报告公司投资评级 - 申万宏源研究维持对兴福电子(688545)的“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩略低于预期，主要因黄磷、硫磺等原材料成本上涨，公司顺价周期及幅度导致短期盈利能力受损 [6] - 公司国际化与多元化战略稳步推进，以“成为世界一流电子材料企业”为目标，长期成长空间可期 [6] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营收9.66亿元，同比增长44% [6] - 归母净利润1.23亿元，同比增长18% [6] - 扣非归母净利润1.19亿元，同比增长25% [6] - 销售毛利率23.40%，同比下降3.18个百分点 [6] - 净利率12.37%，同比下降3.14个百分点 [6] - 2026年第二季度单季度实现营收5.20亿元，同比增长50%，环比增长16% [6] - 归母净利润0.59亿元，同比增长16%，环比下降8% [6] - 扣非归母净利润0.57亿元，同比增长19%，环比下降8% [6] - 26Q2单季度销售毛利率为20.77%，同比变动-5.10个百分点，环比变动-5.69个百分点 [6] - 26Q2单季度净利率为10.82%，同比变动-3.94个百分点，环比变动-3.36个百分点 [6] - 截至2026年上半年，公司固定资产18.42亿元，在建工程9.90亿元 [6] - 公司发布2026年员工持股计划，资金总额不超过16770万元，总人数不超过265人 [6] 半导体景气与原材料成本影响分析 - 2026年上半年AI带动半导体行业维持高景气，叠加国产替代背景，公司湿电子化学品需求整体向好 [6] - 核心产品电子级磷酸、硫酸、双氧水在先进制程客户产销量持续增长 [6] - 功能性湿电子化学品品类不断丰富，销量明显提速 [6] - 2026年上半年公司集成电路领域营收在主营业务占比达87.82% [6] - 通用型产品销量8.90万吨，同比增长25%，营收6.09亿元，同比增长34% [6] - 功能型产品销量0.72万吨，同比增长76%，营收1.46亿元，同比增长57% [6] - 受上游原材料价格波动影响，硫酸、磷酸刚性成本增加 [6] - 2025年湖北地区黄磷市场价格低位企稳，含税均价23326元/吨，2026年上半年回升至27593元/吨 [6] - 2025年硫磺固体颗粒工业级长江进口含税均价2618元/吨，2026年上半年受地区冲突因素影响大幅攀升至6117元/吨 [6] - 公司逐步顺价，但顺价周期及幅度导致短期盈利受到冲击 [6] 国际化与多元化战略进展 - 公司以宜昌基地为核心，积极践行“走出去”发展战略，完善区域化产业布局 [6] - 在境内，积极推动在京津冀、长三角、珠三角半导体集聚区的区域化产业布局 [6] - 在境外，重点围绕新加坡、韩国、中国台湾等市场，加速国际化业务拓展 [6] - 着力构建海外供应体系，抢占国际市场份额 [6] - 2026年上半年公司实现出口创汇1601万美元，同比增长27% [6] - 多元化方面，公司持续夯实湿电子化学品平台化供应能力 [6] - 累计立项储备研发产品151款，其中49款在先进制程客户顺利测试，8款转入销售阶段 [6] - 围绕自身产业链优势，内延外伸差异化布局电子气体、硅基前驱体、光刻胶光引发剂、CMP材料、封装材料、电子级红磷等先进电子材料 [6] 盈利预测与估值调整 - 因原材料成本上涨，小幅下调公司2026年归母净利润预测为2.74亿元（原值为3.05亿元） [6] - 维持2027-2028年归母净利润分别4.27亿元、5.97亿元 [6] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为112倍、72倍、51倍 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为19.42亿元、25.24亿元、32.80亿元，同比增长率分别为31.7%、29.9%、30.0% [5] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为32.5%、55.6%、39.9% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为26.6%、29.8%、31.7% [5] - 预测2026-2028年ROE（摊薄后）分别为8.8%、12.5%、15.7% [5]