报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 湖南裕能2026年第二季度业绩超市场预期，实现满产满销，盈利维持高位 [8] 业绩表现 - 2026年上半年营收348.8亿元，同比+142.9%，归母净利29.1亿元，同比+853.5%，扣非净利29.6亿元，同比+854.2%，毛利率14.9%，同比+7.5个百分点 [8] - 2026年第二季度营收199.1亿元，同环比+162%/+33%，归母净利15.5亿元，同环比+636%/+15%，扣非净利16.2亿元，同环比+619%/+21%，毛利率13.9%，同环比+4.9/-2.3个百分点 [8] 出货量与产能 - 2026年上半年磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比+38.8% [8] - 预计2026年第二季度出货36万吨左右，同环比+40%/+20% [8] - 预计2026年全年出货约150万吨，同比+32% [8] - 2026年上半年高端产品销量41.67万吨，占比62.5%，储能产品销量占比提升至约53% [8] - 预计全年高端产品占比提升至60-70% [8] - 公司拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套 [8] 盈利能力 - 2026年第二季度单价6.47万元/吨，环比+15%，主要系碳酸锂价格上涨带动 [8] - 第二季度单吨毛利约0.8万元/吨，同比提升近2倍、环比持平 [8] - 第二季度单吨净利约0.45万元/吨，环比持平，盈利维持高位 [8] - 预计下半年第三季度涨价传导原材料价格上涨，经营性利润可维持高位 [8] - 2026年上半年确认公允价值变动损失3.1亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益 [8] 费用与现金流 - 2026年上半年期间费用8.9亿元，同比+72%，费用率2.5%，同比下降 [8] - 2026年上半年经营性现金流-17.6亿元，若剔除票据背书支付固定资产等长期资产购置款影响，经营性现金流为3.8亿元 [8] - 2026年上半年末存货71.5亿元，较年初36.3亿元增长97%，主要系生产经营规模增长、备货增加及碳酸锂等原材料价格上涨 [8] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预期至60.2/67.2/75.5亿元（原预期50.3/60.4/73.1亿元），同比+372%/+12%/+12% [8] - 对应2026-2028年PE为10/9/8倍 [8] - 给予2027年15倍估值，目标价119元 [8] - 2024年营业总收入22,599百万元，同比-45.36%，归母净利润593.55百万元，同比-62.45% [1] - 2025年营业总收入34,625百万元，同比+53.22%，归母净利润1,277.18百万元，同比+115.18% [1] - 2026年预计营业总收入73,852百万元，同比+113.29%，归母净利润6,022.93百万元，同比+371.58% [1] - 2027年预计营业总收入99,923百万元，同比+35.30%，归母净利润6,718.38百万元，同比+11.55% [1] - 2028年预计营业总收入97,087百万元，同比-2.84%，归母净利润7,554.86百万元，同比+12.45% [1]