报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但基于内容分析，对AI产业链算力、存储超级周期与光互联主线持持续看好态度 [6][31] 报告核心观点 - AI基建供给约束逻辑持续兑现，存储、算力租赁与光互联三条主线同步验证 [6][31] - 存储厂商正从传统周期股向“类订单制”成长股切换，盈利中枢与确定性同步抬升 [6][31] - Neocloud正从“讲故事”进入“证利润”阶段，重资产模式的现金流闭环跑通 [6][31] - 光互联量（渗透率）价（速率升级）齐升的逻辑持续强化 [6][31] - 算力瓶颈仍是AI产业核心约束 [6][31] 海外科技行业动态 闪迪投资者日 - 闪迪首次明确提出在满足业务投资需求后，将100%的超额现金返还股东 [1][29] - 资本配置思路由“周期扩产”进一步转向“控制供给+释放现金+回报股东” [1][29] - FY26Q4已完成约45.2亿美元回购，董事会新增140亿美元回购授权，目前剩余授权约155亿美元 [1][29] - 公司提出FY28-FY30收入实现中高双位数增长，Non-GAAP毛利率约80%、营业利润率约75%，调整后自由现金流率约50% [1][29] - 在目标情景下，每1美元收入中约0.5美元有望转化为自由现金流 [1][29] - NBM长协覆盖约50%的FY27出货量和约三分之二的FY28出货量，设置承诺采购量、最低财务保障及结构化定价机制 [30] 美股科技公司动态 Coherent FY26Q4 - FY26Q4收入20.5亿美元（vs彭博一致预期19.9亿美元），同比+34%、环比+13% [2][13] - 剔除已出售业务影响后，Pro Forma收入同比+42%、环比+14% [13] - Non-GAAP毛利率为40.2%，同比+2.15pcts、环比+0.66pcts [13] - Non-GAAP经营利润率为21.8%，同比+3.8pcts、环比+1.5pcts [13] - Non-GAAP EPS为1.74美元（vs彭博一致预期1.62美元），同比+74%、环比+23% [13] - 数据中心与通信业务收入16.15亿美元，占总收入79%，Pro forma口径同比+59%、环比+19% [14] - Data Center收入同比+66%、环比+24%，连续第三个季度实现双位数环比增长 [14] - 公司计划于FY27Q1末将内部InP产出同比翻倍，并于2027自然年末在此基础上再次提升一倍以上 [2][15] - 扩产主要通过6英寸InP产线推进，得克萨斯州及瑞典产线良率高于3英寸产线 [2][15] - OCS收入在FY26Q4环比增长，预计未来几个季度继续增长 [2][15] - CPO预计于FY27Q2开始贡献收入 [2][15] - Multi-rail主要面向跨数据中心Scale-across AI网络，预计2030年可服务市场规模超过20亿美元 [15] - 预计FY27Q1收入22亿—24亿美元，Non-GAAP毛利率39.5%—41.5%，Non-GAAP EPS为1.85—2.05美元 [16] - 管理层预计FY27收入增长进一步加速，计划于FY27年末首次实现单季度收入超过30亿美元 [16] - 订单量创历史新高，2027年订单覆盖充分，客户订单已延伸至2028年 [16] Lumentum FY26Q4 - FY26Q4收入10.1亿美元，同比+109.3%、环比+24.5% [3][17] - Non-GAAP毛利率50.4%，同比提升12.6pcts、环比提升2.5pcts [17] - Non-GAAP经营利润率36.6%，同比提升21.6pcts、环比提升4.4pcts [17] - Components收入6.5亿美元，同比+102.7%、环比+21.8% [3][17] - 100G和200G EML出货量创历史新高，200G EML收入占EML总收入超过25% [3][17] - 200G单通道CW激光器销售继续扩大 [3][17] - 用于CPO的超高功率激光器出货量持续增长，预计2026年底形成可观收入规模 [3][18] - Systems收入3.6亿美元，同比+122.6%、环比+29.7% [3][18] - 已开始首批出货1.6T光收发模块 [3][18] - OCS量产爬坡按计划推进，预计FY27Q1 OCS收入突破1亿美元 [3][18] - 超高功率激光器需求显著超过供应，预计相关激光芯片于2027年下半年开始放量 [18] - 预计FY27Q1收入12.25亿—12.75亿美元，Non-GAAP经营利润率39.5%—40.5%，Non-GAAP EPS为4.05—4.35美元 [18] CoreWeave 2026Q2 - Q2收入26亿美元，创单季度新高，同比+112%、环比+24% [4][19] - 调整后EBITDA为15亿美元，同比翻倍，利润率59% [4][19] - 调整后经营利润1.28亿美元，Q1为0.21亿美元，超过指引上限 [19] - 收入储备达1,040亿美元，同比+246%，尚未包含Q3初新增的超过250亿美元客户承诺 [4][19] - 现有订单中超过50%已开始交付，年底预计提升至三分之二以上 [19] - Q2末活跃电力达到1.5GW，单季度新增近500MW，其中6月新增超过300MW [4][20] - 美国以外签约电力超过1GW，其中印尼360MW项目预计约18个月后上线 [20] - Q2资本开支94亿美元，在建工程由96亿美元增至119亿美元 [20] - 累计融资超过320亿美元 [4][20] - 过去一年加权平均债务成本下降近300bps，按Q2末债务规模计算，预计每年可节省约11亿美元利息费用 [4][20] - 管理层表示近期产能“实际上已售罄”，每颗上线GPU均对应多个客户需求 [20] - 自7月起将全线SKU提价约25%，并同步转嫁元器件涨价 [20] - 新签合同利润率较近几个季度提升5—10pcts [20] - 上调2026年全年指引，预计收入124亿—132亿美元，调整后经营利润9.6亿—11.5亿美元，资本开支350亿—390亿美元 [21] - 年底活跃电力上调至1.85GW以上，年底年化收入上调至185亿—195亿美元 [21] Cerebras 2026Q2 - 2026Q2 Core收入2.10亿美元（vs彭博一致预期1.94亿美元），同比+103% [23] - Core毛利率为40.6%，同比+9.4pcts [23] - Core经营利润率为-16%，同比改善26pcts [23] - Core Cloud and Other Services收入1.28亿美元，同比+287%，毛利率41.8%，同比+16pcts [24] - Core Hardware收入0.82亿美元，同比+17%，毛利率38.8%，同比+5.1pcts [24] - Q2末剩余履约义务达到254亿美元 [25] - 过去7个月锁定超过600MW数据中心容量，数据中心项目储备达到GW级别 [25] - 预计2026年制造产能提升10倍以上，2027年继续扩产 [25] - 已取得后续增长所需的TSMC 5nm晶圆，系统不依赖HBM、CoWoS及3nm制程 [25] - 预计2026Q3 Core收入2.14亿—2.16亿美元，Core毛利率38%—40% [25] - 2026年全年Core收入预计8.80亿—8.90亿美元，Core毛利率41%—43% [25] - 预计2027年Core收入达到2026年的3倍以上，Core毛利率逐步向60%以上的长期目标靠拢 [25] Nebius 2026Q2 - Q2集团收入5.82亿美元（vs彭博一致预期5.57亿美元），同比+454%、环比+46% [5][26] - Nebius AI Cloud收入5.75亿美元，同比+514%，占集团收入约98% [5][26] - 期末年化收入达到30亿美元，同比+598%、环比+56% [26] - 集团Adjusted EBITDA为2.36亿美元（vs彭博一致预期1.58亿美元），利润率41% [26] - AI Cloud Adjusted EBITDA为2.86亿美元，利润率49.7% [26] - Q2签署4份标志性AI Cloud合同，每份合同平均总价值（TCV）超过10亿美元 [5][27] - 每MW年化合同价值达到2,000万—2,500万美元，客户预付款可覆盖相关Capex的50%—60% [5][27] - Q2新签合同TCV环比接近4倍，新客户合同TCV环比增长超过9倍 [27] - 新一代GPU定价较Q1提升超过30% [27] - 首次开展容量拍卖，Blackwell芯片成交价创公司历史新高，较此前最高价格提升15% [27] - 正在洽谈每MW 4,000万—5,000万美元的短期容量合同 [27] - Q2资本开支约57亿美元，主要用于采购GPU及相关硬件和扩建数据中心 [5][27] - 预计2026年获得超过90亿美元客户预付款 [27] - 重申2026年全年指引，预计集团收入30亿—34亿美元，年底年化收入达到70亿—90亿美元 [28] - 集团Adjusted EBITDA利润率约40%，全年资本开支200亿—250亿美元 [28] - 预计2026年底Connected Power达到800MW—1GW，Contracted Power目标上调至5GW [28] - 2027年起计划每年部署超过1GW新增产能 [28] 投资建议与关注标的 - 建议关注存储【SNDK】【海力士】【MU】【三星】【铠侠】 [6][31] - 建议关注CSP/Neocloud【NBIS】【CRWV】【谷歌】【亚马逊】 [6][31] - 建议关注光通信【LITE】【COHR】【AAOI】 [6][31] - 建议关注CPU【INTC】【AMD】 [6][31] - 建议关注AI芯片【NVDA】【AVGO】【MRVL】 [6][31] - 建议关注MLCC【三星电机】【村田制作所】【太阳诱电】 [6][31] - 建议关注能源电力【BE】【GEV】 [6][31]