报告公司投资评级 - 报告给予密尔克卫“买入”评级，当前价格67.40元，合理价值74.63元 [6] 报告核心观点 - 密尔克卫2026年上半年业绩稳定增长，半导体物流有望打开新空间 [1] - 公司全面实施“All in AI”战略，聚焦AI产业链业务布局，半导体物流成为新增长引擎 [3] 业绩表现 - 2026年上半年，密尔克卫实现营收79.70亿元（同比+13.29%），归母净利润3.81亿元（同比+8.37%） [1] - 2026年第二季度单季度实现营收42.26亿元（同比+14.44%），归母净利润1.97亿元（同比+9.62%） [1] - 分业务看，2026年上半年全球国际物流（MGL）收入25.34亿元、全球合同物流（MCL）收入16.21亿元、不一样的分销（MCD）收入38.03亿元 [1] 行业与业务分析 - 2026年上半年化工行业呈现“生产端边际回暖、下游补库意愿不足”的特征，1-4月化学原料和制品制造业工业增加值同比+5.3%，但增量运输订单释放相对迟缓，招投标价格仅在低位小幅抬升 [2] - 密尔克卫各业务板块协同发力，整体货量全面提升，带动营业收入同比增长13.29% [2] - 展望下半年，产业链经历深度去库存后渠道备货处于近十年低位，7-10月传统生产旺季有望带动下游集中补库，叠加出口集运运价指数持续上行，外贸化工物流溢价红利或集中释放，有望驱动行业景气度上行及公司业绩弹性兑现 [2] 半导体物流新战略 - 密尔克卫自2026年起全面实施“All in AI”发展战略，聚焦AI产业链业务布局 [3] - 据Omdia预测，2026年中国半导体市场预计同比增长92.9%至8120.8亿美元 [3] - 半导体生产涉及大量危化品运输及仓储，密尔克卫作为危化品物流领域领军企业，在特种货物运输、高标准仓储管理及全流程安全管控方面形成与半导体物流需求高度契合的核心能力 [3] - 公司已开展靶材、有机硅、涂料等半导体关键物资运输服务，成功拓展多家半导体领域战略级客户，未来有望成为公司市占率提升与业绩增长的新引擎 [3] 盈利预测 - 预计密尔克卫2026-2028年EPS分别为4.15、4.74、5.34元/股 [3] - 考虑未来三年业绩复合增速以及可比公司估值，给予公司2026年18倍PE估值，对应合理价值74.63元/股 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为151.60亿元、168.87亿元、188.47亿元，增长率分别为13.7%、11.4%、11.6% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.22亿元、8.24亿元、9.30亿元，增长率分别为15.2%、14.2%、12.8% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为11.5%、11.6%、11.5%，净利率分别为5.7%、5.8%、5.9% [12] - 预计2026-2028年ROE分别为13.6%、14.0%、14.3% [12]