报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [14] - 目标价格23.25元 [6][14] 报告核心观点 - 东部及中西部市场放量驱动下公司收入显著增长，成本红利加持下盈利能力进一步提升 [2] - 公司正处于改革兑现过程中，内生外延并举驱动下有望持续成长 [14] 业绩表现 - 2026年中报营业收入25.42亿元，同比+19.23% [14] - 2026年中报归母净利润4.14亿元，同比+61.25% [14] - Q2单季度营业收入12.21亿元，同比+18.54% [14] - Q2单季度归母净利润1.51亿元，同比+99.79% [14] 调味品业务分析 - 调味品2026H1营业收入24.21亿元，同比+15.4% [14] - Q2单季度调味品收入11.30亿元，同比+17% [14] - 分产品：2026H1酱油收入同比+6.3%，鸡精鸡粉收入同比+30.7%，食用油收入同比+96.6%，其他调味品收入同比+16.4% [14] - Q2单季度：酱油收入同比-0.5%，鸡精鸡粉收入同比+35.8%，食用油收入同比+82.2%，其他调味品收入同比+56.6% [14] - Q2其他调味品收入高增主要系味滋美并表的贡献 [14] 区域与渠道分析 - 2026H1东部市场收入增长23%，中西部市场收入增长33%，引领大盘扩容 [14] - 2026H1经销商净减少59家至2765家 [14] 盈利能力分析 - 2026H1毛利率42.79%，同比+3.62pct，归功于生产效率提升及原材料价格下降 [14] - 2026H1净利率16.29%，同比+3.50pct [14] - 2026H1销售费用率同比+0.77pct，主因职工薪酬增加，职工薪酬达1.62亿元，同比+36.3% [14] - 2026H1管理费用率同比-0.26pct，研发费用率同比-0.31pct，财务费用率同比+0.16pct [14] 财务预测与估值 - 上修2026-2028年EPS至0.93/1.02/1.14元，同比+33.8%/10.4%/11.6% [14] - 给予2026年25X PE，目标价23.25元 [14] - 2026E营业总收入49.09亿元，同比+16.9% [13] - 2026E归母净利润7.18亿元，同比+33.8% [13] - 2026E净资产收益率12.5% [13] - 2026E市盈率20.06倍 [13] 可比公司估值 - 海天味业2026E PE为26.1倍，千禾味业2026E PE为18.4倍，天味食品2026E PE为21.1倍 [16] - 可比公司2026E平均PE为21.9倍 [16]