报告公司投资评级 - 报告给予上海机场“增持”评级 [6] - 当前价格22.95元，合理价值26.43元 [6] 报告核心观点 - 上海机场2026上半年客流稳增但主业毛利承压，一次性收益增厚利润 [1] - 两场客流温和增长，国际及地区客流继续恢复 [2] - 主业毛利率承压，投资收益增长及财务费用下降形成利润对冲，中期分红力度进一步提升 [3] 2026上半年业绩表现 - 2026上半年营业收入65.03亿元，同比增长2.35% [1] - 归母净利润12.16亿元，同比增长16.46% [1] - 非经常性损益净额0.93亿元，同比增加约0.76亿元，约贡献归母净利润同比增量的44% [1] - 扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32% [1] - 单Q2营业收入33.05亿元，同比增长3.89% [1] - 单Q2归母净利润6.38亿元，同比增长21.52% [1] - 单Q2扣非归母净利润5.68亿元，同比增长10.50% [1] 运营与收入分析 - 2026上半年浦东、虹桥机场飞机起降架次同比分别增长1.1%/1.2% [2] - 旅客吞吐量同比分别增长3.7%/2.1% [2] - 货邮吞吐量同比分别增长14.7%/3.8% [2] - 浦东/虹桥国际及地区航线起降架次同比分别-1.6%/+2.8% [2] - 国际及地区旅客量同比分别+4.3%/+6.0% [2] - 航空性收入30.2亿元，同比增长3.6% [2] - 非航空性收入34.8亿元，同比增长1.3% [2] - 新免税合同上半年确认收入4.29亿元 [2] - 商业餐饮收入同比下降14.34% [2] - 货邮吞吐量增长带动物流服务收入增长13.03%至9.42亿元 [2] 成本与利润分析 - 2026上半年营业成本48.9亿元，同比增长4.7%，快于收入增速 [3] - 毛利率24.7%，同比下降约1.7个百分点 [3] - 人工、折旧摊销和维修维护成本分别增长4.6%、7.4%和5.0% [3] - 智汇港投运及使用权资产折旧增加带来压力 [3] - 财务费用同比减少45.4%，主系存款利息收入增加 [3] - 投资收益同比增加28.5%至5.87亿元 [3] - 公司拟每10股派现2.7元，较去年中期分红同比提升28.6% [3] - 分红比例为55.25%，较去年提高5.2个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为26.3/28.4/34.7亿元 [3] - 给予2026年25倍PE，得出合理价值26.43元/股 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为141.82/157.22/180.01亿元 [5] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为6.3%/10.9%/14.5% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为24.3%/7.9%/22.2% [5] - 预测2026-2028年EPS分别为1.06/1.14/1.39元/股 [5] - 预测2026-2028年PE分别为21.7/20.1/16.5倍 [5] - 预测2026-2028年ROE分别为6.0%/6.3%/7.4% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为29.8%/28.4%/28.9% [9] - 预测2026-2028年净利率分别为21.3%/20.9%/22.1% [9]