报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 拼搭玩具是创造性娱乐工具，具娱乐性且能促进多种能力发展 行业特征为IP融合与玩法创新、受众广泛、国际龙头主导但本土品牌崛起 市场规模增长因市场基础好、杂物零售业态发展及供需共振 未来变化源于细分品类崛起和本土品牌兴起，角色类玩具引领增长，本土品牌抢占国际品牌份额[4] 根据相关目录分别进行总结 拼搭玩具概述 - 拼搭玩具由多个小零件组成，需玩家投入时间精力组装，有娱乐性且能促进多种能力发展，按最终形态分角色、载具、建筑类[5][6] - 拼搭角色类玩具以流行文化角色为原型，含可动部件增加趣味性；拼搭载具类考虑实际机械结构，部分有功能扩展；拼搭建筑类助于提高空间想象力和规划能力，涵盖多种主题[8][9][10] 行业特征 - IP融合与玩法创新：IP融合提升产品吸引力和收藏价值，玩法创新增加互动性和可玩性，如布鲁可奥特曼系列产品收入增长[11] - 受众广泛，需求空间大：消费群体从儿童扩展到青少年和成年人，企业推出适合不同年龄段的产品线[14] - 国际龙头主导，本土品牌逐渐崛起：2023年全球拼搭玩具市场CR3达84%，乐高占75%，但在中国市场份额下降，本土品牌通过性价比和快速响应抢占份额[15] 发展历程 - 萌芽期（1913 - 1957年）：推进标准化生产，材料与功能多样化，主要受众为儿童，强调教育意义[17] - 启动期（1958 - 2009年）：国际品牌崛起，中国市场起步与成长，海外品牌主导，个别本土品牌开始发展[18] - 高速发展期（2010 - 2025年）：AI技术应用提升互动性，IP化趋势显著，成人收藏市场兴起，环保材料应用增加[19] 产业链分析 - 产业链结构：上游为原材料提供商和IP授权商，中游为拼搭玩具制造商，下游为消费者[21] - 核心研究观点：本土品牌通过差异化竞争抢占乐高市场份额，IP是消费者下单的核心因素[22][23] - 上游环节分析：原材料价格下降降低生产成本，原创IP崛起丰富玩具品类[26][28] - 中游环节分析：乐高主导中国市场，通过品牌形象、创新能力和渠道建设占据优势；本土品牌通过性价比、本土IP和渠道下沉加速追赶[30][31] - 下游环节分析：受众年龄多元化，IP驱动情绪消费，儿童市场注重教育属性，成人市场关注收藏和解压需求[34] 行业规模 - 历史变化原因：市场基础良好，杂物零售业态爆发提高曝光率和可及性；供需两端共振，供给端IP矩阵扩展、成本降低，消费端人群破圈、情绪价值提升[38][39] - 未来变化原因：细分品类崛起，角色类玩具引领增长；本土品牌兴起，下沉市场开发拓展销售渠道[40][41] 政策梳理 - 《关于政协第十三届全国委员会第四次会议第1993号（工交邮电类369号）提案答复的函》：加强质量和安全标准，鼓励研发投入[42] - 《绿色产品评价 电玩具》：明确环保材料使用标准，推广绿色生产工艺和包装设计[42] - 《扩大内需战略规划纲要（2022 — 2035年）》：将玩具行业纳入消费升级重点领域，鼓励开发智能化、教育化产品[43] - 《关于印发新污染物治理行动方案的通知》：要求对重点管控新污染物进行含量控制，推动环保标准提升[43] - 《轻工业稳增长工作方案(2023 — 2024年)》：激发玩具消费，稳定进出口，培育产业集群[43] 竞争格局 - 概况：中国拼搭玩具市场以乐高为主导，本土品牌市占率低，未来国产玩具市场竞争力有望提升[44] - 历史原因：乐高因品牌壁垒、产品创新能力和精准市场定位占据中国市场3成以上份额[45] - 未来变化原因：本土新兴品牌崛起和传统玩企入局导致市场集中度下降，国产厂商有供应链优势、IP本土化和渠道下沉等优势[46] 上市公司速览 - 布鲁可集团有限公司和奥飞娱乐股份有限公司的营收规模、同比增长、毛利率、总市值等情况[48] 企业分析（以上海布鲁可科技集团有限公司为例） - 公司信息：存续，注册资本30000万人民币，总部在上海，经营范围包括玩具销售等[50] - 融资信息：经历天使轮、股权融资、战略融资等多轮融资，2025年IPO上市[51] - 公司竞争优势：未提及具体内容

4、 中国中车(01766) 盈喜后涨超7%，轨交装备行业高景气，二季度业绩再超预期。 5、煤炭股早盘普涨，高温背景下煤价仍具上涨动能，机构看好未来电煤压力缓解。 中国秦发(00866) 涨超4%； 中国神华(01088) 涨超4%； 兖矿能源（01171） 涨超1%。 6、 紫金矿业(02899) 一度涨超3%，现涨1.5%。预计半年度归母净利同比增加约54%，机构称公司短 期或受铜关税扰动。 点击蓝字，关注我们 今日上午港股 1、 国联民生(01456) 盈喜后高开近15%，消息面上，国联民生公布，预计2025年半年度实现归属于母 公司所有者的净利润人民币11.29亿元，同比增长1183%左右。 2、 蔚来-SW(09866) 涨超10 %， 交银国际指出，蔚来-SW子品牌乐道旗下第二款车型——乐道L90正 式开启预售。整车购买预售价为27.99万元起，定价超预期，且低于尺寸相近的问界M9纯电版，较小 米YU7更具空间优势，以性能、配置、价格的多维竞争力冲击家庭SUV市场。 3、 连连数字(02598) 跌超5%，拟折让约10.09%配股净筹约3.87亿港元。 9、 布鲁可(00325) 早盘一度跌超8% ...

布鲁可 20250710 摘要 布鲁可是一家高速成长的拼搭角色类玩具领导者，成立于 2014 年， 2025 年推出女性向和成人向玩具，并开始海外布局，为未来业绩提升 打基础。公司股权结构集中，创始人周伟松持股 55%，上市后总股本接 近 90%全流通。 公司收入从 2021 年的 3 亿增长至 2025 年的预计 40 亿，2024 年净利 润 5.8 亿，净利率 26%，毛利率 53%，财务指标优秀。预计 2025 年 利润约为 10 亿元。 公司主要产品为拼搭角色类玩具，奥特曼 IP 占比接近一半。渠道方面， 从线上销售为主转向拓展线下经销渠道，目前主要市场仍集中在中国， 海外市场占比低，但东南亚市场占比提升。 全球玩具市场规模约 7,000 多亿人民币，增速约 5%；中国玩具市场规 模约 1,000 多亿人民币，增速预计达 10%左右。中国拼搭类玩具增速 预计达 20%左右，角色类玩具市场增速接近 20%。 全球拼搭角色类玩具市场由乐高和万代主导，合计市占率 75%。布鲁可 在全球市占率约为 6%，在中国市占率高达 30%，远超乐高和万代。公 司采取农村包围城市战略，以低价产品布局三四线及以下城市。 ...

港股市场表现 新能源汽车 - 理想汽车-W逆势涨超3%，理想i8将于7月29日正式发布[1] 银行股 - 内银股集体走高，郑州银行涨6.06%，民生银行涨4.97%，中信银行涨3.24%，工商银行涨1.8%[1] 生物医药 - 九源基因涨超6%，马来酸阿伐曲泊帕片获国家药监局批准上市[1] - 基石药业-B涨超4%，普吉华®境内生产药品上市申请获批[3] 光学与科技 - 康耐特光学涨超6%破顶，上半年净利同比预增逾30%[1] - 赛晶科技高开逾8%，预计上半年纯利约9000万元，同比增长167%[3] 数字资产与金融科技 - 普星能量涨超220%，近期认购HashKey Holdings Limited股权进军数字资产领域[1] - 德林控股高开近15%，拟代币化最高5亿港元资产分派予股东[3] 消费与教育 - 粉笔再涨超5%，AI刷题系统班升级，AI产品或成业绩新动力[2] - 巨星传奇再涨超20%，周杰伦入驻抖音平台带动热度[3] 物流与供应链 - 极兔速递-W再涨超4%，上半年东南亚市场包裹量表现强劲[2] 农业与综合集团 - 从玉智农涨超13%，拟打造综合性现代农业旗舰集团[2] 加密货币相关 - 加密货币ETF及概念股走高，新火科技控股涨10.82%，雄岸科技涨10.23%，蓝港互动涨8.97%[2] 美股市场表现 金融与保险 - 德意志银行涨逾3%，正重组德国财富管理业务以提高收益[4] - 联合健康跌逾1%，传美国司法部调查其医疗保险账单[4] 科技与互联网 - 富途控股涨逾9%，大摩上调目标价至160美元[4] - Meta涨近2%，传斥资35亿美元加码AI智能眼镜业务[4] - 英伟达涨近2%，总市值达4万亿美元[4] - 微软股价触及历史新高，总市值3.74万亿美元，奥本海默上调评级[4] 航空与制造 - 波音涨超3%，6月飞机交付量创18个月来最高[4]

行业概况 - 中国潮玩行业迎来IPO热潮 泡泡玛特 布鲁可 52TOYS等企业相继登陆港股 [1][3] - 泡泡玛特2020年上市发行价38 5港元 2025年7月股价达266 8港元/股 增长6倍 总市值3542 68亿港元 [1] - 布鲁可2025年初上市首日股价高开81 61% 总市值突破265亿港元 [3] - 52TOYS于2025年5月22日递交港交所招股书 [3] 企业商业模式 - 泡泡玛特构建"IP孵化－产品设计－渠道销售"完整闭环 2024年7个IP收入过亿 自有IP收入占比超70% [5] - 布鲁可拼搭角色类玩具占比30 3% 目前正推进自有IP建设以弥补授权IP非独家的短板 [6] - 52TOYS高度依赖授权IP 2024年自有IP收入占比24 5% 授权IP收入占比64 5% [8] 财务数据 - 52TOYS 2024年总收入6 3亿元 其中自有IP收入1 54亿元 授权IP收入4 06亿元 [8] - 52TOYS 2024年毛利率39 99% 销售及营销费用占比22 2% 研发费用占比6 2% [11] - 52TOYS经调整年內利润从2022年亏损5675万元改善至2024年盈利3201万元 [11] 海外扩张 - 泡泡玛特2024年海外营收50 7亿元 同比增长375% 占总营收38 9% 预计2025年突破100亿元 [9] - 布鲁可2024年海外收入6 42亿元 同比增长518% 亚洲地区(不含中国)收入占比61% [10] - 52TOYS海外收入从2022年3540万元增至2024年1 474亿元 日本GMV增长3倍 泰国GMV增长4倍 [10] 行业趋势 - 潮玩IP行业从边缘赛道成长为资本主赛道 未来或呈现"强者恒强"格局 [11] - 行业地位取决于IP打造能力 技术创新 运营能力及海外渠道布局 [11]

奥特曼60周年主题展 - 公司作为独家战略合作伙伴深度参与「追光之旅·展望奥特曼60周年主题展」，将发布多款奥特曼系列新品并展陈100多件布鲁可奥特曼积木人BFC作品 [1] - 本次展览是中国大陆超大规模、超高规格的奥特曼系列主题展，上百件圆谷珍稀展品首次出海展出，包括孤品道具、稀有角色及设计师丸山浩绘制的插画与设计稿 [1] - 新英雄"奥美迦奥特曼"迎来舞台首秀 [1] BFC作品展及创作赛 - 超100件布鲁可奥特曼积木人BFC作品成为展览亮点，展现极强二创可塑性 [1] - 公司发起BFC创作赛，获奖作品有机会随品牌全球巡展，已形成线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展三大核心板块 [1] - BFC社区成为连接全球玩家、推动品牌持续成长的重要驱动力 [1] 公司与奥特曼IP合作 - 公司是中国首个在奥特曼主题展展出玩家作品的品牌，彰显与奥特曼IP方深厚战略合作关系 [2] - 2021年与奥特曼系列作品中国大陆版权总代理新创华达成合作，奥特曼IP已在HERO10、Legend、preCOOL三大产品系列中落地 [2] - 目前拥有80多款奥特曼积木人产品，涵盖140多个奥特曼角色形象，满足全龄段粉丝需求 [2] 产品研发与专利 - 公司拥有500余项专利，支撑Hero5、Hero8、Hero10、Legend、Champion和Fantastic六大经典系列 [2] - 为庆祝奥特曼60周年，展览期间将推出多款奥特曼系列新品 [2] 财务预测与战略方向 - 预计25-27年营业收入分别为37 7亿元、53 1亿元、70 1亿元，归母净利为9 6亿元、14 8亿元、20 8亿元 [3] - EPS分别为3 9元、6 0元、8 4元，PE分别为30/20/14x [3] - 未来遵循"全人群、全价位、全球化"战略方向，依托研发实力与创新产品体系深化BFC社区文化 [3]

港股市场表现 - 恒生指数涨1.09%至24148.07点，成交额2132.89亿港元，恒生国企指数涨1.16%，恒生科技指数涨1.84% [1] - 东方财富研究所认为港股短期受流动性边际紧缩压制，但中期在流动性充裕下仍为价值洼地，维持"震荡慢牛"判断 [1] 蓝筹股表现 - 信义光能涨5.43%，交银证券看好光伏供给侧政策改善，推荐光伏玻璃龙头 [2] - 快手-W涨5.16%，周大福涨4.42%，东方海外国际跌3.28%，中国生物制药跌2.36% [2] 热门板块 稳定币概念股 - 金涌投资涨533.17%，因与AnchorX合作探索稳定币应用场景，AnchorX持有哈萨克斯坦数字资产牌照 [3][4] - 香港金管局计划年内发出个位数稳定币牌照，山西证券看好监管框架下的产业爆发 [4] 光伏股 - 新特能源涨12.65%，协鑫科技涨10.81%，政策推动光伏行业供给侧改革，华创证券预期盈利修复 [5] 博彩股 - 永利澳门涨6.4%，澳门7月首6日博彩总收入43亿澳门元，摩根大通认为行业已达周期性拐点 [6] 新消费与黄金股 - 老铺黄金涨4.54%创新高，国金证券建议关注景气兑现度高的新消费龙头 [7] - 黄金股反弹，潼关黄金涨6.37%，中国央行连续8个月增持黄金 [7][8] 公司动态 - 极兔速递Q2包裹量73.9亿件同比增23.5%，上半年总包裹量139.9亿件 [9] - 鸿腾精密涨8.82%，兴业证券看好其AI算力相关连接器及冷却模块需求 [10] 宏观与政策 - 特朗普推迟关税生效日期至8月1日，对14国加征25%关税，金价回升至3300美元/盎司上方 [8]

港股市场表现 - 布鲁可 (00325) 再涨超4%，公司与奥特曼IP深化合作将发布多款奥特曼系列新品 [1] - 阅文集团 (00772) 涨超4%，战略投资Softopia超级元气工厂入局毛绒潮玩赛道 [1] - 协鑫科技 (03800) 现涨超4%，多晶硅环节或成反内卷政策突破口，公司有望率先实现扭亏为盈 [1] - 黄金股早盘反弹，潼关黄金 (00340) 涨5.39%，中国黄金国际 (02099) 涨4.4%，紫金矿业 (02899) 涨1.97%，山东黄金 (01787) 涨1.68% [1] - H&H国际控股 (01112) 再跌超3%，公司中期业绩逊于预期 [1] - 升能集团 (02459) 早盘跌超16%，折让55.56%供股，净筹约4450万港元 [1] - 汇通达网络 (09878) 早盘涨超8%，公司申请H股全流通有望增强股票流动性与投资吸引力 [1] - 耐世特 (01316) 早盘涨超5%，特斯拉首次试运行无人驾驶出租车，公司有望显著受益 [1] - 稳定币概念股继续攀升，国泰君安国际 (01788) 涨15.22%，多点数智 (02586) 涨14.31%，OSL集团 (00863) 涨9.41%，胜利证券 (08540) 涨6.93%，中国光大控股 (00165) 涨4.18% [1] - 快手-W (01024) 再涨超3%，机构料公司二季度业绩符合市场预期，可灵产品端性能持续迭代 [1] - 阜博集团 (03738) 早盘涨超5%，公司与上影达成战略合作有助数字内容资产交易能力落地 [1] - 昭衍新药 (06127) 涨超7%，公司助力正大天晴重组人凝血因子Ⅶa获批上市 [1] - 绿茶集团 (06831) 涨超4%再创新高，花旗预期将受惠于外卖平台价格战 [1] - 中国罕王 (03788) 再涨超11%，出售澳洲金矿交易告吹，拟以介绍形式分拆业务上市 [1] - 中广核矿业 (01164) 跌超3%，预期中广核国际销售公司于上半年的毛利将受到较大负面影响 [1] - 茶饮股再度走高，茶百道 (02555) 一度涨15.01%，奈雪的茶 (02150) 涨9.49%，古茗 (01364) 涨4.89%，沪上阿姨 (02589) 涨2.34%，蜜雪集团 (02097) 涨1.38% [1] - 金涌投资 (01328) 一度暴涨100%，与AnchorX战略合作探索稳定币应用场景 [1] - 鸿腾精密 (06088) 早盘涨近7%，AI服务器和iPhone业务强劲，鸿海二季度增长稳健 [1] - 东风集团股份 (00489) 涨近4%，上半年新能源车销量增超三成，维持全年销量300万辆目标 [1] - 中国碳中和 (01372) 涨超6%，与北京中宏蓝海签署战略合作协议，总投资额预计100亿元 [1] - 极兔速递-W (01519) 高开逾3%，上半年总包裹量再创新高，电商赋能驱动东南亚业务高增 [1] - 基石药业-B (02616) 高开近15%，向Gentili授予舒格利单抗西欧及英国商业化权利 [1] - 远大医药 (00512) 高开逾5%，易甘泰获FDA提前正式批准新增HCC适应症 [1] 美股市场表现 - 特斯拉 (TSLA.US) 跌超6%，马斯克再度涉足政治引发投资者担忧 [2] - 理想汽车 (LI.US) 涨超3%，二季度销量略高于交付指引 [2] - 哔哩哔哩 (BILI.US) 涨超7%，传B站正加码视频播客领域 [2] - 百度 (BIDU.US) 涨超3%，上半年百度智能云中标5.1亿元大模型项目稳居第一 [2] - 比特币概念股涨跌不一，Circle (CRCL.US) 涨超9%，Bit Digital (BTBT.US) 涨超18%，Mara Holdings (MARA.US) 跌超5%，Strategy (MSTR.US) 跌超2%，嘉楠科技 (CAN.US) 跌超1% [2] - 霸王茶姬 (CHA.US) 涨逾5%，平台外卖大战白热化新式茶饮充分受益 [2] - 携程 (TCOM.US) 涨近5%，入境游在国内多个城市呈现爆发状态 [2] - 云米科技 (VIOT.US) 大涨59%，专注于全屋智能家电 [2] - 新氧 (SY.US) 涨超32%，6月底来累计升幅超320% [2] - 优步 (UBER.US) 涨逾3%，富国集团维持"买入"评级并上调目标价至120美元 [3] - Wolfspeed (WOLF.US) 延续上周涨势，盘中涨超95% [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格128.4港元 [5] 报告的核心观点 - 公司未来遵循“全人群、全价位、全球化”战略方向，依托研发实力与创新产品体系为奥特曼粉丝提供多元产品，深化BFC社区文化 [4] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为37.7亿元、53.1亿元、70.1亿元；归母净利为9.6亿元、14.8亿元、20.8亿元；EPS分别为3.9元、6.0元、8.4元；PE分别为30/20/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司与奥特曼IP合作情况 - 公司作为独家战略合作伙伴深度参与“追光之旅·展望奥特曼60周年主题展”，将发布多款奥特曼系列新品，展陈100多件布鲁可奥特曼积木人BFC作品，举办多场奥特曼积木人BFC创作赛 [1] - 2021年公司与新创华达成合作，奥特曼IP在布鲁可三大产品系列落地，有80多款产品、140多个角色形象，展览期间还将推出多款新品 [3] BFC作品展及创作赛情况 - 超100件布鲁可奥特曼积木人BFC作品展成主题展亮点，布鲁可发起BFC创作赛，体系完善，BFC社区成推动品牌成长驱动力 [2] - 公司是中国首个在主题展展出玩家作品的品牌，彰显与IP方合作关系，展示BFC社区生命力，提高玩家归属感和自豪感 [2] 公司产品情况 - 公司产品满足全龄段“奥迷”需求，得益于独特创新研发体系和持续投入，拥有500余项专利，支撑六大经典系列 [3] 公司基本数据 - 港股总股本249.25百万股，总市值32,003.82百万港元，每股净资产 - 11.61港元，资产负债率199.66%，一年内最高/最低198.00/73.50港元 [6]

港股IPO市场表现 - 2025年上半年港股IPO募资额全球占比达24%，超越纳斯达克与纽交所重回全球第一 [2] - 预计上半年IPO宗数及集资额同比分别增长33%和711%，大型IPO项目推动显著 [2] - 截至6月20日，港交所IPO上市项目31单，融资规模884亿港元，超去年全年总额 [2] - 证券市场日均成交额2400亿港元，较2000年增长17倍多 [2] 历史对比与转折 - 2023年港股IPO筹资额413亿港元，同比下降59%，为近20年最低 [3] - 2023年港股IPO平均筹资额6.77亿港元，近十年新低，仅1家50亿港元以上IPO [3] - 2025年情况逆转，如宁德时代单笔募资356.57亿港元，相当于2023年全年的86% [8] 明星IPO案例 - 布鲁可IPO孖展申购倍数达6027.58倍，首日高开80%，中签一手赚约1.5万港元 [4] - 蜜雪集团认购额1.84万亿港元，超越快手纪录，上市后股价较发行价上涨153.6% [4][8] - 映恩生物首日涨幅116.70%，打破港股医药赛道刻板印象 [8] 市场结构与资金流向 - 南向资金上半年净流入1860亿港元，同比增长72%，日均成交占比提升至19.3% [9] - 宁德时代上市首日南向资金净买入23.5亿港元，占成交额28.4% [9] - 内地散户通过港股通打新比例较2023年翻倍，布鲁可等散户认购倍数超5000倍 [9] 板块与个股表现 - 医疗、科技、消费等"五朵金花"板块持续走高，恒生指数突破24000点 [11] - 乐华娱乐年内涨幅376.19%，三生制药涨幅273.36%，泡泡玛特涨幅190.44% [12] - 蜜雪集团带动新茶饮板块，古茗上涨157%，沪上阿姨上涨17.13% [8] 未来展望 - 政策端"科企专线"落地，预计2025年下半年超50家中概股及新经济企业递表 [13] - 新能源、AI等领域企业如海辰储能、京东工业计划港股上市，单项目募资或超100亿港元 [13] - 恒生指数市盈率10.7倍，显著低于标普500的27.5倍，估值优势吸引全球资本 [13]