报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 天山铝业2026年上半年业绩增长主要由于电解铝产能提升带来的产量增长，以及电解铝价格上涨和成本下降，电解铝板块盈利提升明显 [7] - 2026年第二季度业绩环比下降主要受子公司天铝有限所得税率调整影响，当季度所得税缴纳大幅增加 [7] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入175.1亿元，同比+14.3% [6] - 2026年上半年归母净利润41.8亿元，同比+100.4% [6] - 2026年上半年扣非后归母净利润40.7亿元，同比+107.4% [6] - 2026年第二季度营业收入90.7亿元，环比+7.4%，同比+22.5% [6] - 2026年第二季度归母净利润19.6亿元，环比-11.7%，同比+90.9% [6] - 2026年第二季度扣非后归母净利润18.7亿元，环比-15.1%，同比+102.4% [6] 电解铝业务 - 2026年上半年电解铝产量66.05万吨，同比+12.8% [7] - 自产电解铝平均售价24070元/吨（含税），同比+19% [7] - 生产成本同比下降18% [7] - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年 [7] - 铝锭实现收入120.4亿元，毛利率达到47.63% [7] - 上半年子公司天铝有限实现净利润38亿元 [7] 氧化铝业务 - 2026年上半年氧化铝产量126万吨，同比+5.2% [7] - 自产氧化铝平均销售价格约2700元/吨（含税），同比下降约28% [7] - 氧化铝生产成本同比下降约11% [7] - 毛利率同比下降约21个百分点至-6% [7] - 上半年子公司靖西天桂铝业净利润亏损5285万元 [7] 铝加工业务 - 2026年上半年高纯铝产量1.24万吨，较上年同期0.21万吨明显增长 [7] - 铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61% [7] - 受益于储能等行业景气度上升，锂电产业链需求改善，以及铝电解电容器需求旺盛 [7] - 铝箔及高纯铝销量分别增长106%和21% [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为354/369/385亿元 [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为84.16/91.87/98.60亿元，同比+75%/+9%/+7% [10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.82/1.98/2.13元 [10] - 对应当前股价PE为7.30/6.69/6.23倍 [10] - 公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显 [10]