投资评级 - 报告维持金徽酒“买入”投资评级 [8] 核心观点 - 2026年上半年公司产品结构持续优化，但补缴税款等因素扰动利润，导致归母净利润同比下降 [1][4] 业绩表现 - 2026H1总营收18.16亿元，同比增长3% [4] - 2026H1归母净利润2.14亿元，同比下降28% [4] - 2026H1扣非净利润2.19亿元，同比下降24% [4] - 2026Q2总营收7.24亿元，同比增长11% [4] - 2026Q2归母净利润0.10亿元，同比下降85% [4] - 2026Q2扣非净利润0.17亿元，同比下降70% [4] 渠道与财务分析 - 上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，终端动销增长，渠道回款稳定 [5] - 2026H1毛利率同比下降3个百分点至62.6%，2026Q2毛利率同比下降2个百分点至62%，系产品结构变化所致 [5] - 2026H1销售费用率同比持平至18.6%，2026Q2销售费用率同比持平至23% [5] - 2026H1管理费用率同比下降1个百分点至8%，2026Q2管理费用率同比下降2个百分点至10.7%，费用率管控效果明显 [5] - 2026H1净利率同比下降5个百分点至11.4%，2026Q2净利率同比下降8个百分点至1% [5] - 净利润下降主要原因是促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响 [5] - 2026H1末合同负债7.37亿元，同比增长23% [5] - 销售商品、提供劳务收到现金为19.23亿元，同比基本持平 [5] 产品结构 - 2026H1公司300元以上白酒收入4.1亿元，同比增长8.9% [6] - 2026H1公司100-300元白酒收入9.2亿元，同比下降4.8% [6] - 2026H1公司100元以下白酒收入4.3亿元，同比增长16.7% [6] - 300元以上产品继续发力，产品结构继续优化 [6] 区域与渠道表现 - 2026H1省内营收13.05亿元，同比下降2% [6] - 2026H1省外营收4.6亿元，同比增长20% [6] - 公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动 [6] - 2026H1经销商渠道营收16.3亿元，同比增长0.4% [6] - 2026H1直销渠道营收0.41亿元，同比增长6% [6] - 2026H1线上渠道营收0.97亿元，同比增长70% [6] - 公司旗下互联网公司打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线 [6] - 截止2026H1末，公司共有959个经销商，净增加18个 [6] 战略与盈利预测 - 公司战略路径为“布局全国、深耕西北、重点突破” [7] - 通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型 [8] - 调整2026-2028年EPS分别为0.56/0.79/0.93元（前值分别为0.71/0.79/0.89元） [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为29/20/17倍 [8] - 预测2026-2028年主营收入分别为30.26亿元、32.54亿元、35.58亿元，增长率分别为3.7%、7.5%、9.4% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.84亿元、4.03亿元、4.70亿元，增长率分别为-20.0%、42.0%、16.8% [10]