周报 一级市场发行量回升，二级市场小幅上涨 中资美元债 2025-09-15 星期一 一级市场发行量回升： 上周中资离岸债一级市场发行量回升，新发 11 只债券，规模共约 30.2 亿美 元。其中，建信航运航空金融租赁发行 8 亿美元绿色债券，为上周最大发行 规模。 美债收益率多震荡上行： 截至 9 月 12 日，2 年期美国国债收益率较上周上行 4.64bps，报 3.5556%；10 年期国债收益率下行 0.99bps，报 4.0643%。 宏观要闻： 研 究 报 "8·8"楼市新政落地满月，北京新房二手房成交量双升。 研究部 姓名：段静娴 SFC：BLO863 电话：0755-21519166 Email：duanjx@gyzq.com.hk 请务必阅读免责条款 二级市场小幅上涨： 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨 0.29%，新兴市场 美元债指数上涨 0.48%。投资级指数最新价报 200.6015，周涨幅 0.29%； 高收益指数最新价报 163.463，周涨幅 0.29%。 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨 0.18%，投资级回报 指数最 ...

实时热点 - 特朗普提议北约国家对华征收50%-100%关税并停止购买俄石油 [4] - 美国国会预算办公室下调美国今年经济增长预测 [4] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值下降 [4] - 2025年前八个月社融规模增量累计为26.56万亿元 [4] - 国家有关部门研究海南岛内居民免税消费进境商品政策 [4] - 餐厅预制菜明示国标草案过审将公开征求意见 [4] - 两部门引导金融机构对新型储能领域企业提供贷款和利率支持 [4] - 河南出台12条楼市新政支持住房消费 [4] - 京东iPhone 17预售被抢空 [4] - 英伟达与OpenAI将投资英国AI基础设施 [4] - 2年期美债收益率涨0.99个基点报3.549% [4] - 5年期美债收益率涨3.81个基点报3.633% [4] - 10年期美债收益率涨4.57个基点报4.070% [4] 新股资讯 - 不同集团于2025年9月15日招股，代码为6090 [5] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价22141.10，涨幅0.44% [6] - 道琼斯工业指数收市价45834.22，跌幅0.59% [6] - 标普500收市价6584.29，跌幅0.05% [6] - 日经225收市价44768.12，涨幅0.89% [6] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价2126.00，涨幅0.71% [6] - CME比特币期货收市价116850.00，涨幅1.67% [6] - ICE布油收市价66.88，涨幅0.77% [6] - 伦敦金现收市价3642.64，涨幅0.25% [6] - 美元指数收市价97.62，涨幅0.09% [6] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.12，跌幅0.02% [6] 香港重要指数 - 恒生指数收市价26388.16，涨幅1.16% [6] - 恒生中国企业指数收市价9364.94，涨幅1.13% [6] - 恒生科技收市价5989.27，涨幅1.71% [6] - 恒生期货收市价34120.66，涨幅1.11% [6] 内地重要指数 - 上证指数收市价3870.60，跌幅0.12% [6] - 深证综指收市价2462.49，跌幅0.25% [6] - 沪深300收市价4522.00，跌幅0.57% [6] - 创业板指收市价3020.42，跌幅1.09% [6]

投资评级 - 报告建议保持关注日清食品[4] 核心观点 - 公司通过扩充生产线积极拓展中国业务 以应对消费者需求变化和新渠道增长[2] - 新工厂建设将提升产能和运营效率 预计长期对营运发展和增长前景有积极贡献[2][3] - 公司在品牌方面已有护城河 正积极开拓国内新兴渠道和海外市场[4] 事件概述 - 日清食品于2025年9月10日通过全资附属公司成功中标两幅位于广东省珠海市金湾区的地块 总代价人民币30.68百万元[1] - 预计2025年9月23日前与珠海市自然资源局订立土地使用权出让合同 地块将用于建设新生产设施[1] 产能扩张计划 - 计划投资不少于人民币2.4亿元建设新厂房及安装新生产线 新工厂预计2029年投入使用[2] - 扩建旨在确保稳定供应并应对预期产品销量增加[2] - 新设施采用工厂自动化及高效生产流程 将提升产能[2] 运营效率提升 - 新自动化设施将通过提高运营效率、减少停工时间和优化资源利用来降低单位生产成本[3] - 地块毗邻2021年投产的珠海日清包装生产工厂 有助于在大湾区产生协同效应并提升经营效益[3] - 公司在珠海有两个工厂 顺德和东莞各有一个工厂 主要生产方便面、即食面及薯片等产品[3] 业务发展战略 - 公司业务重点是提供高质量而价格合理的食品 满足消费者对健康、安全及物有所值的日益增长需求[2] - 2025年公司经营重回轨道并恢复增长[4]

核心观点 - 全球主要经济体货币政策保持稳定 美国8月核心CPI同比增长3.1%符合预期 欧洲央行维持三大关键利率不变[4] - 中国汽车产业表现强劲 1至8月产销量首次双超2000万辆[4] - 科技与AI领域重大进展 阿里巴巴发布下一代基础模型架构Qwen3-Next AI药物开发商Absci与甲骨文和AMD达成合作[4] 宏观经济数据 - 美国国债收益率波动 2年期美债收益率涨0.19个基点至3.539% 5年期跌0.35个基点至3.595% 10年期跌2.29个基点至4.024%[4] - 大宗商品价格分化 伦敦金现报3633.54美元/盎司下跌0.17% ICE布油报66.31美元下跌1.75%[5] - 美元指数下跌0.32%至97.53 美元兑人民币(CFETS)报7.12微涨0.02%[5] 全球股市表现 - 美股三大指数集体上涨 纳斯达克指数涨0.72%至22043.07点 道琼斯工业指数涨1.36%至46108点 标普500涨0.85%至6587.47点[5] - 亚太市场表现分化 日经225指数涨1.22%至44372.5点 恒生指数跌0.43%至26086.32点 恒生科技指数跌0.24%至5888.77点[5] - A股市场大幅走强 上证指数涨1.65%至3875.31点 深证综指涨2.54%至2468.66点 创业板指大涨5.15%至3053.75点[5] 行业与公司动态 - 中国汽车工业协会数据显示 1至8月汽车产销量首次突破2000万辆大关[4] - 星巴克中国出售进入最后阶段 红杉中国与博裕资本等机构入围[4] - 要素市场化配置改革推进 国务院批复同意开展10个综合改革试点[4] - 跨境金融合作深化 中国与印尼央行启动本币结算和二维码互联互通[4]

宏观经济数据 - 美国8月PPI同比+2.6%，环比-0.1%，均低于预期[4] - 中国8月CPI环比持平，PPI同比降幅收窄[4] - 波罗的海干散货指数收报2079.00，涨2.97%[6] - 美元指数报97.84，涨0.08%[6] 债券市场动态 - 2年期美债收益率跌2.28个基点报3.538%[4] - 5年期美债收益率跌2.08个基点报3.599%[4] - 10年期美债收益率跌4.21个基点报4.047%[4] 股市表现 - 纳斯达克指数收报21886.06，涨0.03%[6] - 道琼斯工业指数收报45490.92，跌0.48%[6] - 恒生指数收报26200.26，涨1.01%[6] - 上证指数收报3812.22，涨0.13%[6] 企业及行业动态 - OpenAI与甲骨文签署3000亿美元算力协议[4] - 诺和诺德计划裁员约9000人[4] - 高德地图将发放超10亿元补贴鼓励到店消费[4] - 特朗普考虑对中国药品实施严格限制[4]

投资评级与估值 - 报告给予大唐新能源"买入"评级，目标价3.20港元，较现价2.62港元存在22%上行空间 [1][5][11] - 目标价对应2025年及2026年市盈率分别为10.4倍和9.4倍，低于行业平均市盈率7.7倍（2025E）和7.1倍（2026E） [5][12] - 公司当前市值191亿港元，每股净资产2.76元，市净率0.9倍（2024A） [2][12] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入68.45亿元，同比增长3.30%，归属股东净利润16.88亿元，同比减少4.37% [2][8] - 预计2025年全年收入136.23亿元（同比增长8.3%），归属股东核心净利润20.34亿元（同比增长5.7%） [6] - 中期股息每股0.03元，公司计划在"十五五"期间将分红比例提升至33%左右 [2][8][9] 业务发展计划 - 2025年新增装机目标3GW，预计"十四五"末总装机规模达21GW，其中风电占比超80%，光伏占比约20% [3] - 公司明确2025-2027年分红比例不低于净利润的30%，现金流改善后将支持分红稳步提升 [9] 行业催化因素 - 可再生能源补贴发放提速，2025年前8月行业补贴回收金额大幅超2024年全年，8月单月回收规模显著 [4][10] - 公司截至2025年6月底补贴欠款余额约235亿元，7月单月回收8.42亿元（同比增加逾7亿元），后续部分项目有望纳入第二批补贴目录 [4][10] - 补贴回款改善现金流及资产负债表，且已计提减值拨备存在冲回可能性，可能增厚当期收益 [4][10] 同业比较 - 大唐新能源当前市盈率9.0倍（2024A）和8.5倍（2025E），低于龙源电力（9.5倍/9.0倍）和华润电力（6.9倍/7.0倍） [12] - 行业平均市盈率为8.6倍（2024A）和7.7倍（2025E），公司估值处于行业中游水平 [12]

投资评级 - 报告建议积极关注宜明昂科-B（1541 HK）[6] 核心观点 - IMM2510单药在晚期肺鳞状非小细胞肺癌患者中展示优秀临床疗效及安全性 数据客观缓解率ORR达35.3% 中位无进展生存期PFS为9.4个月 安全性可控[2][3] - 公司研发管线丰富 包括CD47CD20双抗IMM0306 CD47融合蛋白IMM01及IMM72等 均具备重磅产品潜质 在肿瘤和自免领域应用前景广阔[4][5][6] - 公司当前市值57亿港元 价值被严重低估[6] 临床数据详情 - IMM2510在17例可评估sq-NSCLC患者中 ORR为35.3%（6/17） DCR达76.5%（13/17） 中位DoR为7.59个月 中位PFS为9.4个月[2] - 常见≥3级TRAEs包括血小板减少（8.7%） 淋巴细胞减少（8.7%）和输注相关反应（8.7%）[3] - 疗效优于同类VEGF/PD-(L)1双抗（33%和19%） PFS在同类双抗品种中处于前列[2] 研发进展 - IMM2510针对IO治疗失败后肺鳞癌的III期注册临床试验申请将于近期提交[3] - 公司积极推进IMM2510联合化疗 IMM27M IMM01及ADC等药物在不同实体瘤适应症的临床试验[3] - 在美国已获批复发/难治性实体瘤的IND批件[3] - CD47CD20双抗IMM0306在SLE患者Ib期临床试验中 0.8mg/kg组SLEDAI-2000评分降低≥4分比例达85.7%（6/7） 1.2mg/kg组达87.5%（7/8）[4][5] - IMM01治疗CMML及cHL的三期临床试验进展顺利 预计明年年中进行中期数据分析[5] - IMM72治疗肺动脉高压的新药临床试验于2025年6月获批准 8月启动健康受试者招募[5]

实时热点 - 美国最高法院将在2025年11月审理特朗普关税案 [4] - 美国截至3月一年间非农就业初步下修91.1万 [4] - 法国总统任命勒科尔尼担任总理 [4] - EIA略微上调2025年油价预期 2026年价格预期维持不变 [4] - 市场监管总局已约谈主要外卖平台 抵制恶性补贴 [4] - 宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议 预计很快复产 [4] - 阿里将发布两个重磅业务：重启"口碑网" 高德上线自营团购 [4] - 首个国产九价HPV疫苗完成首针接种 每针499元 比进口疫苗便宜约60% [4] - 苹果2025秋季新品发布会召开 推出多款新产品 [4] - 二季度潮玩交易额涨超300% LABUBU连续两年销量登顶 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率涨7.41个基点报3.560% [4] - 5年期美债收益率涨6.21个基点报3.620% [4] - 10年期美债收益率涨5.15个基点报4.089% [4] 经济数据 - 波罗的海干散货指数收2019.00涨2.02% [5] - CME比特币期货收111885.00跌0.53% [5] - ICE布油收66.53涨0.77% [5] - 伦敦金现收3624.17跌0.33% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收7.13跌0.08% [5] - 纳斯达克指数收21879.49涨0.37% [5] - 道琼斯工业指数收45711.34涨0.43% [5] - 美元指数收97.77涨0.33% [5] - 标普500收6512.61涨0.27% [5] - 日经225收43459.29跌0.42% [5] - 恒生指数收25938.13涨1.19% [5] - 恒生中国企业指数收9242.40涨1.32% [5] - 恒生科技指数收5828.74涨1.30% [5] - 恒生期货收33518.08涨1.33% [5] - 上证指数收3807.29跌0.51% [5] - 深证综指收2400.55跌1.11% [5] - 沪深300收4436.26跌0.70% [5] - 创业板指收2867.97跌2.23% [5] 市场指数走势 - 伦敦黄金现货价格与美元指数呈现反向波动关系 [10][11] - 深证综合指数日内交易区间在2400点附近 [11][12] - 恒生指数日内交易区间在25900点附近 [14][15] - 恒生综合行业指数前日涨跌幅在-1.00%至2.50%区间波动 [17]

投资评级 - 给予"买入"评级 目标价9.60港元/股 较现价7.87港元有22%上涨空间 [1][6][12] 核心观点 - 新能源国补发放金额超预期 8月发放规模显著 释放存量补贴回款提速积极信号 公司作为新能源发电领军企业 项目优质且第一批合规比例达70% 存量补贴欠款余额超300亿元 将显著受益于现金流改善 [3][9] - 公司明确2025-2027年分红比例不低于归母净利润30% 且2025年中期首次分红 拟每股分红0.1元 体现对股东回报高度重视 预期补贴回收后将保障分红稳步提升 [4][10] - 2025年8月发电量表现强劲 合并口径发电量5,273,319兆瓦时 同比增长5.56% 剔除火电影响后大幅增长32.97% 其中风电发电量同比增长22.38% 光伏发电量同比增长74.41% 2025年累计发电量51,254,555兆瓦时 剔除火电影响后增长15.53% 风电增长7.42% 光伏增长77.04% [5][11] - 2025年新增装机目标维持5GW不变 包括集中式风电265万千瓦(占比53%) 光伏176万千瓦及光热项目 新增装机将保障业绩稳定增长 [5][11] 财务预测 - 预计2025年收入32,526百万元 同比增长3.7% 2026年收入35,812百万元 增长10.1% 2027年收入38,891百万元 增长8.6% [7] - 预计2025年归属股东净利润6,622百万元 同比增长3.8% 2026年净利润7,255百万元 增长9.6% 2027年净利润7,906百万元 增长9.0% [7] - 对应2025年基本每股盈利0.79元 2026年0.87元 2027年0.95元 [7] - 当前股价对应2025年市盈率9.1倍 2026年8.3倍 2027年7.6倍 [7] - 预计2025年每股股息23.8分 股息现价比率3.31% 2026年股息26.0分 比率3.63% 2027年股息28.4分 比率3.96% [7] 行业比较 - 行业平均2025年市盈率8.4倍 2026年7.6倍 公司估值略高于行业平均 [13] - 公司当前市盈率9.4倍(2024年) 9.1倍(2025年) 8.3倍(2026年) 7.6倍(2027年) [7][13] - 公司市净率0.8倍(2024年) 与行业平均0.7倍基本持平 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中资离岸债一级市场发行量持续回升，二级市场投资级表现优于高收益；美国就业数据不及预期致美债收益率大幅下行；各经济体有不同宏观经济动态[1][4][5] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量持续回升，新发9只债券，规模约25.5亿美元；建设银行伦敦分行发行15亿美元绿色票据为最大规模；正定国控息票率6.9%为定价最高；复星国际发行债券认购超6倍[1][6][9] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）涨0.46%，新兴市场美元债指数涨0.68%；投资级指数周涨幅0.50%，高收益指数周涨幅0.22%；中资美元债回报指数（Markit iBoxx）涨0.41%，投资级回报指数周涨幅0.44%，高收益回报指数周涨幅0.18%[8][13] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、材料板块领涨，收益率分别下行1.9Mbps、36.2bps；必需消费、地产板块领跌，收益率分别上行963.1bps、440.6bps[17] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行5.7bps，BBB等级周收益率下行6.6bps；高收益名字多下跌，BB等级收益率下行6.6bps，DD+至NR等级收益率上行约93.2bps，无评级名字收益率上行595.2bps[18] 上周债券市场热点事件 - 奥园集团未清偿到期债务本金累计427.74亿元，涉多项未决诉讼及失信被执行人信息；深圳市龙光控股未清偿到期债务合计312.12亿元；碧桂园地产未决诉讼标的金额约404亿元，存在逾期债务及交叉违约可能[19][20][22] 上周主体评级调整 - 中升控股因收入下降、市场竞争等因素，标普将其长期发行人评级展望调为负面；苏高新集团评级确认，展望稳定；美团因市场竞争营收增速将放缓，惠誉将其评级展望调为稳定；漳龙集团战略重要性将加强，联合国际将其评级展望调为正面；百度集团核心业务面临挑战，惠誉将其评级展望调为负面；舟山城投评级确认，展望稳定[24][26] 美国国债报价 - 展示到期年限6个月以上、按到期收益率由高到低排序的前30只美国国债的代码、到期日、现价、到期收益率和票息等信息[27] 宏观数据追踪 - 截至9月5日，1年期美国国债收益率3.6499%，较上周下行18.37bps；2年期3.5092%，下行10.75bps；5年期3.5817%，下行11.41bps；10年期4.0742%，下行15.42bps[31] 宏观要闻 - 美国8月非农就业增长远不及预期，降息预期提升；特朗普签署美日贸易协定，调整关税；美国7月贸易逆差环比飙升；8月ADP就业人数远低于预期；8月ISM服务业PMI指数扩张；7月职位空缺数低于预期；8月ISM制造业指数微升但低于预期；巴克莱预计美联储今年降息三次；欧元区8月CPI同比上涨，综合PMI、制造业PMI终值上升，二季度GDP终值同比增长；中国将对俄罗斯试行免签政策，俄罗斯对等实施；日本央行10月加息概率大增；深圳进一步放松住房限购政策[30][32][48]