报告公司投资评级 - 华泰研究维持帝尔激光“买入”评级，目标价143.35元人民币[1] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收下滑，主要系下游光伏行业景气度下降，但公司正将光伏领域积累的超快激光精密加工能力复制至半导体先进封装领域，TGV、PCB等新业务逐步进入产业化验证阶段，有望开拓第二增长曲线[1][2] 根据相关目录分别总结 营收与利润分析 - 2026年上半年公司实现营业收入10.29亿元，同比-12.02%；归母净利润3.06亿元，同比-6.38%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-14.16%[1] - 2026年第二季度单季营收6.07亿元，同比基本持平；单季归母净利润1.42亿元，同比-13.06%[1] - 光伏电池及组件激光设备收入9.50亿元，同比-17.77%，主要系TOPCon新增扩产放缓[2] - 归母净利润降幅小于收入，主要系其他收益同比+93.2%至7355万元；扣非净利润同比-14.16%，与收入降幅接近[2] 毛利率与费用率 - 2026年上半年整体毛利率45.26%，同比-2.38个百分点；2026年第二季度毛利率43.70%，同比-3.70个百分点，主要系下游光伏行业景气度下降[3] - 2026年上半年净利率29.71%，同比+1.79个百分点；2026年第二季度净利率23.43%，同比-3.43个百分点，上半年提升系其他收益增加所致[3] - 销售费用率0.88%（同比+0.11个百分点）、管理费用率3.79%（同比+0.72个百分点）、研发费用率10.88%（同比+0.57个百分点）、财务费用率-0.14%（同比+0.17个百分点），费用率上涨系收入下滑下费用刚性及利息收入减少所致[3] BC与半导体新业务进展 - BC方面，激光微刻蚀系列设备持续迭代量产，面向分布式组件推出MBI金属箔一体化互联设备，组件端LIB整版激光焊接逐步落地[4] - 2026年TGV设备已获得小批量复购订单，应用领域拓展至先进封装、CPO及新型显示等方向[4] - 公司进一步将超快激光技术延伸至高端PCB领域，布局超快激光钻孔设备，目前已进入客户打样验证阶段[4] 盈利预测与估值 - 微调公司2026-2028年归母净利润预测为6.32/6.71/8.05亿元，对应EPS为2.22/2.35/2.82元[5] - 基于可比公司2027年平均PE 58倍（前值57倍），考虑到公司正将光伏领域积累的超快激光精密加工能力复制至半导体先进封装领域，给予公司2027年61倍PE（前值60倍），上调目标价为143.35元（前值142.8元）[5] - 2026-2028年预测营业收入分别为21.11/23.17/26.77亿元，同比增长3.84%/9.73%/15.58%[10] - 2026-2028年预测归属母公司净利润分别为6.32/6.71/8.05亿元，同比增长21.79%/6.05%/20.06%[10] - 2026-2028年预测PE分别为52.17/49.19/40.97倍，PB分别为6.26/5.74/5.19倍[10]