报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持(维持)”，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15% [36] 报告的核心观点 - 2024年第三季度，公司收入增长提速，实现收入37.38亿元，同比增长27.17%，增幅同比、环比分别扩大25.55和15.86个百分点。前三季度收入109.12亿元，同比增长13.05%，增幅较上年同期扩大5.59个百分点。海外市场销售增长17.89%，国内市场仅增长0.89% [3] - 成本仍处于高位，2024年前三季度成本增幅15.13%，高于收入增幅。糖蜜及水解糖价格缓慢下行，预计2025年国内糖蜜价格继续下行，拉动水解糖价格下行。本期毛利率23.28%，同比下降1.39个百分点 [28] - 销售费用同比增长14.32%，与海外收入增长保持一致，表明海外市场正在扩张阶段 [11] - 预测2024、2025、2026年每股收益分别为1.57元、1.80元和2.05元，对应市盈率分别为23.14倍、20.15倍和17.70倍，维持增持评级 [37] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年第三季度收入37.38亿元，同比增长27.17% [3] - 2024年前三季度收入109.12亿元，同比增长13.05% [3] - 毛利率23.28%，同比下降1.39个百分点 [28] - 净资产收益率摊薄9.13% [10] - 每股收益预测：2024年1.57元，2025年1.80元，2026年2.05元 [37] - 市盈率预测：2024年23.14倍，2025年20.15倍，2026年17.70倍 [37] 市场表现 - 收盘价36.29元 [1] - 流通市值310.10亿元 [20] - 一年内最高/最低价38.12/27.88元 [27] 财务预测 - 2024年营业收入预测150亿元，同比增长10.45% [14] - 2025年营业收入预测169.29亿元，同比增长12.86% [14] - 2026年营业收入预测189.99亿元，同比增长12.23% [14] - 2024年净利润预测13.62亿元，同比增长7.24% [14] - 2025年净利润预测15.65亿元，同比增长14.87% [14] - 2026年净利润预测17.81亿元，同比增长13.81% [14] 行业评级 - 行业投资评级未提及 [15]

项目建设情况 - 德宏公司年产1.5万吨酵母抽提物绿色制造项目和普洱公司年产3.2万吨酵母制品绿色制造项目正在稳步推进，项目转固时间按会计准则执行 [1] 原材料采购情况 - 公司原材料糖蜜采购主要集中在每年11月至次年4月，采购价格根据市场供需、糖价波动和物流成本等因素综合评估调整 [1] 经营展望与目标 - 公司围绕“上销量、争规模、强产品、保利润”要求抓好生产经营，加大市场开拓力度，力争实现全年经营目标 [2] - 公司2025年经营目标处于制定阶段，关注后续公告 [2] 产品规划 - 公司未来将深耕酵母蛋白领域，结合市场需求提供多元化、健康产品选择 [2]

报告公司投资评级 - 安琪酵母的投资评级为"增持 (维持)" [3] 报告的核心观点 - 海内外市场销售共同增长，海外增长尤为突出 2024年第三季度以及2024年前三季度，公司营收增长均较高 [3] - 国内糖蜜价格稳步下行，水解糖产能落地，公司在国内的成本压力得到缓解，成本下降将会增厚公司业绩 [3] - 前三季度，公司的盈利有所下滑，与毛利率下降和费用率上升有关 [3] - 投资建议：预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.57、1.80和2.05元，维持公司"增持"评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 发布日期：2024年11月22日 [3] - 收盘价：35.86元 [3] - 一年内最高/最低：38.12元/27.88元 [3] - 沪深300指数：3,989.30 [3] - 市净率：2.99倍 [3] - 流通市值：306.42亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产：12.01元 [3] - 每股经营现金流：1.29元 [3] - 毛利率：23.28% [3] - 净资产收益率_摊薄：9.13% [3] - 资产负债率：47.72% [3] - 总股本/流通股：86,864.47万股/85,449.59万股 [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入（百万元）：2022A 12,843，2023A 13,581，2024E 15,000，2025E 16,929，2026E 18,999 [7] - 增长比率（%）：2022A 20.31，2023A 5.74，2024E 10.45，2025E 12.86，2026E 12.23 [7] - 净利润（百万元）：2022A 1,321，2023A 1,270，2024E 1,362，2025E 1,565，2026E 1,781 [7] - 增长比率（%）：2022A 0.97，2023A -3.86，2024E 7.24，2025E 14.87，2026E 13.81 [7] - 每股收益（元）：2022A 1.52，2023A 1.46，2024E 1.57，2025E 1.80，2026E 2.05 [7] - 市盈率（倍）：2022A 22.64，2023A 23.55，2024E 21.96，2025E 19.12，2026E 16.80 [7] 财务报表预测 - 流动资产（百万元）：2022A 6,667，2023A 8,209，2024E 8,923，2025E 10,184，2026E 11,540 [10] - 现金（百万元）：2022A 1,291，2023A 1,193，2024E 1,079，2025E 1,475，2026E 2,131 [10] - 应收票据及应收账款（百万元）：2022A 1,583，2023A 1,547，2024E 1,880，2025E 2,041，2026E 2,209 [10] - 其他应收款（百万元）：2022A 25，2023A 195，2024E 50，2025E 38，2026E 34 [10] - 预付账款（百万元）：2022A 233，2023A 422，2024E 453，2025E 498，2026E 545 [10] - 存货（百万元）：2022A 3,007，2023A 3,818，2024E 4,212，2025E 4,760，2026E 5,126 [10] - 其他流动资产（百万元）：2022A 528，2023A 1,035，2024E 1,249，2025E 1,372，2026E 1,494 [10] - 非流动资产（百万元）：2022A 10,266，2023A 11,061，2024E 11,888，2025E 12,513，2026E 13,163 [10] - 长期投资（百万元）：2022A 25，2023A 22，2024E 22，2025E 22，2026E 22 [10] - 固定资产（百万元）：2022A 7,066，2023A 8,615，2024E 9,128，2025E 9,412，2026E 9,911 [10] - 无形资产（百万元）：2022A 610，2023A 663，2024E 708，2025E 753，2026E 793 [10] - 其他非流动资产（百万元）：2022A 2,566，2023A 1,761，2024E 2,030，2025E 2,325，2026E 2,437 [10] - 资产总计（百万元）：2022A 16,933，2023A 19,270，2024E 20,810，2025E 22,697，2026E 24,703 [10] - 流动负债（百万元）：2022A 6,705，2023A 6,237，2024E 6,456，2025E 6,998，2026E 7,617 [10] - 短期借款（百万元）：2022A 2,515，2023A 2,904，2024E 3,164，2025E 3,384，2026E 3,624 [10] - 应付票据及应付账款（百万元）：2022A 1,923，2023A 1,893，2024E 2,132，2025E 2,328，2026E 2,604 [10] - 其他流动负债（百万元）：2022A 2,267，2023A 1,440，2024E 1,160，2025E 1,285，2026E 1,389 [10] - 非流动负债（百万元）：2022A 620，2023A 2,437，2024E 3,015，2025E 3,314，2026E 3,512 [10] - 长期借款（百万元）：2022A 310，2023A 2,020，2024E 2,520，2025E 2,820，2026E 3,020 [10] - 其他非流动负债（百万元）：2022A 310，2023A 417，2024E 495，2025E 494，2026E 492 [10] - 负债合计（百万元）：2022A 7,325，2023A 8,674，2024E 9,472，2025E 10,312，2026E 11,129 [10] - 少数股东权益（百万元）：2022A 351，2023A 522，2024E 565，2025E 610，2026E 657 [10] - 股本（百万元）：2022A 869，2023A 869，2024E 869，2025E 869，2026E 869 [10] - 资本公积（百万元）：2022A 2,373，2023A 2,440，2024E 2,245，2025E 2,245，2026E 2,245 [10] - 留存收益（百万元）：2022A 6,671，2023A 7,501，2024E 8,397，2025E 9,398，2026E 10,539 [10] - 归属母公司股东权益（百万元）：2022A 9,257，2023A 10,074，2024E 10,774，2025E 11,775，2026E 12,916 [10] - 负债和股东权益（百万元）：2022A 16,933，2023A 19,270，2024E 20,810，2025E 22,697，2026E 24,703 [10] 现金流量表 - 经营活动现金流（百万元）：2022A 1,069，2023A 1,321，2024E 1,815，2025E 1,894，2026E 2,350 [10] - 净利润（百万元）：2022A 1,349，2023A 1,312，2024E 1,404，2025E 1,610，2026E 1,828 [10] - 折旧摊销（百万元）：2022A 617，2023A 758，2024E 652，2025E 637，2026E 638 [10] - 财务费用（百万元）：2022A 56，2023A 48，2024E 178，2025E 200，2026E 216 [10] - 投资损失（百万元）：2022A -6，2023A 2，2024E -8，2025E -8，2026E -9 [10] - 营运资金变动（百万元）：2022A -1,023，2023A -791，2024E -464，2025E -615，2026E -389 [10] - 其他经营现金流（百万元）：2022A 76，2023A -9，2024E 52，2025E 70，2026E 65 [10] - 投资活动现金流（百万元）：2022A -2,514，2023A -1,725，2024E -1,544，2025E -1,253，2026E -1,276 [10] - 资本支出（百万元）：2022A -2,512，2023A -1,706，2024E -1,464，2025E -1,161，2026E -1,245 [10] - 长期投资（百万元）：2022A -2，2023A -19，2024E -100，2025E -100，2026E -40 [10] - 其他投资现金流（百万元）：2022A 0，2023A 0，2024E 20，2025E 8，2026E 9 [10] - 筹资活动现金流（百万元）：2022A 1,411，2023A 287，2024E -411，2025E -245，2026E -418 [10] - 短期借款（百万元）：2022A 480，2023A 389，2024E 260，2025E 220，2026E 240 [10] - 长期借款（百万元）：2022A -1,158，2023A 1,711，2024E 500，2025E 300，2026E 200 [10] - 普通股增加（百万元）：2022A 36，2023A 0，2024E 0，2025E 0，2026E 0 [10] - 资本公积增加（百万元）：2022A 1,445，2023A 67，2024E -196，2025E 0，2026E 0 [10] - 其他筹资现金流（百万元）：2022A 608，2023A -1,880，2024E -975，2025E -765，2026E -858 [10] - 现金净增加额（百万元）：2022A -6，2023A -98，2024E -114，2025E 396，2026E 656 [10] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）2022A 20.31，2023A 5.74，2024E 10.45，2025E 12.86，2026E 12.23 [10] - 营业利润（%）2022A 5.46，2023A -4.57，2024E 7.87，2025E 15.43，202

一、涉及公司 安琪酵母[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年前三季度经营业绩 1. 营业收入同比增长13.04%达到109.12亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长4.23%达到9.53亿元，基本每股收益同比增长5.66%为1.12元[3]。 2. 截至2024年9月30日，总资产为209.12亿元较上年度末增长8.32%，归属于上市公司股东的净资产为104.35亿元较上年度末增长3.38%[3]。 （二）主营业务收入情况 1. 按产品类别 - 酵母及深加工产品2024年前三季度实现收入77.11亿元，同比增长11.69%；制糖产品收入8.97亿元，同比减少17.92%；包装类产品收入3.06亿元，同比减少4.11%；其他产品收入19.26亿元，同比增长44.17%[4]。 2. 按渠道划分 - 线上实现收入35.37亿元，占主营业务收入33%，线下实现收入73.04亿元，占主营业务收入67%[4]。 3. 按区域划分 - 国外实现收入42.57亿，占主营业务收入39%，同比增长21.77%；国内实现收入65.83亿，占主营业务收入61%，同比增长6.94%[4]。 （三）全球市场地位 1. 是全球最大的外衣供应商和第二大酵母供应商，在全球13个城市（11个国内城市和2个海外城市）拥有生产基地，酵母类产品总产能超过40万吨，国内市场占比55%，全球占比超过19%[5]。 （四）未来发展战略 1. “十四五”期间秉承“发展生物科技创新健康生活”使命，坚持创新驱动和国际化发展，聚焦酵母健康食品配料、营养保健食品、生物新技术、新型健康包材等五大产业，加快新技术领域突破，实现成为全球第一教育企业和国际一流生物技术公司的愿景[6]。 （五）荣誉与成就 1. 报告期内上交所上市公司信息披露工作最高评级A级，荣登雪球年度金榜——2023年度球友喜爱上市公司100榜；连续两年获全景投资者关系金奖；连续三年入选湖北省高新技术企业百强榜单，改革创新经验做法入选2024湖北上市公司高质量发展优秀实践案例，获得两次国家科技进步奖、33次省部级科技进步奖及300余项发明专利等[7]。 （六）发展历程 1. 1986年创立，总部位于湖北宜昌，国家重点高新技术企业，2000年在上交所上市，主要从事项目、酵母衍生物及相关生物制品的开发生产与经营，依托核心优势建立上下游密切关联产业链，已成为亚洲规模最大、全球第二大的项目公司，不断探索新应用领域如面点烘焙、调味品制造、生物医药等[8]。 三、其他重要内容 1. 酵母及深加工产品是安琪酵母主要收入来源，该产品类别在2024年前三季度占主营业务收入70%以上[2]。 2. 安琪酵母在2024年前三季度取得显著业绩增长得益于强大品牌影响力、完善产业链布局以及持续创新能力，产品广泛应用于食品、饮料、医药等多个领域，未来将继续保持稳健增长并积极拓展新应用领域[2]。

报告投资评级 - 安琪酵母投资评级为“买入”并维持该评级[7] 报告核心观点 - 安琪酵母2024三季报显示营业总收入109.12亿元（同比+13.04%）归母净利润9.53亿元（同比+4.23%）扣非净利润8.39亿元（同比+3.44%）单2024Q3营业总收入37.38亿元（同比+27.14%）归母净利润2.62亿元（同比+7.02%）扣非净利润2.43亿元（同比+21.6%）[3] - 策略调整后主导产品量增趋势强劲海外布局持续推进国外收入维持高分产品看酵母及深加工产品2024年前三季度收入77.11亿元（同比+11.69%）2024Q3同比+17.76%制糖产品8.97亿元（同比-17.92%）2024Q3同比+5.48%包装类产品3.06亿元（同比-4.11%）2024Q3同比+16.3%其他19.26亿元（同比+44.17%）2024Q3同比+76.54%分区域看国内65.83亿元（同比+6.94%）2024Q3同比+20.7%国外42.57亿元（同比+21.77%）2024Q3同比+30.2%[3] - 运费及政府补助等拖累利润增速费用控制加强缓解相关压力2024Q3归母净利率同比下滑1.32pct至7.01%毛利率同比-3.63pct至21.35%期间费用率同比-1.94pct至13.23%[4] - 海外布局逐步落地中长期持续看好关注成本下行机会随着后续在俄罗斯、埃及新建产能落地及印尼新增规划进一步明晰有望提升全球酵母及衍生品市场竞争力在2025年较强的成本下行预期背景下周期上行机会值得关注预计2024/2025/2026年归母净利润分别为13.62/16.04/18.07亿元对应EPS分别为1.57/1.85/2.08元对应PE分别为24/21/18倍[5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 国内需求持续回暖，国外产能扩张和客户拓展并进，Q3收入增长喜人，年内业绩确定性高，未来两年有望维持双位数增长，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格37.90元，52周价格区间27.88 - 37.90元，总市值32921.70百万，流通市值32385.40百万，总股本86864.50万股，流通股85449.60万股 [1] 涨跌幅比较 - 安琪酵母1M、3M、12M涨跌幅分别为4.06、28.52、8.19，调味发酵品Ⅱ对应涨跌幅为 -1.78、26.55、 -2.74 [3] 预测指标 - 2024 - 2026年主营收入预计为155.89、174.99、193.98亿元，归母净利润预计为13.60、15.97、18.59亿元，每股收益预计为1.57、1.84、2.14元，每股净资产预计为12.62、13.82、15.22元，P/E预计为24.20、20.61、17.71，P/B预计为3.00、2.74、2.49 [3] 投资要点 - 2024前三季度公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%；2024Q3实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长22.68% [3] 收入分析 - 分产品看，2024Q3酵母及深加工产品收入25.92亿元，同比增长17.76%，Q1/Q2增速分别为5.37%/12.24%，制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入3.09/1.11/6.90亿元，分别同比增长5.48%/16.30%/76.54% [4] - 分渠道看，线下和线上分别实现收入24.89/12.13亿元，分别同比增长25.30%/22.03%，占比分别为67%/33% [4] - 分区域看，国内和国外分别实现收入22.69/14.33亿元，分别同比增长20.70%/30.20%，截至期末经销商数量为23680家，同比增长8.50%，国内和国外经销商数量分别增长7%和12% [4] 利润率分析 - 2024Q3公司综合毛利率为21.35%，同比下滑3.62pct，净利率为6.98%，同比下滑1.59pct，扣非归母净利率为6.51%，同比仅下滑0.24pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.59%/6.82%/0.81%，分别同比 -0.10/-2.04/+0.15pct [5] 业绩展望 - 展望Q4，国内需求继续向上修复，国外收入继续维持高增，全年朝着15%的收入目标前进，成本端原材料糖蜜成本和海运费均有望改善，盈利能力有望环比改善 [5] - 展望未来，随着国内外产能陆续投放，全球市场份额有望持续提升，收入端有望维持双位数以上增长，随着糖蜜价格下行以及海运费回落，盈利能力有望逐步提升 [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入155.89/174.99/193.98亿元，同比增长14.78%/12.25%/10.85%，实现归母净利润13.60/15.97/18.59亿元，同比增长7.08%/17.42%/16.43%，当前股价对应2024 - 2026年PE为24/21/18倍，维持“买入”评级 [6] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在2022A - 2026E的情况，以及财务和估值数据摘要，如营业收入增长率、销售毛利率、ROE等指标在相应年份的情况 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 3Q2024公司实现营收37.38亿元同比+27.14%归母净利润2.62亿元同比+7.02%扣非归母净利润2.43亿元同比+21.60%收入端酵母主业高增衍生品业务改善海外增速亮眼利润端毛利率受运费影响有所承压扣非净利率稳定主因规模效应提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 3Q2024公司实现营收37.38亿元同比+27.14%分业务来看3Q2024酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收25.92/3.09/1.11/6.90亿元同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%分地区来看3Q2024国内/国外渠道分别实现营收22.69/14.33亿元同比+20.70%/+30.20%全年来看公司收入目标从当前进废看有望向15%目标靠近 [2] 利润情况 - 3Q2024毛利率为21.35%同比-3.63pct下降主因海运费上涨3Q2024期间费用方面销售/管理/研发/财务费率同比-0.09/-0.87/-1.12/+0.15pct费用整体稳定费效提升主因规模回升3Q2024净利率为7.54%同比-1.96pct主要是政府补助影响(3Q2024约2000万3Q2023约5000万)3Q2024扣非净利率为6.5%同比-0.2pct与去年同期相比较为平稳利润端全年预计较为平稳但新榨季来临糖蜜成本整体有望继续下行带动成本的改善明年利润弹性有望释放 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营收154.42/173.31/194.56亿元同比+13.70%/+12.24%/+12.26%实现归母净利润13.97/16.17/19.36亿元同比+9.96%/+15.80%/+19.71%EPS分别为1.61/1.86/2.23元对应PE分别为22.85/19.73/16.48x维持公司增持评级 [4] 财务数据 - 给出了2022A - 2026E的营业收入、收入增长率、归母净利润、净利润增长率、EPS、PE、ROE、PB等数据 [5] - 详细列出了2022A - 2026E公司财务报表及指标预测包括营业成本、营业利润、销售费用、管理费用等多项指标 [6]

投资评级 - 优于大市，维持[2] 核心观点 - 24Q3营收同比+27.14%，24年前三季度公司实现营收109.12亿元，同比+13.04%，归母净利润9.53亿元，同比+4.23%，扣非后归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。单Q3公司营收37.38亿元，同比+27.14%，归母净利润2.62亿元，同比+7.02%，扣非后归母净利润2.43亿元，同比+22.68%，现金回款44.2亿元，同比+22.19%，经营性现金流量净额12.08亿元，同比+44.11%[5] - 24Q3毛利率同比-3.62pct，24前三季度毛利率23.28%，同比-1.39pct，销售费用率5.32%，同比+0.06pct，管理费用率（含研发）7.28%，同比-0.71pct，扣非归母净利率7.69%，同比-0.69pct。单Q3毛利率21.35%，同比-3.62pct，预计主要系产品结构变化所致，随着原材料价格进一步下降，毛利率有望逐渐修复，销售费用率5.59%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）6.82%，同比-2.04pct，扣非归母净利率6.51%，同比-0.24pct[6] - 24Q3其他产品营收快速增长，各产品的24Q3营收/增速分别为：酵母及深加工产品25.92亿元/ +17.76%、制糖产品3.09亿元/+5.48%、包装类产品1.11亿元/+16.3%、其他产品6.9亿元/+76.54%。酵母及深加工产品作为公司核心产品，Q3取得较快增长，其中海外延续上半年增速，保持向上发展势头，国内需求也有所回暖[6] - 24Q3国外市场延续较快增长，Q3国内、国外均取得较快增长，24Q3营收/增速分别为：国内22.69亿元/+20.7%、国外14.33亿元/+30.2%。公司国外增长亮眼，主要系公司在国外积极进行渠道下沉，覆盖更广泛的消费群体，同时根据客户需求二次开发，提升产品的附加值和竞争力。线下与线上的24Q3营收/增速分别为：线下24.89亿元/+25.3%、线上12.13亿元/+22.03%[7] - 预计公司24 - 26年EPS分别为1.57/1.72/1.98元，相关可比公司2024年PE在17 - 41倍，给予公司2024年25 - 30倍PE，对应合理价值区间39.25 - 47.1元[7]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [5] - 上调目标价至44.8元 [5] 业绩表现 - 2024Q1-3业绩略超预期,营收109.12亿元(+13.04%)、归母净利9.53亿元(+4.23%)、扣非净利8.39亿元(+3.44%) [11] - 2024Q3单季营收37.38亿元(+27.14%)、归母净利2.62亿元(+7.02%)、扣非净利2.43亿元(+21.60%) [11] 国内外业务表现 - 国内主导产品如小包装酵母和YE产品增长较快,线下/线上收入分别同比+25.3%/+22.0% [11] - 海外业务延续较好增长势头,收入同比+30.2% [11] 盈利能力分析 - 2024Q3毛利率同比下降3.6个百分点至21.4%,主要受海运费上涨影响 [11] - 销售/管理/研发费用率同比下降,归母净利率同比下降1.3个百分点至7.0% [11] - 预计糖蜜等原材料成本下降和海运费回落有利于利润率改善 [11] 行业地位和竞争力 - 公司作为酵母及衍生品龙头,海外业务在行业中具备较强成长性 [11] - 调整价格策略后国内销量份额预计提升,竞争力凸显 [11] 风险提示 - 市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题 [11]

[行业] 公司主营业务为酵母及酵母衍生物的生产和销售,是全球最大的酵母生产商之一。 [核心观点和论据] 1. 公司经营情况逐季改善 [1][2] - 一季度利润下降,二季度转正,三季度利润增长7.02% - 三季度收入增长12.7%,扣非净利润增长21% - 国内酵母收入增长6.9%,国际市场增长21% 2. 三季度利润受政府补助减少影响 [2][3] - 三季度政府补助只有2000万,比上半年每季度5000万少3000万 - 这是影响三季度净利润和扣非净利润的主要原因 3. 现金流情况良好 [3][4] - 前三季度经营活动现金流量为11亿,较半年度转正 - 主要由于三季度回款较好,采购支出较少 4. 期间费用控制良好 [4] - 管理费用和研发费用占营收比例下降,体现人员效率提升 - 财务费用率上升,与资产负债率上升有关 5. 毛利率和净利率有所下降 [5][6] - 主要受海运费用大幅上涨影响,三季度增长约800万 - 如剔除海运费用影响,毛利率应该有所回升 6. 四季度收入和利润有望进一步改善 [1][7] - 四季度是公司销售旺季,收入体量最大 - 国内业务恢复较好,国际业务受海运费和地缘政治影响有所放缓 7. 未来产能投放主要在海外 [11] - 国内产能已较充足,未来产能投资重点放在海外,如印尼等地 8. 行业竞争格局向大型企业集中 [26][27][28][29] - 国内小型酵母企业逐步被并购或退出 - 行业呈现寡头垄断格局,公司市占率超95% - 未来大型企业间合作或并购趋势加强 9. 公司在海外市场具有竞争优势 [30][31][32] - 建立本地化销售团队,提升服务响应速度 - 干酵母和酵母提取物业务增长迅速 - 在酵母提取物领域占全球30%市场份额 [其他重要内容] 1. 公司四季度和明年上半年将有多个新项目陆续投产 [6][11] 2. 国内糖蜜价格高企,公司通过进口途径缓解原料压力 [12] 3. 公司国内小包装和大包装业务增速不一,小包装增长较快 [22][23] 4. 公司保健品和酵母蛋白业务有所改善,未来仍看好 [42][43][44]