April 14, 2026 02:27 PM GMT China Healthcare Asia Pacific Industry View Attractive China Healthcare | Asia Pacific Morgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of Morgan Stanley Research. Investors should consider Morgan Stanley Research as only a single factor in making their investment decision. For analyst certification and other importa ...

股票研究 /[Table_Date] 2026.04.13 [Table_Industry] 医疗器械 国内设备长周期呈现较好增长，手术机器 人收费政策逐步落地 医疗设备招采数据月报 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 江珅(分析师) | 021-23185638 | jiangshen@gtht.com | S0880525090001 | | 赵峻峰(分析师) | 0755-23976629 | zhaojunfeng@gtht.com | S0880519080017 | | 余文心(分析师) | 021-38676666 | yuwenxin@gtht.com | S0880525040111 | 本报告导读： 伴随设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平，推荐有望受益设 备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业。 投资要点： [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 医疗器械《直觉外科三十年发展镜鉴，国产手术 机器人全球商业化破局》2026.04.0 ...

医疗器械板块业绩分化，山外山、澳华内镜、联影医疗等凭借新产品放 量及低基数效应，2026Q1 预计实现良好增长。 医疗设备龙头迈瑞医疗 2026Q1 收入预计增长 0-10%，但受高基数、 地缘政治及汇率影响，利润端预期可能出现下滑。 上游供应链表现突出，奕瑞科技受关联交易增量及新产品交付驱动， 2026Q1 收入增速预计超 40%；美好医疗受益于呼吸机订单及新业务 布局，业绩有望高增。 创新药行业进入国际化与创新转型驱动期，恒瑞医药创新药占比超 58%，2026 年目标增长超 30%；艾力斯 2026Q1 净利预增 43%。 高值耗材中，惠泰医疗电生理业务受益 TAVR 快速放量，2026Q1 收入 预增 20-30%；迈普医学 PEEK 产品及止血纱驱动全年收入维持约 20% 高增长。 IVD 与家用医疗器械受政策及基数影响波动，可孚医疗凭借大单品放量 及并购贡献，2026Q1 收入与扣非净利预增均超 30%。 近期催化剂密集，ASCO 与 ACR 会议将披露 SKB264、AK112 等多款 重磅 ADC 及双抗临床数据，验证创新药出海与商业化逻辑。 制药产业链、医疗器械及服务行业 2026Q1 前瞻 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心驱动因素：北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2026年）》，推出32条举措，从临床研究、审评审批、生产流通、临床使用、AI赋能及投融资六大方向全面支持创新医药发展，明确2026年新获批创新药械不少于18个，支持国际多中心临床试验不少于120项，政府引导投资额度超100亿元，重点布局AI预测模型、类器官与器官芯片模型、新型药物递送技术、脑机接口、细胞与基因治疗、免疫治疗、放射性药物研发等领域[2][21] - 政策亮点：今年措施更突出人工智能（AI）深度介入药物研发与手术机器人临床应用，以及商业健康保险与基本医保的数据联通，旨在通过“医保+商保”双轮驱动，利好AI制药、手术机器人、细胞与基因治疗、脑机接口等创新药械和技术[2][21] - 年度策略：投资应着重于医药的临床价值本质，看好创新药产业链（BD出海加速的创新药及上游CXO）和创新医疗器械（创新升级的高端器械和高值耗材）[3][22] 行情回顾总结 - A股表现：上两周（3.30-4.10），申万医药生物指数上涨3.19%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，跑输创业板综指0.75个百分点，在31个申万一级行业中排名第8[1][16] - 港股表现：港股恒生医疗健康指数上两周收涨5.69%，跑赢恒生国企指数3.31个百分点[1][16] - 子板块表现：A股涨幅最大的子板块是医疗研发外包，上涨10.47%；跌幅最大的是血液制品，下跌1.48%[10][13] - 个股表现：A股涨幅最大个股为海泰新光（+83.39%），跌幅最大为*ST长药（-47.22%）；港股涨幅最大为万嘉集团（+52.21%），跌幅最大为卓珈控股（-28.72%）[16][19][20] 重点公司推荐与估值 - **创新药产业链**： - 益方生物-U (688382.SH)：投资评级为“买入”，当前股价21.04元，预测26年EPS为-0.39元[4] - 天士力 (600535.SH)：投资评级为“买入”，当前股价14.14元，预测26年EPS为0.85元，对应26年PE为17倍[4] - 普蕊斯 (301257.SZ)：投资评级为“买入”，当前股价59.92元，预测26年EPS为1.58元，对应26年PE为38倍[4] - **创新医疗器械**： - 联影医疗 (688271.SH)：投资评级为“买入”，当前股价114.00元，预测26年EPS为2.77元，对应26年PE为41倍[4] - 伟思医疗 (688580.SH)：投资评级为“增持”，当前股价54.95元，预测26年EPS为1.59元，对应26年PE为35倍[4] 行业重要数据更新 - **基本医保收支**：2026年1-2月，基本医保累计收入5903亿元，累计支出3161亿元[25][34]。2月当月收入2464亿元，环比下降28.4%；当月支出1512亿元，环比下降8.3%[25]。截至2026年2月，基本医保累计结余2742亿元，累计结余率46.5%[34] - **医药制造业**：2026年1-2月，医药制造业累计收入3624亿元，同比下滑0.7%（公布值）；利润总额同比下滑12.0%（公布值）[42][49]。期间费用方面，销售费用率15.2%（同比-0.3个百分点），管理费用率7.1%（同比持平），财务费用率1.0%（同比+0.5个百分点）[49] - **价格指数**：2026年3月，医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升3.0%，中药CPI同比下降1.6%，西药CPI同比下降1.0%[51] - **原料药价格**：2026年2月，国内维生素、抗生素及心脑血管类原料药价格基本稳定[35][36][39] 行业动态与公司事件 - **带量采购**：3月末至4月初，山东省就切口保护器等3类耗材、湖南省牵头29省联盟就高频电刀等医用耗材分别发布集采相关文件或结果[55] - **公司研发与资本运作**：近期多家公司发布重要公告，包括热景生物、荣昌生物、恒瑞医药等公司药物获临床试验批准或上市批准，浙江医药拟分拆子公司上市，以及华神科技、沃森生物、神州细胞等公司更新定向增发预案[24][57] - **股东大会与股份解禁**：3月30日至4月10日期间，多家医药公司召开股东大会[59][61]；近岸蛋白、济川药业、康恩贝等公司有股份解禁[62]

涉及的行业与公司 * **公司**：联影医疗（专注于高端医疗影像设备，如CT和超声设备）[1][2] * **行业**：医疗设备/医疗器械行业[1][2] 核心观点与论据 * **光子CT产品进展**：联影的光子CT产品已实现首台落地，公司全年目标为达成10台[1] * **超声业务目标与挑战**：公司设定了全年超声设备5亿订单的目标，但承认挑战较大，主要障碍在于需要时间与相关临床科室建立合作关系[1] * **整体业绩增长态势**：公司第一季度同比增速显著，且此增速有望全年维持[1][2] * **增长驱动因素**：业绩增长归因于市场环境回暖、公司产品线日益丰富以及品牌影响力持续提升[1][2] 其他重要内容 * 无其他内容

10% 医药生物 沪深300 -5% 0% 5% 10% 医药生物 沪深300 标配（维持） 医药生物行业双周报（2026/3/27-2026/4/9） 创新药产业链表现靓眼 投资要点： 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 医药生物（申万）指数走势 -35% 资料来源：iFind，东莞证券研究所 相关报告 行 业 周 报 医药生物行业 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 医药生物 沪深300 -35% -30% -25% -20% -15% -10% 5% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% -40% -20% 0% 20% 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 医药生物 沪深300 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 医药生物 沪深300 2026 年 4 月 10 日 分析师：谢 ...

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于“社保第六险‘长护险’将向全国推行”这一重大政策动向，认为其是释放内需潜力、助力银发经济发展的重要支撑，并建议关注直接受益的终端医疗机构及家用医疗器械龙头企业 [2][26] - 随着老龄化加剧和银发经济受重视，健康管理需求从“被动治疗”转向“主动监测，提前预防”，医疗场景向家庭转移，将推动家用健康检测与管理设备、康复器械及智能化服务和支持性辅助器具的需求增长 [19] 根据相关目录分别总结 社保第六险“长护险”将向全国推行 - **政策发布**：2026年3月25日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，标志着长护险制度从局部试点转向全国推行 [2][11] - **政策目标**：计划用3年左右时间基本建立适应国情的长期护理保险制度，到2028年底基本实现全国范围全覆盖 [2][12] - **人口基础**：中国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万，长护险旨在为失能人员提供基本生活照料和医疗护理的服务或资金保障 [2][11] - **试点成果**：自2016年、2020年先后在49个城市试点，当前制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元 [2][11] - **制度设计**： - **筹资机制**：建立单位、个人、政府、社会多元筹资渠道。单位职工总体费率控制在0.3%左右（单位与个人各约0.15%）；未就业城乡居民筹资个人与政府补助比例约1:1，初始费率从0.15%左右起步，5年左右过渡到0.3% [13][14] - **保障对象**：参保缴费且失能状态持续6个月以上、经评估认定的失能人员，起步阶段保障重度失能人员 [13][15] - **待遇支付**：基金支付符合规定的长期护理基本服务费用，不设起付线。单位职工基金支付比例约70%，未就业城乡居民约50%。基金年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50% [13][15] - **服务方式**：支持机构护理、居家护理、社区护理，鼓励使用居家和社区服务并在支付比例上给予倾斜 [13][15] - **地方进展**：部分省份（如四川、云南、海南）已出台实施方案，明确了费率、待遇标准和时间表 [16] - **国际对比**：报告对比了德国、日本和中国的长护险制度在启动时间、覆盖对象、保费和支出标准等方面的差异 [17][18] 长护险相关公司分析 - **新里程**：作为长护险领先实践者，旗下多家医院已获得长护险资质，实现了“医养结合+长护险支付”的业务闭环，计划2026年康养床位总数超过3000张 [20][21] - **环球医疗**：通过收购青鸟软通控股股权布局智慧医康养，业务覆盖24个省份，运营智慧医康养云平台90个，覆盖养老机构5，410家，自主运营医养护理型床位超3，500张，2025年收入人民币4.99亿元，同比增长11.8% [22][23] - **翔宇医疗**：作为康复医疗器械国产龙头，产品覆盖10大门类、55大系列，将推出适用于居家、康养机构的康复设备和解决方案，提供“医康养护”全方位方案 [24] - **可孚医疗**：“线上+线下”融合的家用医疗器械领军企业，产品覆盖健康监测、康复辅具等五大领域，为老年人及失能人员提供一站式解决方案 [25] - **鱼跃医疗**：家用医疗器械国产龙头，品牌优势显著，产品集中在呼吸治疗、血糖管理及POCT等领域 [26] 本周行情回顾 - **A股市场**：本周（26年第15周）全部A股下跌1.74%（总市值加权平均），沪深300下跌1.37%，而生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于整体市场 [1][28] - **子板块表现**：医药商业涨幅最大，达5.65%；医疗服务上涨3.57%；化学制药上涨3.12%；生物制品上涨2.68%；中药上涨1.32%；医疗器械下跌0.54% [1][28] - **个股表现**：A股涨幅居前的包括海泰新光（75.26%）、津药药业（60.97%）等；跌幅居前的包括普昂医疗（-19.83%）、长药退（-19.44%）等 [28][32] - **港股市场**：本周恒生指数上涨0.66%，港股医疗保健板块上涨6.79%，表现强于大盘。其中生物科技板块上涨9.30%，制药板块上涨6.74% [29] 板块估值情况 - **整体估值**：医药生物板块市盈率（TTM）为35.01倍，处于近5年历史估值的76.69%分位数 [1] - **子板块估值**：化学制药市盈率为45.05倍，生物制品为44.47倍，医疗器械为38.21倍，医疗服务为27.49倍，中药为26.58倍，医药商业为20.33倍 [33] 推荐标的 - 报告列举并简要分析了多家重点覆盖公司，均给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、英科医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗、艾德生物、药康生物、金域医学、益丰药房、大参林以及多家港股生物科技公司（如康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等） [4][38][39][40][41][42][43]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 长期护理保险制度将从局部试点转向全国推行，是构建应对人口老龄化战略的关键举措，将释放内需潜力、助力银发经济发展，建议关注直接受益的终端医疗机构及家用医疗器械龙头企业 [2][11][26] - 随着老龄化加剧和健康管理需求从“被动治疗”转向“主动监测”，医疗场景向家庭转移，将推动家用健康检测、康复器械及智能化辅助器具的需求增长 [19] - 医药生物板块本周表现强于整体市场，其中医药商业子板块涨幅居前 [1][28] 行业政策与市场动态 - **长期护理保险政策全面推行**：2026年3月25日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，目标是用3年左右时间基本建立该制度，到2028年底在全国范围基本实现全覆盖 [2][11][12] - **政策核心内容**： - **参保对象**：覆盖单位职工、退休人员、灵活就业人员、未就业城乡居民等 [13] - **筹资机制**：单位职工总体费率控制在0.3%左右（单位和个人各约0.15%）；未就业城乡居民费率从0.15%左右起步，5年左右过渡到0.3%左右；政府提供补助 [13][14] - **待遇保障**：保障重度失能人员；基金支付比例为单位职工约70%，未就业城乡居民约50%；年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50% [13][15] - **服务方式**：支持机构、居家、社区护理，鼓励使用居家和社区服务 [13] - **试点基础与人口背景**：制度已试点覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元；中国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万 [2][11] - **地方进展示例**：四川、云南、海南等省份已出台实施方案，明确了费率、待遇标准和时间表 [16] 本周市场行情回顾 - **板块整体表现**：本周（26年第15周）全部A股下跌1.74%，沪深300下跌1.37%，而生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于市场 [1][28] - **子板块涨跌幅**：医药商业上涨5.65%，医疗服务上涨3.57%，化学制药上涨3.12%，生物制品上涨2.68%，中药上涨1.32%，医疗器械下跌0.54% [1][28] - **个股表现**： - **A股涨幅前十**：包括海泰新光（75.26%）、津药药业（60.97%）、双鹭药业（35.85%）等 [28][32] - **A股跌幅前十**：包括普昂医疗（-19.83%）、长药退（-19.44%）、华塑控股（-17.99%）等 [28][32] - **港股表现**：医疗保健板块上涨6.79%，强于恒生指数（上涨0.66%）；制药板块上涨6.74%，生物科技上涨9.30% [29] 板块估值情况 - **整体估值**：医药生物板块市盈率（TTM）为35.01倍，处于近5年历史估值的76.69%分位数 [1] - **子板块市盈率**：化学制药45.05倍，生物制品44.47倍，医疗器械38.21倍，医疗服务27.49倍，中药26.58倍，医药商业20.33倍 [33] 长护险相关受益公司分析 - **新里程**：长护险领先实践者，旗下多家医疗机构已获得长护险资质，实现了“医养结合+长护险支付”的业务闭环；计划2026年康养床位总数超过3000张 [20][21] - **环球医疗**：通过收购青鸟软通51%股权布局智慧医康养；业务覆盖24个省份，运营90个智慧医康养云平台，覆盖养老机构5,410家，自主运营医养床位超3,500张，建设家庭养老床位超7.3万张；2025年收入4.99亿元，同比增长11.8% [22][23] - **翔宇医疗**：康复医疗器械国产龙头，产品覆盖10大门类、55大系列，将推出适用于居家、康养机构的智能睡眠床垫、微高压氧舱等产品 [24] - **可孚医疗**：“线上+线下”融合的家用医疗器械领军企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持等五大领域 [25] - **鱼跃医疗**：家用医疗器械国产龙头，产品集中在呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测等领域 [26] 重点公司推荐与盈利预测 - 报告列出了多家重点覆盖公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [4][38][39][40][41][42][43] - **部分公司核心观点**： - **迈瑞医疗**：国产医疗器械龙头，受益于医疗新基建和产品迭代，国际化布局成果显著 [38] - **联影医疗**：致力于提供高性能医学影像设备，高端升级与海外市场拓展驱动增长 [38] - **药明康德**：极少数具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台 [38] - **爱尔眼科**：中国最大规模的眼科医疗机构 [39] - **康方生物**：专注创新的双抗龙头，核心产品依沃西、卡度尼利已实现商业化 [41] - **科伦博泰生物-B**：ADC产品研发进度全球领先，与默沙东达成深度合作 [41]

展会概况 - 第93届中国国际医疗器械博览会于2026年4月9日至12日在上海国家会展中心举办，主题为“创新聚变，无限跃迁”，是全球规模最大、产业链最完整的医疗器械展会之一 [2] - 展会覆盖影像设备、体外诊断、手术机器人与数字化解决方案等领域，是观察产业技术演进与竞争格局的重要窗口 [2] - 联影、西门子、飞利浦、迈瑞等龙头厂商，以及美的医疗、海尔生物、盈康一生等企业均参展，展示其技术向临床场景延伸的成果 [2] 联影医疗 - 公司首发业界首台自由超清双宽体CT系统 uCT SiriuX Ultrix，突破性实现静态成像、动态捕捉与能谱成像全场景超清覆盖 [3][5] - 产品依托双16cm超清小像素宽体时空探测器，将CT成像升级至4D超清动态电影级成像，是全球唯一可动态高清捕捉人体各部位运动状态与血流变化的影像设备 [6] - 产品结合AIIR深度学习迭代重建技术，实现全身超清低剂量扫描，以更低辐射守护患者安全 [7] - 产品凭借双宽体探测器设计，实现470mm超大视野全脏器容积能谱成像，突破传统双源能谱在扫描范围与体位上的限制 [8] 迈瑞医疗 - 公司首发HyPixel PX系列3D双荧数智影像平台，集4K图像分辨率、3D视觉功能、荧光显影于一体 [9] - 平台在荧光显影方面推出全域显影概念，将传统单波段单显示提升到全波段双通路显影，并搭载AI智能算法以精准识别并延长荧光显影提示时长 [9] - 平台可与监护仪、麻醉机、超声等手术常用设备互联，为微创手术提供信息全面的环境 [9] 海尔生物 - 公司围绕“AI in Care, AI for Science”主题展示，重点呈现AI与生命科学场景的结合路径 [11] - 展示聚焦AI+自动化实验室体系，包括细胞培养、中药房等场景的智能化解决方案，以提升科研与生产效率 [11] - 展示围绕低温存储与实验室基础设施，延伸至绿色低碳实验室建设与全流程管理，并发布涵盖从样本存储到生物工艺关键环节的新技术、新产品及新场景 [11][12] 赛诺威盛 - 公司围绕CT在不同临床场景的应用进行布局，包括大孔径专科化影像方案和心脏影像方案 [14] - 大孔径专科化影像方案引入负重位成像能力，拓展肌骨等专科在真实受力状态下的影像评估 [14] - 心脏影像方案基于擎天平台升级，在扫描速度、检查安全性及流程效率方面进一步优化 [14] - 公司推出Alpha基层影像解决方案，面向县域及基层医疗机构，在性能与操作便捷性之间进行平衡，强化设备在基层场景中的可及性 [16] 伟思医疗 - 公司带来以“磁、电刺激智能康复（+BCI）、能量源”为核心的产品与技术布局 [17] - 展品包括集成MRI导航、支持深部刺激的经颅磁刺激系统，围绕盆底诊疗构建的AI P+一体化解决方案，以及融合脑机接口的神经康复设备组合 [17] - 公司还展示了超皮秒、强脉冲光等光电设备及泌尿领域的大功率钬激光系统，覆盖神经、康复、医美与泌尿等多个临床方向 [17] 西门子医疗 - 公司展示业界首台病理级介观磁共振系统 MAGNETOM Cima.X，配备了业界性能最高的超高场双子星梯度系统 [19] - 该系统的梯度场强是常规临床磁共振的4-5倍，能够实现微米级高分辨率成像，有助于深入理解疾病发病机制，为早期诊断和精准治疗提供依据 [19] 飞利浦 - 公司围绕AI与影像设备融合，集中展示CT、MR及超声等核心产品线 [21] - 在CT端，公司全球首发Meta CT，中国首发Deep CT；在MR端，全球首发Innovation AI³ MR，强化AI在影像重建与扫描效率中的应用 [21] - 在超声领域，中国首发EPIQ Elite Elevate系列，覆盖妇产及全身应用场景 [23] - 面向临床决策与重症管理，公司带来中国首发的PIC iX 4.3 Care Assist，推动AI能力从影像设备向临床应用侧延伸 [23] 美的生物医疗 - 公司聚焦超低温存储设备，在交互体验与节能技术上进行系统性升级 [24] - 通过引入7英寸与13英寸触控屏，并搭载新一代样本库管理系统，实现设备状态、样本信息与报警数据的集中可视化与一体化管理 [24] - 核心制冷能力方面，展示斯特林制冷技术及双变频自复叠双系统方案，兼顾能耗控制与超低温稳定性 [26] - 使用体验层面，通过开门悬停、自动回关及滑轨抽屉等设计优化，提升实验室操作便捷性 [26] 盈康一生 - 公司围绕AI技术在医疗场景中的应用，集中展示覆盖肿瘤治疗、女性健康、智慧给药及慢病管理等方向的设备与解决方案 [27] - 展品包括头部伽马刀、AI数字乳腺机、多通道输注工作站及自动腹膜透析设备等，覆盖从诊断、治疗到长期管理的多个临床环节 [27]

**行业与公司** * 本纪要为高盛中国团队“中国追踪”系列的一部分，旨在追踪中东危机对供应链的影响[序号1] * 聚焦于A股医疗保健行业，具体调研了联影医疗、新产业、科伦药业三家公司[序号1][序号2][序号4][序号6] **公司核心观点与论据** **联影医疗 (United Imaging, 688271.SS)** * **需求与订单**：中东业务对公司整体收入影响有限，占其总收入的比重不到2%[序号2] * **运营与供应链**： * 液氦占其MRI设备生产成本的10%-20%[序号3] * 中东局势导致液氦价格波动（卡塔尔是主要生产国之一），但公司已提前锁定主要液氦来源，因此短期影响有限，中期影响需持续观察[序号3] * **投资评级与风险**：评级为“买入”，12个月目标价人民币174元，基于两阶段DCF模型（贴现率9%，永续增长率2%）[序号11] * 关键风险：芯片供应链风险、原材料风险（尤其是氦气）、中国宏观经济下行、潜在的带量采购风险[序号11] **新产业 (SNIBE, 300832.SZ)** * **需求与订单**：由于空运和海运的物流问题，整个中东地区的需求受到干扰[序号4] * **运营与供应链**：公司认为其运营目前未受影响，所有核心原材料均可自产或从本地获取[序号5] * **投资评级与风险**：评级为“买入”，12个月目标价人民币72元，基于85%的DCF价值（贴现率10%，永续增长率2%）和15%的理论并购价值（基于35倍2026年预期市盈率）[序号12] * 关键风险：进口替代进展缓慢、带量采购和DRG/DIP等政策风险、竞争加剧、经销商模式风险、新技术迭代风险[序号12] **科伦药业 (Kelun, 002422.SZ)** * **需求与订单**： * 子公司川宁生物（生产抗生素原料药）的需求端基本未受影响，因其客户集中在中国和印度[序号6][序号9] * 输液、创新药、仿制药等其他业务市场主要在国内，也未受影响[序号9] * 公司表示，若成本确实上升，可将增加的成本转嫁给下游客户[序号9] * **运营与供应链**： * 生产抗生素原料药所用燃料主要为煤炭，因此不受影响[序号10] * 部分有机溶剂和石化前体出现价格波动，因其主要源自石化行业，且很大一部分来自中东[序号10] * 总体情况可控，公司能够找到替代来源，且这些物料在总成本中占比很低[序号10] * **投资评级与风险**：评级为“中性”，12个月目标价人民币38元，基于分类加总估值法[序号13] * 下行风险：原料药价格下跌、医院对输液治疗加强管控导致市场进一步萎缩[序号13] * 上行风险：管线产品交付和销售爬坡好于预期、原料药价格上涨[序号13] **其他重要信息** * **财务数据与估值**： * **联影医疗**：当前股价人民币111.7元，目标价隐含55.8%上行空间，市值人民币920亿元/133亿美元[序号15] * **新产业**：当前股价人民币48.57元，目标价隐含48.2%上行空间，市值人民币382亿元/55亿美元[序号16] * **科伦药业**：当前股价人民币32.11元，目标价隐含18.3%上行空间，市值人民币514亿元/74亿美元[序号17] * **并购可能性评估 (M&A Rank)**：联影医疗和科伦药业的M&A Rank为3（成为收购目标的可能性低，0%-15%），新产业的M&A Rank为2（可能性中等，15%-30%）[序号15][序号16][序号17][序号22] * **利益冲突披露**： * 高盛在过去12个月内从科伦药业和新产业获得投资银行服务报酬[序号25] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自科伦药业、新产业和联影医疗的投资银行服务报酬[序号25] * 高盛在过去12个月内与科伦药业、新产业和联影医疗存在投资银行服务客户关系[序号25]