报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但根据盈利预测和估值分析，隐含积极评级 [1][5] 报告核心观点 - 晶苑国际2026年上半年业绩稳健增长，下半年增长有望提速，全年指引积极 [1][4] - 公司通过自动化升级、成本控制和全球化布局（如埃及）提升盈利能力与抗风险能力 [3][4] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年公司实现收入12.96亿美元，同比增长5.4% [1] - 2026年上半年归母净利润1.09亿美元，同比增长10.6% [1] - 公司宣派中期股息每股18.0港仙（2025年同期16.3港仙），派息比率为60%，维持高派息水平 [1] 分品类与分地区表现 - 分品类看，26H1休闲服收入3.81亿美元，同比增长12.1%，增速领先 [2] - 运动服及户外服收入3.39亿美元，同比增长8.2% [2] - 牛仔服收入2.40亿美元，同比下降8.7% [2] - 贴身内衣收入2.28亿美元，同比增长8.6% [2] - 毛衣收入1.09亿美元，同比增长4.2% [2] - 分地区看，26H1欧洲市场收入3.06亿美元，同比增长21.2%，增速领先 [2] - 亚太地区收入5.03亿美元，同比增长5.2% [2] - 北美市场收入4.38亿美元，同比下降5.3%，受关税政策不确定性及地缘政治影响承压 [2] - 其他地区收入0.48亿美元，同比增长35.1% [2] 盈利能力与财务指标 - 26H1公司毛利率为19.8%，同比提升0.1个百分点，受益于自动化升级和成本控制 [3] - 26H1归母净利率为8.4%，同比提升0.4个百分点，受益于行政开支比例下降（7.5%，同比-0.5pct）和融资成本下降（0.4%，同比-0.1pct） [3] - 2026年上半年经营性现金流1.62亿美元，同比增长4.5% [3] - 期末净现金4.39亿美元，财务状况稳健 [3] - 存货平均周转天数为65天（+13天），因业务规模扩大及战略性备货增加 [3] - 应收账款平均周转天数为60天（-3天），现金周转期维持81天 [3] 产能扩张与全球化布局 - 公司于2026年1月以3040万美元预留埃及约80万平方米地块，为制造发展项目奠定基础，以分散地缘政治风险 [4] - 上半年资本开支为1.12亿美元，同比大幅增加87%，主要由于埃及购地及产能扩张 [4] - 截至2026年6月底员工数量约87000人，上半年净增加6000人，通过发展卫星工厂加快人才招募 [4] 下半年展望与全年指引 - 公司预期下半年同比增长较上半年进一步加快至低双位数，全年有望实现高个位数增长 [4] - 增长动力包括：新招募的6000名员工逐步融入运营体系，对生产力提升及产出增长的贡献将在下半年体现 [4] - 各工厂持续推行自动化举措，生产效率有望进一步提升 [4] - 预计品牌客户订单增长势头强劲，公司份额保持提升 [4] - 利润率方面，生产力提升与成本优化将抵消负面因素，预计全年利润率可维持与上年相近水平 [4] 盈利预测 - 预计公司2026-2028财年归母净利润为2.54/2.82/3.07亿美元 [5] - 对应PE分别为10.73倍、9.68倍、8.88倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为28.79/31.36/33.82亿美元，同比增长9.02%/8.90%/7.86% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为20.0%/20.1%/20.2% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为14.99%/15.73%/16.20% [10]