报告公司投资评级 - 报告给予今世缘“优于大市”评级，维持此前评级 [6] 报告核心观点 - 报告认为今世缘在2026年第二季度收入增速转正，经营表现具有韧性 [1] - 公司低基数、渠道库存下降及核心产品价格企稳，2026年下半年报表端有望延续修复 [4] - 虽然江苏商务宴请、宴席和开瓶需求均未明显回暖，但整体经营表现相对行业有韧性 [4] 财务表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入64.4亿元，同比-7.4% [1] - 2026年上半年归母净利润20.8亿元，同比-6.6% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润21.0亿元，同比-5.8% [1] - 2026年第二季度收入21.1亿元，同比+14.1% [1] - 2026年第二季度归母净利润7.0亿元，同比+19.2% [1] - 2026年第二季度扣非归母净利润7.1亿元，同比+22.2% [1] - 2026年上半年毛利率74.1%，同比+0.8个百分点 [3] - 2026年上半年销售费用率14.5%，同比-0.4个百分点 [3] - 2026年上半年归母净利率32.3%，同比+0.3个百分点 [3] - 2026年第二季度毛利率73.6%，同比+0.9个百分点 [3] - 2026年第二季度销售费用率约14.0%，同比-5.1个百分点 [3] - 2026年第二季度归母净利率约33.0%，同比+1.5个百分点 [3] - 2026年上半年销售收现66.0亿元，同比-1.6% [3] - 2026年第二季度销售收现18.1亿元，同比-10.7%，现金流表现弱于收入和利润端 [3] 产品与区域表现总结 - 分产品看，2026年第二季度特A+类收入13.0亿元，同比+13.6% [2] - 2026年第二季度特A类收入6.8亿元，同比+17.3% [2] - 2026年第二季度A类收入同比+19.2% [2] - 2026年第二季度B类收入同比+20.5% [2] - 2026年第二季度C、D类收入同比+28.8%，各价格带均恢复增长 [2] - 核心产品整体保持稳定，主要压力集中在高端V系 [2] - 第二季度特A+和特A类产品贡献绝大部分收入增量，但在商务消费偏弱背景下，高端产品仍需时间消化库存、恢复需求 [2] - 分地区看，2026年第二季度省内收入18.4亿元，同比+14.3% [2] - 2026年第二季度省外收入2.3亿元，同比+21.7% [2] - 省内六大区域全部转正：苏中/盐城分别+20.8%/+21.5%，淮安/淮海分别+17.5%/+15.5%，南京/苏南分别+5.3%/+8.7% [2] - 苏中延续较强韧性，优势市场淮安明显改善 [2] - 分渠道看，2026年第二季度批发代理渠道收入20.4亿元，同比+14.0% [2] - 2026年第二季度直销渠道收入0.31亿元，同比+184.2% [2] - 上半年末经销商数量1465家，较年初净增107家，其中省外净增91家 [2] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年公司实现营业总收入102/106/114亿元，同比增长0.1%/4.3%/7.1% [4] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润26/28/30亿元，同比增长1.4%/5.3%/8.0% [4] - 预计2026-2028年实现每股收益2.12/2.23/2.41元 [4] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为14.2/13.5/12.5倍 [4]