报告公司投资评级 - 报告对戈碧迦（920438.BJ）维持“增持”评级 [5] - 前次评级为“增持”，本次评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 公司拟定增建设高温特种玻璃产线，打开先进封装成长空间 [1] - 需求侧与技术侧共振强化项目确定性与成长可见度 [2] - 公司作为高端光学材料“小巨人”，技术积累与产能布局符合国产替代趋势，成长路径清晰，经营拐点已现，扩产落地有望加速兑现业绩弹性 [3] 事件概述 - 2026年8月18日，公司发布《2026年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）》 [1][5] - 本次定增拟募资不超过4亿元，其中约3.10亿元用于“高温特种功能玻璃生产线建设项目”，项目总投资4.44亿元、建设期2年 [1] - 另以9000万元补充流动资金，统筹“高性能玻璃纤维电子纱制造项目”等多线资本开支 [1] - 本次发行股份不超过800万股，发行后总股本至1.53亿股，实控人合计表决权比例27.21%，控制权稳定 [1] 行业与市场前景 - 后摩尔时代先进封装被验证为性能提升关键路径 [2] - 根据Yole数据，全球先进封装市场将由531亿美元（2025）增长至794亿美元（2030），年复合增速约8.4% [2] - 玻璃载体凭借低介电、低CTE与高平整度等优势成为理想方案 [2] - Mordor Intelligence数据显示，半导体玻璃载板市场预计将由7.4亿美元（2025）增至16.7亿美元（2030），年复合增速约17.6% [2] - 随着激光诱导刻蚀、化学镀铜以及先进再布线层（RDL）工艺的逐步成熟，TGV中介层从实验室走向可验证的工艺平台 [2] - 产业链普遍认为2027-2028年将是玻璃中介层产业化的关键时间窗口 [2] - 根据GIR统计数据，2024全球TGV中介层市场规模约为3.7亿美元，预计2031年将达到14.25亿美元，年复合增长率为20.20% [2] 公司业务与战略 - 公司已在半导体玻璃材料方面储备在手订单 [2] - 本次扩产直达需求端、把握国产替代窗口期，有望持续提升高附加值产品占比与市场份额 [2] 财务预测 - 预计公司在26-28年有望实现营业总收入9.20/13.26/17.89亿元 [3] - 预计归母净利润1.00/1.48/2.07亿元 [3] - 核心数据：2024年营业收入566百万元，增长率-30.0%；2025年营业收入552百万元，增长率-2.6%；2026E营业收入920百万元，增长率66.8%；2027E营业收入1,326百万元，增长率44.1%；2028E营业收入1,789百万元，增长率34.9% [4] - 2024年归母净利润70百万元，增长率-32.6%；2025年归母净利润30百万元，增长率-57.9%；2026E归母净利润100百万元，增长率238.5%；2027E归母净利润148百万元，增长率47.7%；2028E归母净利润207百万元，增长率40.1% [4] - 2024年每股收益（EPS）0.49元，2025年0.20元，2026E 0.69元，2027E 1.02元，2028E 1.43元 [4] - 2024年市盈率（P/E）272.1，2025年646.2，2026E 190.9，2027E 129.3，2028E 92.3 [4] - 2024年市净率（P/B）20.3，2025年19.8，2026E 17.4，2027E 15.3，2028E 13.1 [4] - 预测毛利率：2024年30.6%，2025年25.1%，2026E 27.7%，2027E 30.3%，2028E 33.5% [9] - 预测ROE：2024年8.7%，2025年3.1%，2026E 9.7%，2027E 12.6%，2028E 15.3% [9]