报告公司投资评级 - 禾赛集团 (2525 HK) 评级为“买入”[2][4] - 目标价为31.61港元，潜在涨幅为+83.8%[1][4] 报告核心观点 - 2Q26出货保持高增，SGI商业化提速，产品结构改善可期，维持买入[2] - 多重增长动能有望延续，包括ADAS端受益于L3法规推进、多激光雷达配置渗透率提升、高端ETX量产及海外项目放量，机器人端JT128应用拓展及SGI新增量[4] 2Q26业绩总结 - 2Q26收入8.61亿元（人民币），同比+21.9%，环比+26.5%，位于指引区间偏下端[4] - 激光雷达出货62.8万台，同比+78.4%，环比+33.2%[4] - ADAS激光雷达出货48.6万台，同比+60.1%[4] - 机器人激光雷达出货14.2万台，同比+193.4%[4] - 激光雷达分部收入8.16亿元，综合ASP约1,299元，同比降约35%[4] - 毛利率40.1%，同比降2.4个百分点，环比提升1.0个百分点[4] - GAAP净利润7,055万元，同比+60.0%[4] - Non-GAAP净利润1.01亿元，同比+38.3%[4] - 研发费用同比+16.0%至2.31亿元，主要反映SGI投入增加[4] SGI业务进展 - 2Q26 SGI首次贡献收入4,494万元，主要来自机器人执行器模组[4] - SGI经营亏损6,404万元，核心激光雷达业务实现经营利润6,624万元[4] - 截至2季度末，执行器模组累计出货超过1万套，近期月产能正向约1万套爬坡[4] - Kosmo于7月开始交付原型机，预计3季度开始贡献收入[4] - 2026年SGI收入指引由1亿元上调至2-3亿元，执行器模组贡献大部分收入[4] - 预计2027年SGI收入达到约1亿美元，并实现盈亏平衡[4] 盈利预测与调整 - 2026-28年收入预测分别为42.88/60.36/75.91亿元[4] - 2026-28年净利润预测分别为5.16/8.56/12.99亿元[4] - 2026E收入预测下调2%至4,288百万，2027E上调1%至6,036百万，2028E上调1%至7,591百万[5] - 2026E毛利率预测39.4%，2027E 38.2%，2028E 35.5%[5] - 2026E净利率预测12.0%，2027E 14.2%，2028E 17.1%[5] - 目标价微调至31.61港元，对应2027年约40倍P/E及0.7倍PEG[4] 出货与增长展望 - 公司维持2026年300-350万台激光雷达出货指引[4] - ADAS端受益于L3法规推进、多激光雷达配置渗透率提升、高端ETX于年底量产及海外项目逐步放量[4] - 机器人端，JT128在人形及四足机器人中的应用持续拓展[4] 财务数据概览 - 2024年收入2,077百万，2025年3,028百万，2026E 4,288百万，2027E 6,036百万，2028E 7,591百万[3] - 2024年收入同比增长10.7%，2025年45.8%，2026E 41.6%，2027E 40.8%，2028E 25.8%[3] - 2024年净利润-102百万，2025年436百万，2026E 516百万，2027E 856百万，2028E 1,299百万[3] - 2024年毛利率42.6%，2025年41.8%，2026E 39.4%，2027E 38.2%，2028E 35.5%[11] - 2024年净利率-4.9%，2025年14.4%，2026E 12.0%，2027E 14.2%，2028E 17.1%[11]