报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 华友钴业2026年第二季度业绩略低于市场预期，主要受减值及公允价值变动损益影响，且镍业务利润受硫磺涨价影响 [8] - 下调公司2026-2028年归母净利润预期至54/80/104亿元（原预期104/125/146亿元），同比-12%/+48%/+30% [8] - 考虑到2027年公司硫磺自供比例提升，湿法镍成本回落，当前估值低位，维持“买入”评级 [8] 业绩表现总结 - 2026年上半年营收555.7亿元，同比+49.4%，归母净利润35.1亿元，同比+29.4%，扣非净利33.1亿元，同比+28%，毛利率19.6%，同比+3.7个百分点 [8] - 2026年第二季度营收297.6亿元，同环比+53.8%/+15.3%，归母净利润10.1亿元，同环比-30.8%/-59.6%，扣非净利12.4亿元，同环比-8.8%/-40.1%，毛利率18.6%，同环比+1.9/-2个百分点 [8] - 2026年第二季度受减值及公允价值变动损益影响近8亿元，且镍业务利润受硫磺涨价影响，利润略低于市场预期 [8] 镍产品业务总结 - 2026年上半年镍产品出货13.28万吨，同比持平 [8] - 2026年第二季度湿法项目华飞5月停产，预计MHP出货4万吨，镍铁出货2万吨+，对应权益出货预计2万吨湿法+1.5万吨火法 [8] - 2026年全年镍权益出货预计达15万吨 [8] - 镍价2026年第二季度维持1.7-1.8万美金/吨，考虑硫磺成本上涨及钴利润后，对应镍单吨毛利达0.5-0.6万美金左右，合计贡献12-15亿元毛利，环比下滑10亿元左右 [8] - 2026年第三季度起镍价回落至1.6-1.7万美金/吨，且硫磺成本维持高位，预计下半年镍产品单位利润进一步承压 [8] - 公司石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，2027年自供比例提升，预计显著降低成本，自产成本下降至200美金左右 [8] 钴产品业务总结 - 2026年上半年钴产品销售1.58万吨，同比-24% [8] - 2026年第二季度预计钴产品销量0.6万金吨左右，均价维持40万元/吨，贡献10亿元+毛利 [8] - 2026年公司金属钴权益规模预计为1.3万吨 [8] 碳酸锂业务总结 - 2026年上半年碳酸锂出货3.05万吨，同增17% [8] - 2026年第二季度预计出货1.7-1.8万吨，成本预计8万元/吨+，贡献毛利10亿元左右 [8] - 碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复 [8] - 碳酸锂全年出货目标7万吨+，全成本预计8万元+/吨，2026年可贡献30亿元+毛利 [8] - 2027年出货预计10-12万吨，同增50%+ [8] 正极及前驱体业务总结 - 2026年上半年正极出货7.63万吨，同增93%，其中第二季度出货接近4万吨，环比基本持平，单吨毛利1.5-2万元 [8] - 前驱体2026年上半年出货8.08万吨，同增94%，其中第二季度出货4.7万吨，环增35%+，单吨毛利0.5万元+ [8] - 全年看正极出货预计13-15万吨，前驱体出货15万吨+，预计贡献3-5亿元利润 [8] 铜冶炼业务总结 - 铜产品2026年第二季度销量稳定，预计贡献5亿元+毛利 [8] - 2026年出货预计6-8万吨，预计贡献7-8亿元利润 [8] 财务与现金流总结 - 2026年上半年期间费用40.8亿元，同比+72.2%，费用率7.3%，同比+1个百分点 [8] - 2026年第二季度期间费用20.7亿元，同环比+64.7%/+3%，费用率7%，同环比+0.5/-0.8个百分点 [8] - 2026年上半年经营性净现金流21.5亿元，同比+32.8%，其中第二季度经营性现金流9.7亿元，同环比+62%/-17% [8] - 2026年上半年资本开支99.2亿元，同比+121.6%，其中第二季度资本开支52.7亿元，同环比+165.2%/+111.9% [8] - 2026年第二季度末存货322.2亿元，较年初+25.7% [8] - 2026年第二季度公允价值变动-2.56亿元，主要系衍生金融工具波动影响 [8] 盈利预测与估值总结 - 2024年营业总收入609.46亿元，同比-8.08%，归母净利润41.55亿元，同比+23.99%，每股收益2.19元 [1] - 2025年营业总收入810.19亿元，同比+32.94%，归母净利润61.10亿元，同比+47.07%，每股收益3.23元 [1] - 2026年预计营业总收入1126.58亿元，同比+39.05%，归母净利润54.04亿元，同比-11.57%，每股收益2.85元 [1] - 2027年预计营业总收入1156.74亿元，同比+2.68%，归母净利润80.08亿元，同比+48.19%，每股收益4.23元 [1] - 2028年预计营业总收入1352.79亿元，同比+16.95%，归母净利润104.02亿元，同比+29.89%，每股收益5.49元 [1] - 2026-2028年对应市盈率分别为14.67倍、9.90倍、7.62倍 [1]