| 证券代码：300776 | 证券简称：帝尔激光 | 公告编号：2025-014 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123121 | 债券简称：帝尔转债 | | 一、可转换公司债券发行上市概况 （一）可转换公司债券发行概况 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2021]2379 号"文核准，公司于 2021 年 8 月 5 日向不特定对象发行了 840 万张可转债，每张面值 100 元，发行总额 84,000.00 万元。 武汉帝尔激光科技股份有限公司 关于 2025 年第一季度可转债转股情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、"帝尔转债"（债券代码：123121）转股期为 2022 年 2 月 11 日至 2027 年 8 月 4 日；最新有效的转股价格为 73.99 元/股。 2、2025 年第一季度，共有 576 张"帝尔转债"完成转股（票面金额共计 57,600 元人民币），合计转成 778 股"帝尔激光"股票（股票代码：300776）。 3、截至 2025 年第一季度末，公司剩余可转换公司 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏行业 - **公司**：帝尔激光、拉普拉斯、隆基、爱旭、通嘉企业、麦文、捷佳伟创、高策、奥特维、韩星 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业基本面和估值有望修复 - **基本面**：行业自律、供给侧政策及国内外需求改善，光伏板块已过底部 组件端价格反弹，地面电站招标组件价格提升，一线组件溢价明显 2025 年整体扩张数量减少，但 BC 等新技术渗透率提升，隆基、爱旭等头部企业持续扩产[2] - **估值端**：机构持仓处于底部，如通嘉企业大幅下降转债价格，若债券转股对股价上涨有积极影响，代表头部企业看好行业趋势[3] 光伏设备环节标的机会 - **激光支撑环节（帝尔激光）和热处理镀膜环节（拉普拉斯）变化大**：BCB 技术中激光应用增加，隆基 1.0 版本电池片环节两道开槽应用价值量约 3000 万元，2.0 版本增加到三道开槽应用，价值量提升至五六千万元 头部企业新增激光应用预计价值量可达一两千万至三千万，单机瓦预期价值量可能达到 0.8 - 1 亿元[4] 帝尔激光市场表现 - **占据光伏 BC 领域头部量产客户全部份额**：前期订单及按需扩产基本独家供应 部分 TOPCon 企业向 BC 规划，若新增扩产，订单有望回升 非光伏业务布局预计有突破，新增订单增速有望改善，明后年订单规模预计保持增速[5] 帝尔激光基本情况 - **成立于 2008 年武汉光谷**：聚焦太阳能电池生产所需激光设备 实控人李志刚博士毕业于华中科技大学，持有公司约 40%股权，是董事长、总经理及法人代表 拥有武汉、无锡、以色列、新加坡等研发中心[6] 帝尔激光业务布局 - **核心业务**：太阳能电池生产所需激光设备 - **非核心业务**：显示领域围绕 MetaLED 产线进行玻璃质量转移修复与焊接产品开发；半导体方面涉及 TSV 钻孔、退火及晶圆制程应用等 2019 - 2023 年营收复合增速 23%，利润复合增速 11%，表现稳健[7] 帝尔激光收入和盈利情况 - **收入规模逐年提升**：在各技术路线均有激光产品应用，有穿越周期能力 - **毛利率**：基本稳定在 45% - 50%之间 - **净利率**：在 25% - 35%区间波动，下降主要因期间费用率提升，尤其是研发费用增加 综合毛利率和净利率水平处于行业较高位置[8][9] 光伏行业发展趋势及技术迭代 - **装机量**：2022 - 2023 年 TOPCon 扩产量大，全球和国内装机量保持积极态势，预计 2025 年全球装机量增长 10%，国内装机数量可能小幅下滑但仍维持在 200 多 GW 高位 - **技术迭代**：从铝背场电池到 PERC 电池，再到 N 型电池（包括 TOPCon、异质结、IBC 等）演变，目前 N 型电池快速发展替代 PERC 电池，激光应用价值和环节更多[10] 帝尔激光市场份额和竞争力 - **市场份额**：首家将激光技术引入光伏并量产，自 PERC 时代起市占率保持在 70% - 80%，面临竞争仍保持 60%以上市占率 在 BC 电池领域独家获得隆基等头部公司订单，预计仍能保持至少 60% - 80%市占率[11] - **竞争力**：技术领先，能满足客户不同需求，通过叠加新工艺提高单 GW 载量水平[13] 激光技术在不同类型太阳能电池中的应用及价值 - **薄壳环节**：激光消融和掺杂工艺是标配产品，每台设备价值约 1000 万元 - **异质结**：LILINUM 激光掺杂与修复设备每台价格超过 3000 万元 - **TOPCon**：最初硼掺杂 SE 设备价格为 700 - 1000 万元/GW，后降至 400 - 500 万元，目前单 GW 价值量回升至 1000 万 - 2000 万元 - **BC**：从 1.0 到 2.0 切换时单 GW 价值从 3000 万增至 5000 万 - 8000 万，叠加区域化环节图形化及厚质组件设备，单 GW 价值可达 8000 万甚至 1 亿元[12] 帝尔激光未来发展前景及策略 - **订单规模预计回升**：随着 N 型电池替代 P 型以及内部 TOPCon 向 BC 与异质结过渡 - **拓展激光器应用**：在金属化与组件环节继续拓展，满足客户不同需求，通过叠加新工艺提高单 GW 载量水平，巩固领先地位并实现业务增长[13] 帝尔激光组件焊接领域新产品进展及产量预期 - **新产品进展**：2024 年在客户端进行量产验证测试 - **产量预期**：2025 年预计有至少 1GW 至 10GW 的量产突破，若验证效率良好并替代传统红外焊接，整体需求将进一步打开 主要围绕 BC 技术路线测试，其他技术路线也可叠加应用[14] 帝尔激光历史订单结构及未来订单预期 - **历史订单**：2021 年 18 亿订单中 14 亿来自 PERC 电池；2022 年约 20 亿订单，10 亿来自 Soup，10 亿来自 BC；2023 年 38 亿订单中 28 亿来自 TOPCon；2024 年 28 亿订单中 BC 和 TOPCon 各占一半 - **未来订单预期**：2025 年预计整体订单可达 40 亿元，其中三十多亿元来自光伏 BC 技术路线，同比增长 30%以上[15] 帝尔激光非光伏应用领域发展情况 - **目前订单量小**：布局三年以上，但因研发资源倾斜及产业化进度慢，订单仅为小几千万级别 - **未来机会**：2026 年、2027 年随着半导体先进封装及迈柯博 AD 发展，对应设备可能有增量机会 半导体制程和 Mini LED 背光制造端激光应用广泛[16] 帝尔激光盈利成本估值预测 - **转化周期**：从订单到报表体现需 1 - 1.5 年 - **增速预测**：预计报表端保持 20%左右复合增速，综合毛利率平稳，净利率因研发费用进入平稳周期而略有反弹 收入与利润增速匹配均为 20%左右 若 BC 领域新技术叠加，下游头部客户持续量产超预期，业绩预测可能上修[17] 帝尔激光估值情况 - **估值偏低**：2025、2026 年估值分别为 27 倍和 22 倍，低于国内同类企业 45 倍和 29 倍的估值中枢，历史估值中枢约 40 倍，今年 27 倍估值有修复空间 - **催化因素**：超预期的 BC 领域新产品或爆款产品推出；非光伏领域尤其是 THG 激光微孔工艺可能取得过亿级别以上的大额增量贡献[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 帝尔激光在组件焊接领域的新产品目前主要围绕 BC 技术路线进行测试，其他技术路线如投料加、异质结等也可以叠加应用[14] - 2025 年上半年帝尔激光的熔接机已拿到部分不错的订单，并积极与客户沟通洽谈，2026 年的业绩预测可能基于新的超预期变化上调[17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 帝尔激光是高效太阳能激光应用技术及设备领域领先企业，核心产品全球综合市占率第一，近年营收及利润稳健增长，2019 - 2023年营收CAGR为23.13%、归母净利润CAGR为10.88% [10] - 激光助力光伏企业降本提效，单GW价值量持续提升，公司技术路线布局齐全，未来将持续受益于光伏技术迭代 [10] - 制造业转型升级拉动激光精密加工需求，公司已在半导体及新型显示等多应用领域前瞻储备 [10] - 维持盈利预测及买入评级，预计24 - 26年归母净利润分别为5.62、6.89、8.58亿元，对应PE分别为33、27、22X，公司PE较可比公司PE均值低，未来有望受益于光伏技术迭代和新应用领域拓展 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 帝尔激光：光伏激光设备领域单项冠军 - 光伏激光设备领先企业，工艺路线覆盖齐全，2008年成立于光谷，将激光技术引入光伏行业，已应用到多种新型高效太阳能电池及组件，核心产品全球综合市占率第一，实控人为李志刚，下属4家全资子公司 [19][20] - 深耕光伏激光设备领域，积极向多行业拓展，主要产品为光伏精密激光加工设备，也在研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域设备，光伏领域有多款关键新型装备，新型显示和集成电路领域也有相关装备推出 [23][24][25] - 营收及利润稳健增长，盈利能力保持高水平，2019 - 2023年营收CAGR为23.13%、归母净利润CAGR为10.88%，毛利率近4年维持在45 - 50%区间，净利率保持在25 - 35%区间，近年净利率下降因研发费用率上升 [28][32] 光伏行业：光伏技术迭代，激光价值量提升 - 光伏装机量维持高位，电池技术不断迭代，全球光伏市场有增长空间，2024年全球光伏新增装机约530GW，2025年预计为531 - 583GW；我国光伏新增及累计装机量全球第一，2024年新增装机277.57GW，2025年预计为215 - 255GW，电池转换效率稳步提升，n型电池将保持主流地位 [38][41][45] - 激光设备助力降本增效，价值量持续提升，从P型电池向N型电池迭代，光伏设备单GW投资额大幅提升，伴随技术迭代，激光应用价值量呈现提升趋势，光伏电池和组件均有多种激光设备 [49][51][55] - 公司于光伏领域具有先发优势，多重技术并行，针对不同电池工艺开展研发，在PERC、TOPCon、BC、HJT、钙钛矿等电池领域及电池片金属化方面均有技术和订单优势，组件焊接技术也有进展 [56][57][59] 非光伏：激光微加工前景广阔，公司前瞻布局 - 精密加工助力制造业转型升级，超快激光市场快速增长，激光技术成为微加工领域重要工具，应用范围深化到多个精密加工制造行业，半导体和MicroLED显示行业激光应用多，国内超快激光市场增长但国产化有空间 [60][62][70] - 帝尔激光积极发挥激光微纳加工优势，已于多个场景前瞻布局，在半导体领域推出多款先进半导体激光技术装备，TGV已完成出货并实现全面覆盖且有小批量订单；在新型显示领域推出多种装备 [74] 盈利预测及估值 - 盈利预测预计公司2024 - 2026年营业收入分别为19.29、23.13、28.73亿元，归母净利润分别为5.62、6.89、8.58亿元，太阳能电池激光加工设备、配件维修及技术服务费、其他业务有不同的收入增速和毛利率预测 [76][78][79] - 相对估值选取德龙激光等作为可比公司，预计24 - 26年归母净利润对应PE分别为33、27、22X，剔除英诺激光及海目星后，可比公司25 - 26年PE均值分别为34、25X，公司PE较低，维持买入评级 [82][85] 附表 - 包含帝尔激光利润表简表、资产负债表简表、现金流量表简表，展示了2022A - 2026E的相关财务数据 [87][88][90]

纪要涉及的行业或者公司 行业：光伏、半导体电子 公司：地河股份 纪要提到的核心观点和论据 2024年年报整体情况 - 营业收入153.1亿元，较上年增长59.85%；归属上市公司股东净利润3.6亿元，较上年下降99.6%；归属上市公司股东扣非净利润4.39亿元，较上年增长28.03%[1] - 截至2024年12月31日，总资产规模78.32亿元，增长15.43%；净资产16.74亿元，增长26.48%[1] - 销售毛利率9.38%，同比下降1.76个百分点；主营业务销售毛利率10.65%，同比下降0.98个百分点；净利率2.25%，同比下降1.08个百分点[2] - 研发费用4.82亿元，较上年同期增长55.68%；截至2024年末，研发技术人员291人，占总人数39.54%；获得授权发明专利34项、实用新型专利66项、外观专利100项，申请中的发明专利31项、实用新型专利7项[2] - 主营业务收入129.54亿元[2] 技术研发主要成绩 - **光伏新能源领域**：提升N型TOPCon电池全套导电银浆产品竞争力，引领TOPCon激光增强烧结金属化技术，产品性能行业领先；N型HJT电池低温银胶及银包铜胶料产品持续大规模出货，开发更低银含量产品；旋动化接触N型TBC金属化胶料方案加快开发与升级迭代，形成全套导电磷浆产品组合，在龙头客户处量产并成为基准胶料，产品性能行业领先[2][3] - **半导体电子领域**：以导电胶料更新技术平台为依托，聚焦核心技术能力，完善LED、IC芯片粘接银浆等产品，推出无银铜浆产品，面向印刷电子等领域推出多系列性能领先的银浆和铜浆产品[4] 出货量情况 2024年全年光伏导电银浆实现销售2037.6吨，较上年增长18.91%，其中用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品实现销售1815.53吨，占比86.64%；二季度销量557.2吨，TOPCon销量490吨，占比87.94%；三季度销量449.6吨，TOPCon销量498吨，占比88.61%；四季度光伏导电银浆实现456.1吨，TOPCon实现销售429吨，占比94.09%[4][5] 电池银降化、无银化发展趋势应对措施 - 延续之前推出的低银含量高温共烧浆料，现在能做到银含量比正常低10个点以上[6] - 针对TOPCon和TBC高温电池推出高铜浆设计，基于超低银含量的高温共烧浆料种子层打开绝缘层形成欧姆接触，第二层使用独家设计的高铜浆料形成体电阻，维持相当转化效率[7] - 高铜浆料与供应商独家合作，对包覆粉进行独特表面处理和配方增强，提高抗银层脱落能力，在更低银含量设计下获得可接受电气性能[8] - 该方案无需客户引入额外烧接设备，满足更高可靠性、快速量产且不增加设备投资负担的要求，电阻表现水平显著优于同行[9] 高铜浆量产计划 与隆基合作开发的TOPCon和BC上的高铜浆联用方案，观念可靠性制造作业已达成，有明确量产信号，预计今年Q3开始大量产[10] 高铜浆技术壁垒 - 开发专门的超低银含量种子层银浆，银耗控制在80%以内，通过专门开发的玻璃粉系统实现比正常固含量浆料更强的欧姆接触能力[13] - 种子层浆料通过整体配方设计形成良好的均匀性和致密度，有效阻挡和延缓铜层扩散[14] - 对银层在铜粉上的结合进行大幅增强，在公司内部做表面特殊处理，在配方中进行设计，提升超低银含量产品表现能力和银层热稳定性[15] - 针对高温电池专门推出高铜浆料设计，烧焦温度和时间可匹配高温电池制程时间，种子层酱料和高铜酱料连用，提升组合性能竞争力和服务保障度[16] 财务相关情况 - 2024年现金流逐级转好，四季度经营现金流大额转正，原因是公司从高速增长步入稳步增长，销售回款与采购付款账期时间差影响缓解；更聚焦龙头客户合作，龙头客户回款较好；引进供应链公司代销银浆、代采银粉原材料，缩短应付账款账期并获得一定付款账期[19][20] - 2024年并购深圳英梦51%股权，英梦主要从事存储芯片应用开发与销售，产品为切入式存储芯片类的DRAM芯片，用于机顶盒、手机、平板等领域，成立时间短，2024年利润略亏[17][18] - 2025年应收账款信用减值压力可能减小，原因是业务增速若不突飞猛进，回款情况会更好；客户结构在2024年得到优化；2024年下半年开始与供应链公司对接，通过其销售部分产品给中小型客户，使应收账款回款更好；2024年已充分计提单项坏账[30][31][32] - 2024年通过供应链公司销售银浆规模较小、占比低，今年可能加大占比，销售价格给供应链公司有让利，包括一个月账期的资金成本和风险溢价，公司综合权衡销售让价和应收账款回款后选择部分客户和占比通过供应链代销[33] 产品价格情况 - Topcon银浆预计500元/千克左右，HJT银浆预计1000元/千克左右，BC银浆比Topcon高一些[34] - 高铜浆设计预期前期5000元/千克，规模量产之后可做到4000元/千克以内，具体取决于与客户协商溢价，目前无法提供详细成本和毛利率数据，总体理论提振较乐观[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度数据未完全出来，产能开工较饱和，出货情况需等完善数据出来后分享[35] - 2020年SOT业务量增长快，下半年影响需求量加大，交易额相应增加[35] - 高铜浆超额收益持续时间方面，其技术壁垒和有效维度比LECO更长，原因包括种子层浆料超低银含量设计、与供应商独家合作及表面处理增强、配套设计增强导电性和抗银层脱落能力，且地河股份在含铜设计市场化和可信出货层面行业领先，客户信任度高[39][40][42] - 高铜浆未来可通过降低原材料成本与客户实现更好利益共享，在种子层浆料设计上还有新想法[43] - 高铜浆量产规划先从TOPCon电池背面开始，正面正在测试和导入，目前未提及正面性能有不错进程的时间点[45]

激励计划基本信息 - 本激励计划拟授予激励对象总人数不超过130人[3] - 首次及预留授予的限制性股票授予价格为79.92元/股[4] - 首次授予的限制性股票三个归属期归属比例分别为30%、30%、40%[4] - 预留授予的限制性股票在2023年第三季度报告披露前后授出，第一个归属期归属比例分别为30%、50%[4][5] 激励计划时间节点 - 2023年4月25日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[10][11] - 2023年4月27日至5月6日，公司内部公示激励对象名单[11] - 2023年5月22日，股东大会审议通过激励计划相关议案[12] - 2024年10月28日，调整2023年限制性股票激励计划[13] - 2024年10月28日，董事会同意为119名激励对象办理归属事宜[15] 本次归属情况 - 归属日为2025年2月28日[2] - 归属股票数量为471,053股，占公司目前总股本的0.17%[2] - 归属人数为119人[2] - 股票来源为定向增发A股普通股[20] 业绩目标与考核 - 2023 - 2025年营业收入增长率目标值分别为20.00%、45.00%、75.00%，触发值分别为16.00%、36.00%、60.00%[9] - 营业收入增长率A≥Am，公司层面可归属比例为100%；An≤A＜Am，为80%；A＜An，为0%[10] - 2023年公司营业收入为16.09亿元，较2022年度增长率为21.49%[17] - 首次授予部分第一个归属期公司层面业绩考核达标，可归属比例为100%[17] 资金与股本 - 截至2025年2月18日，公司收到119名激励对象出资款2322.76万元，47.11万元计入新增注册资本，2275.66万元计入资本公积[22] - 本次归属募集资金全部用于补充公司流动资金[23] - 本次归属后公司总股本由2.73亿股增至2.74亿股，2024年前三季度基本每股收益仍为1.41元/股[24] 其他 - 2022年以170,672,196股为基数，每10股派4.70元现金、转增6股；2023年以272,020,056股为基数，每10股派3.50元现金[12] - 律师事务所认为公司具备实施股权激励主体资格，本次归属等事项符合相关规定[26] - 公司尚需向深交所和中登公司深圳分公司申请办理限制性股票归属登记手续并履行信息披露义务[27]

可转债相关 - 公司发行840万张可转债，2021年8月27日起在深交所挂牌交易[4] - 帝尔转债转股价格调整前为74.03元/股，调整后为73.99元/股，2025年2月28日生效[4] 股份相关 - 2024年10月28日同意为119名激励对象办理归属限制性股票471,053股，授予价（调整后）49.31元/股[6] - 新增股份登记完成后，总股本由273,087,920股增至273,558,973股[6] - 每股增发新股率K为0.1725%（471,053股/273,087,920股）[8]

股份回购 - 2024年2月23日决定回购，资金5000 - 10000万元，价格不超74.29元/股[1] - 2024年5月30日调整回购价格上限为不超73.94元/股[2] - 截至披露日回购1,062,460股，占总股本0.39%[3] - 回购成交最高价48元/股，最低价45.9元/股，金额50,034,572.2元[3] - 实际回购时间为2024年2月29日至3月7日[3] 股份用途 - 回购股份拟用于员工持股或股权激励，存于专用账户[10] - 若三年未用完，未使用部分将注销[10] 股份结构变化 - 假设用于员工持股或激励，限售股占比从38.80%变为39.19%[9] - 无限售股占比从61.20%变为60.81%[9] 相关主体情况 - 董事、监事等在首次披露至披露前一日无买卖公司股票情况[6]

文章核心观点 帝尔激光发布股东及部分董事、高级管理人员股份减持预披露公告，介绍减持主体、数量及公司业绩情况 [1][4] 减持主体及计划 - 特定股东武汉速能持有公司股份6,089,867股（占总股本2.2387%），拟自公告之日起15个交易日后3个月内，通过集中竞价或大宗交易减持不超过1,522,466股（占总股本0.5597%） [1] - 董事兼副总经理朱凡持有公司股份122,880股（占总股本0.0452%），拟自公告之日起15个交易日后3个月内，通过集中竞价减持不超过30,720股（占总股本0.0113%） [1] - 高级管理人员刘志波持有公司股份76,800股（占总股本0.0282%），拟自公告之日起15个交易日后3个月内，通过集中竞价减持不超过19,200股（占总股本0.0071%） [2] 公司股权结构 - 控股股东、实际控制人李志刚直接持股39.94%，间接通过武汉速能控制2.23%，合计控制42.17%，担任公司董事长、总经理、法定代表人 [2] 人员职务 - 朱凡为公司董事、副总经理 [3] - 刘志波为公司财务负责人、董事会秘书 [4] 公司业绩 - 2024年前三季度，公司实现营业收入14.40亿元，同比增长25.05%；净利润3.83亿元，同比增长12.95%；扣非净利润3.54亿元，同比增长7.99%；经营活动现金流量净额为 - 8455.45万元 [4] - 2023年，公司实现营业收入16.09亿元，同比增长21.49%；净利润4.61亿元，同比增长12.16%；扣非净利润4.31亿元，同比增长10.25%；经营活动现金流量净额为7.77亿元，同比增长52.40% [4]

股东持股情况 - 截至2025年2月19日，武汉速能持股6,089,867股，占总股本2.2387%[2] - 朱凡持股122,880股，占总股本0.0452%[2] - 刘志波持股76,800股，占总股本0.0282%[3] 减持计划 - 武汉速能拟减持不超1,522,466股，占总股本0.5597%[2] - 朱凡拟减持不超30,720股，占总股本0.0113%[2] - 刘志波拟减持不超19,200股，占总股本0.0071%[3] - 减持期间为公告日起15个交易日后3个月内[5] - 武汉速能减持方式为集中竞价或大宗交易，朱凡和刘志波为集中竞价[5] - 减持价格依市场及交易方式定[6] - 减持计划合规，时间、价格、数量有不确定性[10]

股份回购 - 2024年2月23日同意用5000万 - 1亿自有资金回购股份[2] - 原回购价上限74.29元/股，2024年5月调整为73.94元/股[3] - 截至2025年1月31日累计回购1062460股，占总股本0.39%[3] - 回购成交最高价48元/股，最低价45.9元/股[4] - 截至2025年1月31日成交总金额50034572.2元[4]