南向资金整体流向 - 1月16日南向资金净流入前三名为中芯国际、小米集团-W、华虹半导体，净流入额分别为10.84亿元、8.70亿元、5.82亿元 [1] - 1月16日南向资金净流出前三名为中国移动、阿里健康、快手-W，净流出额分别为11.60亿元、4.83亿元、4.55亿元 [1] - 当日净流入比最高的三家公司为秦港股份、361度、南方港股通，净流入比分别为82.38%、76.04%、62.50% [1] - 当日净流出比最高的三家公司为江南布衣、兖煤澳大利亚、渣打集团，净流出比分别为-60.89%、-60.02%、-56.28% [1] 前十大资金净流入详情 - 中芯国际净流入10.84亿元，净流入比15.56%，收盘价79.200港元，上涨2.39% [2] - 小米集团-W净流入8.70亿元，净流入比11.77%，收盘价37.100港元，下跌2.01% [2] - 华虹半导体净流入5.82亿元，净流入比15.18%，收盘价106.800港元，上涨7.39% [2] - 建设银行净流入4.06亿元，净流入比21.84%，收盘价7.830港元，下跌0.25% [2] - 工商银行净流入3.53亿元，净流入比26.14%，收盘价6.350港元，上涨0.16% [2] - 南方恒生科技净流入2.80亿元，净流入比4.57%，收盘价5.700港元，下跌0.09% [2] - 药明生物净流入2.22亿元，净流入比2.60%，收盘价39.780港元，下跌0.60% [2] - 优然牧业净流入2.16亿元，净流入比11.98%，收盘价4.380港元，上涨1.86% [2] - 金蝶国际净流入2.00亿元，净流入比33.55%，收盘价15.130港元，下跌1.30% [2] - 中远海控净流入1.91亿元，净流入比29.71%，收盘价13.260港元，下跌3.35% [2] 前十大资金净流出详情 - 中国移动净流出11.60亿元，净流出比-39.71%，收盘价80.100港元，下跌0.62% [2] - 阿里健康净流出4.83亿元，净流出比-20.48%，收盘价6.800港元，下跌5.16% [2] - 快手-W净流出4.55亿元，净流出比-15.50%，收盘价78.350港元，下跌1.51% [2] - 中国宏桥净流出3.31亿元，净流出比-24.87%，收盘价35.140港元，下跌1.51% [2] - 紫金矿业净流出2.38亿元，净流出比-9.59%，收盘价39.460港元，下跌1.35% [2] - 中国平安净流出2.15亿元，净流出比-8.90%，收盘价68.650港元，下跌1.29% [2] - 盈富基金净流出1.86亿元，净流出比-2.91%，收盘价27.040港元，下跌0.29% [2] - 汇丰控股净流出1.81亿元，净流出比-12.37%，收盘价128.500港元，上涨0.23% [2] - 三生制药净流出1.81亿元，净流出比-32.77%，收盘价26.480港元，下跌1.78% [2] - 百济神州净流出1.76亿元，净流出比-27.89%，收盘价202.800港元，下跌1.36% [2] 前十大净流入比详情 - 秦港股份净流入比82.38%，净流入203.10万元，收盘价2.600港元，下跌1.89% [2] - 361度净流入比76.04%，净流入894.60万元，收盘价5.880港元，下跌0.34% [2] - 南方港股通净流入比62.50%，净流入5570.94元，收盘价111.150港元，下跌0.98% [2] - 保诚净流入比61.45%，净流入622.47万元，收盘价123.400港元，上涨0.41% [2] - 嘉华国际净流入比61.10%，净流入235.21万元，收盘价2.180港元，无涨跌 [3] - 顺丰控股净流入比60.37%，净流入7610.76万元，收盘价36.100港元，下跌0.28% [3] - 南方港美科技净流入比58.85%，净流入296.45万元，收盘价9.305港元，下跌0.21% [3] - 蜜雪集团净流入比52.60%，净流入8251.06万元，收盘价419.800港元，下跌1.22% [3] - 工银南方中国净流入比50.00%，净流入3609.00元，收盘价71.660港元，下跌0.61% [3] - 合生创展集团净流入比49.78%，净流入320.92万元，收盘价3.150港元，下跌2.17% [3] 前十大净流出比详情 - 江南布衣净流出比-60.89%，净流出999.71万元，收盘价20.000港元，上涨0.35% [3] - 兖煤澳大利亚净流出比-60.02%，净流出2404.21万元，收盘价27.960港元，上涨0.94% [3] - 渣打集团净流出比-56.28%，净流出6126.74万元，收盘价193.500港元，下跌0.36% [3] - 天立国际控股净流出比-55.78%，净流出3331.15万元，收盘价2.830港元，无涨跌 [3] - 中国神华净流出比-48.70%，净流出1.74亿元，收盘价40.780港元，下跌1.12% [3] - 固生堂净流出比-48.58%，净流出3163.22万元，收盘价31.800港元，上涨1.79% [3] - 中国中车净流出比-48.00%，净流出6851.55万元，收盘价6.000港元，下跌0.17% [3] - 安能物流净流出比-46.61%，净流出628.05万元，收盘价12.130港元，上涨0.08% [3] - 中国燃气净流出比-45.32%，净流出4138.03万元，收盘价7.670港元，上涨0.79% [3] - 安井食品净流出比-44.15%，净流出2998.79万元，收盘价72.300港元，下跌2.30% [3]

持续加码心智产品与专业赛事。产品层面，顶碳跑鞋飞燃5和5Future已经上市，篮球鞋约基奇Joker2、 阿隆·戈登AG6等已经上市、美国丹佛主场全球发售反响良好。赛事层面，顺利举办3号赛道10KM竞速 决赛，赞助唐山马拉松、福州马拉松，并首次成为WTCC洲际网球赛事官方供应商，该机构预计26Q3 将有网球鞋上市。 金吾财讯 | 海通国际发研报指，361度(01361)25Q4流水增长稳健。25Q4主品牌线下/主品牌线上/童装流 水同比分别增长10%/高双/10%，与25Q3(同比分别增长10%/20%/10%)相比，主品牌线上略有放缓，但 整体流水增长仍相对稳健和亮眼。 超品店超额完成全年开店目标，ONEWAY运营符合预期、26年有开店计划。截至25年12月末，361度超 品店已开设126家，其中童装21家，整体数量已超额完成25年初100家的开店目标。25Q2/Q3/Q4期内超 品店分别开39/44/33家，该机构预计26年计划仍为净开。户外品牌ONEWAY运营符合预期，当前共开设 6家店，该机构预计26年ONEWAY也有拓店计划。 金吾财讯 | 海通国际发研报指，361度(01361)25Q4流水增长稳 ...

行业整体态势 - 2025年中国鞋服行业呈现明显分化趋势，运动户外赛道凭借功能性优势与场景拓展持续领跑，国产品牌通过技术创新与全球化布局重塑市场格局，而部分传统品牌则在库存高压、渠道固化中艰难转型 [1] - 前三季度规模以上服装企业营收同比下滑4.63%，利润总额降幅扩大至16.19%，27.21%的企业处于亏损状态，行业整体承压 [1] - 运动鞋服赛道逆势领跑，2025年市场规模达5989亿元，艾媒咨询预测2030年将突破8963亿元 [1] - 行业已从增量扩张全面转入存量竞争，既是存量竞争的“淘汰赛”，也是创新动能的“培育期” [1] 品牌格局分化 - 传统品牌增长乏力转型压力显著，如富贵鸟破产注销、红蜻蜓业绩亏损、足力健跨界，困境源于产品更新慢、过度依赖线下渠道及战略调整迟缓 [2] - 国产运动品牌崛起，市场格局从耐克、阿迪达斯双雄主导转向国产品牌引领，麦肯锡数据显示2025年中国本土品牌占据前20大品牌中约60%的市场份额 [2] - 头部品牌集中度持续提升，2025年上半年安踏集团营收同比增长14.3%至385.4亿元，超过李宁、特步、361°三家之和，其净利润70.31亿元几乎等于其余三家总和的两倍 [2] - 国际品牌在华表现分化，阿迪达斯2025年第三季度大中华区营收同比增长10%，其在中国销售的产品中60%由本土团队设计，95%为中国制造，而耐克2026财年第二季度大中华区营收同比下降17%，息税前利润大幅收缩49% [3] 细分赛道与渠道变革 - 行业变化集中在两大方向：对细分赛道的深度挖掘以满足圈层化、场景化需求，以及渠道模式的重构 [4] - 户外运动已沉淀为大众日常消费，截至2025年6月底中国户外运动相关企业数量达33.5万家，仅上半年就新增2.4万家，国际品牌如Marmot、Nordisk、Craft等加速布局中国市场 [5] - 功能性鞋服需求扩张，细分赛道成为新增长极，如运动渠道商滔搏引入SOAR、Ciele、Chance等小众专业品牌 [5] - 线下“开大店”成为头部品牌共识，安踏计划2025年增开160家平均面积1000平方米的“超级安踏”门店，361°的“超品店”已达126家，据华创证券数据，安踏超级门店坪效可达常规门店的2—2.5倍 [6] - 线上即时零售爆发式增长，李宁、安踏近千家门店入驻美团闪购、京东秒送等平台，热风、森马、红豆、七匹狼等品牌也纷纷入驻，即时零售将传统门店升级为“前置仓+体验中心”，实现线上线下协同 [6] 未来发展趋势 - 2026年行业将呈现高端化、全球化、技术化并行趋势，行业洗牌加速，中小企业生存压力加大 [7] - 中国市场各价格带均已饱和，未来突围关键在于差异化路径，需精准匹配消费需求，同时低价内卷仍将持续 [7] - 全球化布局成为新增长曲线，森马、海澜之家等在东南亚等新兴市场布局海外门店均超100家，UR、以纯等品牌也纷纷拓展东南亚市场，但目前多数品牌出海成效有限，仍处于“交学费”阶段，核心依靠价格博弈，缺乏全球品牌竞争力 [7] - 技术创新与可持续时尚将成为行业竞争核心，科技与时尚进一步融合，智能穿戴、细分圈层产品更受青睐，数字化技术赋能库存管理与渠道协同以提升周转效率 [8] - 2025年60%—70%的纺织服装企业面临营收与利润双双下滑，2026年能持续发展的主要是具备规模优势的企业或定位精准的“小而美”品牌 [8] - 消费者愈发成熟理性追求高品质精准消费，缺乏创新与差异化的品牌将被淘汰，中国大众化及中老年市场仍存在发展空间 [9]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 核心观点 - 报告期内（2026/1/12-2026/1/16），轻工制造指数下跌1.11%，在28个申万行业中排名第20；纺织服装指数下跌0.55%，排名第15 [5][10] - 品牌服饰方面，361度2025年第四季度流水延续稳健增长，李宁流水降幅收窄且利润率有望优于预期 [5] - 纺织制造方面，优衣库FY26Q1业绩超预期，海外市场同比增长20.3%，建议关注其核心供应商 [5] - 继续推荐AI眼镜与个护品牌出海、造纸、潮玩新消费、家居、宠物用品等细分领域的投资机会 [5][6] 品牌服饰板块总结 - **361度**：2025年第四季度主品牌（线下）流水同比增长约10%，童装（线下）流水同比增长约10%，电商流水实现高双位数增长，截至Q4超品店数量达126家，较第三季度新增33家，拓店速度超年初预期 [5] - **李宁**：2025年第四季度全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中直营渠道下滑低单位数，批发渠道下滑中单位数，电商渠道持平，预计因收到政府补贴及加强降本增效与渠道优化，下半年利润率有望好于预期 [5] - **投资建议**：关注家纺龙头水星家纺、罗莱家纺；2026年为体育大年，将举办冬奥会、世界杯、亚运会等赛事，有望带动运动户外产品销售，关注安踏体育、李宁、361度和波司登；看好主业底部向上、利润弹性可期且线下特卖打开第二曲线的海澜之家 [5] 纺织制造板块总结 - **核心供应商**：优衣库FY26Q1业绩超预期，海外市场同比增长20.3%，建议关注其核心供应商晶苑国际、申洲国际 [5] - **细分龙头**：建议低位关注份额持续提升的细分龙头，重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的晶苑国际；长线关注新客户逐步放量、盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头华利集团 [5] - **其他关注点**：建议关注机器人业务进展顺利的南山智尚、恒辉安防、兴业科技；己内酰胺行业开启反内卷，建议关注台华新材；以及新澳股份、申洲国际、健盛集团等 [5] AI眼镜与个护品牌出海总结 - **AI智能眼镜**：2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，展示了显示AI眼镜时代，镜片环节具备高单机价值量潜力；展望2026年，AI智能眼镜新品密集发布，催化充分，建议持续把握康耐特光学的机会；随着AI眼镜进入量产落地期，渠道端有望迎来单价提升和格局优化，建议关注博士眼镜；3D打印是未来AI消费领域的核心方向，值得积极关注 [5] - **个护品牌出海（乐舒适）**：长期看公司有望成长为扎根低渗透高增长市场的国际快消品集团，已在非洲树立高竞争壁垒（供应链与成本优势、深度本地化、格子化市场中跨区域经营体系），持续享有新兴市场红利；市场和品类扩张空间广阔，深耕西非、拓展东非、落子南美，初步验证在新兴市场开拓上能力复制的逻辑，2025年下半年南美工厂落地开启新市场；基于渠道与制造优势，空白新兴市场开拓及从纸尿裤到卫生巾的品类延伸，长期成长可期 [5][6] 造纸板块总结 - **市场动态**：本周（截至2026年1月17日）箱板纸价格回落，阔叶浆价格小幅上涨，文化纸系价格仍处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期 [6] - **投资建议**：建议关注木浆采购占成本较高的中顺洁柔；持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [6] 新消费（潮玩等）板块总结 - **核心观点**：《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需、扩大消费的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道通过持续产品迭代满足消费者多样化需求 [6] - **投资建议**：建议关注泡泡玛特，已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络（供应链+本地化孵化）将推动IP多元化，释放长期增长潜力；布鲁可2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升，中期关注成人向、女性向拓圈进展；晨光股份蛰伏龙头焕新，IP转型加速、校边渠道替代品冲击趋缓、渠道库存低位；创源股份积极进军国内IP市场，IP产品持续落地；同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] 家居板块总结 - **软体家具**：推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份 [6] - **定制家具**：推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - **智能家居**：建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] 宠物用品板块总结 - **核心公司（源飞宠物）**：建议关注，处于代工拐点与OBM成长期，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - **代工业务**：海外先发优势突出，已率先布局东南亚产能，有望继续扩产；关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开代工空间 [6] - **国内OBM业务**：狗狗零食品牌匹卡噗跑通，其宠物零食产品表现亮眼，已取得显著市场反响，看好成长空间 [6] 行业重点数据跟踪总结 - **商品房销售**：2026年1月11日至1月17日，三十大中城市商品房成交套数11，544套，同比下降29.7%，周环比下降1.7%；成交面积128.69万平方米，同比下降30.8%，周环比上升2.8% [38][39] - **造纸数据**：截至2026年1月17日，阔叶浆均价4，675元/吨，周环比上涨0.34%；针叶浆均价5，518元/吨，周环比下跌1.1%；箱板纸均价3，582元/吨，周环比下跌2.29% [41] - **地产月度数据**：2025年1-11月，商品房销售面积累计7.87亿平方米，同比下滑7.8%；房屋竣工面积累计2.81亿平方米，同比下滑20.1%；房屋新开工面积累计5.35亿平方米，同比下滑20.5% [55][56] - **家具月度数据**：2025年1-11月，家具制造业营业收入5，541.1亿元，同比下滑9.1%；利润总额244.4亿元，同比下滑22.7%；2025年11月家具类社零同比下滑3.8% [66][75] - **纺服月度数据**：2025年12月，服装及衣着附件出口额134.1亿美元，同比下滑10.2%；纺织纱线、织物及制品出口额125.8亿美元，同比下滑4.2% [77][85]

投资评级 - 报告未给予公司明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度运营数据彰显韧性，主品牌及童装零售额均实现约10%的正增长，电子商务平台实现高双位数正增长 [1] - 在消费环境下行背景下，公司核心业务仍具较强的抗周期能力，终端折扣与库销比保持健康，为后续发展奠定基础 [2] - 产品矩阵持续优化，核心跑鞋与篮球鞋系列销售强劲，应季户外系列表现良好，体育营销与高端合作有助于提升品牌影响力 [2] - 创新业态“超品店”拓展超预期，截至2025年底已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长核心引擎 [3] - 专业户外线One Way定位中高端，现有6家店运营符合预期，未来有望与主品牌形成协同 [3] - 公司2026年春夏订货有望实现较好增长，批发折扣或将维持在38折水平，在产品力提升、新业态发力及品牌营销加码驱动下，全年业绩有望实现超越行业平均的增长 [3] 财务数据与预测 - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.61亿元、13.68亿元、15.64亿元 [3] - 预计公司2025-2027财年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.66元、0.76元 [3] - 预计公司2025-2027财年市盈率（P/E）分别为8.67倍、7.99倍、6.99倍 [3] - 预计公司2025-2027财年营业总收入分别为111.39亿元、123.43亿元、135.80亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5] - 预计公司2025-2027财年毛利率稳定在41%以上 [7] - 预计公司2025-2027财年净资产收益率（ROE）分别为12.29%、12.43%、13.15% [7] - 预计公司2025-2027财年资产负债率分别为28.38%、28.04%、33.76% [7]

公司2025年第四季度运营表现 - 2025年第四季度主品牌零售流水同比增长约10% [1] - 2025年第四季度童装零售流水同比增长约10% [1] - 2025年第四季度电商平台流水实现同比高双位数增长 [1] - 公司线下零售在2025年第四季度维持约10%增长，预计表现领跑同行 [1] - 预计公司2025年第四季度折扣及库存水平保持相对稳健 [1] 渠道发展与新业态 - 截至2025年底，公司已开设126家超品店，开店持续提速 [1] - 超品店一站式满足消费者性价比购物需求，预计显著提高连带销售表现 [1] - 超品店是公司2025年零售增长的重要驱动 [1] - 中长期看，超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极 [1] 行业展望与公司增长预期 - 短期来看，预计2026年运动行业仍将延续竞争激烈态势 [1] - 预计公司2026年订货会仍表现较优，增长确定性仍较高 [1] - 中长期看，公司产品矩阵完善及产品力提升趋势仍在延续，渠道结构持续优化 [1] - 综合预计公司2025-2027年实现归母净利润12.6亿元、13.7亿元、15.0亿元 [1] - 当前对应2025-2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍，仍处于偏低估值 [1]

核心观点 - 公司2025年第四季度流水增长稳健，主品牌线下与童装流水均同比增长10%，主品牌线上实现高双位数增长 [1] - 公司新业态超品店已超额完成全年100家的开店目标，截至2025年12月末共开设126家，其中童装21家 [2] - 公司持续加码心智产品与专业赛事，多款核心跑鞋及篮球鞋已上市，并赞助多项马拉松赛事及WTCC洲际网球赛 [2] - 机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.7亿元、14.0亿元、15.6亿元，对应市盈率分别为8.5倍、7.7倍、6.9倍 [1] - 机构给予公司2025年10倍市盈率估值，对应目标价6.83港元，维持“优于大市”评级 [1] 财务表现与预测 - 2025年第四季度主品牌线下流水同比增长10%，主品牌线上流水实现高双位数增长，童装流水同比增长10% [1] - 2025年第三季度主品牌线下、线上、童装流水同比分别增长10%、20%、10%，第四季度主品牌线上增速相较第三季度略有放缓 [1] - 机构预测公司2025年至2027年归母净利润分别为12.7亿元、14.0亿元、15.6亿元，原预测值为12.92亿元、15.01亿元、16.72亿元 [1] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年对应市盈率分别为8.5倍、7.7倍、6.9倍 [1] 渠道拓展与运营 - 公司超品店在2025年第二、三、四季度分别新开39家、44家、33家 [2] - 截至2025年12月末，公司超品店总数已达126家，其中童装超品店21家，超额完成年初设定的100家开店目标 [2] - 机构预计2026年超品店仍将保持净开店计划 [2] - 公司旗下户外品牌ONEWAY当前共开设6家门店，运营符合预期，预计2026年将有拓店计划 [2] 产品与品牌建设 - 公司顶碳跑鞋飞燃5和5Future已经上市 [2] - 公司篮球鞋约基奇Joker2、阿隆·戈登AG6等已上市，并在美国丹佛主场全球发售，反响良好 [2] - 公司顺利举办3号赛道10KM竞速决赛，并赞助了唐山马拉松、福州马拉松 [2] - 公司首次成为WTCC洲际网球赛事官方供应商，并预计2026年第三季度将有网球鞋上市 [2]

核心观点 - 361度2025年第四季度经营业绩稳健，全渠道零售额实现增长，其中主品牌及童装线下渠道均录得约10%正增长，电商流水录得高双位数正增长 [1] - 公司通过持续的产品研发创新、科技合作及国际赛事赞助提升品牌影响力，并推进“超品店”及ONE WAY等新渠道布局，为未来增长奠定基础 [1][2] - 研究机构基于公司稳健的业绩、品牌力提升及增长潜力，给予“买入”评级，并预测2025至2027年归母净利润将持续增长 [2] 2025年第四季度运营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [1] - 同期，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [1] - 电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [1] - 在外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [1] 产品研发与品牌合作 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [1] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [1] - 公司与天津体育学院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [1] - 公司与亚奥理事会再度续约，以延续品牌的国际曝光度 [1] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望进一步夯实质价比心智 [1] 渠道拓展与门店布局 - 截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于这一新店态的预期数量 [2] - 公司旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达到6家 [2] - ONE WAY的门店模型目前仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [2] 盈利预测与评级依据 - 研究机构预计公司2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [2] - 预计2026年归母净利润为14.89亿元，同比增长13.20% [2] - 预计2027年归母净利润为16.84亿元，同比增长13.13% [2] - 361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升 [2] - 公司凭借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源，不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力 [2] - 考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，研究机构维持“买入”评级 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予361度“优于大市”评级，目标价为6.83港元 [3][8] - 报告核心观点：公司25Q4流水增长稳健，超品店扩张超预期，持续投入产品研发与专业赛事赞助，预计其快速成长趋势有望在2026年延续 [1][3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为111.47亿元、123.55亿元、137.32亿元，同比增长10.7%、10.8%、11.1% [3][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.71亿元、14.03亿元、15.60亿元，同比增长10.6%、10.4%、11.2% [3][6] - 基于2025年预测净利润，给予10倍市盈率估值，对应目标价6.83港元 [3][8] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为8.5倍、7.7倍、6.9倍，低于可比公司平均水平 [3][4] 近期经营表现 - 25Q4主品牌线下流水同比增长10%，线上流水实现高双位数增长，童装流水同比增长10% [3][9] - 截至2025年12月末，361度超品店已开设126家（其中童装21家），超额完成年初100家的开店目标；25Q2/Q3/Q4分别新开39家、44家、33家 [3][10] - 户外品牌ONEWAY目前共开设6家店，运营符合预期，预计2026年有拓店计划 [3][10] 产品与品牌建设 - 产品端：顶碳跑鞋飞燃5和5 Future、篮球鞋约基奇Joker2、阿隆·戈登AG6等新品已上市，其中篮球鞋在美国丹佛主场全球发售反响良好 [3][11] - 赛事赞助：顺利举办3号赛道10KM竞速决赛，赞助唐山马拉松、福州马拉松，并首次成为WTCC洲际网球赛事官方供应商，预计26Q3将有网球鞋上市 [3][11]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级，认为公司作为国内头部运动服饰公司，品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [1] 经营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [2] - 2025年第四季度，公司电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [2] - 公司在外部因素扰动下，通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [2] 产品与研发创新 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [3] - 公司与康纶航天合作开发了冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [3] - 公司与天津体院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [3] - 通过产品科技创新和国际赛事合作，公司提升了品牌形象，蕴含新科技的产品有望进一步夯实质价比心智 [3] 渠道与品牌拓展 - 截至2025年底，公司在中国内地共开设“超品店”126家，其中包括105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于预期 [4] - 公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY自焕新出发以来，截至2025年末门店数量逐步达到6家 [4] - ONEWAY的门店模型目前处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [4] 国际合作与营销 - 公司与亚奥理事会再度续约，延续了品牌的国际曝光度 [3] 财务预测 - 华源证券预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.89亿元、16.84亿元 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润同比分别增长14.50%、13.20%、13.13% [4]