投资评级与目标价 - 报告给予361度（1361 HK）“买入”评级，目标价为8.50港元 [3][6] - 目标价对应11倍FY26E市盈率 [3] - 当前股价为6.94港元，总市值143.5亿港元 [6] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点是公司全渠道发力，线上与户外品类保持高景气度，一季度流水增长稳健 [1] - 预计FY26E收入为111.5亿元人民币，同比增长10.6%；FY27E收入为124.8亿元人民币，同比增长11.9% [3] - 预计FY26E净利润为14.6亿元人民币，同比增长11.4%；FY27E净利润为16.3亿元人民币，同比增长11.5% [3] - 看好公司在巩固篮球、跑步核心领域的同时，积极把握户外品类增长机遇，并通过加快海外扩张驱动未来盈利增长 [3] 一季度经营表现 - 一季度主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长约10% [1] - 在FY25Q1线上增速35%-40%的高基数下，FY26Q1线上流水仍实现同比增长14%-16%，超出市场预期 [1] - 一季度产品折扣率约7折，与去年同期持平；库销比维持在4.5-5倍区间 [1] - 线上渠道为直营，折扣率稳定在4.0-4.5折，线上专供品比例约85%，实现线上线下差异化竞争 [1] - 截至一季度末，超品店数量增至142家，成为提升销售的主力战线 [1] 品类发展与产品策略 - 跑步鞋品类一季度推出疾风三代、栗蜂2、飚速4Pro等产品 [2] - 篮球品类推出约基奇联名Joker2 GT、阿隆戈登禅8等迭代款 [2] - 儿童领域新品包括栗蜂2青少年训练鞋、灵跃2.0跳绳鞋、漂移3.0篮球鞋等 [2] - 专业户外品牌ONEWAY的6家线下门店全部实现盈利 [2] - 女子、网球和羽毛球等产品在一季度也有令人满意的销售表现 [2] - 管理层确认2026年四季度订货会童装表现优于大装，订单增长主要由销量带动 [2] 海外业务与渠道拓展 - 海外市场当前有1,200多个销售网点 [1] - 跨境电商销售增速高于去年同期，海外市场将成为另一增长动力 [1] 历史财务数据与预测 - FY24实际收入为100.74亿元人民币，同比增长19.1%；净利润为11.49亿元人民币，同比增长15.4% [5][10] - FY25实际收入为111.46亿元人民币，同比增长10.6%；净利润为13.09亿元人民币，同比增长13.9% [5][10] - 预测FY26至FY28年毛利率稳定在41.0%-41.5%区间 [10] - 预测FY26至FY28年净利润率稳定在11.6%-11.7%区间 [10] - 预测FY26至FY28年净资产回报率（ROE）从13.9%逐步提升至14.5% [5][10]

投资评级与目标价 - 报告给予361度（1361 HK）“买入”评级，目标价为8.50港元[3][6] - 目标价对应11倍FY26E市盈率[3] - 当前股价为6.94港元，总市值为14，350百万港元[6] 核心观点 - 报告核心观点是看好361度全渠道发力，线上与户外品类高景气度推动增长，并上调目标价[1][3] - 公司一季度全渠道流水增长稳健，线上增速超预期，海外市场成为新增长动力[1] - 公司在巩固篮球、跑步核心品类的同时，积极把握户外品类增长机遇，并加快海外扩张[3] 一季度经营表现 - 一季度主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长约10%[1] - 线上流水在FY25Q1高基数（同比增长35%-40%）下，仍实现同比14%-16%的增长，超出市场预期[1] - 截至一季度末，超品店数量增至142家，成为提升销售的主力战线[1] - 一季度产品折扣率约7折，与去年同期持平；库销比维持在4.5-5x区间[1] - 线上渠道为直营，折扣率稳定在4.0-4.5折，线上专供品比例约85%[1] 产品线与品牌发展 - 跑步鞋品类一季度推出疾风三代、栗蜂2、飚速4Pro等产品[2] - 篮球品类推出约基奇联名Joker2 GT、阿隆戈登禅8等迭代款[2] - 儿童领域新品包括栗蜂2青少年训练鞋、灵跃2.0跳绳鞋、漂移3.0篮球鞋等[2] - 专业户外品牌ONEWAY的6家线下门店全部实现盈利[2] - 女子、网球和羽毛球等产品一季度销售表现令人满意[2] - 管理层确认2026年四季度订货会童装表现优于大装，订单增长主要由销量带动[2] 海外业务进展 - 海外市场有1，200多个销售网点[1] - 跨境电商销售增速高于去年同期，海外市场将成为另一增长动力[1] 财务预测 - 维持FY26E/FY27E收入预测为111.5亿/124.8亿元人民币，同比增长10.6%/11.9%[3] - 预计FY26E/FY27E净利润为14.6亿/16.3亿元人民币，同比增长11.4%/11.5%[3] - 预计FY26E摊薄后每股盈利为0.705元人民币，FY27E为0.786元人民币[5] - 预计FY26E净资产回报率为13.9%，FY27E为14.4%[5] - 预计FY26E每股股息为0.349港元，FY27E为0.389港元[5] 历史评级与股价 - 报告发布前，近期历史评级均为“买入”，目标价持续上调[12] - 52周股价区间为4.09 – 7.05港元[6]

投资评级 - 报告对361度维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度开局良好，延续了2025年年报的亮丽表现，主品牌及童装线下零售均实现同比增长约10%，电商同比增长中双位数，经营质量指标保持稳定 [1] - 公司作为高性价比大众运动龙头，增速领跑行业，其重点推进的“超品店”渠道创新拓展迅速，后续发展值得期待 [4] - 结合公司的成长性、当前估值水位以及分红吸引力，报告维持对其的“买入”评级 [4] 2026年第一季度经营表现 - 主品牌线下零售流水同比增长约10% [1] - 童装线下零售流水同比增长约10% [1] - 电商业务流水同比增长中双位数 [1] - 线下渠道折扣率稳定在7折左右 [1] - 线上渠道折扣保持在4.0-4.5折 [1] - 库销比保持在4.5-5.0之间，基本稳定 [1] - 截至第一季度末，超品店数量达到142家，预计2026年全年将新增100家，推进符合预期 [1] 2025年全年财务与业务回顾 - 全年收入同比增长11%至111.458亿元 [2] - 归母净利润同比增长13.95%至13.089亿元 [2] - 经营性现金流达8.1亿元，同比大幅增长1067% [2] - 派息比例保持在45% [2] - 成人装业务收入占集团总收入的72.2%，其中鞋类收入46.3亿元（同比增长8.0%），服装收入34.2亿元（同比增长10.7%），毛利率均有所提升 [2] - 成人装在中国内地共有5394个销售网点，单店平均面积提升至165平方米 [2] - 童装业务收入占集团总收入的22.7%，其中鞋类销售14.1亿元（同比增长28.5%），服装销售11.2亿元（同比下降7.5%） [3] - 童装销售网点达2364家，平均面积提升至124平方米 [3] - 电商业务收入同比增长25.9%至32.9亿元，占集团收入比重达29.5% [3] - 海外（国际）业务零售流水同比增长125.4%，销售网点达1253个 [3] 渠道与业务发展 - 超品店作为渠道创新代表，在2025年底门店数量达到127家（其中105家为成人装门店，21家为童装门店） [2][3] - 电商业务已全面接入美团、淘宝、京东等即时零售平台，覆盖超160个城市的千家门店 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为121.576亿元、131.328亿元、140.920亿元，同比增长9.08%、8.02%、7.30% [4] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为14.532亿元、16.043亿元、17.483亿元，同比增长11.03%、10.40%、8.98% [4] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为0.70元、0.78元、0.85元 [4] - 对应预测市盈率分别为8.7倍、7.8倍、7.2倍 [4] - 公司将继续围绕大众跑步、篮球、综训、滑板、网球、骑行等领域推动产品创新及营销 [4]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块：上游原材料（棉花、羊毛）涨价周期可期，相关企业有望受益，中游制造环节因国际品牌订单波动短期承压 [4][10][18] - 服装家纺板块：下游品牌表现分化，运动服饰景气度持续改善，女装板块有望困境反转，家纺及无纺布产业链表现稳健 [4][12][13][16][17] - 2026年一季度业绩前瞻：整体呈现“上游涨价、中游承压、下游分化”格局，内需温和复苏，外需超预期，运动品牌在赛事大年背景下表现积极 [14][15][18] 本周行业表现与数据 - 板块表现：4月13日至17日，SW纺织服饰指数上涨1.0%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中服装家纺指数上涨0.5%，纺织制造指数上涨1.4% [4][6] - 行业数据： - 社零：3月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长1.7%，服装鞋帽、针纺织品类零售额1296亿元，同比增长7.0% [4][53] - 出口：3月纺织服装出口额166亿美元，同比下降28.9%，其中纺织品出口86亿美元（同比-28.5%），服装出口80亿美元（同比-29.4%） [4][63] - 原材料价格： - 棉价：4月17日，国内棉花价格B指数报17,170元/吨，周涨2.2%；国际棉花M指数报87美分/磅，周涨4.0% [4][65] - 澳毛价格：4月16日，澳大利亚羊毛东部市场综合指数报1302美分/公斤，同比上涨66.7%，年内上涨27.5% [4][67] 纺织制造板块观点 - 上游涨价逻辑： - 棉花：2026年全球棉花可能迎来减产元年，美棉有望开启涨价周期，低价充足备料的供应商（如百隆东方）业绩弹性大 [10][18] - 羊毛：澳大利亚羊毛产量收缩，运动羊毛服饰需求增长抬升价格，优质毛纺公司有望持续受益 [10][18] - 重点公司动态： - 百隆东方：2025年末存货39.9亿元，原材料备货充足，若棉价反弹将显著提升利润率，2025年扣非归母净利润同比大增179% [4][10][33] - 伟星股份：发布2025年年报，营收48亿元（同比+2.7%），归母净利润6.5亿元（同比-8%），并设定2026年营收目标53亿元（同比+10%） [11] 服装家纺板块观点 - 运动服饰： - 景气度改善：安踏主品牌2026年一季度零售额实现高单位数增长，FILA品牌增长10-20%低段，361度线下流水增长约10%，各品牌库存及折扣稳健 [4][12][27][37] - 赛事催化：2026年为体育赛事大年，有望提振运动消费，各品牌产品与营销储备积极 [4][12][15] - 女装板块：经历深度调整后有望困境反转，歌力思、江南布衣等品牌已显现复苏迹象 [13] - 其他细分领域： - 家纺：罗莱生活、水星家纺预计2026年一季度利润增速高于收入增速 [16] - 无纺布：受益行业高景气，稳健医疗、延江股份等公司业绩维持快速增长 [17] 重点公司业绩回顾与前瞻 - 安踏体育：2026年一季度流水超预期，主品牌、FILA及其他品牌均实现良好增长，多品牌矩阵增长动能强劲 [27][28][29][30] - 361度：2026年一季度流水保持高增长，线下渠道表现亮眼，超品店持续扩张助力高质量增长 [37][38][39] - 安克创新：2025年收入305.1亿元（同比+23.5%），归母净利润25.5亿元（同比+20.4%），产品创新与区域拓展持续突破 [21][22][23][24] - 百隆东方：2025年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），高分红（比例91%）提供安全边际，受益棉价上行周期预期 [33][34][35] 行业市场规模与竞争格局（基于欧睿数据） - 运动服饰：2024年中国市场规模4089亿元（同比+6.0%），安踏集团（公司口径）市占率提升至23.0%，耐克市占率降至20.7% [72] - 男装：2024年中国市场规模5687亿元（同比+1.3%），CR10为25.0%，海澜之家、安踏市占率领先 [74] - 女装：2024年中国市场规模10597亿元（同比+1.5%），CR10为10.1%，市场集中度低，迅销（优衣库）、安踏、波司登居前 [76] - 童装：2024年中国市场规模2607亿元（同比+3.2%），CR10为14.8%，森马（巴拉巴拉）市占率6.0%领先 [78][80] - 内衣：2024年中国市场规模2543亿元（同比+2.1%），CR10为9.1% [82] 国际公司与行业动态 - 国际品牌业绩：部分公司表现分化，例如迅销集团2026财年上半年营收20552亿日元（同比+15%），而耐克2026财年第三季度净利润同比下降35% [43][46] - 奢侈品集团动态：开云集团2026年第一季度营收企稳，但Gucci在中国市场仍疲软；LVMH集团同期亚洲市场（含中国）营收有机增长7% [47][50]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点为关注运动品牌2026年第一季度经营表现超预期，同时看好个护、文娱用品、家居、纺织制造、造纸及宠物用品等细分领域的结构性机会 [6] 品牌服饰 - **安踏体育**2026年第一季度流水表现强劲，各品牌流水增速均超出市场预期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别实现高单位数/低双位数/40-45%增长 [6] - **361度**2026年第一季度流水延续稳健增长，线下渠道主品牌和童装流水增速为10%，线上渠道流水中双位数增长，截至第一季度末超品店共142家，全年新开目标近100家 [6] - 2026年为体育大年，冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事有望带动运动户外产品销售 [6] - 建议关注运动鞋服领域的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**，家纺领域的**水星家纺**、**罗莱家纺**，以及主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家** [6] 个护 - 个护产品原材料（无纺布+膜+高分子+胶）合计占营业成本约50%，截至4月10日，无纺布上游核心原材料聚乙烯和聚丙烯价格较3月2日提升约20%，SAP上游核心原材料丙烯酸价格较3月2日提升104% [6] - 供应链季度调价已传导至品牌工厂端，品牌端预计在第二季度内部消化成本压力 [6] - 继续重点推荐**乐舒适**，其非洲产销深度本地化及供应链领先优势有望在本轮供应链扰动中提升份额 [6] - 关注**百亚股份**的左侧机会，其2026年第一季度起有望形成盈利拐点 [6] 文娱用品 - **晨光股份**披露2025年报，全年收入端修复符合预期，利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社预计因组织与货盘调整短期承压 [6] - 建议关注**泡泡玛特**，其已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络将推动IP多元化 [6] - 建议关注**布鲁可**，其2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升 [6] - 同时关注**创源股份**、**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] 家居 - **顾家家居**发布四款智能旗舰新品，其中赫兹S9智能沙发售价为17999元，体现公司以“优质供给”为核心的产品战略 [6] - 看好智能化趋势下公司产品力持续提升与稳健增长 [6] - 软体板块推荐估值低位的**顾家家居**、**喜临门**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制板块推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居赛道建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] 纺织制造 - 上游原油价格上涨带动锦纶产业链整体提价，低价库存收益预计将于第一季度逐步兑现 [6] - 地缘冲突或对锦纶66海外竞对生产销售造成影响，建议关注**台华新材**布局机会 [6] - 重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的**晶苑国际** [6] - 长线关注新客户逐步放量、盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头**华利集团** [6] - 建议关注机器人业务进展顺利的**南山智尚**、**恒辉安防**、**兴业科技**，以及**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**等 [6] 造纸 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的**太阳纸业** [6] - 关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份** [6] - 新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸** [6] - 需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [6] 宠物用品 - 建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点与自有品牌成长期叠加，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - 代工业务在关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间 [6] - 国内自有品牌业务中，狗狗零食品牌“匹卡噗”已跑通，宠物零食产品表现亮眼 [6] 市场行情与数据 - 报告期内（2026/4/13-2026/4/17），上证指数上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，轻工制造指数上涨0.49%（申万28个行业中排名第21），纺织服装指数上涨1%（排名第18）[11] - 轻工制造细分板块涨跌幅：包装印刷（2.26%），文娱用品（0.26%），家居用品（0.18%），造纸（-1.68%）[11] - 纺织服装细分板块涨跌幅：饰品（1.82%），纺织制造（1.38%），服装家纺（0.5%）[11] - 2026年1-3月，家具类社会零售总额累计同比增长1.9% [8] - 2026年1-3月，服装鞋帽针纺织品类社会零售总额累计同比增长9.3% [8] - 2026年1-3月，商品房销售面积累计1.95亿平方米，同比下滑10.4% [62] - 2026年4月12日至18日，三十大中城市商品房成交套数13900套，同比上升11%，周环比上升23.6% [38] 原材料价格 - 截至2026年4月17日，MDI（PM200）国内现货价为19300元/吨，周环比下跌6.76%；TDI国内现货价为19000元/吨，周环比下跌5.94%；软泡聚醚市场价（华东）为13987.5元/吨，周环比上涨5.01% [19] - 截至2026年4月17日，中国棉花价格指数（328）为16727元/吨，周环比上升2.73%，同比上升20.57% [24] - 截至2026年4月17日，锦纶长丝价格为17700元/吨，同比上升19.19% [26] - 报告期内，阔叶浆均价4563元/吨，周环比-0.21%；针叶浆均价5015元/吨，周环比-0.62% [41]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为6.98港元，合理价值为7.89港元，存在约13.0%的上涨空间 [3] 报告核心观点 - **Q1流水稳增，运营健康**：2026年第一季度，361度主品牌及童装品牌线下零售额均同比增长约10%，电商流水同比增长中双位数，整体运营趋势良好 [8] - **超品店新业态发展亮眼**：截至2026年第一季度末，公司超品店达142家，环比2025年末新增15家，并在柬埔寨开设首家海外超品店，该业态以千平空间、全场景覆盖为特点，成为零售体系重要支撑 [8] - **公司定位清晰，多业务线驱动增长**：公司定位大众市场，产品强调质价比，渠道端超品店与电商（自营）发展迅速，营销端通过代言人、IP赛事等提升影响力，儿童及海外业务有望打造新的增长曲线 [8] 财务预测与估值 - **收入稳健增长**：预计主营收入将从2025年的111.46亿元增长至2028年的144.28亿元，2026-2028年预测增长率分别为8.9%、9.0%、9.1% [2] - **盈利持续提升**：预计归母净利润将从2025年的13.09亿元增长至2028年的17.02亿元，2026-2028年预测增长率分别为9.4%、9.0%、9.1% [2] - **盈利能力稳定**：预测毛利率维持在41.5%至41.8%之间，净利率稳定在约12.1%，净资产收益率（ROE）从13.0%稳步提升至13.4% [12] - **估值依据**：基于2026年预测归母净利润14.31亿元，给予10倍市盈率（PE），得出合理价值7.89港元/股 [8] 近期运营表现 - **2026年第一季度业绩**：主品牌与童装线下流水均实现约10%同比增长，电商流水实现中双位数增长 [8] - **渠道与库存健康**：大装和童装终端折扣维持在7折左右，电商折扣在4.0-4.5折，期末库销比维持在4.5-5.0个月 [8] 业务战略与亮点 - **品牌与产品策略**：坚持大众定位，以科技研发提升产品专业化，追求高质价比 [8] - **渠道策略**：线下专注分销模式，覆盖低线城市，并大力发展超品店新业态；线上电商渠道为自营模式，增长迅速 [8] - **增长引擎**：儿童业务与海外业务（以首家海外超品店为标志）被视作未来的重要增长点 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对361度(1361.HK)的投资评级为“增持” [1][9] - 核心观点：公司26年第一季度流水稳健增长，电商业务在高基数下表现亮眼；线下渠道持续优化，超品店稳步布局；公司在新品及多元化营销方面持续发力，全年流水有望保持稳健增长 [2][9] - 目标价为8.05港元，基于2026年10倍市盈率预测，按1港币=0.87人民币汇率计算 [9] 财务预测与估值 - 预计2026至2028年归母净利润分别为14.53亿元、15.87亿元、17.37亿元，对应同比增长率分别为10.99%、9.22%、9.45% [5][11] - 预计2026至2028年营业总收入分别为122.50亿元、133.37亿元、145.52亿元，对应同比增长率分别为9.91%、8.87%、9.11% [5][11] - 预测2026至2028年每股收益（基于当前股本20.68亿股）分别约为0.70元、0.77元、0.84元人民币 [5][6][11] - 基于2026年预测净利润，报告给予10倍市盈率估值，当前股价对应2026年预测市盈率约为8.6倍，低于可比公司平均市盈率（13倍），存在估值提升空间 [5][9][10] 近期经营表现 - 26年第一季度主品牌线下零售额同比增长约10%，童装线下同比增长约10% [9] - 26年第一季度电商流水同比增长中双位数，在去年同期高基数（增长35-40%）下仍保持快速增长；线上专供品占比接近85%，是核心增长驱动 [9] - 当前主品牌零售折扣维持在7折左右，库销比约为4-4.5倍，第二季度有望延续稳健增长态势 [9] - 26年第四季度订货会表现良好，其中童装表现较优，成人装略好于集团预期，增长以量增为主 [9] 渠道发展与策略 - 电商业务中长期增长势能较佳，营收占比有望从2025年的29%逐步提升至50% [9] - 线下渠道持续推进大店策略，门店平均面积持续提升 [9] - “超品店”稳步拓展，截至第一季度末门店净增加15家，会员基数快速增长且复购率表现良好；公司维持2026年新开100家超品店的指引 [9] 行业与可比公司 - 公司所属行业为纺织服装业 [9] - 与同业可比公司（李宁、安踏体育、特步国际）相比，361度2026年预测市盈率（9倍）低于行业平均（13倍）[10] - 当前股价为6.98港元，对应总市值约为144.32亿港元（约127亿元人民币）[6][9][10]

882 证券研究报告|行业研究周报 2026 年 4 月 17 日 [Table_Title] 3 月服装社零高单增长，出口下滑 纺织服装行业周报 [Table_Title2] 20260412-20260417 ► 主要观点： 本周港股运动品牌安踏、361 度发布 Q1 数据，安踏 Q1 表 现超预期、好于全年指引，即主品牌高单、FILA 低双、小品牌 40-45%，均高于全年指引（低单/中单/20%） 本周 A 股财报：1）百隆东方 25 年净利+60%，越南色纺纱 毛利率提升 6.6pct，越南子公司净利+27%，但国内主业仍亏 损。分红率 91%，股息率 5.2%，期待美棉涨价带来利润弹性。 2）太平鸟 26Q1 扣非净利+33.5%，直营经营杠杆效应明显（直 营收入+8%、毛利率提升），线上毛利率亦提升 5.2pct，但加 盟仍下滑。分红率 80.9%。3）南山智尚 25 年净利-33%，传统 精纺呢绒和服装业务承压（收入分别-6%/-18%），但超高分子 量聚乙烯毛利率提升 8.1pct 至 18.35%，产能利用率超 100%， 机器人腱绳已实现小批量订单落地；锦纶新业务开始贡献收入 3.3 亿 ...

投资评级 - 报告未给予361度公司明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为361度在2026年一季度高基数背景下表现优异，全年增长目标达成确定性较强 [1][4] - 报告核心观点包括：一季度流水表现良好，电商延续高增长；公司拥有多个明确的增长点，包括超品店模式、童装第二增长曲线、户外新品牌及海外布局；2026年全年收入增长目标为8%-10%，一季度增速已高于此指引 [2][3][4] 一季度营运表现 - 2026年一季度，361度主品牌线下零售额同比增长约10%，童装线下零售额同比增长约10%，电商平台整体流水录得中双位数正增长 [1] - 考虑到2025年同期基数不低（主品牌线下同比增10%-15%、童装线下增10%-15%、电商平台同比增35%-40%），公司在消费弱复苏背景下保持了较好增长 [2] - 电商渠道延续强势，线上专供品占比已达到80%，且自2025年起已全面接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送等即时零售渠道，有望继续拉动增长 [2] 主要增长驱动力 - **超品店模式**：该模式以“千平空间、全场景品类、一站式购齐”为核心，坪效和盈利能力显著提升，是零售体系的重大突破 [3] - 截至2025年底，超品店数量达127家，2026年目标新增不低于100家 [3] - **童装业务**：已成为集团第二增长曲线，通过赛事联动（如2025世界跳绳锦标赛携手中国跳绳国家队获137枚奖牌，15次刷新世界纪录）夯实青少年运动专家定位，品牌专业影响力提升 [3] - 2025年童装业务收入为25.8亿元，同比增长10%，占总营收的23.2% [3] - **户外及新品牌**：主品牌推出清野户外系列产品；旗下北欧高端户外品牌One Way在2025年已开设7家门店，定位专业滑雪、专业户外与都市泛户外三大系列，未来有望成为重要增长极 [3] - **海外业务**：2025年国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，海外网点达1253个 [3] - 2025年在马来西亚首设直营店，柬埔寨超品店已开业，通过直营店面推进海外品牌建设 [3] 财务预测与估值 - 公司2026年收入增长目标为8%-10% [4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为8.54倍、7.50倍、6.55倍 [4] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为123.43亿元、135.80亿元、149.11亿元，同比增长率分别为11%、10%、10% [6] - 报告预测2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为8%、14%、14% [6] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.78元、0.89元 [6] - 报告预测2026-2028年毛利率稳定在约41.4%-41.5%，销售净利率从11.47%提升至12.38%，净资产收益率（ROE）从13.03%提升至14.30% [8]

投资评级 - 报告未给予361度公司明确的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为361度在2026年一季度高基数背景下表现优异，全年增长目标达成确定性较强 [1][4] - 报告核心观点包括：一季度流水表现良好，电商延续高增长；公司拥有多个明确的增长点，包括超品店模式、童装第二增长曲线、户外及新品牌、海外布局；基于一季度增速高于全年指引，预计公司能实现2026年收入增长8-10%的目标 [2][3][4] 一季度营运表现 - 2026年一季度，361度主品牌线下零售额同比增长约10%，童装线下零售额同比增长约10%，电商平台整体流水录得中双位数正增长 [1] - 尽管2025年同期基数不低（主品牌线下同比增10%-15%、童装线下增10%-15%、电商平台同比增35%-40%），公司在消费弱复苏背景下仍保持了较好增长 [2] - 电商渠道延续强势，线上专供品占比已达到80%，且自2025年起已全面接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送等即时零售渠道，有望继续拉动增长 [2] 主要增长驱动力 - **超品店模式**：该模式以“千平空间、全场景品类、一站式购齐”为核心，坪效和盈利能力显著提升，是零售体系的重大突破；截至2025年底超品店达127家，2026年目标新增不低于100家 [3] - **童装业务**：童装已成为集团第二增长曲线，2025年收入达25.8亿元，同比增长10%，占总营收的23.2%；品牌通过赛事联动（如2025世界跳绳锦标赛携手中国国家队获137枚奖牌，15次刷新世界纪录）夯实了青少年运动专家定位 [3] - **户外及新品牌**：主品牌推出清野户外系列；旗下北欧高端户外品牌One Way在2025年已开设7家门店，定位专业滑雪、专业户外与都市泛户外三大系列，未来有望成为重要增长极 [3] - **海外业务**：2025年国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，海外网点达1253个；通过在马来西亚设直营店、柬埔寨开超品店等方式推进海外品牌建设，打开长期成长空间 [3] 财务预测与估值 - **收入指引**：公司设定2026年收入增长目标为8-10% [4] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.16亿元、16.13亿元、18.46亿元，对应同比增长率分别为8%、14%、14% [4][6] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为123.43亿元、135.80亿元、149.11亿元，同比增长率分别为11%、10%、10% [6] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为8.54倍、7.50倍、6.55倍 [4][6] - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率稳定在约41.4%-41.5%，销售净利率从11.47%提升至12.38%，净资产收益率（ROE）从13.03%提升至14.30% [7][8]