点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好 公司26Q1营收同比小幅下滑，行业调整阶段彰显较强韧性。1）分产品，26年一季度300元以上/100-300 元/100元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+21.88%。一季度300元以上产品营 收同比下滑或系发货节奏影响，25Q4和26Q1合计看300元以上产品营收同比保持增长，产品结构升级趋势 延续，公司继续细化年份系列18/28年产品的推广运作，开展用户工程工作，年份系列在省内消费氛围继续 提升。一季度100元以下产品营收同比增长，公司对百元以下产品重视程度提升，采取分产品运作、加大 管控价格红线、增加在餐饮场所推广 ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 04 月 20 日 核心结论 分析师 【策略】资产的信号（20260415）：康波的回眸：PPI 涨价能传导到 CPI 吗？ 建议继续重视 2026 年 4 张"看涨期权"的投资机会——①受益于油价中枢 上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；②大宗商品超级周期中最后 完成"价值填坑"的农业板块（白糖/粮食）；③受益于跨境资本回流以及美 联储 QE 预期的中国消费核心资产（地产/白酒）；④受益于弱美元和中国消 费基本面修复的离岸资产（恒生科技）。 【策略】黄金的"黄金时代"系列（一）：黄金"第四浪"，将至 继续布局 4 张"看涨期权"，重视黄金"第四浪"左侧机会。如果美国不能 短时间内重启霍尔木兹海峡，或者在流动性压力下选择 QE，都会导致美元 信用裂痕再次扩大，黄金第 4 波"主升浪"行情有望启动。 【商贸零售】2026 年西部消费红利专题（二） 新增餐饮链、黄金珠宝、美容护理等优质个股，夯实安全边际的同时，把握 估值修复带来的超额收益机会，消费红利专题二中标的平均股息率约 4%+、 2026 年平均 pe17X （截至 2026 年 4 月 17 日），推荐海天 ...

投资评级 - 对金徽酒（603919.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2026年第一季度收入同比微降1.5%至10.92亿元，展现韧性，归母净利润同比下滑12.5%至2.05亿元，利润下滑主要受产品结构下移导致毛利率下降及营业外支出增加影响 [1] - 公司延续“份额领先”策略，以用户工程推动产品结构升级，预计100元以上产品保持稳健，100元以下产品基本盘逐步企稳，净利率拐点预计在1-2年内显现 [4] - 维持盈利预测，预计2026-2028年收入分别为30.07亿元、32.17亿元、35.37亿元，同比增速为+3.0%、+7.0%、+10.0%；归母净利润分别为3.57亿元、3.86亿元、4.56亿元，同比增速为+0.8%、+8.0%、+17.9% [4][5] - 当前股价对应2026年、2027年市盈率分别为25.7倍和23.8倍 [4][5] 2026年第一季度经营业绩分析 - 收入结构：300元以上产品收入2.25亿元，同比-8.28%；100-300元产品收入5.83亿元，同比-7.45%；100元以下产品收入2.69亿元，同比+21.88%，低端产品基本盘开始企稳 [2] - 区域表现：省内收入7.90亿元，同比-7.87%；省外收入2.87亿元，同比+20.49%，陕西、新疆市场预计延续较好表现 [2] - 渠道表现：经销渠道收入10.10亿元，同比-2.40%；互联网渠道收入0.46亿元，同比+24.54%；直销（含团购）收入0.21亿元，同比-12.36% [2] - 经销商数量：截至2026年3月底，经销商共计958家，较2025年末净增17家，其中省内净增1家，省外净增16家 [2] 盈利能力与现金流 - 毛利率：2026年第一季度毛利率为62.9%，同比下滑3.91个百分点，主因产品结构下移及成本端春节费用投入增加，但相比2025年全年毛利率（63.2%）表现较稳 [3] - 费用率：2026年第一季度销售费用率为15.6%，同比下降1.21个百分点；管理费用率为6.1%，同比下降0.94个百分点，费用管控能力较好 [3] - 现金流：2026年第一季度销售商品提供劳务收到的现金为12.72亿元，同比+7.8%；经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，同比+13.2% [3] - 合同负债：截至第一季度末，合同负债为8.71亿元，环比增加0.51亿元，当季收入与合同负债环比变化合计为11.43亿元，同比+8.63%，显示现金流质量较好 [1][3] 财务预测与估值 - 关键财务指标预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.76元、0.90元；净资产收益率（ROE）分别为10.1%、10.6%、12.1%；毛利率预计稳定在64%-65%区间 [5][21] - 估值比较：在可比公司中，金徽酒2026年预期市盈率（25.7倍）高于贵州茅台（19.7倍）、五粮液（15.2倍）、泸州老窖（12.5倍）等多数同业公司 [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对金徽酒的“买入”评级，根据行业可比公司平均估值，给予公司2026年38倍市盈率，对应目标价23.94元 [3][6] - 报告核心观点认为公司收入稳健，但产品结构短期承压 [2] - 根据2026年一季报，次高端价格带等商务消费需求略不及预期，因此下调了2026、2027年盈利预测 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46% [9] - 2026年第一季度实现归母净利润2.05亿元，同比下降12.51% [9] - 第一季度毛利率为62.9%，同比下降3.91个百分点，主要因产品结构下滑所致 [9] - 第一季度归母净利率为18.73%，同比下降2.36个百分点 [9] 产品结构分析 - 分产品看，第一季度300元以上产品营收2.25亿元，同比下降8.23% [9] - 第一季度100-300元产品营收5.83亿元，同比下降7.45% [9] - 第一季度100元以下产品营收2.69亿元，同比增长21.88%，其中世纪金徽三星、四星及陕西市场的金奖金徽表现较好 [9] 区域市场表现 - 第一季度省内市场营收7.90亿元，同比下降7.87%，占总营收的73.3% [9] - 第一季度省外市场营收2.87亿元，同比增长20.5%，占总营收的26.7% [9] - 省外市场中，陕西、新疆市场增长较快，青海、宁夏、内蒙市场表现稳健，华东市场仍在调整 [9] 费用与税金情况 - 第一季度销售费用率为15.59%，同比下降1.21个百分点，管理费用率为6.08%，同比下降0.94个百分点，显示费投效率提升 [9] - 第一季度税金及附加率为15.73%，同比上升0.39个百分点 [9] - 第一季度所得税费用占利润总额比率为27.70%，同比上升4.80个百分点，主要因高新技术企业资质不再续期，税收政策变动所致 [9] 公司战略与未来展望 - 未来3-5年公司坚持“规模优先”战略，将加大投入以提升西北地区市场占有率 [9] - 核心经营主题为“提质、增效、降本”，以应对原材料涨价、人工成本上升等压力 [9] - 2026年将加大产品、渠道、组织投入以提升省内份额 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为28.87亿元、30.86亿元、33.60亿元，同比增长率分别为-1.1%、6.9%、8.9% [5] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为3.19亿元、3.78亿元、4.56亿元，同比增长率分别为-9.8%、18.3%、20.7% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.63元、0.74元、0.90元 [3][5] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为62.7%、63.2%、64.1% [5] - 报告发布日（2026年4月19日）公司股价为18.04元，目标价23.94元，隐含约32.7%的上涨空间 [3][6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度收入同比小幅下滑，但降幅环比收窄，现金回款表现亮眼，渠道打款积极，预收款充裕 [1][2] - 产品结构短期承压，百元以下低档产品增长较快，而中高档产品收入下滑，省外市场增长稳健 [1] - 毛利率下降及所得税率提升拖累净利率，但后续季度报表基数走低，业绩有望环比改善 [2] - 长期来看，公司持续优化产品结构并聚焦省内及西北市场，有望带动净利率恢复 [2] 2026年第一季度财务表现 - **收入与利润**：实现营业收入10.92亿元，同比下滑1.46%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比下滑12.77% [1] - **现金流**：销售商品、提供劳务收到的现金为12.72亿元，同比增长7.81%；经营活动产生的现金流量净额同比增长13.19% [1] - **合同负债**：期末合同负债为8.71亿元，同比增长49.48%，显示预收款充裕 [1] - **盈利能力**：毛利率为62.9%，同比下降3.9个百分点；归母净利率为18.7%，同比下降2.4个百分点 [2] - **费用率**：销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点 [2] - **税率**：所得税率同比提升4.8个百分点 [2] 分产品与分区域表现 - **分产品**： - 300元以上产品收入2.25亿元，同比下滑8.23% [1] - 100-300元产品收入5.83亿元，同比下滑7.45% [1] - 100元以下产品收入2.69亿元，同比增长21.88%，主要系去年同期基数较低 [1] - **分区域**： - 省内市场收入7.90亿元，同比下滑7.87% [1] - 省外市场收入2.87亿元，同比增长20.49% [1] - **经销商**：省内经销商净增加1家，省外经销商净增加16家 [1] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年每股收益（EPS）预测为0.70元、0.79元、0.91元 [2] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为30.40亿元、32.41亿元、34.62亿元，增长率分别为4.2%、6.6%、6.8% [8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.55亿元、4.03亿元、4.60亿元，增长率分别为0.2%、13.3%、14.2% [8] - **估值指标**： - 对应20261年预测市盈率（P/E）为25.8倍，市净率（P/B）为2.6倍 [8] - 预计2027年、2028年市盈率（P/E）分别为22.7倍、19.9倍 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年一季度收入表现彰显韧性，产品结构升级趋势延续，经营质量表现较优 [1][4] - 百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好 [2] - 毛利率同比承压，但费用率优化，报表经营质量较好 [3] 2026年一季度业绩表现 - **总体业绩**：2026年第一季度实现总营收10.92亿元，同比下滑1.46%；实现归母净利润2.05亿元，同比下滑12.51%；扣非归母净利润2.02亿元，同比下滑12.77% [1] - **分产品收入**： - 300元以上产品营收2.25亿元，同比下滑8.23% [2] - 100-300元产品营收5.83亿元，同比下滑7.45% [2] - 100元以下产品营收2.69亿元，同比增长21.88% [2] - **分区域收入**： - 省内市场收入7.90亿元，同比下滑7.87% [2] - 省外市场收入2.87亿元，同比增长20.49% [2] - **经销商数量**：截至2026年第一季度末，省内经销商320家（净增1家），省外经销商638家（净增16家） [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2026年第一季度销售毛利率为62.9%，同比下滑3.9个百分点 [3] - **费用率**： - 销售费用率为15.59%，同比下滑1.22个百分点 [3] - 管理及研发费用率为6.5%，同比下滑1.77个百分点 [3] - **净利率**：2026年第一季度销售净利率为18.21%，同比下滑2.58个百分点 [3] - **税金及附加**：占营收比重为15.73%，同比增加0.39个百分点 [3] 现金流与合同负债 - **销售现金回款**：2026年第一季度为12.72亿元，同比增加7.8% [3] - **经营活动现金流净额**：2026年第一季度为3.05亿元，同比增加13.4% [3] - **合同负债**：截至2026年第一季度末为8.7亿元，同比及环比均有所提升 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为3.61亿元、3.97亿元、4.37亿元 [4] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为0.71元、0.78元、0.86元 [4] - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、23倍、21倍 [4] - **营业收入预测**： - 2026年预测为30.28亿元，同比增长3.74% [5] - 2027年预测为32.18亿元，同比增长6.30% [5] - 2028年预测为34.55亿元，同比增长7.37% [5] - **归母净利润预测增长率**： - 2026年预测增长1.78% [5] - 2027年预测增长10.08% [5] - 2028年预测增长10.18% [5] 市场与估值数据 - **当前股价**：18.04元 [6] - **总股本**：5.07亿股 [6] - **总市值**：91.51亿元 [6] - **一年股价区间**：最低17.04元，最高25.86元 [6] - **近期市场表现**（截至报告日期）： - 近1个月绝对收益为-9.48%，相对收益为-11.45% [9] - 近3个月绝对收益为-11.67%，相对收益为-11.54% [9] - 近1年绝对收益为-7.12%，相对收益为-32.48% [9]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年一季度业绩彰显韧性，期待逐季修复 [1] - 当前白酒行业仍处于惯性调整阶段，预计2026年下半年有望边际改善 [9] - 公司经营风格稳健进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，中长期推进大西北一体化建设，有望夯实根据地并培育新增长引擎 [9] - 维持2026-2028年盈利预测，对应市盈率分别为25倍、22倍、19倍，估值具备吸引力 [9] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度营收10.92亿元，同比下滑1.46%；归母净利润2.05亿元，同比下滑12.51%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比下滑12.77% [9] - **盈利能力**：第一季度净利率同比下降2.6个百分点至18.2%，主要受毛销差下降和所得税率提升影响；毛利率同比下降3.9个百分点至62.9% [9] - **费用控制**：期间费用率同比下降2.8个百分点，其中销售费用率同比下降1.2个百分点至15.6% [9] - **毛销差**：整体毛销差同比下降2.7个百分点至47.3% [9] - **所得税率**：第一季度所得税率同比提升5个百分点至28%，对利润端造成拖累 [9] - **现金流与合同负债**：第一季度销售回款12.7亿元，同比增长7.8%；季度末合同负债达8.7亿元，环比增加0.5亿元，同比增加2.9亿元，表现亮眼 [9] 分产品结构分析 - **第一季度分价位段**：300元以上产品收入同比下滑8.2%，100-300元产品收入同比下滑7.4%，100元以下产品收入同比增长21.9% [9] - **综合25Q4+26Q1趋势**：300元以上产品收入同比增长17.0%，100-300元产品收入同比下滑3.2%，100元以下产品收入同比下滑26.2% [9] - **核心结论**：次高端及以上价位产品延续较好增长势头，预计年份系列、能量系列实现双位数增长，柔和系列相对稳健，星级系列承压 [9] 分区域市场表现 - **第一季度分区域**：省内市场收入同比下滑7.9%，省外市场收入同比增长20.5% [9] - **综合25Q4+26Q1趋势**：省内市场收入同比下滑11.1%，省外市场收入同比增长15.7% [9] - **市场占比**：第一季度省外市场收入占比提升至26.7% [9] - **区域展望**：省内市场预计因阶段性加大货折导致收入波动，但销售端销量仍有增长；省外市场如陕西、新疆呈现良性增长；未来将持续深耕西北根据地，并战略聚焦华东、北方市场 [9] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为30.11亿元、32.72亿元、36.19亿元，同比增速分别为3.17%、8.66%、10.63% [1][10] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.14亿元、4.84亿元，同比增速分别为2.29%、14.16%、16.89% [1][9][10] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.71元、0.82元、0.95元 [1][10] - **估值水平**：基于当前股价18.04元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为25.24倍、22.11倍、18.92倍 [1][10] 公司战略与行业展望 - **短期行业判断**：白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计2026年下半年有望迎来边际改善 [9] - **公司内部激励**：推出第二期员工持股计划，有望进一步激发团队活力、凝聚共识 [9] - **中长期战略**：坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地市场，并着力培育华东市场、北方市场为新的增长引擎 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2026年一季度业绩彰显韧性，尽管短期承压，但综合2025年第四季度和2026年第一季度数据看，次高端以上产品增势延续，合同负债表现亮眼，为后续增长蓄力 [9] - 当前白酒行业仍处于惯性调整阶段，预计2026年下半年有望边际改善，公司通过员工持股计划激发活力，中长期坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，稳步推进大西北一体化建设，并培育华东、北方市场为新增长引擎 [9] - 分析师维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.63亿元、4.14亿元、4.84亿元，对应当前股价的市盈率分别为25倍、22倍、19倍 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收10.92亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，同比下降12.51% [9] - 分产品看，26Q1白酒收入同比下滑1.7%，其中300元以上、100-300元、100元以下产品收入同比分别变动-8.2%、-7.4%、+21.9% [9] - 分区域看，26Q1省内收入同比下滑7.9%，省外收入同比增长20.5%，省外收入占比提升至26.7% [9] - 盈利能力方面，26Q1净利率同比下降2.6个百分点至18.2%，毛利率同比下降3.9个百分点至62.9%，毛销差同比下降2.7个百分点至47.3% [9] - 现金流与预收款表现亮眼，26Q1销售回款12.7亿元，同比增长7.8%，期末合同负债达8.7亿元，环比增加0.5亿元，同比增加2.9亿元 [9] 综合季度分析与产品结构 - 综合2025年第四季度和2026年第一季度数据，300元以上产品收入同比增长17.0%，次高端以上延续较好增势，预计年份系列、能量系列实现双位数增长 [9] - 综合两季度看，100-300元产品收入同比下滑3.2%，100元以下产品收入同比下滑26.2% [9] - 综合两季度看，省内收入同比下滑11.1%，省外收入同比增长15.7%，省外市场如陕西、新疆呈现良性增长态势 [9] 公司战略与未来展望 - 短期行业处于调整期，公司推出第二期员工持股计划以激发活力 [9] - 中长期战略为“布局全国、深耕西北、重点突破”，正稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地市场 [9] - 着力培育华东市场、北方市场为未来增长新引擎 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为30.11亿元、32.72亿元、36.19亿元，同比增速分别为3.17%、8.66%、10.63% [1][10] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.14亿元、4.84亿元，同比增速分别为2.29%、14.16%、16.89% [1][10] - 预计2026年至2028年每股收益分别为0.71元、0.82元、0.95元 [1][10] - 估值：基于当前股价18.04元，对应2026-2028年预测市盈率分别为25.24倍、22.11倍、18.92倍 [1][10] - 市场数据：当前市净率为2.59倍，总市值为91.51亿元 [6] 关键财务指标预测 - 毛利率预计从2026年的63.45%提升至2028年的65.97% [10] - 归母净利率预计从2026年的12.04%提升至2028年的13.36% [10] - 净资产收益率预计从2026年的10.82%提升至2028年的12.90% [10] - 资产负债率预计从2026年的33.11%微降至2028年的32.50% [10]

投资评级 - 报告给予金徽酒（603919.SH）“增持”评级，当前价格18.04元，合理价值18.89元 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，金徽酒2026年第一季度业绩符合预期，整体仍显韧性，但毛利率短期承压 [1][8] - 公司基地市场夯实，省外市场稳步拓展，后续业绩持续性较好，在行业下行期表现位于前列 [8] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026年Q1实现营业总收入10.9亿元，同比下滑1.46%；实现归母净利润2.0亿元，同比下滑12.5% [8] - **产品结构**：结构升级短暂放缓，300元以上产品收入2.2亿元，同比下滑8.2%；100-300元产品收入5.8亿元，同比下滑7.5%；100元以下产品收入2.7亿元，同比增长21.9% [8] - **产品档次占比**：百元以上产品收入占比为75.3%，同比降低4.7个百分点 [8] - **区域市场**：省内市场收入7.9亿元，同比下滑7.9%；省外市场收入2.9亿元，同比增长20.5%，表现较好；省外收入占比同比提升5个百分点至26.7% [8] - **盈利能力**：毛利率为62.9%，同比下滑3.9个百分点；归母净利率为18.7%，同比下滑2.4个百分点 [8] - **费用管控**：销售费用率为15.6%，同比下滑1.2个百分点；管理费用率为6.1%，同比下滑0.9个百分点 [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为29.8亿元、31.0亿元、32.7亿元，同比增长率分别为2.0%、4.3%、5.5% [7][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、3.7亿元、4.0亿元，同比增长率分别为0.2%、4.4%、8.0% [7][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.70元、0.73元、0.79元 [7] - **估值水平**：按最新收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26倍、25倍、23倍 [8] - **估值方法**：参考可比公司，并考虑到公司业绩韧性，给予2026年27倍P/E估值，从而得出合理价值18.89元/股 [8] 历史与预测财务数据摘要 - **营业收入**：2024年3021百万元（+18.6%），2025年2918百万元（-3.4%），2026年预测2976百万元（+2.0%）[7] - **归母净利润**：2024年388百万元（+18.0%），2025年354百万元（-8.7%），2026年预测355百万元（+0.2%）[7] - **毛利率**：2024年60.9%，2025年63.2%，2026年预测64.4% [11] - **净资产收益率（ROE）**：2024年11.7%，2025年10.3%，2026年预测9.4% [7] - **资产负债率**：2024年28.0%，2025年35.5%，2026年预测29.8% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对金徽酒给出“增持”评级，目标价格为21.50元 [1][4] - 核心观点认为，尽管2026年一季度白酒行业面临挑战，但公司经营稳健、报表质量较高，展现了韧性，考虑到其区域优势、份额提升空间及部分省外市场收入转正，待需求回暖后有望展现更强弹性 [2][11] 财务表现与预测 - **2026年一季度业绩**：营收10.9亿元，同比下滑1.5%；归母净利润2.0亿元，同比下滑12.5% [11] - **现金流与合同负债**：一季度销售收现12.7亿元，同比增长7.8%；季末合同负债8.7亿元，同比增长6.2%，显示经营稳健 [11] - **历史及预测营收**：2024年营收30.21亿元，同比增长18.6%；2025年营收29.18亿元，同比下滑3.4%；预计2026-2028年营收分别为30.56亿元、31.85亿元、33.39亿元，同比增长4.7%、4.2%、4.8% [3] - **历史及预测净利润**：2024年归母净利润3.88亿元，同比增长18.0%；2025年归母净利润3.54亿元，同比下滑8.7%；预计2026-2028年归母净利润分别为3.64亿元、3.80亿元、4.18亿元，同比增长2.6%、4.5%、10.0% [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益分别为0.72元、0.75元、0.82元 [3][11] 业务分项分析 - **分产品收入**：一季度300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为2.2亿元、5.8亿元、2.7亿元，同比变化为-8.2%、-7.5%、+21.9%，百元以下产品表现突出 [11] - **分渠道收入**：一季度经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为10.1亿元、0.2亿元、0.5亿元，同比变化为-2.4%、-12.4%、+24.5% [11] - **分区域收入**：一季度省内/省外收入分别为7.9亿元、2.9亿元，同比变化为-7.9%、+20.5%，省外市场收入同比回正 [11] 盈利能力与费用 - **毛利率**：一季度毛利率为62.9%，同比下降3.9个百分点，承压主要受产品结构阶段性下移影响 [11] - **费用率**：一季度销售费用率和管理费用率分别为15.6%和6.1%，同比下降1.2和0.9个百分点，费用有所节约 [11] - **净利率**：一季度归母净利率为18.7%，同比下降2.4个百分点 [11] - **预测毛利率**：预计2026-2028年销售毛利率分别为63.6%、63.9%、64.4% [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，当前市盈率为25.25倍（2026年预测），市净率（现价）为2.7倍 [3][6] - **目标估值**：给予2026年30倍市盈率，以此推导出目标价21.50元 [11] - **市场表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-10%、-11%、-3%，相对指数升幅分别为-9%、-10%、-27% [9] - **公司市值**：总市值为91.86亿元，总股本为5.07亿股 [5] - **可比公司估值**：山西汾酒、老白干酒、古井贡酒2026年预测市盈率平均值为13.68倍 [13] 财务健康状况 - **资产负债表**：最新报告期股东权益为34.30亿元，每股净资产6.76元，净负债率为-19.19%，显示公司处于净现金状态 [6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.3%、10.4%、11.1% [3][12]