报告公司投资评级 - 华福证券维持中炬高新“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 中炬高新2026年半年报业绩亮眼，营收和净利润均实现显著增长，改革红利有望持续释放 [1] - 主业恢复良好，味滋美并表贡献增长，盈利弹性释放，经营显著改善 [2][3] 业绩表现 - 2026年上半年，中炬高新实现营业收入25.42亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14亿元，同比+61.25%；扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38% [1] - 26年第二季度，中炬高新实现营收12.2亿元，同比+18.5%；归母净利润1.5亿元，同比+99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.4% [1] 业务分析 - 分产品看，26年第二季度中炬高新酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.5/1.7/1.1/2.1亿元，分别同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6% [2] - 调味品主业整体恢复良好，推测味滋美并表拉动其他板块高增 [2] - 分渠道看，26年第二季度中炬高新分销/直销渠道收入分别同比+10.9%/+143.1% [2] - 分销渠道稳健增长、直销高增拉动整体公司收入扩张 [2] - 分区域看，26年第二季度中炬高新东部/南部/中西部/北部收入同比+11.4%/+10%/+40%/+12.5%，中西部恢复表现突出 [2] 盈利能力 - 中炬高新26年第二季度实现毛利率43.2%，同比+3.8个百分点 [3] - 酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，推测系成本低位、运营优化等多重带动 [3] - 26年第二季度中炬高新销售/管理/财务费用率分别为18.83%/7.48%/0.59%，分别同比-0.05/-0.64/+0.54个百分点，费用端精细化管控初见成效 [3] - 中炬高新26年第二季度实现归母净利率12.39%，同比+5.0个百分点；扣非净利率10.48%，同比+2.4个百分点，盈利弹性释放 [3] 经营与改革 - 2025年中炬高新坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存 [3] - 2026年中炬高新轻装上阵，当前渠道、价盘处于健康稳定发展态势 [3] - 中炬高新2026年已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补充，为公司未来成长贡献新增量 [3] 盈利预测 - 华福证券预计中炬高新2026-2028年归母净利润分别为7.01/8.21/9.22亿元，分别同比+31%/+17%/+12% [3] - 对应2026-2028年PE分别为20/17/15倍 [3] - 预计中炬高新2026-2028年营业收入分别为51.94/57.34/62.93亿元，增长率分别为24%/10%/10% [5] - 预计中炬高新2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.91/1.07/1.20元 [5]