报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 晶苑国际26H1客户订单饱满，利润增长弹性亮眼，营收符合预期，利润超预期[1][6] - 公司为多品类布局的国际化制衣企业，长期受益于客户订单高增及自身一体化程度提升，行业向头部集中趋势[6] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业收入24.7亿美元，同比增长13.42%，归属普通股东净利润2.0亿美元，同比增长22.64%[3] - 2025年营业收入26.41亿美元，同比增长6.95%，归属普通股东净利润2.25亿美元，同比增长12.05%[3] - 2026E营业收入28.87亿美元，同比增长9.32%，归属普通股东净利润2.55亿美元，同比增长13.56%[3] - 2027E营业收入31.3亿美元，同比增长8.40%，归属普通股东净利润2.83亿美元，同比增长10.99%[3] - 2028E营业收入33.6亿美元，同比增长7.36%，归属普通股东净利润3.13亿美元，同比增长10.37%[3] - 2026E每股收益0.09美元/股，ROE为13.69%，市盈率11倍[3] - 2027E每股收益0.10美元/股，ROE为13.19%，市盈率10倍[3] - 2028E每股收益0.11美元/股，ROE为12.71%，市盈率9倍[3] 26H1业绩表现 - 26H1营收13.0亿美元，同比增长5.4%[6][9] - 26H1归母净利润1.1亿美元，同比增长10.6%[6][10] - 公司持续受益于优衣库及部分运动品牌客户订单增长，以及招工进度加快推动产能快速释放[6] - 公司拟派发中期现金红利0.18港元/股，现金分红总额5.1亿港元，分红比例约60%[6] 盈利能力分析 - 26H1毛利率19.8%，同比增长0.1pct[6][14] - 26H1销售费用率1.5%，同比增长0.2pct[6][13] - 26H1管理费用率7.2%，同比下滑0.5pct[6][13] - 26H1归母净利率8.4%，同比增长0.4pct[6][14] 分产品表现 - 休闲服：26H1营收3.8亿美元，同比增长12.1%，预计主要为大客户优衣库订单增长驱动，毛利率20.1%，同比下滑0.4pct[6] - 运动服及户外服：26H1营收3.4亿美元，同比增长8.2%，预计adidas等客户需求强劲，毛利率20.5%，同比下滑0.2pct[6] - 牛仔服：26H1营收2.4亿美元，同比下滑8.7%，毛利率16.8%，同比增长0.4pct，毛利率显著提升[6] - 贴身内衣：26H1营收2.3亿美元，同比增长8.6%，预计为Nike产品创新贡献增量订单，毛利率20.8%，同比持平[6] - 毛衣：26H1营收1.1亿美元，同比增长4.2%，毛利率20.6%，同比增长0.2pct，毛利率稳步提升[6] 分地区表现 - 亚太：26H1营收5.0亿美元，同比增长5.2%，占比39%[6] - 北美：26H1营收4.4亿美元，同比下滑5.3%，占比34%[6] - 欧洲：26H1营收3.1亿美元，同比增长21.2%，占比24%[6] 产能扩张与资本开支 - 26H1新招募员工6000人，截至26H1末员工数量达8.7万人，预计随新员工生产效率提升，盈利弹性有望释放[6] - 26H1资本开支约1.1亿美元，主要系公司购买埃及土地等一次性付款[6] - 埃及相关政府部门的审批流程仍在进行中[6] 客户与战略布局 - 公司长期服务于优衣库等客户，近年逐步进入Nike、Adidas、Lululemon等运动品牌供应链[6] - 公司持续扩大在越南、孟加拉及中国的人力部署[6]