报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价28.37港元 [1][3] 报告核心观点 - 禾赛集团激光雷达业务持续推进，SGI战略增长业务起步优异 [1][2] - 公司2026年上半年营收及利润均实现优异表现，连续第五个季度GAAP盈利 [1][11][12] - 激光雷达出货量高速增长，ADAS及机器人领域均表现强劲 [2][13] - 公司在中国车载主激光雷达市场份额达44%，龙头地位稳固 [2][14] - SGI业务商业化顺利起步，2026年全年收入规模有望超过2亿元 [2][15] 财务表现总结 2026年上半年业绩 - 2026年上半年实现营业收入约15.42亿元，同比增长约25% [1][11] - GAAP净利润0.89亿元，同比增长235.4% [1][11] - Non-GAAP净利润1.49亿元，同比增长82.1% [1][11] 2026年第二季度业绩 - 第二季度实现营收8.61亿元，同比增长21.9%，环比增长26.5% [1][12] - GAAP净利润0.71亿元，同比增长60.0%，连续第五个季度GAAP盈利 [1][12] - Non-GAAP净利润1.01亿元，同比增长38.3% [1][12] 激光雷达业务分析 出货量数据 - 2026年上半年激光雷达累计出货约110万台，增长超过100% [2][13] - ADAS激光雷达出货83.9万台，同比增长86% [2][13] - 机器人激光雷达出货约26.1万台，同比增长165% [2][13] 车载激光雷达市场地位 - 2026年6月在中国车载主激光雷达市场份额达44% [2][14] - 新增长城ETX、大众中国合资多款车型、广汽丰田等定点 [2][14] 机器人激光雷达进展 - JT128已成为人形/四足机器人主流路线之一 [2][14] - 与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用等全球超50家客户建立合作 [2][14] SGI战略增长业务分析 业务起步表现 - 2026年第二季度收入规模约0.45亿元 [2][15] - 为AI机器人领军企业Sharpa提供动力模组 [2][15] - 灵巧手模组已经出货，全身关节模组将随之量产 [2][15] 未来展望 - Kosmo在2026年第三季度有望贡献收入 [2][15] - 2026年全年收入规模有望超过2亿元 [2][15] - 2027年目标1亿美元营收规模，并实现板块盈亏平衡 [2][15] 盈利预测与估值 收入预测 - 预计2026年第三季度营收规模有望实现11亿元以上，同比增长超过38% [3][16] - 预计2026年全年营收规模43.9亿元（原预测43.3亿元），同比增长45% [3][16] - 预计2027年营收规模60.6亿元（原预测59.0亿元），同比增长38% [3][16] 利润预测 - 预计2026年净利润5.4亿元（原预测5.4亿元），同比增长29% [3][16] - 预计2027年净利润7.3亿元（原预测6.7亿元），同比增长36% [3][16] 估值方法 - 给予2026年7.0倍PS估值 [3][16] - 对应目标价28.37港元 [3][16] 可比公司估值 - 速腾聚创2026年预测PS为3.24倍 [7] - 地平线机器人2026年预测PS为12.77倍 [7] - 黑芝麻智能2026年预测PS为5.48倍 [7] - INNOVIZ 2026年预测PS为1.53倍 [7] - MOBILEYE 2026年预测PS为3.77倍 [7] ESG评价 - 环境方面：资源效率高，使用可再生能源 [18] - 社会方面：员工福利卓越，健康安全记录行业领先 [19] - 治理方面：治理结构稳健，透明度高 [20]