报告公司投资评级 - 首次覆盖尚太科技，给予“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 尚太科技作为国内负极材料领先供应商，能及时把握行业需求、快速推出适配产品，随着产能规模扩大、应用领域拓宽、客户覆盖范围增加，有望实现较快增长 [4][31][32] 根据相关目录分别进行总结 负极材料领先供应商，25Q1业绩同比实现快速增长 - 尚太科技创立于2008年，2017年转型为集自主研发、一体化生产加工与销售于一体的负极材料厂商，2022年在深交所主板上市 [1][13] - 2020 - 2022年公司规模和业绩快速增长，2023年因市场竞争激烈、供需反转，收入和利润同比下滑，2024年通过推出差异化产品提升产销规模带动业绩增长 [1][16] - 2025Q1公司预计营收16.0 - 17.0亿元，同比增速86% - 97%，归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增速55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增速61% - 82%，北苏二期投产推动负极材料产销规模提升 [16] 深耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升 - 2024年公司负极材料出货21.65万吨，同比增长54%，2020 - 2024年销量同比增速均超30%，出货产品中动力电池适用负极材料占比超75% [2][21] - 公司在配适快充电池需求的负极材料产品领域持续投入，2024年开发并批量供应具备高倍率性能和快充性能的人造石墨负极材料产品，在高能量密度储能负极材料上有所突破 [2][25] - 2024年全年负极材料单吨扣非净利为0.37万元，随着行业供需格局转好，叠加快充等产品及客户结构优化，盈利能力有望稳中有升 [2][25] 客户结构持续优化，产能规模不断放大 - 公司是宁德时代等知名锂离子电池厂商的负极材料供应商 [3][29] - 2019 - 2022年建成山西一期到三期产能，合计20万吨/年，2024年北苏二期10万吨项目逐步投产，后续规划山西基地四期项目以及马来西亚项目，预计2025年建设、2026年投产达产 [3][29][31] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现收入分别为71.91、89.89、112.34亿元，同比分别增长37.5%、25.0%、25.0%；归母净利润分别为10.58、13.48、16.93亿元，同比分别增长26.2%、27.4%、25.6%；EPS分别为4.05、5.17、6.49元，对应PE分别为13X、10X、8X（以2025年4月14日收盘价52.66元计算） [4][32] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,391|5,229|7,191|8,989|11,234| |YoY(%)|-8.2%|19.1%|37.5%|25.0%|25.0%| |归母净利润(百万元)|723|838|1,058|1,348|1,693| |YoY(%)|-43.9%|16.0%|26.2%|27.4%|25.6%| |毛利率(%)|27.7%|25.7%|24.9%|25.0%|25.1%| |每股收益(元)|2.78|3.22|4.05|5.17|6.49| |ROE|12.8%|13.4%|15.1%|16.8%|18.2%| |市盈率|18.94|16.35|12.99|10.19|8.11| [9]

001301.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 51.86 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.0) (5.3) (18.2) 43.8 相对深圳成指 (16.5) 4.2 (18.6) 38.1 发行股数 (百万) 260.89 流通股 (百万) 161.05 总市值 (人民币 百万) 13,529.62 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 319.74 (15%) 15% 45% 75% 105% 135% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 尚太科技 深圳成指 主要股东 欧阳永跃 36.53% 资料来源：公司公告， ，中银证券 Wind 以 2025 年 4 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 《尚太科技》20240821 《尚太科技》20240506 《尚太科技》20231107 电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 14 日 证券分析师：武佳雄 | jiaxiong ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度尚太科技业绩超预期，负极龙头盈利强劲，营业收入和净利润同比大幅增长 [1] - 公司石墨化一体化成熟，成本优势显著，生产工序自给率达100%，一体化程度行业领先 [1] - 国内外项目投产顺利，产能规划清晰，到2027年人造石墨负极材料有效产能将超50万吨 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速分别为29.4%、29.2%、27.5%，当前收盘价对应2025 - 2027年PE依次为12、10、7倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入16 - 17亿元，同比增长85.78% - 97.39%；归属于上市公司股东的净利润2.3 - 2.6亿元，同比增长54.65% - 74.82%；扣除非经常性损益盈利2.3 - 2.6亿元，同比增长60.67% - 81.63% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.62、96.14、120.65亿元，增长率分别为40.8%、30.6%、25.5%；归属母公司股东净利润分别为10.85、14.02、17.87亿元，增长率分别为29.4%、29.2%、27.5% [6] 成本优势 - 2017年起公司从石墨化受托加工向一体化、全工序负极材料生产转型，在石墨化工序前增加焙烧工序，提高石墨化炉填装密度，提高生产效率，降低单位成本，目前生产工序自给率100%，一体化程度行业领先 [1] 产能规划 - 河北石家庄“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已于2024年12月逐步投产，2025年3月逐步实现达产 [2] - 2025年重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计2025年第三季度开始建设，2026年内完成投产及达产目标 [2] - 到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨 [2] 财务指标预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为40.79%、30.59%、25.49%，EBIT增长率分别为26.86%、24.56%、26.06%，净利润增长率分别为29.44%、29.17%、27.52% [7] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为24.18%、23.08%、22.96%，净利润率分别为14.74%、14.58%、14.81%，总资产收益率ROA分别为10.13%、11.82%、13.28%，净资产收益率ROE分别为15.27%、17.10%、18.66% [7] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为3.14、3.59、3.97，速动比率分别为2.24、2.57、2.91，现金比率分别为0.66、0.72、0.97，资产负债率分别为33.62%、30.88%、28.83% [7] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为140.00、130.00、120.00天，存货周转天数分别为120.00、105.00、95.00天 [7] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为4.16、5.37、6.85元，每股净资产分别为27.25、31.42、36.72元，每股经营现金流分别为2.40、3.62、5.59元，每股股利分别为1.20、1.55、1.98元 [7] - 估值分析方面，2025 - 2027年PE分别为12、10、7倍，PB分别为1.9、1.6、1.4倍，EV/EBITDA分别为8.55、6.97、5.63倍，股息收益率分别为2.34%、3.02%、3.85% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度尚太科技业绩超预期，营业收入16 - 17亿元，同比增长85.78% - 97.39%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增长54.65% - 74.82% [1] - 公司石墨化一体化成熟，成本优势显著，生产工序自给率达100%，一体化程度行业领先 [1] - 国内外项目投产顺利，产能规划清晰，到2027年人造石墨负极材料有效产能将超50万吨 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速分别为29.4%、29.2%、27.5%，当前收盘价对应2025 - 2027年PE依次为12、10、7倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日公司公布第一季度业绩预告，一季度营业收入16 - 17亿元，同比增长85.78% - 97.39%；归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增长54.65% - 74.82%；扣非盈利2.3 - 2.6亿元，同比增长60.67% - 81.63% [1] 石墨化一体化 - 2017年起公司从石墨化受托加工向一体化、全工序负极材料生产转型，在石墨化工序前增加焙烧工序，提高石墨化炉填装密度，提高生产效率，降低单位成本 [1] - 目前公司生产工序自给率100%，一体化程度在行业处于领先位置 [1] 项目投产与产能规划 - 河北石家庄“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”2024年12月逐步投产，2025年3月逐步达产 [2] - 2025年重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计2025年第三季度开始建设，2026年内完成投产及达产目标 [2] - 到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为10.85、14.02、17.87亿元，同比增速分别为29.4%、29.2%、27.5%，当前收盘价对应2025 - 2027年PE依次为12、10、7倍 [2] - 考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,229|7,362|9,614|12,065| |增长率（%）|19.1|40.8|30.6|25.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|838|1,085|1,402|1,787| |增长率（%）|16.0|29.4|29.2|27.5| |每股收益（元）|3.21|4.16|5.37|6.85| |PE|16|12|10|7| |PB|2.1|1.9|1.6|1.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等项目及对应增长率、比率等指标 [7]

文章核心观点 公司25Q1业绩利润超预期，出货量可观，单位盈利稳中有升，盈利预计可维持，维持盈利预测与投资评级为“买入” [1][2][3] 25Q1业绩情况 - 预计营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，环比 - 1% - 6% [1] - 预计归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，环比 - 12% - 0% [1] - 预计扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82%，环比 - 3% - 10% [1] 出货量情况 - 预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，环比持平 [1] - 预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50% [1] - 新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [1] 单位盈利情况 - 25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10% [2] - 预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+ [2] - 全年单吨净利可维持0.3万元+ [3] 盈利预测与投资评级 - 维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比 + 22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE [3] - 给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润超预期，公司预计25Q1营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82% [8] - 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30 - 33万吨，预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50%，新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [8] - 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持，25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10%，预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，全年单吨净利可维持0.3万元+ [8] - 盈利预测与投资评级方面，维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,391|5,229|8,414|10,474|12,588| |同比（%）|(8.18)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润（百万元）|722.91|838.33|1,026.77|1,425.47|1,749.14| |同比（%）|(43.94)|15.97|22.48|38.83|22.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.21|3.94|5.46|6.70| |P/E（现价&最新摊薄）|18.53|15.98|13.04|9.40|7.66| [1] 市场数据 - 收盘价51.34元 - 一年最低/最高价31.03/78.67元 - 市净率2.14倍 - 流通A股市值8,268.43百万元 - 总市值13,393.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.01元 - 资产负债率32.38% - 总股本260.89百万股 - 流通A股161.05百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,670|10,438|12,218|14,650| |非流动资产|3,595|4,232|4,782|5,259| |资产总计|9,265|14,670|17,000|19,909| |流动负债|1,672|6,030|7,062|8,222| |非流动负债|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|7,357|8,389|9,550| |归属母公司股东权益|6,265|7,313|8,610|10,360| |所有者权益合计|6,265|7,313|8,610|10,360| |负债和股东权益|9,265|14,670|17,000|19,909| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,229|8,414|10,474|12,588| |营业成本(含金融类)|3,884|6,611|8,010|9,589| |税金及附加|36|58|73|87| |销售费用|10|15|18|20| |管理费用|81|130|157|176| |研发费用|175|294|367|441| |财务费用|54|103|153|167| |加:其他收益|111|126|126|126| |投资净收益|7|0|0|0| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(31)|(20)|(22)|(24)| |资产处置收益|(46)|(42)|(52)|(63)| |营业利润|1,031|1,266|1,758|2,157| |营业外净收支|0|2|2|2| |利润总额|1,031|1,268|1,760|2,159| |减:所得税|193|241|334|410| |净利润|838|1,027|1,425|1,749| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|838|1,027|1,425|1,749| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(284)|(760)|1,116|1,016| |投资活动现金流|408|(950)|(960)|(971)| |筹资活动现金流|478|3,629|392|589| |现金净增加额|601|1,919|548|634| |折旧和摊销|273|273|361|432| |资本开支|(816)|(950)|(960)|(971)| |营运资本变动|(1,491)|(2,247)|(928)|(1,459)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.01|28.02|33.00|39.70| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|12.21|9.92|10.66|11.28| |ROE - 摊薄(%)|13.38|14.04|16.56|16.88| |资产负债率(%)|32.38|50.15|49.35|47.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|13.04|9.40|7.66| |P/B（现价）|2.14|1.83|1.56|1.29| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1业绩利润超预期，公司预计25Q1营业收入16 - 17亿元，同比增加86% - 97%，归母净利润2.3 - 2.6亿元，同比增加55% - 75%，扣非归母净利2.3 - 2.6亿元，同比增加61% - 82% [8] - 25Q1出货预计7万吨、25年销量预期30 - 33万吨，预计25Q1负极出货7万吨，同增111%，预计25年有望出货30 - 33万吨，同增40% - 50%，新增马来西亚5万吨产能规划，预计26H2有望投产 [8] - 25Q1单位盈利稳中有升、原材料涨价已部分传导、盈利预计可维持，25Q1单吨净利预计0.33 - 0.37万元，环比下降0 - 10%，预计25Q2盈利仍可维持0.3万元/吨+，全年单吨净利可维持0.3万元+ [8] - 盈利预测与投资评级方面，维持25 - 27年归母净利润预测为10.3/14.3/17.5亿元，同比+22%/+39%/+23%，对应13/9/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,391|5,229|8,414|10,474|12,588| |同比（%）|(8.18)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润（百万元）|722.91|838.33|1,026.77|1,425.47|1,749.14| |同比（%）|(43.94)|15.97|22.48|38.83|22.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.21|3.94|5.46|6.70| |P/E（现价&最新摊薄）|18.53|15.98|13.04|9.40|7.66| [1] 市场数据 - 收盘价51.34元，一年最低/最高价31.03/78.67元，市净率2.14倍，流通A股市值8,268.43百万元，总市值13,393.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.01元，资产负债率32.38%，总股本260.89百万股，流通A股161.05百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,670|10,438|12,218|14,650| |非流动资产|3,595|4,232|4,782|5,259| |资产总计|9,265|14,670|17,000|19,909| |流动负债|1,672|6,030|7,062|8,222| |非流动负债|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|7,357|8,389|9,550| |归属母公司股东权益|6,265|7,313|8,610|10,360| |所有者权益合计|6,265|7,313|8,610|10,360| |负债和股东权益|9,265|14,670|17,000|19,909| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,229|8,414|10,474|12,588| |营业成本(含金融类)|3,884|6,611|8,010|9,589| |营业利润|1,031|1,266|1,758|2,157| |利润总额|1,031|1,268|1,760|2,159| |净利润|838|1,027|1,425|1,749| |归属母公司净利润|838|1,027|1,425|1,749| |毛利率(%)|25.72|21.43|23.52|23.83| |归母净利率(%)|16.03|12.20|13.61|13.89| |收入增长率(%)|19.10|60.90|24.48|20.19| |归母净利润增长率(%)|15.97|22.48|38.83|22.71| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(284)|(760)|1,116|1,016| |投资活动现金流|408|(950)|(960)|(971)| |筹资活动现金流|478|3,629|392|589| |现金净增加额|601|1,919|548|634| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|24.01|28.02|33.00|39.70| |最新发行在外股份（百万股）|261|261|261|261| |ROIC(%)|12.21|9.92|10.66|11.28| |ROE - 摊薄(%)|13.38|14.04|16.56|16.88| |资产负债率(%)|32.38|50.15|49.35|47.97| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.98|13.04|9.40|7.66| |P/B（现价）|2.14|1.83|1.56|1.29| [9]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日 - 2025年3月31日[3] 财务数据关键指标变化 - 营业收入为160,000万元 - 170,000万元，比上年同期增长85.78% - 97.39%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为23,000万元 – 26,000万元，比上年同期增长54.65% - 74.82%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利23,000万元 – 26,000万元，比上年同期增长60.67% - 81.63%[3] - 基本每股收益为0.89元/股 – 1.00元/股[3] 业绩预告审计情况 - 本期业绩预告未经会计师事务所审计[4] 负极材料业务线数据关键指标变化原因 - 2025年第一季度“北苏二期”逐步投产，产能利用率提升，订单饱满，推动负极材料产销规模提升[5] 公司市场策略 - 公司强化差异化产品核心竞争优势，拓展目标市场增长空间[5] 业绩预告准确性说明 - 截至公告披露日，不存在影响业绩预告准确性的重大不确定性因素[6] - 业绩预告财务数据为初步核算数据，与最终数据可能有差异，以2025年第一季度报告披露数据为准[6]

股东大会信息 - 2025年4月7日召开2024年年度股东大会，采用现场与网络投票结合方式[3][4] 股东出席情况 - 通过现场和网络投票的股东209人，代表股份141,316,262股，占比54.1675％[5] - 中小股东出席206人，代表股份21,271,012股，占比8.1533％[6] 议案表决情况 - 《关于<2024年年度报告>及其摘要的议案》同意141,306,162股，占比99.9929％[7] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意141,306,162股，占比99.9929％[10] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意141,306,162股，占比99.9929％[12] - 《关于<2024年度财务决算报告及2025年度财务预算报告>的议案》同意141,304,162股，占比99.9914％[14] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意141,301,662股，占比99.9897％[17] - 《关于回购注销部分已获授未解除限售限制性股票的议案》同意141,298,662股，占比99.9875％[19] - 《关于董事、监事、高级管理人员薪酬的议案》同意45,879,312股，占比99.8864％[21] - 变更注册资本等议案同意141,294,162股，占比99.9844％，反对12,500股，占比0.0088％，弃权9,600股，占比0.0068％[23] - 中小投资者对变更注册资本等议案同意21,248,912股，占比99.8961％，反对12,500股，占比0.0588％，弃权9,600股，占比0.0451％[23] 决议结果与合规性 - 变更注册资本等议案为特别决议事项，获出席股东大会有效表决权股份总数三分之二以上同意通过[23] - 北京市金杜律师事务所认为公司本次股东大会召集、召开程序、出席人员和召集人资格、表决程序和结果均合法有效[25]

股份回购 - 2024年年度股东大会通过回购注销部分已获授未解除限售限制性股票议案[2] - 5名激励对象离职，50,000股限制性股票将被回购注销[2] - 回购注销股份占公司当前股本总额的0.0192%[2] 股本变更 - 回购注销后公司股本总额将由260,887,350股减至260,837,350股[3] - 公司注册资本将由260,887,350元变更为260,837,350元[3] 债权申报 - 债权申报时间为2025年4月8日至5月23日（工作日）[4] - 申报地点为河北省石家庄市无极县尚太科技证券部[4] - 联系电话0311 - 86509019，邮箱shangtaitech@shangtaitech.com[4]