报告公司投资评级 - 华泰研究对福斯特维持“买入”评级，目标价为25.16元[1] 报告核心观点 - 福斯特2026年上半年盈利能力显著修复，光伏胶膜主业顺价兑现利润弹性，感光干膜和铝塑膜等新业务成长曲线逐步兑现[1] 多重业务盈利能力向好 - 福斯特2026年上半年实现营收69.88亿元，同比下降12.2%[1] - 福斯特2026年上半年实现归母净利润8.42亿元，同比增长69.9%[1] - 福斯特2026年上半年扣非归母净利润7.30亿元，同比增长62.6%[1] - 26Q2单季度实现营收36.15亿元，同比下降16.6%，环比增长7.2%[1] - 26Q2单季度归母净利润5.30亿元，同比增长460.5%，环比增长70.1%[1] - 光伏胶膜顺价上游粒子价格提涨，凭借库存和规模优势兑现利润弹性[1] - 感光干膜出货结构向高端和差异化产品切换，量和利均有快速提升[1] - 铝塑膜导入顺利规模快速增长，太空光伏合作落地获取在轨测控资源[1] 光伏胶膜：主业盈利能力修复，差异化+出海贡献增量 - 26H1光伏胶膜销售量12.2亿平方米，同比下降11.97%[2] - 26H1光伏胶膜营业收入613,271.31万元，同比下降15.00%[2] - 26H1光伏胶膜平均销售价格5.03元/平，环比25H2 +6.1%，同比25H1 -3.4%[2] - 26H1光伏胶膜毛利率为16.95%，环比25H2 +7.5pct，同比25H1 +5.6pct[2] - 毛利率提升主要系上游粒子成本提涨支撑胶膜价格，公司顺价并凭借存货优势兑现利润弹性，叠加产业出清顺利、竞争格局优化[2] - 差异化产品方面，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜已实现批量应用[2] - 丁基胶在TOPCon减银、BC及HJT组件中用量快速提升，带动产品价值量上行[2] - 海外出货占比进一步提高至33.2%，较25H1/25全年提升7.7/6.5pct[2] 感光干膜：高端化突破+差异化卡位，持续位于量利齐增通道 - 26H1感光干膜销售量10,923.44万平方米，同比增长21.92%[3] - 26H1感光干膜营业收入38,867.87万元，同比增长19.69%[3] - 26H1感光干膜平均销售价格3.56元/平，环比25H2 -0.9%，同比25H1 -1.8%[3] - 26H1感光干膜毛利率为29.10%，环比25H2 +5.9pct，同比25H1 +4.3pct[3] - 单平毛利润为1.04元/平，同比+15.3%，环比+24.4%[3] - 高端干膜方面，用于mSAP工艺的10μm级干膜已实现稳定量产，通过多家头部企业认证，并切入AI服务器高多层板供应链打破海外垄断[3] - 差异化产品方面，阻焊干膜完成多规格产品迭代并实现小批量导入[3] - 先进封装用干膜（厚干膜）实现送样转量产，超高盖孔干膜完成头部客户放量使用[3] 铝塑膜和太空光伏：中长期成长曲线渐显 - 26H1铝塑膜销售量861.45万平方米，同比增长29.38%[4] - 26H1铝塑膜营业收入8349.66万元，同比增长29.62%[4] - 铝塑膜顺利进入多家头部电池大客户供应链并实现批量稳定供货[4] - 26H1铝塑膜平均销售价格9.69元/平，环比25H2 +0.1%，同比25H1 +0.2%[4] - 26H1铝塑膜毛利率为9.08%，环比25H2 +3.5pct，同比25H1 +7.4pct[4] - 太空光伏方面，6月18日与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议，将依托炎和科技航天资源完成太空在轨验证和回传实测数据，加速产品迭代[4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利润预测为16.42/20.20/25.11亿元（三年复合增速为48.32%）[5] - 对应EPS为0.63/0.77/0.96元[5] - 基于可比公司26年iFinD一致预期均值37xPE，维持40倍26年PE，维持目标价为25.16元[5] - 维持“买入”评级[5]