证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料 报告日期：2026 年 05 月 10 日 食品饮料周报：重视区域酒机会，大众品结构性看点仍多 ——食饮行业周报（2026 年 5 月第 2 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 本周（5 月 6 日-5 月 8 日，下同），食品饮料板块涨跌幅为 -1.14%，上证 综指涨跌幅为+1.65%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.34%，具体来看， 保健品/软饮料/乳品/零食/肉制品/调味发酵品/烘焙食品/白酒/啤酒/其他 酒类/预加工食品涨跌幅分别为+2.04%/+1.22%/+0.22%/+0.15%/-0.60%/- 0.89%/-1.45%/-1.53%/-1.92%/-2.67%/-3.43%。 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230526010001 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 研究助理：隋牧含 suimuhan@sto ...

报告核心信息 - **行业投资评级**：看好 [2] - **核心观点**：报告建议把握“绩优”强α及困境反转两条投资主线，并对大众品各细分板块2025年及2026年第一季度业绩进行了综述，指出了各板块的收入与利润表现及未来投资机会 [2][4][8] 整体业绩表现总结 - **收入端**：2025年全年，除肉制品、熟食板块外，其他大众品板块均实现同比增长，其中软饮料、零食板块增速较快，分别为8.5%和22.5% [4][5]。剔除春节备货因素，25Q4+26Q1期间，除肉制品、零食板块外，其他板块均同比增长，其中乳饮料、预加工食品、调味品同比分别增长12.4%、12.5%、9.9% [4] - **利润端**：2025年全年，乳品、软饮料、零食、调味品实现归母净利润同比正增长，其中乳品、零食板块表现亮眼，分别同比增长23.9%和28.0% [4][5]。25Q4+26Q1期间，乳品、零食板块均实现翻倍增长，归母净利润同比增速分别达110.3%和121.1% [4][5] 细分板块投资建议与核心观点 餐供板块（含速冻与调味品） - **板块表现**：26Q1收入显著加速至双位数增长，其中速冻领域改善趋势更为强劲，25Q4+26Q1收入同比增长12.74%至219.28亿元；调味品领域相对稳健，同期收入同比增长9.45%至394.65亿元 [11]。26Q1速冻领域归母净利润同比增长28.53%，调味品领域同比增长17.73% [13] - **盈利能力**：26Q1毛利率与净利率均改善，速冻领域毛利率同比提升0.64个百分点至22.96%，净利率提升至8.30%；调味品领域毛利率同比提升1.94个百分点至37.65%，净利率提升至20.05% [15][16] - **核心观点**：龙头经营改善α与餐饮复苏态势β共振，建议精选强α个股 [8][19]。从25年Q4开始，餐饮β呈现企稳复苏态势，预计26Q2、Q3餐饮需求保持稳健 [19] - **重点公司**：报告列举并分析了安井食品、千味央厨、海天味业、颐海国际、中炬高新、安琪酵母等公司的收入与利润预测及投资逻辑 [21][22] 乳制品板块 - **板块表现**：26Q1板块企稳向好趋势确立，收入同比增长4.77%至521.26亿元；剔除春节错期影响，25Q4+26Q1收入同比增长1.20%至943.50亿元 [25]。25Q4+26Q1扣非归母净利润同比大幅增长180.17%至57.17亿元 [25] - **盈利能力**：25年及26Q1费投效率持续提升，盈利能力显著改善。26Q1毛利率为32.7%，同比提升0.2个百分点；扣非归母净利率为11.2%，同比提升0.8个百分点；毛销差为17.0%，同比提升0.3个百分点 [28] - **核心观点**：板块企稳向好趋势确立，龙头个股全面推荐 [8][30]。预计26年乳制品大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入有望转正，26H2奶价有望企稳回升 [30] - **重点公司**：从成长、反转、基本面修复及改革弹性等视角，推荐新乳业、蒙牛乳业、伊利股份，并关注三元股份 [31][32] 软饮料板块 - **板块表现**：25年收入同比增长8.6%至395亿元，26Q1收入同比增长22.1%至125亿元 [34]。25Q4+26Q1收入同比增长12.4% [34]。利润端改善明显，26Q1归母净利润同比大幅增长30%至25.92亿元 [34] - **盈利能力**：26Q1毛利率同比提升2.37个百分点至43.59%，净利率同比提升1.16个百分点至20.88% [42] - **核心观点**：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升 [8]。高景气度大单品的爆发是基础，渠道能力的构建是核心 [44]。机会点集中在具备强势品类及强渠道运营能力的公司 [46] - **重点公司**：推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [45][46]。报告提供了东鹏饮料、农夫山泉等公司的盈利预测 [45] 零食板块 - **板块表现**：2025年收入同比增长22.52%至927.08亿元 [48]。26Q1利润端显著改善，归母净利润同比大幅增长128.59%至20.53亿元 [48] - **盈利能力**：26Q1迎来显著修复，毛利率同比提升8.10个百分点至27.11%，净利率同比大幅提升11.06个百分点至15.03% [54]。成本端多种原材料价格进入下行区间带来红利 [54] - **核心观点**：行业景气度仍存，经营进入提质阶段 [8]。机会点在于健康新趋势大单品的增长红利延续、新渠道渗透以及成本红利 [60] - **重点公司**：推荐卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品，并关注洽洽食品 [59][60] 保健品板块 - **板块表现**：25年收入同比微降2.24%至220.78亿元，26Q1收入同比微增0.94%至54.44亿元 [62]。25Q4+26Q1归母净利润同比大幅下降739.00%，主因ST西王在25Q4大额亏损拉低板块业绩 [62] - **盈利能力**：26Q1销售费用投放加大，盈利能力承压，净利率为9.72%，同比下降4.08个百分点 [66] - **核心观点**：把握B端产业趋势，跟踪C端景气变化 [8][69]。建议布局核心爆品处于加速成长期的C端公司，以及有望受益于全球份额提升的B端龙头 [71] - **重点公司**：报告列出了汤臣倍健、仙乐健康、H&H国际控股、金达威等公司的盈利预测 [70]

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料 报告日期：2026 年 05 月 10 日 食品饮料周报：重视区域酒机会，大众品结构性看点仍多 ——食饮行业周报（2026 年 5 月第 2 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 本周（5 月 6 日-5 月 8 日，下同），食品饮料板块涨跌幅为 -1.14%，上证 综指涨跌幅为+1.65%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.34%，具体来看， 保健品/软饮料/乳品/零食/肉制品/调味发酵品/烘焙食品/白酒/啤酒/其他 酒类/预加工食品涨跌幅分别为+2.04%/+1.22%/+0.22%/+0.15%/-0.60%/- 0.89%/-1.45%/-1.53%/-1.92%/-2.67%/-3.43%。 ❑ 周观点更新 ❑ 板块投资建议 【白酒板块】白酒板块筑底明确，区域酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性 向上，重点推荐：① 筑底明确&后续季度经营向上的强 α 全国性酒企：贵州 茅台/五粮液/山西汾酒等；② 降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头： 古井/今世缘/迎驾/洋河等；③ 强 β 标的：泸州老窖/舍得/酒鬼/水井等。 【大众品】关注三条逻辑主线。①底部反转逻 ...

证券研究报告 把握"绩优"强α及困境反转两条主线 ——大众品25A&26Q1业绩综述 行业评级：看好 2026年5月10日 分析师 张潇倩 孙天一 杜宛泽 邮箱 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn suntianyi@stocke.com.cn duwanze@stocke.com.cn 执业证书编号 S1230526010001 S1230521070002 S1230521070001 收入端：25年零食板块表现居前，25Q4+26Q1乳制品、预加工食品、调味品表现较优。25全年维度，除肉制品、熟食板块以外， 其他大众品板块均实现同比增长，其中软饮料、零食板块增速较快；剔除春节备货因素影响，25Q4+26Q1除肉制品、零食板块， 其他大众品板块均同比增长，其中乳饮料、预加工食品、调味品同比增长12.4%、12.5%、9.9%。 利润端：25年乳品、零食板块表现亮眼，25Q4+26Q1乳品、零食开门红，25Q4+26Q1利润实现翻倍增长。25全年维度，乳品、 软饮料、零食、调味品实现同比正增，其中乳品、零食板块表现亮眼，归母净利润分别同比+23.9%、+28.0%；剔除春节备货因 素 ...

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] "每食每刻"系列之（十六）：从国际龙头的来 时路，看调味品出海机遇 %% %% %% %% research.95579.com 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2/22 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 以国内的视角看国际化：1）中式基础品类是天然具备差异化和较高附加值（品牌酿造的故事） 的基本盘，但参照龟甲万在北美市场实现全面领先也非一日之功；2）复合酱料等新品类则需要 构建更本地化的研发和营销（或可通过绑定 B 端大客户的拓展借势出海）；3）及时的外延并购 （补足新品类短板、本土品牌心智等）可以加速国际化的拓展进程。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% %% %% research.95579.com 2 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title "每食每刻"系列之（十六）：从国际龙头的来 2] 时路，看调味品出海机遇 [Table_Summary2] ...

证券研究报告 必选消费 业绩综述：白酒深度调整，大众品开 门红兑现 华泰研究 2026 年 5 月 06 日│中国内地 专题研究 2025 及 1Q26 板块业绩持续分化：白酒板块经过 25 年压力深度释放后蓄势触 底，26Q1 板块营收/利润增速降幅环比大幅收窄。速冻食品板块呈现筑底反弹， 25/26 旺季需求旺盛，行业竞争同比明显趋缓，26Q1 扣非归母净利率同比提 升；乳制品春节期间开门红表现较好，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景 下奶价企稳；饮料 25 年部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对 冲后盈利基本平稳；啤酒因 25 年受政策/天气影响、量价承压，看好旺季低基 数修复；调味品 25 年基本面企稳，看好龙头提份额以及改革成果兑现；休闲 食品 25 年因龙头主动调整及春节错期承压，26Q1 旺季受益实现开门红。 白酒：压力深度释放，板块筑底蓄势 饮料：25 年收入韧性突显，成本红利与竞争压力对冲后盈利平稳 CS 软饮料板块 25 年营收/归母/扣非净利同比+11.1%/+6.5%/+9.4%，25Q4 同比+2.8%/-25.1%/-17.7%，26Q1 同比+22.3%/+29.9%/ ...

投资评级与核心观点 - 报告给予中炬高新“买入”评级，为首次覆盖 [5][8] - 报告核心观点：公司2026年第一季度基本面迎来边际改善，呈现内生增长（主业恢复）与外延扩张（并购味滋美）双轮驱动成长的态势 [5][7][8] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩承压：实现营收42亿元，同比下滑23.9%；归母净利润5.37亿元，同比下滑39.86% [5] - 2026年第一季度业绩显著改善：实现营收13.2亿元，同比增长19.88%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长45.11% [5] - 2026年第一季度盈利能力提升：毛利率为42.42%，同比提升3.69个百分点；归母净利率为19.9%，同比提升3.46个百分点 [7] - 2026年第一季度费用控制良好：销售、管理、研发、财务四项费用率合计同比下降0.34个百分点 [7] 分业务与分区域分析 - 分产品看，2026年Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比增长13.1%、25.77%、112.99%、-10.46% [6] - 分渠道看，2026年Q1主业分销渠道营收同比增长16.31%，直销模式营收同比下降6.57% [6] - 分区域看，2026年Q1主业东部、南部、中西部、北部营收分别同比增长38.19%、5.06%、27.48%、-2.18% [6] - 同期，上述区域经销商数量分别减少14家、35家、5家、20家，显示渠道优化 [6] - 华东（东部）区域市场表现突出，主要得益于渠道布局合理及经营调整迅速 [6] 战略发展与外延并购 - 公司于2026年初并购味滋美，进军复合调味料赛道，为“再造一个厨邦”战略奠定基础 [7] - 味滋美主营川式复合调味料，专注于B端餐饮定制化服务，与公司的基础调味料形成互补 [7] - 味滋美的B端定制化服务、柔性生产及供应链能力，有助于公司缩短切入复合调味料赛道的周期 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元、8.13亿元、9.04亿元，同比增速分别为+33%、+14%、+11% [8][9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为48.92亿元、53.79亿元、58.77亿元，同比增速分别为16.47%、9.95%、9.26% [9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、20倍、18倍 [8] - 报告选取海天味业、千禾味业、天味食品作为可比公司进行估值参考 [8] 关键财务数据摘要 - 截至报告日，公司收盘价为20.95元，总市值为163.10亿元，总股本为7.7851亿股 [3] - 公司资产负债率为26.61%，每股净资产为7.63元/股 [3] - 根据盈利预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.92元、1.04元、1.16元 [9] - 根据盈利预测，2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.41%、12.05%、12.40% [9]

食品饮料一季报总结：复苏分化，优先龙头 20260505 摘要 白酒行业处于主动去库存底部，预计 2026Q1 为摸底阶段，Q2 降幅收 窄，Q3-Q4 有望同比转正。 白酒分化加剧：茅台、迎驾贡酒实现正增长；次高端压力最大但已现企 稳迹象；高端酒 2026 年进入剧烈出清期。 大众消费品企稳回升：餐饮供应链（海天、安井）与乳制品（伊利、新 乳业）表现超预期，B 端需求回暖明显。 乳制品供需拐点将至：预计 2026H2 奶价止跌企稳，带动上游牧场利润 弹性及下游乳企毛销差修复。 调味品进入修复通道：2026Q1 营收/净利增 11.3%/16.7%，受益于餐 饮复苏及下沉市场潜力释放。 休闲零食高景气延续：量贩渠道（万辰、零食很忙）门店扩张迅速，生 产端洽洽、西麦等利润增速超 20%。 啤酒与饮料韧性凸显：东鹏饮料 2026Q1 净利增 28%；啤酒行业受益 于 2026 世界杯催化及高端化结构升级。 对于白酒行业后续的复苏节奏有何判断？ 对白酒行业复苏节奏的判断是，2026 年第一季度为行业摸底阶段，预计第二 季度整体下滑幅度将收窄，到第三、四季度行业大概率能够实现同比转正。基 于此判断，白酒行业目前正处于 ...

回购方案 - 首次披露日为2025年12月31日，由董事会提议[2] - 实施期限为2026年1月19日至2027年1月18日[2] - 预计回购金额3亿元至6亿元[2] 回购情况 - 累计已回购股数886.44万股，占总股本1.14%[2] - 累计已回购金额16350.13万元[2] - 实际回购价格17.66元/股至19.55元/股[2] 2026年4月回购 - 回购股份62.83万股，占总股本0.08%[4] - 购买最高价19.55元/股、最低价19.00元/股[4] - 支付金额1219.02万元（不含交易费用）[4] - 截至4月底购买最高价19.55元/股、最低价17.66元/股[4]