，估值修复空间大 [10] - 大和上调评级至“跑赢大市”，上调今明两年每股盈利预测8% - 12%，上调目标价 [10] - 市场普遍肯定公司2024业绩及新运营模式，预期两大业务保持增长，盈利持续优化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 港华智慧能源 2024 年全年业绩公布，营业收入和核心利润增长，拟派股息股息率达 5.79%；毛差稳步回升，顺价降本仍有提升空间；燃气销量稳步增长，工商业接驳弥补居民业务影响；可再生能源业务利润高增，轻资产模式提升运营效率；维持“买入”评级，销气主业稳健，光伏业务增添成长动能，估值修复空间广阔 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 198.42 亿、213.14 亿、218.61 亿、227.39 亿、234.99 亿港元，同比增长率分别为 -1.2%、7.4%、2.6%、4.0%、3.3% [2] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 15.75 亿、16.06 亿、18.09 亿、19.28 亿、2.029 亿港元，同比增长率分别为 63.2%、2.0%、12.7%、6.5%、5.3% [2] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 0.48、0.47、0.52、0.55、0.58 港元/股，净资产收益率分别为 6.89%、6.85%、6.86%、6.98%、7.01%，市净率均为 0.5 [2] 市场数据 - 2025 年 3 月 14 日收盘价 3.28 港币，恒生中国企业指数 8877.99，52 周最高/最低 3.67/2.69 港币，H 股市值 114.17 亿港币，流通 H 股 3480.65 百万股，汇率 1.0834（人民币/港币） [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 213.14 亿港元，同比增长 7.4%；核心利润 16.01 亿港元，同比高增 34.5%；归母净利润 16.06 亿港元，同比增长 2.0%；拟派末期股息 0.16 港元/股及一次性特别股息 0.03 港元/股，合计 0.19 港元/股，股息率达 5.79% [6] 毛差情况 - 2024 年城燃销气毛差 0.56 元/m³（+0.02 元/m³），受益于工商业顺价和居民气顺价推进；2025 年城燃价差指引为 0.57 元/m³，有望再提升 0.01 元/m³ [6] 燃气销量情况 - 2025 年总销气量 172 亿 m³，同比增长 4.5%，各类型销气量有不同增速；2024 年居民接驳用户数同比下降 8%，工商业接驳用户同比提升 16%，燃气业务净利润同比微跌 1% [6] 可再生能源业务情况 - 截至 2024 年末，光伏累计并网装机 2.3GW，光伏发电量提升 95%至 18.3 亿千瓦时，光伏业务利润同比高增 114%；完成首单光储碳中和类 REITs 资产发行，实现 450MW 的 AuM 交易及出售收益 1.34 亿元；2030 年计划实现光伏资产并表 6GW，管理资产 12GW [6] 评级调整情况 - 略微下调 2025 - 2026 年归母净利润预测至 18.09、19.28 亿港元，新增 2027 年归母净利润预测为 20.29 亿港元；当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 6.3、5.9、5.6 倍 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 港华智慧能源2024年全年业绩公布，营收213.14亿港元同比增7.4%，核心利润16.01亿港元同比高增34.5%，归母净利润16.06亿港元同比增2.0%，拟派股息合计0.19港元/股，股息率达5.79% [6] - 公司销气主业稳健，光伏业务高增增添成长动能，燃气主业提供稳定现金流，为可再生能源业务发展打下基础，兼具稳定性与成长性，目前PB仅0.5倍，估值修复空间广阔，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为198.42亿、213.14亿、218.61亿、227.39亿、234.99亿港元，同比增长率分别为 - 1.2%、7.4%、2.6%、4.0%、3.3% [2] - 2023 - 2027E年，归母净利润分别为15.75亿、16.06亿、18.09亿、19.28亿、20.29亿港元，同比增长率分别为63.2%、2.0%、12.7%、6.5%、5.3% [2] - 2023 - 2027E年，每股收益分别为0.48、0.47、0.52、0.55、0.58港元/股，净资产收益率分别为6.89%、6.85%、6.86%、6.98%、7.01% [2] - 2023 - 2027E年，市盈率分别为6.9、6.9、6.3、5.9、5.6，市净率均为0.5 [2] 市场数据 - 2025年3月14日，收盘价3.28港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低为3.67/2.69港币，H股市值114.17亿港币，流通H股3480.65百万股，汇率（人民币/港币）1.0834 [3] 业务分析 - 毛差方面，2024年城燃销气毛差0.56元/m³（+0.02元/m³），受益于工商业顺价和居民气顺价推进，截至2024年底75%集团企业实现居民顺价，2025年城燃价差指引为0.57元/m³，有望再提升0.01元/m³ [6] - 燃气销量方面，2025年总销气量172亿m³，同比增长4.5%，各类型销气量有不同增速，2024年居民接驳用户数同比降8%至84.5万户，工商业接驳用户全年开发1.8万户，同比提升16%，2024年燃气业务净利润18.40亿港元，同比微跌1% [6] - 可再生能源业务方面，截至2024年末光伏累计并网装机2.3GW，较去年同期增加0.5GW，光伏发电量大幅提升95%至18.3亿千瓦时，光伏业务利润3.53亿元，同比高增114%，完成首单光储碳中和类REITs资产发行，实现规模450MW的AuM交易及出售收益1.34亿元，2030年计划实现光伏资产并表6GW，管理资产12GW [6] 合并利润表 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为19842、21314、21861、22739、23499百万港元，营业成本分别为 - 18178、 - 19420、 - 19717、 - 20398、 - 21001百万港元等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.00港币 [7] 报告的核心观点 - 港华智慧能源2024年营收213.14亿港币、同比+7%，核心净利润16.01亿港币、同比+35%，核心净利高于预测；天然气销量同比+5%，城市燃气毛差同比上升0.02元/方；2024年底工商业分布式光伏装机达2.3GW；上调2025 - 26年归母（核心）净利润预测，预计2025 - 27年股息率为6.2%/6.5%/6.8% [1] 根据相关目录分别进行总结 天然气业务 - 2024年销气量同比+5%至172亿方，其中工业+2.5%、商业+4.5%、居民+5.2%；考虑行业用气需求情况，下调2025 - 26年销气增速预测至+4.8%/+4.6% [2] - 2024年城市燃气毛差同比上升0.02元/方至0.56元/方，得益于购气价格降0.13元/方，居民气价涨0.02元/方；考虑气量占比和居民顺价情况，下调2025 - 26年城燃毛差预测至0.57/0.58元/方 [2] 再生能源业务 - 2024年底工商业分布式光伏并网量达2.3GW，同比增加0.5GW；采取稳健现金流策略，预计25 - 26年新增装机0.6/0.5GW、有效装机容量达2.5/3.0GW、股权比例逐年降至62%/53% [3] - 2024年再生能源板块净利润4.41亿人民币（折合4.79亿港币），其中光伏发电3.53亿、资产出售1.34亿、能碳服务1.02亿；考虑装机和利润贡献，上调25 - 26年再生能源净利润70%/66%至4.88/5.05亿港币 [3] 盈利预测与估值 - 下调销气量增速与毛差、上调再生能源利润，上调2025 - 26年归母（核心）净利润12%/6%至17.1/18.1亿港币，引入2027年预测18.7亿港币 [4] - 给予城市燃气业务7x 2025E PE、再生能源业务11x 2025E PE，目标市值139亿港币，目标价4.00港币（前值3.85港币） [4][25] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|19,842|21,314|21,304|21,836|22,057| |+/-%|(1.15)|7.42|(0.04)|2.49|1.02| |归属母公司净利润(港币百万)|1,575|1,606|1,709|1,805|1,870| |+/-%|63.18|2.00|6.39|5.64|3.59| |EPS(港币，最新摊薄)|0.45|0.46|0.49|0.52|0.54| |ROE(%)|7.10|6.94|7.13|7.21|7.15| |PE(倍)|7.25|7.11|6.68|6.32|6.11| |PB(倍)|0.50|0.49|0.47|0.45|0.43| |EV EBITDA(倍)|4.39|4.30|3.91|4.16|4.13|[6] 盈利预测调整 |项目|单位|2025E|2026E|2027E|旧2025E|旧2026E|旧2027E|调整（%/pp）2025E|调整（%/pp）2026E|调整（%/pp）2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销气量同比增速|%|4.81|4.64|2.53|5.76|5.19||(0.95)|(0.55)|| |销气毛差|人民币/方|0.54|0.55|0.55|0.52|0.53||0.02|0.01|| |城燃零售毛差|人民币/方|0.57|0.58|0.58|0.59|0.61||(0.02)|(0.03)|| |再生能源有效装机容量|兆瓦|2,489|3,042|3,542|2,442|2,942||1.92|3.40|| |再生能源平均投资额|人民币/瓦|2.80|2.80|2.80|3.10|3.00||(9.68)|(6.67)|| |营业收入增速 - 燃气销售|%|3.76|1.87|0.22|2.16|2.69||1.60|(0.82)|| |营业收入增速 - 接驳|%|(25.44)|(10.00)|(10.00)|(6.25)|(6.67)||(19.19)|(3.33)|| |营业收入增速 - 延伸业务|%|(10.00)|(10.00)|(10.00)|10.00|5.00||(20.00)|(15.00)|| |营业收入增速 - 再生能源|%|(6.58)|22.22|16.44|19.55|20.48||(26.13)|1.74|| |经营利润率|%|11.51|12.25|12.78|10.51|11.20||1.00|1.05|| |经营利润率 - 燃气销售|%|6.34|6.71|6.86|6.38|7.06||(0.03)|(0.35)|| |经营利润率 - 接驳|%|38.95|38.95|38.95|36.00|36.00||2.95|2.95|| |经营利润率 - 延伸业务|%|18.58|18.58|18.58|17.00|17.00||1.58|1.58|| |经营利润率 - 再生能源|%|40.17|42.20|43.22|26.78|28.32||13.39|13.88|| |收入|百万港币|21,304|21,836|22,057|20,923|21,602||1.82|1.08|| |销售成本|百万港币|(16,403)|(16,641)|(16,684)|(16,487)|(16,883)||0.51|1.43|| |毛利润|百万港币|4,902|5,195|5,374|4,436|4,719||10.50|10.07|| |经营利润|百万港币|2,335|2,431|2,564|2,198|2,419||6.22|0.50|| |税前利润|百万港币|2,320|2,451|2,539|2,106|2,340||10.16|4.76|| |核心净利润|百万港币|1,709|1,805|1,870|1,531|1,700||11.63|6.16|| |城市燃气核心净利润|百万港币|1,221|1,300|1,324|1,243|1,397||(1.77)|(6.94)|| |再生能源核心净利润|百万港币|488|505|546|287|303||69.61|66.49|| [24] 再生能源可比公司估值 |股票代码|公司|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS(元) - 2023|EPS(元) - 2024E|EPS(元) - 2025E|EPS(元) - 2026E|PE(x) - 2023|PE(x) - 2024E|PE(x) - 2025E|PE(x) - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |001289 CH|龙源电力|16.02|995|0.76|0.81|0.90|1.00|21.07|19.71|17.90|16.05| |600905 CH|三峡能源|4.25|1,216|0.25|0.25|0.28|0.31|16.94|17.11|15.03|13.54| |3868 HK|信义能源|0.98|82|0.12|0.09|0.11|0.12|8.27|10.38|8.68|8.01| |003035 CH|南网能源|4.31|163|0.08|0.06|0.14|0.18|52.54|67.13|31.30|24.39| |603105 CH|芯能科技|8.94|45|0.44|0.48|0.62|0.75|20.30|18.60|14.40|11.90| |均值| - | - | - | - | - | - | - |23.82|26.59|17.46|14.78|[26] 盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面展示2023 - 2027E会计年度相关数据，如营业收入、销售成本、毛利润、经营活动现金流等 [34] - 业绩指标、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等展示各年度情况，如PE、PB、EV EBITDA、EPS等 [34][35]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团营业额逆增7.4%至213.14亿港元，业务核心利润大增34.5%至16.01亿港元[3][4][9] - 扣除非经营性损益后，公司股东应占溢利为16.06亿港元，每股基本盈利47.1港仙[4][5][9] - 2024年非经营性损益净额为500万港元，较2023年的3.85亿港元大幅减少[5] - 2024年营业额为213.14亿港元，2023年为198.42亿港元[19] - 2024年除税前溢利为22.05亿港元，2023年为21.96亿港元[19] - 2024年年内溢利为17.96亿港元，2023年为18.11亿港元[19] - 2024年每股基本盈利为47.1港仙，2023年为47.7港仙[19] - 2024年每股摊薄盈利为42.7港仙，2023年为42.5港仙[19] - 2024年全面收益总额为9.36亿港元，2023年为16.31亿港元[21] - 2024年末非流动资为441.12亿港元，2023年为454.08亿港元[23] - 2024年末流动资为89.30亿港元，2023年为80.56亿港元[23] - 2024年末流动负债为145.28亿港元，2023年为163.90亿港元[25] - 2024年对外销售总额为21,314,027千港元，2023年为19,841,511千港元，同比增长约7.42%[39][41] - 2024年分类业绩总额为2,063,114千港元，2023年为1,829,704千港元，同比增长约12.75%[39][41] - 2024年除税前溢利为2,205,148千港元，2023年为2,196,434千港元，同比增长约0.40%[39][41] - 2024年年内溢利为1,796,494千港元，2023年为1,811,324千港元，同比下降约0.82%[39][41] - 2024年总营业支出为19,419,838千港元，2023年为18,177,618千港元，同比增长约6.83%[43] - 2024年其他收益净额为179,587千港元，2023年为426,559千港元，同比下降约57.90%[44] - 2024年融资成本为728,603千港元，2023年为769,839千港元，同比下降约5.36%[39][41][46] - 2024年税项为408,654千港元，2023年为385,110千港元，同比增长约6.11%[39][41][48] - 2023年末期股息约为536,717,000港元，每股16港仙；2024年建议末期及特别股息总额约为661,319,000港元，每股19港仙[50] - 2024年公司股东应占年内溢利为16.06亿港元，2023年为15.75亿港元；2024年每股摊薄盈利的公司股东应占年内溢利为16.12亿港元，2023年为15.52亿港元[51] - 2024年用于计算每股基本盈利的已发行普通股加权平均数为34.14亿股，2023年为32.99亿股；2024年每股摊薄盈利的普通股加权平均数为37.76亿股，2023年为36.55亿股[51] - 2024年应收货款（扣除信用损失拨备）为20.06亿港元，2023年为14.65亿港元；2024年各项应收款项总计44.10亿港元，2023年为27.82亿港元[54] - 2024年应付货款为23.72亿港元，2023年为21.40亿港元；2024年各项应付款项总计41.73亿港元，2023年为37.06亿港元[57] - 2024年集团售气量为50.87亿立方米，同比增长5.5%；营业额为196.26亿元人民币，上升9.6%，以港元计价为213.14亿港元，上升7.4%[67] - 2024年集团总营业支出为194.20亿港元，同比增加6.8%[69] - 2024年其他收益净额较去年同期4.27亿港元减少57.9%至1.80亿港元[72] - 2024年分占联营公司业绩较去年3.66亿港元减少3.3%至3.54亿港元，分占合资企业业绩较去年3.18亿港元减少10.1%至2.86亿港元[73][74] - 2024年集团融资成本较去年7.70亿港元减少5.4%至7.29亿港元[75] - 2024年公司股东应占溢利为16.06亿港元，按年上升2.0%；业务核心利润为16.01亿港元，同比上升34.5%；每股基本盈利为47.1港仙，同比减少1.3%[76] - 2024年末集团借贷为154.27亿港元，较2023年的162.82亿港元减少；负债比率为36%，与2023年持平[79][80] 股息分配相关 - 拟派末期股息每股16港仙及特别股息每股3港仙，合共每股19港仙[3][4][9] - 董事会建议分派末期股息每股16港仙及特别股息每股3港仙，合共每股19港仙[86] - 载列以股代息计划详情及相关选择表格的通函预期于2025年6月13日或前后寄发予股东[86] - 预期现金股息支票及根据以股代息计划发行之股票将于2025年7月14日或前后以平邮寄发予股东[86] 可再生能源业务数据关键指标变化 - 可再生能源业务净利润跃升至4.79亿港元，是原来的五倍[4] - 截至2024年底，累计光伏并网2.3吉瓦，年发电量翻倍至18.3亿度[4][12] - 年度电力交易规模突破84亿度，业务覆盖综合能碳服务领域[4] - 截至2024年，公司在24个省市投资建设逾1000个可再生能源项目，分布式光伏累计并网装机容量达2.3吉瓦，工商业储能签约超40万度电，售电交易量达84亿度电，全年可再生能源业务净利润达4.79亿港元，同比增长五倍[64] - 2024年公司能碳服务利润达1.1亿港元，同比增长两倍，上海虚拟电厂项目已签约多处楼宇，聚合资源81兆瓦[64] - 2024年销售管道燃气业务收入170.56亿港元，燃气接驳18.65亿港元，可再生能源业务18.64亿港元，延伸业务5.29亿港元[68] 城市燃气业务数据关键指标变化 - 城市燃气业务售气量增5%至172.01亿立方米，综合价差提至每立方米0.56元人民币[4] - 12月31日城市燃气客户数目达1764万户，较2023年增加87万户[5] - 2024年国内生产总值增长5%，公司整体燃气销售量达172.01亿立方米，增长5%，城市燃气项目累计191个，新增4个，总客户数达1764万户，新增87万户，燃气综合价差提升到每立方米0.56元人民币，较2023年增加0.02元人民币[61] 融资相关 - 内地市场发行“类REITs”规模5.15亿元人民币，降低融资成本[4][12] - 2024年公司在深交所成功发行类REITs，发行规模5.15亿元人民币，是50亿元人民币储架内的首期发行，获2.5倍认购[65] - 2024年集团在中国内地首次发行“资产支持专项计划”，发行规模为5.15亿元人民币，优先级证券票面利率为2.3%[80] 公司运营及业务结构相关 - 公司业务分为销售管道燃气业务、燃气接驳、可再生能源业务、延伸业务四类[37] - 分类业绩指各分类赚取的除税前溢利，不包括其他收入等多项内容[37] - 公司分类资产及负债金额未经执行董事审阅或定期提供，未予呈列[37] - 2024年公司“燃气 +”新签约能源服务项目超315个，累计签约项目661个[62] 财务准则应用相关 - 本年度应用经修订香港财务报告准则，除部分披露外对公司财务表现及状况等无重大影响[29] - 应用2020年和2022年修订本对公司其他负债分类无其他重大影响，对2023年损益或每股盈利无影响[32] - 应用2020年和2022年修订本后，2024年12月31日可换股债券流动负债重新分类减少1866938千港元，非流动负债增加1866938千港元[34] - 应用2020年和2022年修订本后，2023年12月31日可换股债券流动负债重新分类增加1952264千港元，非流动负债减少1952264千港元[34] - 应用2020年和2022年修订本后，2023年1月1日可换股债券流动负债重新分类增加2055619千港元，非流动负债减少2055619千港元[34] 公司资金状况相关 - 2024年12月31日公司流动负债超出流动资产约55.98亿港元，负债包含须一年内偿还的约36.96亿港元借贷[27] - 2024年12月31日公司可通过中期票据计划募集资金额度约134.52亿港元，熊猫债券余下额度约154.32亿港元，未动用信贷额度约102.48亿港元[27] 集团储气库工程相关 - 2025年集团储气库二期工程两口新气井启用，总存量提升至近4.8亿立方米[16] 公司股权交易相关 - 2024年12月19日，公司附属公司签订股权转让协议，以6081万港元收购常州港能投55%权益，2025年3月6日完成转让[59] 公司股东大会及股份过户相关 - 公司将在2025年5月23日及2025年6月3日下午4时30分前暂停办理股份过户登记手续[88] - 公司将于2025年5月29日举行股东周年大会[89] - 股东周年大会通告预期于2025年4月15日或前后刊发[89] - 为确定出席股东大会投票资格，2025年5月26日至2025年5月29日暂停办理股份过户登记[91] - 为确定股息资格，2025年6月4日至2025年6月6日暂停办理股份过户登记[91] 公司证券交易相关 - 公司截至2024年12月31日止年度内无购买、出售或赎回任何上市证券[92] 集团雇员情况相关 - 2024年末集团雇佣24,455名雇员[85] 审核相关 - 审核及风险委员会于2025年2月27日审阅集团截至2024年12月31日止年度的经审核综合财务报表[90]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为3.85港币 [2][7] 核心观点 - 2024-26年归母（核心）净利润预测下调6%/6%/3%至14.5/15.3/17.0亿港币 [2] - 天然气销量增速受工业需求拖累，但顺价与降本助力毛差持续修复，城市燃气业务有望实现温和增长 [2] - 再生能源板块逐步走向轻资产模式，预计2024-26年每年新增装机0.5GW，股权比例逐年下降至78%/64%/55% [4] - 公司具备高股息特征，若派息比例保持2023年同等水平（47%），预计2024-26年股息率为6.3%/6.6%/7.4% [2] 城市燃气业务 - 2024-26年销气增速预测下调至+6.6%/5.8%/5.2%，主要受工业气需求承压和新增接驳下滑影响 [3] - 2024-26年整体销气毛差预测调整至人民币0.51/0.52/0.53元/方，城市燃气销气毛差预计为人民币0.57/0.59/0.61元/方 [3] 再生能源业务 - 2024年6月底工商业分布式光伏并网量达到2.1GW，1H24实现净利润1.64亿港币 [4] - 2024-26年再生能源净利润预测下调1%/9%/8%至2.7/2.9/3.0亿港币，主要受分布式光伏政策变化影响 [4] 估值与目标价 - 基于分部估值法，给予城市燃气业务8x 2025E PE，再生能源业务12x 2025E PE，目标市值134亿港币，目标价3.85港币 [5][19] 财务预测 - 2024-26年营业收入预测为20,372/20,923/21,602百万港币，同比增长2.68%/2.70%/3.25% [6] - 2024-26年归母净利润预测为1,446/1,531/1,700百万港币，同比增长-8.17%/5.85%/11.09% [6] - 2024-26年EPS预测为0.42/0.44/0.49港币，ROE为6.21%/6.33%/6.78% [6]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年上半年集团营业额为105.01亿港币，较去年同期上升6.3%[6][7] - 2024年上半年业务核心利润为7.07亿港币，大幅上升57.5%（以人民币计算，上升63.3%）[6][7] - 2024年上半年公司股东应占溢利为7.43亿港币，较去年同期下降33.4%[6][7] - 2024年上半年每股基本盈利为22.14港仙[6] - 2024年上半年营业额为10,500,990千港币，2023年同期为9,882,711千港币[14] - 2024年上半年除税前溢利为1,101,864千港币，2023年同期为1,474,479千港币[14] - 2024年上半年期内溢利为846,188千港币，2023年同期为1,231,015千港币[14] - 2024年上半年基本每股盈利为22.14港仙，2023年同期为34.33港仙[14] - 2024年上半年摊薄每股盈利为19.32港仙，2023年同期为30.20港仙[14] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期内溢利为846,188千港幣，较2023年的1,231,015千港幣有所下降[15] - 2024年6月30日，公司非流动资產为45,527,305千港幣，较2023年的45,408,426千港幣略有增加[16] - 2024年6月30日，公司流動資產为8,113,093千港幣，较2023年的8,056,277千港幣有所增加[16] - 2024年6月30日，公司流動負債为20,166,704千港幣，较2023年的16,389,968千港幣有所增加[17] - 2024年6月30日，公司流動負債淨值为(12,053,611)千港幣，较2023年的(8,333,691)千港幣亏损扩大[17] - 2024年6月30日，公司總資產減流動負債为33,473,694千港幣，较2023年的37,074,735千港幣有所下降[17] - 2024年6月30日，公司非流動負債为8,680,337千港幣，较2023年的11,844,245千港幣有所下降[17] - 2024年6月30日，公司資產淨值为24,793,357千港幣，较2023年的25,230,490千港幣有所下降[17] - 截至2024年6月30日止六个月，公司期內全面收益總額为261,739千港幣，较2023年的393,236千港幣有所下降[15] - 2024年6月30日，公司公司股東應佔權益为22,154,954千港幣，较2023年的22,511,762千港幣有所下降[17] - 2024年1月1日公司股东应占权益总计22,847,212千港元，2024年6月30日为22,490,404千港元[18] - 2024年上半年汇兑差额使权益减少503,671千港元，其中公司股东应占减少459,941千港元[18] - 2024年上半年权益工具投资公平值调整使权益减少95,572千港元[18] - 2024年上半年不会重新分类至损益项目的相关所得税使权益增加23,893千港元[18] - 2024年上半年现金流量对冲衍生工具公平值变动使权益增加32,926千港元，重新分类至损益使权益减少42,025千港元[18] - 2024年上半年公司净利润为742,714千港元，全面收益总额为201,995千港元[18] - 2023年1月1日公司股东应占权益总计21,504,859千港元，2023年6月30日为21,409,635千港元[19] - 2023年上半年汇兑差额使权益减少846,599千港元，其中公司股东应占减少754,369千港元[19] - 2023年上半年权益工具投资公平值调整使权益增加113,420千港元[19] - 2023年上半年公司净利润为1,115,411千港元，全面收益总额为369,862千港元[19] - 2024年上半年经营业务产生的现金净额为9.19456亿港币，2023年同期为4.55491亿港币[20] - 2024年上半年投资活动动用的现金净额为15.87575亿港币，2023年同期为17.41085亿港币[20] - 2024年上半年融资活动产生的现金净额为17.0078亿港币，2023年同期为4.19681亿港币[20] - 2024年上半年总營業額105.01亿港幣，同比上升6.3%[85] - 2024年上半年总營業支出95.51亿港幣，同比上升5.7%[87] - 其他收益淨額较去年同期7.64亿港幣下降85.7%至1.09亿港幣[89] - 分佔聯營公司業績较去年同期0.62亿港幣上升77.8%至1.11亿港幣[90] - 分佔合資企業業績從去年同期1.12億港幣上升23.7%至1.39億港幣[91] - 集團融資成本從去年同期4.09億港幣下降12.2%至3.59億港幣[91] - 2024年上半年公司股東應佔溢利为7.43億港幣，同比下降33.4%；業務核心利潤為7.07億港幣，同比大幅上升57.5%（以人民幣計算上升63.3%）；每股基本盈利為22.14港仙，同比下降35.5%[92] - 2024年6月30日集團借貸為167.01億港幣（2023年12月31日為162.82億港幣），其中1年內到期借貸90.24億港幣（2023年12月31日為55.00億港幣），1 - 5年期借貸65.70億港幣（2023年12月31日為100.38億港幣），超過5年期借貸11.07億港幣（2023年12月31日為7.44億港幣）[93] - 2024年6月30日集團現金、現金等價物、定期存款及受限制存款合計39.77億港幣（2023年12月31日為42.14億港幣），其中99%（2023年12月31日為99%）為人民幣資產[94] - 2024年6月30日集團負債比率為37.1%（2023年12月31日為35.8%）[94] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年上半年燃气销售量为87.41亿立方米，较去年同期增长6%，其中工业售气量升幅4.6%，商业售气量增长9.4%[6][7] - 截至2024年6月30日，城市燃气客户数达1722万户，较去年新增45万户[6][7] - 截至2024年6月30日，累计光伏并网2.1吉瓦，可再生能源板块已累计签约3.3吉瓦[6][7] - 2024年上半年城市燃气平均价差为人民币0.56元/立方米，较2023年上半年增加人民币0.02元/立方米[8] - 2024年上半年实现统筹气量总计19亿立方米[8] - 截至2024年6月30日，集团于内地26个省、自治区、直辖市累计拥有657个项目，城市燃气项目累计190个[7] - 公司落实发展128个零碳智慧园区，在23个省级行政区发展可再生能源项目[9] - 电力交易业务较上年同期增长约7倍，超过32亿度[9] - 2024年上半年，销售管道燃气业务营业额8672375千港元，分类业绩549222千港元[32] - 2024年上半年，燃气接驳业务营业额814242千港元，分类业绩313569千港元[32] - 2024年上半年，可再生能源业务营业额754780千港元，分类业绩164467千港元[32] - 2024年上半年，延伸业务营业额259593千港元，分类业绩37032千港元[32] - 2024年上半年，综合营业额10500990千港元，除税前溢利1101864千港元，期内溢利846188千港元[32] - 2023年下半年，公司业务结构重新调整为销售管道燃气业务、可再生能源业务及延伸业务[31] - 2024年上半年公司综合报表售氣量25.93亿立方米，较去年同期增长9.3%[85] - 2024年上半年公司综合报表新增居民燃氣接駁用戶16.5万户，较去年同期减少9.2%[85] - 2024年上半年销售管道燃氣業務營業額86.72亿港幣，2023年为82.56亿港幣[86] - 2024年上半年燃氣接駁營業額8.14亿港幣，2023年为9.06亿港幣[86] - 2024年上半年可再生能源業務營業額7.55亿港幣，2023年为4.43亿港幣[86] 财务报表相关信息 - 本简明综合财务报表按历史成本法编制，部分财务工具按公平值列账[23] - 2024年上半年财务报表采用的会计政策与2023年年报一致[23] - 集团于本中期首次应用多项经修订香港财务报告准则，部分准则于2024年1月1日生效[24][25] - 2023年1月1日及12月31日，可换股债券主负债及衍生工具部分重分类为流动负债[27] - 2024年6月30日，可换股债券1870432千港元从流动负债重分类至非流动负债[29] - 2023年12月31日，可换股债券1952264千港元从非流动负债重分类至流动负债[30] - 2023年1月1日，可换股债券2055619千港元从非流动负债重分类至流动负债[30] - 截至2024年6月30日止六个月总营业支出为9,550,931千港币，2023年为9,032,066千港币，其中已用燃气、库存及材料分别为7,928,122千港币和7,524,214千港币，员工成本分别为694,415千港币和677,884千港币，折旧及摊销分别为603,281千港币和531,728千港币，其他费用分别为325,113千港币和298,240千港币[35] - 2024年其他收益净额包括可换股债券嵌入式衍生工具部分之公平值变动65,779千港币、视作处置／处置附属公司的收益54,480千港币、视作部分处置一间联营公司的收益37,230千港币、汇兑收益净额2,297千港币、物业、厂房及设备减值拨备(24,256)千港币、商誉减值发备(16,659)千港币、出售物业、厂房及设备之(亏损)收益(9,902)千港币；2023年退出一间联营公司股本权益之收益为692,214千港币[36] - 截至2024年6月30日止六个月融资成本为359,423千港币，2023年为409,497千港币，其中银行及其他借贷的利息支出分别为311,885千港币和362,448千港币，可换股债券之实际利息支出分别为40,550千港币和39,416千港币，银行费用分别为4,686千港币和2,766千港币，租赁负债的利息支出分别为8,691千港币和13,191千港币，资本化之金额分别为(6,389)千港币和(8,324)千港币[38] - 2024年除税前溢利已扣除无形资产摊销8,850千港币、使用权资产折旧26,132千港币、已售存货成本8,590,388千港币、物业、厂房及设备之折旧568,299千港币、员工成本694,415千港币；已计入利息收入21,269千港币、投公平值计入其他全面收益之权益工具之股息收入36,947千港币；2023年对应数据分别为9,178千港币、36,798千港币、8,066,908千港币、485,752千港币、677,884千港币、23,294千港币、37,236千港币[39] - 2024年税项包括本期中国企业所得税209,114千港币、递延税项46,562千港币，共255,676千港币；2023年分别为220,346千港币、23,118千港币，共243,464千港币，集团中国附属公司适用企业所得税税率介乎15%至25%[40] - 截至2024年6月30日止六个月，就每股基本盈利之公司股东应占期内溢利为742,714千港币，用于计算每股基本盈利的扣减持作股份奖励计划之股份后之已发行普通股加权平均数为3,354,477千股份；就每股摊薄盈利之公司股东应占期内溢利为717,485千港币，普通股加权平均数为3,713,331千股份；2023年对应数据分别为1,115,411千港币、3,249,481