报告公司投资评级 - 报告给予联影医疗“买入”评级 [6] - 合理价值为127.16元/股 [10] - 当前价格为108.65元 [6] 报告核心观点 - 联影医疗加大全球化市场投入，海外收入水平持续增长 [1] - 各设备业务板块稳步提升国内份额，RT业务表现亮眼 [2] - 公司26单Q2业绩及毛利率环比改善，预计与产品结构优化有关 [1] 公司整体业绩表现 - 26年上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22% [1] - 设备业务实现营收58.51亿元，同比增长19.66% [1] - 服务业务实现营收9.80亿元，同比增长20.11% [1] - 海外收入实现17.65亿元，同比增长54.46%，海外收入占比达到25.02%，同比提升6.03个百分点 [1] - 归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%，主要受汇兑损益影响及全球化运营体系建设、前沿技术研发、市场能力拓展等投入增加 [1] - 毛利率47.18%，同比下降0.75个百分点 [1] - 26单Q2营收实现41.44亿元，同比增长17.13%，环比增长42.53% [1] - 26单Q2归母净利润4.98亿元，环比增长24.88% [1] - 26单Q2毛利率为47.19%，环比提升0.03% [1] 各设备业务板块表现 - MR设备实现收入22.86亿元，同比增长16.15% [2] - 3.0T、5.0T产品需求占比持续提升，uMR Ultra、uMR Astra等创新产品带动3.0T市场份额提升近1.5个百分点 [2] - uMR Ultra收入同比增长超过100%，uMR Jupiter 5T累计订单超过70台 [2] - CT设备收入16.51亿元，同比增长8.96% [2] - 自主研发的中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima、全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX加快市场导入，光子及双宽CT市场份额同比提升近8个百分点 [2] - MI产品收入实现10.62亿元，同比增长26.37% [2] - PET/CT产品线国内市场占有率持续保持市场第一，市场占有率超过60% [2] - RT业务收入3.97亿元，同比增长63.97%，国内市占率同比提升近1.83个百分点 [2] - XR业务实现收入4.55亿元，同比增长40.50%，同比提升1.15个百分点 [2] - DSA产品收入同比增长98.73%，国内市场份额超过10% [2] 盈利预测 - 预计26-28年实现归母净利润26.20亿元、31.81亿元和38.41亿元 [3] - 预计26-28年营业收入分别为169.81亿元、212.00亿元和268.19亿元 [5] - 预计26-28年营业收入增长率分别为23.0%、24.8%和26.5% [5] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为40.2%、21.4%和20.8% [5] - 预计26-28年每股收益（EPS）分别为3.18元、3.86元和4.66元 [5] - 预计26-28年市盈率（P/E）分别为34.2倍、28.2倍和23.3倍 [5] - 预计26-28年净资产收益率（ROE）分别为10.8%、11.6%和12.3% [5] - 预计26-28年毛利率分别为51.7%、51.8%和51.9% [12] - 预计26-28年净利率分别为15.2%、14.8%和14.1% [12] 估值 - 参考可比公司，综合考虑公司现有行业优势和未来海外业务收入占比攀升等因素，给予公司26年40倍PE [3] - 给予合理价值127.16元/股 [3]