报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 361度2025年一季度运营数据显示终端销售延续亮眼表现，主品牌和童装线下增长10 - 15%，电商增长35 - 40%，产品高质价比优势突出，线上专供款策略成效显著 [6] - 公司库存健康，折扣率稳定，产品创新不断，一季度多款核心爆款畅销，渠道端打造超品店新业态，短期关税冲击影响有限，管理层对2025年业绩增长充满信心 [8] - 公司深耕运动行业多年，在产品、品牌、渠道等方面深化内功，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率，维持25 - 27年盈利预测，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月14日，收盘价4.27港币，恒生中国企业指数7965.81，52周最高/最低4.98/3.15港币，H股市值88.29亿港币，流通H股2067.68百万股，汇率1.0758（人民币/港币） [3] 财务数据及盈利预测 |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|84.23|100.7|113.0|123.8|134.5| |同比增长率（%）|21%|20%|12%|10%|9%| |归母净利润（亿元）|9.6|11.5|13.0|14.5|15.8| |同比增长率（%）|29%|20%|13%|12%|9%| |每股收益（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.70|0.76| |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.6%|41.8%|41.9%| |市盈率|9|7|6|6|5| [7] 公司运营情况 - 库存方面，截止25Q1末库销比4.5 - 5倍，电商带动库存稳步消化，折扣率一季度约7折，相比24Q4略有下探但整体可控 [8] - 产品创新上，25年一季度推出多款新产品，如速湃Float2.0等，疾风ET体测竞速跑鞋成热门产品 [8] - 渠道端，自2024年12月打造361度超品店，已开10家，计划25年拓展至50 - 100家，运营指标好于普通门店 [8] - 海外业务，在欧美有700多个销售网点，东南亚及一带一路国家有600多个，美国网点仅100个，海外营收占比不到2%，未来重点布局东南亚及一带一路地区 [8] 历史营收及利润情况 - 2024年营收100.7亿元，同比增长19.6%；归母净利润11.5亿元，同比增长19.5% [9] - 2024年销售费用率下降0.2pct至22%，管理费用率减少0.5pct至6.9% [11] - 2024年毛利率同比提升0.4pct至41.5%，归母净利率同比持平在11.4% [13] 分季度零售额表现 |年份|业务类型|Q1|Q2|Q3|Q4| |----|----|----|----|----|----| |2023|主品牌流水增速|低双位数|低双位数|15%|超20%| | |童装流水增速|20 - 25%|20 - 25%|25 - 30%|约40%| | |电商流水增速|35%|30%|30%|超30%| |2024|主品牌流水增速|高双位数|约10%|约10%|约10%| | |童装流水增速|20 - 25%|中双位数|约10%|10 - 15%| | |电商流水增速|20 - 25%|30% - 35%|超20%|30 - 35%| |2025|主品牌流水增速|10 - 15%| | | | | |童装流水增速|10 - 15%| | | | | |电商流水增速|35 - 40%| | | | [15] 合并损益表 |单位：（亿元人民币）|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|84.2|100.7|113.0|123.8|134.5| |营业成本|-49.6|-58.9|-66.0|-72.0|-78.1| |毛利|34.6|41.8|47.0|51.7|56.3| |其他净收入|3.7|3.5|3.5|3.5|3.5| |销售费用|-18.6|-22.1|-24.6|-26.7|-28.9| |管理费用|-6.3|-7.0|-7.8|-8.4|-9.0| |应收账款及金融资产减值|0.5|-0.4|-0.4|-0.4|-0.4| |营业利润|13.8|15.8|17.6|19.7|21.5| |回购票据损益|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |财务费用|-0.2|-0.1|-0.2|-0.2|-0.2| |除税前溢利|13.6|15.6|17.7|19.8|21.5| |所得税|-3.2|-3.7|-4.2|-4.7|-5.1| |净利润|10.4|11.9|13.5|15.1|16.4| |归母净利润|9.6|11.5|13.0|14.5|15.8| |少数股东损益|0.8|0.4|0.5|0.6|0.6| [17]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [2][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司流水增长较快，库销比与折扣稳定，新品与新店态表现出色，品牌势能向上 [4][9] - 中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大 [5][9] 报告各部分总结 事项 - 4月14日公司公告2025年第一季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得10 - 15%正增长，童装品牌线下零售额录得10 - 15%正增长，电子商务平台录得35 - 40%正增长 [3] 国信纺服观点 - 2025第一季度成人装线下流水增长10 - 15%，童装线下流水增长10 - 15%，电商增长35 - 40%，环比提速；核心专业品类月月推新；渠道建设方面，超品店拓展至10家；库存与折扣稳定 [4] 评论 流水增速拆分 - 线下361度大货增长10 - 15%，童装增长10 - 15% [7] - 线上361度线上增长35 - 40% [7] - 月度上1月增长强劲，2月因销量前置略有波动，3月受淡季及天气影响增速放缓 [7] 产品 - 跑步领域飞燃4、飚速4Pro迭代升级，月销数万双；专业竞速跑鞋渗透率提升，大众品下沉市场表现强劲；体测跑鞋疾风ET受学生欢迎 [7] - 篮球领域丁威迪第三代签名鞋（DVD3）、约基奇系列（JOKER1GT）及BIG3 6.0受市场关注 [7] - 运动生活领域发布"Ultra系列"春季服饰及"新肌5.0"、"新动5.0"系列，提升用户运动体验 [7] 渠道 - 超品店拓展至10家，单店面积超800平米，单店SKU达700个，覆盖全年龄段及季节产品；还在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [7] 库销比和零售折扣 - 库销比稳定在4.5 - 5.0；第一季度零售折扣7折左右，同比持平、环比小幅下降 [7] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8% [5][9] - 维持4.7 - 5.4港元目标价，对应2025年7 - 8x PE，维持"优于大市"评级 [5][9] 盈利预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |EBITMargin|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|8.6|7.2|6.4|5.7|5.1| |EV/EBITDA|11.7|9.8|8.4|7.6|6.8| |市净率（PB）|0.92|0.89|0.80|0.74|0.68| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.02|0.56|0.63|0.71|7.2|6.4|5.7|15.6%|0.41| |2020.HK|安踏体育|优于大市|80.58|5.56|4.80|5.51|14.5|16.8|14.6|14.7%|1.14| |2331.HK|李宁|优于大市|14.57|1.18|1.18|1.32|12.3|12.3|11.0|2.4%|5.18| |1368.HK|特步国际|优于大市|4.58|0.45|0.51|0.54|10.2|9.0|8.5|13.4%|0.67| [11] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11342百万元，净利润1300百万元等 [14]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 361度2025Q1运营数据表现良好，主品牌和童装品牌零售流水同比增长10%-15%，电商平台零售流水同比增长约35%-40% [2] - 2025Q1线下、线上增速环比2024Q3均有所提升，线下受益于高性价比定位和开店扩面积空间，线上因及时响应消费热点和营销活动激发消费活力 [3] - 产品聚焦大众专业运动领域，在跑步、篮球、运动生活领域均有创新升级产品 [4] - 赛事和品牌建设方面积极参与，提升品牌知名度和影响力 [5] - 渠道建设持续加速，增设超品店并开设海外直营店 [6] - 短期来看，消费降级趋势下361度受益，产品销售表现出色，店铺有扩面积空间，预计2025年线上增速亮眼，奥莱新消费业态有望提供新增量，维持相关收入、归母净利预测，维持“买入”评级 [7][8] 各部分总结 运营数据 - 2025Q1 361度主品牌零售流水同比增长10%-15%，童装品牌零售流水同比增长10%-15%，电商平台零售流水同比增长约35%-40% [2] 渠道分析 - 2025Q1主品牌线下流水增速环比较2024Q4有所提升，儿童线下流水持平，受益于高性价比定位和开店扩面积空间 [3] - 2025Q1线上流水增速环比提升，因及时响应消费热点和营销活动激发消费活力 [3] 产品创新 - 在跑步领域，多款跑鞋完成焕新升级，飞燃4跑鞋获国际奖项 [4] - 在篮球领域，斯宾瑟‧丁威迪第三代签名鞋DVD3上市，BIG3 6.0受关注 [4] - 在运动生活领域，发布Ultra系列春季服饰和新肌5.0、新动5.0系列 [4] 赛事与品牌建设 - 亮相东京马拉松博览会，主办“三号赛道10KM竞速系列赛”，赞助“法国巴黎之星10公里赛跑” [5] - 作为哈尔滨2025年第九届亚洲冬季运动会官方合作伙伴，打造全套官方运动服饰 [5] - 首款尼古拉‧约基奇签名低帮后卫鞋JOKER1 GT ALL -STAR配色于美职篮全明星赛亮相 [5] 渠道建设 - 自2024年末首家超品店开业后，多地增设超品店 [6] - 在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [6] 投资建议 - 短期消费降级趋势下361度受益，跑鞋和篮球鞋销售表现出色 [7] - 主品牌和童装店铺有扩面积空间，2025年超品店有望持续开店，同店有望增长 [8] - 预计2025年线上增速亮眼，奥莱新消费业态有望提供新增量 [8] - 维持2025/2026/2027年收入预测116.16/133.53/153.17亿元，归母净利为13.95/16.30/18.73亿元，对应EPS0.67/0.79/0.91元，2025年4月14日收盘价4.59港元对应2025 - 2027年PE分别为6.3/5.4/4.7X，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8423.26|10073.51|11616.00|13352.54|15317.12| |YoY（%）|21.01%|19.59%|15.31%|14.95%|14.71%| |归母净利润(百万元)|961.43|1148.62|1394.89|1630.13|1873.36| |YoY（%）|28.68%|19.47%|21.44%|16.86%|14.92%| |毛利率（%）|41.10%|41.53%|41.53%|41.63%|41.73%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.67|0.79|0.91| |ROE|0.11|0.12|0.13|0.13|0.13| |市盈率|6.94|7.10|6.33|5.41|4.71|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的财务数据及相关指标变化 [12]

文章核心观点 - 361°2025赛季「触地即燃」揭幕战在武汉打响，赛事全面升级，从单一赛事进化为草根篮球生态推动者，未来将为中国篮球事业注入新活力 [1][8][13] 赛事概况 - 4月11日至12日，361°2025赛季「触地即燃」揭幕战在武汉举行，历经六年深耕为上万名草根篮球爱好者提供展示舞台 [1] - 武汉揭幕战吸引24支草根战队及4支特邀嘉宾队伍参赛，覆盖多元圈层，特邀队伍含国内知名篮球厂牌 [3] 比赛亮点 - 决赛当日，「1980s」战队李瑞半决赛一记急停超远"4分球"绝杀对手，孟博龙决赛连续两记"4分球"提前锁定胜局 [5] - 「1980s」战队夺得2025赛季「触地即燃」武汉站冠军，展现体能、应变、战术韧性，凸显新赛季赛制对综合实力的考验 [7] 赛事升级 - 新赛季以"竞技升级、专业赋能"为核心全面升级，从竞技、视觉、赛制实现赛事升级，构建立体化赛事生态 [8] - 2025赛季以黑红金三色主视觉重塑品牌形象，动态光影强化力量感与对抗性 [10] - 赛制优化：城市预赛晋级名额缩至6强，循环赛与淘汰赛交叉组合，计时改纯比赛时间，半决赛与决赛单场时长延长至12分钟 [10][11] 赛事生态 - 「触地即燃」从单一赛事进化为草根篮球生态推动者，为不同背景草根球员提供展示和进阶平台 [13] - 赛事通过场景创新与品牌战略实现可持续性，全国赛场地选商业综合体，打通"观赛 - 体验 - 消费"闭环 [15] 未来展望 - 「触地即燃」将以更强竞技性能和专业标准响应政策，为草根球员提供职业化通道，挖掘输送潜力新星，为中国篮球事业注入新活力 [16]

文章核心观点 2025年第一季度361度各品牌及电商平台零售额同比正增长 公司聚焦大众专业运动领域推出多款新品巩固运动科技引领地位 [1][2] 零售表现 - 2025年第一季度361o主品牌线下零售额较2024年同期增长约10%–15% [1] - 2025年第一季度361o童装品牌线下零售额较2024年同期增长10%–15% [1] - 2025年第一季度361o电子商务平台整体流水较2024年同期增长35%–40% [1] 产品创新 跑步领域 - “速湃FLOAT2”与“速湃CQT2”完成焕新升级 “疾风ET”全新上市 “飚速”系列多款新作登场并完成产品升级 “飞燃4x4”户外跑鞋搭载蝶翼碳板与RPU大底 [2] - “飞燃4”跑鞋获“2025年MUSE设计奖银奖” [2] 篮球领域 - 斯宾瑟·丁威迪第三代签名鞋“DVD3”上市 采用跑车灵感设计并融入CQT碳临界科技 “BIG 36.0”凭稳定性能和创新设计获关注 [2] - 361o“BIO BB”篮球鞋获“2025年MUSE设计奖金奖” [2] 运动生活领域 - 发布“Ultra系列”春季服饰 涵盖极睿风衣、套头卫衣及运动长裤等 以零束科技与防风保暖设计提升用户体验 [2] - 发布“新肌5.0”“新动5.0”系列 助力用户升级盛夏穿着体验 [2]

文章核心观点 3月28日开盘前李宁公布2024年全年业绩，国内四大运动服饰集团均交出年度答卷，各有业绩表现与发展特点，应对消费者需求变化调整战略是新财年共同挑战 [1][6] 各公司业绩表现 李宁公司 - 2024年收入上升3.9%至286.76亿元，毛利率提升至49.4%，经营现金净流入上升12.4%至52.68亿元，净利润30.13亿元，净利率10.5% [1] - 鞋类营收同比增长6.8%至143.0亿元，占比由48.5%提升至49.9%；服装营收同比下降2.9%至120.5亿元，占比由45.0%降至42.0%；器材及配件营收同比增长29.3%至23.25亿元，占比由6.5%提升至8.1% [2][3] - 中国市场营收同比增长3.98%至281.4亿元，海外市场营收5.31亿元与去年基本持平，占比1.9% [5] - 截至2024年底销售点数量7585家，较2023年净减少83家；经销商41家，较2023年净减少5家 [5] - 截至3月28日收盘股价微涨0.35%至17.16港元/股，总市值约444亿港元 [6] 安踏集团 - 2024年全年营收达708.26亿元，同比增长13.6%，加上亚玛芬体育收入总营收首次突破千亿达1080.86亿元，成全球第三家迈入"千亿俱乐部"体育用品集团 [1] 特步 - 2024年收入同比增长6.5%至135.77亿元，净利润达12.38亿元，同比增长20.2%创历史新高 [1] 361度 - 2024年营收达100.7亿元，首次超百亿，同比增长19.5%，增速居"四大"之首 [1] 各公司发展特点 李宁公司 - 持续聚焦"单品牌、多品类、多渠道"战略，专业跑鞋核心IP销售突破1060万双，2024年研究及产品开发费用提升至6.76亿元，占比由2.2%提至2.4%，推出"以我为名"活动，电商业务收入增长10.3%至83.0亿元，零售渠道收入略降0.3%至68.8亿元 [1] - 专注六大核心品类，拓展新兴运动及细分品类 [2] - 坚守专业运动领域是核心竞争力，国际化布局待加强，海外市场品牌影响力和份额有提升空间 [6] 安踏集团 - 多品牌矩阵及高端市场率先布局是业绩增长关键，但FILA增速放缓是隐忧 [6] 特步 - 成功得益于跑步市场深耕，索康尼品牌增长强劲 [6] 361度 - 2024年营收突破得益于电商渠道和儿童业务快速增长，提供新增长点 [6]

文章核心观点 - 国产运动品牌361°、特步、安踏和李宁2024年年报业绩超预期，品牌博弈进入百亿战场，国产运动品牌有望提升核心竞争力并打响市场“反击战”，但国际品牌在高端市场仍有优势，未来国产运动品牌需强化差异化竞争优势以实现进一步增长 [1][7] 国产运动品牌2024年业绩表现 - 361°营收增速19.6%领跑行业，跻身“百亿级第一梯队”，核心指标全线飘红，主品牌营收增长22.58%，儿童业务营收增长19.5%，电商长期双位数增长 [1][4] - 特步通过战略重组聚焦核心业务，净利润达12.38亿元创历史新高 [1] - 安踏营收708亿元，稳居行业龙头，主品牌营收335亿元，亚玛芬旗下品牌增长显著，但FILA等品牌增速放缓 [1][3] - 李宁业绩增长3.9%至286.8亿元，面临增速放缓压力，电商业务应收同比增长10.26% [1][3] 体育赛事营销情况 - 2024年是“体育大年”，大型国际体育赛事提振体育用品市场氛围，为品牌提供流量入口，李宁成为中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴，361°拿下2025年哈尔滨亚冬会、2026年名古屋亚运会赞助权益 [1] 国产头部品牌增长驱动因素 - 国产头部品牌增长有多重驱动因素，仅靠体育赛事营销不足以支撑行业增长，耐克中国区营收下滑和斯凯奇增速放缓可反映 [2] 各品牌发展策略 - 安踏以多品牌矩阵覆盖高端户外与大众市场，深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [3] - 李宁通过“运动时尚”定位提升溢价能力，深化多渠道建设 [3] - 特步聚焦主品牌及索康尼巩固专业跑步赛道，以“专业影响大众”战略为发力点，索康尼营收突破10亿元 [3] - 361°通过“三大创新”（科技创新、渠道创新、赛事创新）多元策略破局大众市场，构建“增长逻辑”，“超品店”新业态有望贡献零售增量，其“技术研发 - 赛事验证 - 产品迭代”模式为大众市场品牌提供可复制增长范式 [3][5] 国产运动品牌面临挑战与发展方向 - 国产运动品牌整体营收规模反超国际品牌，但国际品牌在高端市场有结构性优势，耐克、阿迪在800元以上价格带市场份额超50%，品牌溢价能力高于国产品牌 [6][7] - 国产运动品牌未来需强化差异化竞争优势，以科技创新重塑产品壁垒、场景创新优化消费体验、全球化布局打开增量空间 [7]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司收益增加19.6%至人民币100.7亿元[16] - 权益持有人应占溢利增长19.5%至人民币11.5亿元[16] - 每股基本盈利增加19.5%至人民币55.6分[16] - 全年派息比率45.0%，末期股息为港币10.0港仙（人民币9.6分）[16] - 2024年公司实现收益达人民币100.7亿元，同比增长19.6%，权益持有人应占盈利为人民币11.49亿元，同比增长19.5%[23] - 2024年公司毛利率为41.5%，经营溢利率为15.6%，权益持有人应占溢利比率为11.4%[20] - 2024年公司非流动资产为人民币13.55亿元，流动资产为人民币120.58亿元，流动负债为人民币33.63亿元，非流动负债为人民币2.22亿元[22] - 2024年公司流动比率为3.6，负债比率为1.9%，每股资产净值为人民币4.8元[22] - 2024年公司存货周转天数为107天，应收账款及应收票据周转天数为149天，应付账款及应付票据周转天数为88天，营运资金周转天数为168天[22] - 2024年公司广告及宣传开支占收益百分比为12.8%，员工成本占比为8.5%，研究及开发占比为3.4%[20] - 董事会建议派发2024年末期股息每股普通股10.0港仙（相当于人民币9.6分），本财政年度共派发现金股息每股26.5港仙（相当于人民币25.0分），派息比率达45.0%[23] - 2024年集团总收益100.74亿元，较2023年增长19.6%[115] - 销售成本同比增长18.7%至58.902亿元（2023年：49.611亿元），内部生产比例增至30.3%（2023年：29.0%），外包产品比例降至69.7%（2023年：71.0%）[121] - 集团毛利为41.833亿元（2023年：34.622亿元），毛利率同比上升0.4个百分点至41.5%[123] - 其他收益为3.557亿人民币（2023年：3.85亿人民币），其中银行存款利息收入5440万人民币（2023年：8360万人民币），政府酌情补贴2.17亿人民币（2023年：2.062亿人民币），电子商务业务佣金5270万人民币（2023年：5970万人民币），其他收入3160万人民币（2023年：3550万人民币）[127] - 其他净亏损为1010万人民币（2023年：1580万人民币），其中外汇净亏损470万人民币（2023年：1430万人民币），出售厂房等亏损540万人民币（2023年：150万人民币）[128] - 销售及分销开支同比增加18.7%至22.114亿人民币（2023年：18.63亿人民币），广告及宣传开支同比增加20.6%至12.925亿人民币（2023年：10.72亿人民币），占总收益约12.8%（2023年：12.7%），支付给电商平台佣金及服务费同比增加12.0%至2.382亿人民币（2023年：2.127亿人民币），电子商务业务其他开支同比增加14.5%至1.523亿人民币（2023年：1.33亿人民币）[129] - 行政开支同比增加10.9%至6.989亿人民币（2023年：6.3亿人民币），占总收益约6.9%（2023年：7.5%），研发开支同比增加9.0%至3.415亿人民币（2023年：3.134亿人民币），占总收益3.4%（2023年：3.7%）[130] - 贸易应收款项减值亏损拨备总额为2.959亿人民币（2023年：2.536亿人民币），占拨备前贸易应收款项的6.4%（2023年：6.3%）[131] - 财务成本同比减少33.2%至1350万人民币（2023年：2020万人民币），银行借贷及租赁负债利息开支分别为1340万人民币（2023年：1980万人民币）和10万人民币（2023年：40万人民币），截至2024年末，银行借贷总额为2.565亿人民币，按揭银行贷款470万人民币[132] - 所得税开支为3.702亿人民币（2023年：3.233亿人民币），实际税率为23.7%（2023年：23.7%），其中预扣税开支拨备900万人民币[133] - 截至2024年末，现金及现金等价物为42.542亿人民币（2023年：35.965亿人民币）[136] - 存货中制成品存货增加6.53亿人民币[136] - 2024年应收账款增加6.066亿元，较2023年增加的7.844亿元低23%，集团总收益于2024年增加近20%[137] - 2024年除所得税前溢利15.628亿元，被存货增加7.599亿元、贸易应收款项增加6.066亿元及支付中国所得税2754万元所抵销，经营活动现金净流入为6980万元[138] - 2024年投资活动现金净流入为13.662亿元，主要因购买物业、厂房及设备2.687亿元及银行超三个月到期存款增加16亿元所致[138] - 2024年融资活动现金净流出为7.769亿元，主要因2023年收购非控股权最后一期款项1.5亿元及支付股息5.804亿元[138] - 截至2024年12月31日，集团现金净额约为40.017亿元（2023年：49.164亿元）[139] - 截至2024年12月31日，集团资产负债率为1.9%（2023年：2.2%）[140] - 截至2024年12月31日，集团总资产为134.136亿元（2023年：130.653亿元），总负债为35.844亿元（2023年：33.421亿元），总资产净值为98.291亿元，同比增加1.1%，每股资产净值约为4.8元，同比增加2.1%[141] - 截至2024年12月31日止年度，集团整体营运资金周转日数为168日（2023年：132日）[145] - 截至2024年12月31日，账龄在180日内的贸易应收款项及应收票据总额为38.497亿元，占总额的87.7%，其中62.5%账龄在90日内，25.2%账龄在90 - 180日内[147] - 2024年集团就减值亏损作出额外一般拨备4230万元，2023年为拨备拨回4520万元[148] - 截至2024年12月31日，平均存货周转周期为107日，较2023年增加14日，因制成品存货增加6.53亿元[148] - 截至2024年12月31日，平均贸易应付款项及应付票据周期减少22日至88日，2023年为110日，集团预计长期维持在100 - 110日之间[148] - 2024年12月31日，支付予供应商之预付款为10.102亿元，较2023年同比增加8.5%，其他预付款结余为1.478亿元，2023年为2.197亿元[149] - 权益股东应占未计股息前溢利2024年为人民币1,148,615,000元，2023年为人民币961,427,000元；2024年12月31日可用作分派的储备总额约为人民币698,189,000元，2023年为人民币1,260,420,000元[181] - 2024年中期股息每股16.5港仙，2023年为6.5港仙；建议2024年末期股息每股10.0港仙，2023年为13.9港仙[181] - 2024年慈善捐款为人民币11,181,000元，2023年为人民币13,731,000元[182] 各条业务线数据关键指标变化 - 361º儿童业务收益增加19.5%至人民币23.4亿元[16] - 电子商务业务收益增加12.2%至人民币26.1亿元[16] - 中国内地361º门店数目共5,750家[17] - 中国内地361º儿童销售网点数目共2,548家[17] - 361º国际销售网点数目共1,365家[17] - 2024年，361º品牌在中国拥有5750个门店，门店平均面积提升至149㎡，对比2023年底增加了11㎡[32] - 目前公司于海外（中国内地以外）拥有1365个线下销售网点，覆盖美洲、欧洲及一带一路等地区[33] - 2025年1月，公司在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店[33] - 361º儿童业务在回顾年度录得收益23.393亿元人民币，占集团总营业额约23.2%，同比增长19.5%[82] - 截至2024年12月31日，集团有2548个销售网点提供361º儿童产品，单店平均面积112平方米，较2023年底增加9平方米[85] - 截至2024年12月31日，约67.3%的销售网点位于中国三线及以下城市，6.9%和25.8%分别位于中国一线及二线城市[85] - 截至2024年12月31日，361º儿童的第四代形象店增加到2246家，占比88.2%；第五代形象店增加至82家[85] - 2024年集团海外市场销售网点数量为1365个，国际业务收益1.853亿元，占集团总收益约1.8%[95] - 集团电子商务业务线上专供品收益达26.094亿元，占总收益约25.9%，同比增长12.2%[97] - 2024年“618”期间，电商渠道销量增长99%，全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，官旗尖货销量同比增长79%[100] - “618”期间近30天内，公司跻身全部鞋类品牌TOP5，成为TOP30唯一上榜国内品牌，“飞燃3”荣登专业马拉松跑鞋热卖榜TOP1[100] - “618”期间，篮球鞋尖货销额行业排名位列国内运动品牌TOP3[100] - “双11”期间，“飞燃”系列销售额同比增长59%，全渠道跑鞋尖货销量超30万件[100] - “双11”期间，“雨屏”系列跑鞋销量同比增长24%[100] - 2024年成人鞋类收益42.87亿元，占比42.6%，较2023年增长22.1%[115] - 2024年成人服装收益30.93亿元，占比30.7%，较2023年增长15.1%[115] - 2024年儿童鞋类收益10.98亿元，占比10.9%，较2023年增长17.5%[115] - 2024年儿童服装收益12.11亿元，占比12.0%，较2023年增长22.6%[115] - 2024年其他产品收益3.83亿元，占比3.8%，较2023年增长26.8%[115] - 成人鞋类已出售总件数增长20.5%，平均批发售价增长1.4%；成人服装已出售总件数增长13.7%，平均批发售价增长1.2%[117] - 儿童鞋类已出售总件数增长23.7%，平均批发售价降低5.1%；儿童服装已出售总件数增长15.0%，平均批发售价增长6.5%[117] - 电子商务业务贡献比例较去年增加12.2%至26.094亿元，占集团总收益约25.9%（2023年：27.6%）[119] - “其他”组别业务收益增长率26.8%，约占总收益的3.8%[119] - 海外业务收益达1.853亿元（2023年：1.854亿元），占集团总收益约1.8%（2023年：2.2%）[120] - 成人鞋类及服装产品毛利率同比分别上涨0.5及0.8个百分点[124] - 儿童产品毛利率轻微下调，配饰及鞋底毛利率同比增加1.2个百分点至26.9%（2023年：25.7%）[126] 公司品牌发展与赛事活动 - 公司于2003年品牌成立，2009年在香港联交所主板挂牌[1][5] - 2024年公司通过赞助亚运会等大型国际体育赛事，展示品牌商品，传递品牌文化[24] - 公司取得世锦赛、亚冬会、亚运会等多项国际赛事赞助权益，深化与合作伙伴关系[25] - 公司连续五届担任亚运会官方合作伙伴，亚运“基因”融入品牌[25] - 2024年支持跑者参与国内外大型马拉松赛事117场，助力运动员登上领奖台114次，其中冠军76个，亚军23个，季军15个[26] - 公司打造“板上见”“场上说”两项全新赛事及活动，拓宽在多领域布局[27] - 公司将儿童产品线拓宽至16岁人群，以满足更多成长阶段运动需求[29] - 公司361º儿童作为2024年亚洲跳绳锦标赛独家冠名赞助商、2024年全国跳绳联赛赞助商，深度融入青少年体育发展[30] - 2024年12月27日，361º在品牌日发布“飞燃4”“速湃FLOAT2”等多款新品[32] - 公司361º儿童最新第五代形象成功落地，强化“青少年运动专家”品牌定位[30] - 361º品牌自2010年广州亚运会起连续赞助多届亚运会，2024年9月宣布成为爱知•名古屋2026年亚运会官方合作伙伴[58] - 2

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年量增驱动收入高增，盈利水平稳定，看好2025年超品拓店潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.92亿、15.01亿、16.72亿元，给予2025年市盈率估值9 - 11X，对应合理价值区间6.11 - 7.47港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月24日收盘价4.52港元，52周股价波动3.02 - 4.98港元，总股本2068百万股，总市值9346百万港元 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.3%、13.3%、7.4%，相对涨幅分别为10.9%、 - 5.9%、 - 11.6% [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8423|10074|11486|12914|14355| |(+/-)YoY(%)|21.0%|19.6%|14.0%|12.4%|11.2%| |净利润(百万元)|961|1149|1292|1501|1672| |(+/-)YoY(%)|28.7%|19.5%|12.5%|16.2%|11.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.46|0.56|0.62|0.73|0.81| |毛利率(%)|41.1%|41.5%|41.0%|41.2%|41.3%| |净资产收益率(%)|10.6%|12.3%|12.1%|12.3%|12.1%|[5] 经营情况分析 - 2024年全年收入增19.6%至100.7亿元，成人及儿童鞋服均显著量增，多数品类ASP同比提升，线下收入增22.4%快于电商的12.2%，毛利率提升0.4pct至41.5%，归母净利润增19.5%至11.5亿元，归母净利率持平于11.4%，拟派末期股息10港仙，全年派息率45%同比提升4.8pct，存货/应收/应付周转天数同比变动 + 14/0/ - 22天，存货额同比增56.2%，年末应收账款增14.5%，年内新增应收账款同比降23% [6] - 鞋/服收入分别同比增长21.2%/17.1%，由21.3%/14.1%量增驱动，成人/儿童收入同比增19.2%/19.5%至77.6/23.4亿元，成人鞋/服/儿童鞋/服ASP同比变动 + 1.4%/+1.2%/ - 5.1%/+6.5% [6] - 2024年线上收入同比增22.4%，国内成人/儿童店铺净增0.3%/0.1%，店效分别同比提升18.6%/23.6%，成人/儿童平均店面积提升11/9平米至149/112平米，2024年10月/4月成人十代店/儿童五代店落地，年底增加至3/82家，2024年12月开设首批超品店，2025年将积极拓展 [6] - 电商收入同比增12.2%，占比降1.7pct至25.9%，基于大数据分析精准开发线上专供品，2024全年净开海外门店105家（8.3%），2024年4月海外电商独立网站上线，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|净利润（百万元）（2024 - 2027E）|市盈率（X）（2024 - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |李宁|2331.HK|440|17.02|3119、3398、3735、 - |14.11、12.95、11.78、 - | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842、14725、16504、18396|14.87、17.01、15.17、13.61| |特步国际|1368.HK|146|5.27|1137、1499、1664、1817|12.86、9.76、8.79、8.05| |平均| - | - | - | - |13.95、13.24、11.91、10.83|[7] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为11486、12914、14355百万元，归母净利润分别为1292、1501、1672百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024全年营收100.7亿元，同比+19.6%，归母净利润11.5亿元，同比+19.5%，全年分红比率提升至45%；2024H2营收49.3亿元，同比+20.0%，归母净利润3.6亿元，同比+39.2%，收入表现符合预期，业绩表现略超预期 [2][4] - 短期2025年前三季订货会预计表现较优，2025年收入延续高增确定性较强；中长期公司产品矩阵完善及产品力提升趋势延续，渠道结构持续优化，超品店等新业态探索有望成长为增长第二极，预计2025 - 2027年实现归母净利润13.1/14.8/16.5亿元，当前对应PE分别为7/6/5X，显著低于其他体育用品公司，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10074|11535|13035|14646| |（+/-)(%)|20%|15%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|1149|1310|1477|1651| |（+/-)(%)|19%|14%|13%|12%| |EPS|0.56|0.63|0.71|0.80| |P/E|7.04|6.69|5.93|5.31|[10]