报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-A”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2026年上半年收入增长，成本红利释放，但汇兑损益短期扰动利润 [7] - 酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长 [5] - 糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆 [6] - 看好酵母蛋白扩产，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量 [7] 事件描述 - 2026年上半年公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30% [4] - 2026年上半年归母净利润8.81亿元，同比增长10.21% [4] - 2026年上半年扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02% [4] - 单看2026年第二季度，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35% [7] - 单看2026年第二季度，归母净利润4.55亿元，同比增长6.01% [7] - 单看2026年第二季度，扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82% [7] 事件点评：业务表现 - 2026年上半年酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2% [5] - 食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能性原料需求增长 [5] - 制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54% [5] - 国内收入52.52亿元，同比增长19.25% [5] - 国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4% [5] - 期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家 [5] - 海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续扩张 [5] - 公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6% [7] - 目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二 [7] 事件点评：财务表现 - 2026年上半年综合毛利率为26.80%，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化 [6] - 销售费用率同比下降0.35个百分点至5.23% [6] - 管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现 [6] - 研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入 [6] - 2026年上半年财务费用由上年同期0.07亿元增至1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87% [6] - 本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元 [6] - 应收账款信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元 [6] - 归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59% [6] 投资建议：新业务展望 - 看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食品和大众食品延伸 [7] - 高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量 [7] 财务数据与估值预测 - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.11元、2.66元、3.16元 [7][10] - 对应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分别为20.0倍、15.9倍、13.4倍 [7][8] - 预计2026-2028年营业收入分别为192.38亿元、215.61亿元、237.48亿元，同比增长15.0%、12.1%、10.1% [10] - 预计2026-2028年净利润分别为18.34亿元、23.09亿元、27.47亿元，同比增长18.7%、25.9%、19.0% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.1%、27.2%、27.9% [10] - 预计2026-2028年净利率分别为9.5%、10.7%、11.6% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为13.2%、14.6%、15.2% [10]