报告公司投资评级 - 报告给予布鲁可（325.HK）“买入”评级 [4][7][13] - 目标价为95.00港元，较现价76.00港元有25.0%上升空间 [1][7][13] - 对应2026年预测净利润PE约24.6倍 [7] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩高增长，海外与新品类是核心驱动力 [4][9] - IP矩阵多元化，全球大IP进入收获期，积木车第二曲线初步跑通 [5][10] - 毛利率短期承压，但费用优化与现金储备凸显经营韧性 [6][11] - 全球化与多品类双引擎驱动，预计全年海外收入增长有望突破60% [7][13] 根据相关目录分别总结 投资要点 - 2026年上半年实现营业收入17.76亿元，同比增长32.7% [4][9] - 期内利润3.87亿元，同比增长30.5% [4][9] - 经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%，经调整净利率22.6% [4][9] - 海外收入3.66亿元，同比大增228.5%，占比升至20.6% [4] - 新品类积木车贡献收入1.85亿元，占比10.4% [4] - 上半年总销量约1.63亿件，同比增长47% [9] - 9.9元价格带产品销量7750万件，占总销量47.6%，新用户复购率超70% [9] - 16岁以上产品收入占比由14.8%提升至25.0% [9] IP矩阵多元化 - 前六大IP收入占比由88.8%降至77.6%，IP集中度显著优化 [5][10] - 变形金刚收入6.19亿元，同比增长59.2% [5][10] - 火影忍者收入同比增长132.9% [5][10] - 2026年3月新增漫威、星球大战授权，产品已进驻沃尔玛、Target等北美渠道并供不应求 [5][10] - 上半年新增SKU 426个，高频上新能力持续验证 [5] - 新品类积木车覆盖19.9元C系列、39元E系列及收藏级S系列 [10] - 预计积木车全年占比有望升至15%左右 [10] - 公司还在培育原创IP《繁星集结》并布局女性向、成人向产品线 [10] 毛利率与费用 - 2026H1毛利率44.3%，同比下降4.1个百分点 [6][11] - 9.9元产品收入占比由16.1%升至19.5%，该价格段产品毛利率偏低 [11] - 新品类积木车处于爬坡期，有较高成本前置 [11] - 模具折旧同比增加64.3% [11] - 销售及经销费用率由13.2%降至12.0% [6][11] - 研发费用率由9.6%降至7.4% [6][11] - 管理费用率3.57% [11] - 存货周转天数由75天降至73天 [6][12] - 贸易应收款由2.70亿元降至2.54亿元 [12] - 现金及银行余额达31.78亿元 [6][12] 全球化与多品类 - 上半年海外收入已超2025年全年 [7][13] - 美洲同比增长约349% [13] - 美国与印度尼西亚已成为最大的两个单一海外市场 [13] - 预计全年海外收入增长有望突破60% [7][13] - 长期海外收入占比目标将达到30%以上 [7][13] - 自建工厂年底竣工，叠加积木车规模效应释放，毛利率有望于2027年重回修复通道 [7][13] 财务预测 - 预计2026-2028年经调整净利润8.3/10.3/12.8亿元 [7][13] - 对应现价PE约19.7/15.9/12.8倍 [7][13] - 营收增速25%以上 [7][13] - 目前PEG显著小于1 [7][13] - 2026-2028年主营业务收入预测分别为38.23亿元、48.07亿元、60.08亿元 [7][16] - 2026-2028年毛利率预测分别为46.3%、46.4%、46.5% [7][16] - 2026-2028年净利润率预测分别为21.6%、21.4%、21.2% [7][16] - 2026-2028年每股盈利预测分别为3.31元、4.12元、5.12元 [7]