报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 上海机场2026年上半年业绩略超预期，业务增长保持韧性，利润弹性优于营收 [4][6] - 考虑高油价下航司控制运力投放，调整2026-2028年归母净利预测至26/30/33亿元，对应PE分别为23x、19x、18x，基于流量长期稳步增长及高分红特质维持评级 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入65.03亿元，同比+2.35% [4] - 2026H1实现归母净利润12.16亿元，同比+16.46% [4] - 2026H1实现扣非归母净利润11.23亿元，同比+9.32% [4] - 2026Q2实现营业收入33.05亿元，同比+3.9% [4] - 2026Q2归母净利润6.38亿元，同比+21.5% [4] - 2026Q2扣非归母净利润5.68亿元，同比+10.5% [4] 经营数据 - 2026H1上海两场合计起降架次同比+1.16%，旅客吞吐量同比+3.09%，货运吞吐量同比高增13.63% [6] - 浦东机场：起降架次27.55万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12万人次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07万吨（同比+14.69%） [6] - 虹桥机场：起降架次14.13万次（同比+1.20%），旅客吞吐量2510.22万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42万吨（同比+3.80%） [6] 收入分析 - H1航空性收入为30.21亿元（同比+3.59%），占比46.46%，其中架次相关收入11.9亿元（同比+2.66%），旅客及货邮航空服务收入18.3亿元（同比+4.21%） [6] - H1非航空性收入为34.82亿元（同比+1.30%），占比53.54% [6] - 免税合同收入为4.29亿元，同比下降32%，主要系Q1免税店服务商处于更替过渡期租金下降（Q1租金仅1.76亿元），Q2免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善 [6] - 广告合同收入3.51亿元，同比+18%，表现稳健 [6] 成本与费用 - 2026H1毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致 [6] - 财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1亿元），主因银行存款利息收入增加 [6] 其他收益 - 公允价值变动收益录得0.9亿元（同比大增0.8亿元），系持有基金投资收益增加 [6] - 投资收益录得5.87亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动库存增值 [6] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发6.72亿元 [6] - 中期分红比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符 [6] 盈利预测 - 2026E营业总收入13,841百万元，同比增长率3.7% [5] - 2027E营业总收入14,584百万元，同比增长率5.4% [5] - 2028E营业总收入15,166百万元，同比增长率4.0% [5] - 2026E归母净利润2,571百万元，同比增长率21.4% [5] - 2027E归母净利润3,042百万元，同比增长率18.3% [5] - 2028E归母净利润3,287百万元，同比增长率8.0% [5] - 2026E每股收益1.03元/股，2027E每股收益1.22元/股，2028E每股收益1.32元/股 [5] - 2026E毛利率27.5%，2027E毛利率29.1%，2028E毛利率29.5% [5] - 2026EROE5.9%，2027EROE6.7%，2028EROE6.9% [5]