报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告核心观点 - 361度2026H1业绩稳健增长，全渠道协同与国际化纵深布局驱动，盈利质量保持韧性 [1] 业务拆析 - 2026H1成人鞋类收入27.23亿元（+5.7%），成人服装收入18.13亿元（+13.2%），儿童鞋类收入7.95亿元（+11.7%），儿童服装收入5.24亿元（+0.5%），其他收入3.06亿元（+3.7%） [2] - 成人服装增速领先，受益于产品矩阵升级与赛事营销赋能 [2] - 儿童鞋类保持双位数增长，“青少年运动专家”定位持续兑现 [2] - 成人鞋类增速放缓但仍稳健，受行业竞争加剧及基数效应影响 [2] - 2026H1电商渠道收入19.89亿元，同比增长9.5%，电商板块从追求规模转向提升盈利、控制费用 [2] - 截至6月30日，361度主品牌境内门店数5076家，较2025年底净减少318家 [2] - 361度儿童门店2202家，较2025年底净减少162家 [2] - 第十代店及第九代店占比达74.9%，361度超品店累计落成188家（上半年净增61家），零售新业态持续扩张 [2] - 截至6月30日，于中国内地以外拥有1167个线下销售网点，海外零售流水同比增长超80%，跨境电商销售流水同比增长逾140% [2] - 公司目标在未来3-5年里将海外收入占比提升至30%以上，已引入具备国际头部品牌管理经验的资深高管团队 [2] - 报告认为国际化业务将成为公司未来几年重要业务增量 [2] 盈利能力 - 2026H1公司毛利率为41.8%，同比提升0.3个百分点 [3] - 2026H1公司归母净利率为15.0%，同比持平 [3] - 广告及宣传开支率9.5%（同比-0.6个百分点），营销投入效率持续提升 [3] - 员工成本率6.3%（同比-0.4个百分点），新零售模式下人效提升 [3] - 研发开支率2.9%（同比+0.1个百分点），公司持续加大科技创新投入 [3] 运营效率与财务状况 - 2026H1经营活动现金净流入6.12亿元，同比增长16.7% [3] - 存货周转天数102天，同比减少7天，货盘运转效率提升 [3] - 2026年6月底净现金47.29亿元，同比增长24.3% [3] - 负债比率仅3.0%，财务结构较为稳健 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.16/15.59/16.93亿元 [3] - 对应PE分别约为6.4倍、5.81倍、5.35倍 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为121.43/131.80/143.40亿元，增长率均为9% [6] - 预计2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为8%/10%/9% [6] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.65/0.72/0.78元 [6]