报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] - 当前股价为62.33元 [4] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩符合预期，负极材料营收维持高增，但盈利能力阶段性承压 [10] - 下游需求旺盛，负极材料供不应求，公司产能稳步扩张，全球化布局加速 [10] - 公司一体化与快充产品优势构筑深厚护城河，预计未来盈利将迎来修复 [10] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1，公司实现营业收入45.10亿元，同比+33.11% [10] - 2026H1，实现归母净利润4.00亿元，同比-16.60% [10] - 2026H1，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比-15.22% [10] - 2026Q2，实现营业收入23.15亿元，同比+31.50%，环比+5.45% [10] - 2026Q2，实现归母净利润2.19亿元，同比-8.80%，环比+21.06% [10] - 2026Q2，实现扣非归母净利润2.24亿元，同比-7.93%，环比+16.92% [10] 负极材料业务分析 - 2026H1，锂离子电池负极材料实现营业收入41.28亿元，同比+33.08% [10] - 2026H1，负极材料毛利率为15.64%，同比-7.73pct [10] - 盈利能力承压原因：焦类原材料价格波动提升，石墨化外协加工价格提升，导致产品成本上升 [10] - 价格传导慢于成本上升节奏，导致产品毛利率下降 [10] - 2026H1，资产减值与信用减值计提合计为1.15亿元，同比增加89.35%，侵蚀当期利润 [10] - 公司成功实施可转债发行，利息支出显著增加，对当期经营业绩产生一定影响 [10] 产能与需求分析 - 2026H1，下游需求旺盛，负极材料产品供不应求 [10] - 多期投产项目稳定满负荷运行，产能利用率长期保持在100%以上 [10] - 公司通过内外结合方式提升供给能力，内部实现部分工序效率提升和产能扩张 [10] - 大幅增加对石墨化为代表的外协加工采购，弥补自有产能不足 [10] - 自有产能建设提速，山西四期项目、山西五期项目及马来西亚项目海外基地建设有序推进 [10] - 预计未来两年总产能有望突破70万吨，覆盖国内外动力电池、储能电池市场增量需求 [10] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为103.75亿元、154.86亿元、218.65亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为30.6%、49.3%、41.2% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.93亿元、19.81亿元、27.96亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为15.6%、81.2%、41.2% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.00元、5.43元、7.67元 [3] - 预计2026-2028年PE分别为21倍、11倍、8倍 [3] - 预计2026-2028年PB分别为2.9倍、2.4倍、1.9倍 [3] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为13.86%、20.56%、23.31% [12] - 预计2026-2028年总资产收益率ROA分别为6.74%、10.62%、12.96% [12]