报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] - 上次评级为“买入” [4] 报告核心观点 - Robotaxi业务收入创单季新高，海外布局提速 [1] - 自动驾驶出行服务高速爆发，业务结构优化推动毛利率稳步上行 [1] - 海内外车队持续扩张，双引擎战略打开中长期成长空间 [2] 业绩摘要与财务表现 - 2026年上半年公司实现总收入70.5百万美元，同比+98.9% [1] - 实现GAAP净亏损98.9百万美元，亏损规模较上年同期有所扩大 [1] - GAAP亏损率140.3%，同比显著收窄 [1] - 收入增长主要得益于第七代自动驾驶车辆的规模化投运、商业化运营范围拓宽，并通过与多家车企和出行平台共建车队合作模式拓展海外业务 [1] - 亏损规模扩张主要系持续推进商业化落地、维持技术研发投入所致 [1] 业务分项分析 - 自动驾驶出行服务实现收入20.6百万美元，同比+534.0%，作为核心主业增长势能强劲 [1] - 乘客车费收入增长尤为显著，同比增速由26Q1的456.5%提升至26Q2的849.3% [1] - 付费订单持续放量，深圳、广州两座核心城市已实现区域单车盈利转正 [1] - 自动驾驶卡车服务实现收入23.5百万美元，同比+36.0% [1] - 第四代自动驾驶卡车已按期量产 [1] - 技术授权与应用业务有序推进，自动驾驶域控制器交付量较去年同期实现翻倍增长 [1] - 高增长的自动驾驶出行服务收入占比持续提升，从2025年的18.5%提升至29.3% [1] - 较低毛利率的自动驾驶卡车服务收入占比则由2025年的45.1%降低至33.4% [1] - 叠加运营调度体系持续优化，带动公司2026上半年毛利率16.9%，同比+0.6pct [1] 车队扩张与战略布局 - 截至2026年6月末全球自动驾驶出租车车队规模达1975台 [2] - 目标2026年底车队规模扩充至3500台以上 [2] - 计划将运营版图拓展至全球超20座城市 [2] - 基于北汽、广汽、丰田平台的第七代Robotaxi已进入量产部署阶段 [2] - 计划投放1000台丰田bZ4X车型支撑车队扩张 [2] - 公司持续落实“中国+海外”双引擎战略 [2] - 国内持续深化一线及新一线城市运营密度 [2] - 海外依托共建车队模式与Uber等头部出行平台深度合作 [2] - 已敲定欧洲超2000台车辆合作意向 [2] - 海外储备洽谈车辆规模逾4000台 [2] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入为159/335/664百万美元 [2] - 对应PS为21.6/10.3/5.2倍 [2] - 2026E至2028E营业收入增长率分别为76.80%、110.47%、98.12% [3] - 2026E至2028E归属母公司净利润分别为-265.59、-244.46、-169.99百万美元 [3] - 2026E至2028E毛利率预测分别为17.6%、20.3%、25.5% [8]