公司投资评级 - 报告给予东岳集团“优于大市”评级，维持不变 [1][6] 报告核心观点 - 制冷剂价格持续上行，有机硅业务显著回暖，公司2026年上半年业绩持续增长 [1] - 公司业绩增长主要得益于制冷剂、含氟高分子材料和有机硅三大核心板块的价利齐升 [1][9] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入80.60亿元，同比增长7.99% [1][9] - 实现毛利润29.96亿元，同比增长37.94% [1][9] - 毛利率由去年同期的29.11%大幅提升至37.18% [1][9] - 实现归母净利润10.27亿元，同比增长31.80% [1][9] 制冷剂板块分析 - 东岳集团为我国R22与R32生产能力与配额量的龙头企业 [2][22] - 2026年公司拥有4.33万吨R22配额，约占总配额的29.68%，为国内最大配额 [2][22] - 拥有5.63万吨R32配额，约占总配额的20.00%，仅次于巨化股份 [2][22] - 公司合计拥有超12万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量位于国内前列 [2][22] - 2026年上半年，公司制冷剂板块实现营收25.68亿元，同比提升12.09% [2][22] - 实现盈利12.46亿元，同比提升20.99% [2][22] - R22价格从2024年初的1.9万元/吨上涨到2025年三季度的3.45万元/吨，2026年截至当前价格上涨至2.5万元/吨 [23] - R32价格由2024年初的1.7万元/吨上涨至当前的6.5万元/吨，价差超4.5万元/吨 [24] 含氟高分子板块分析 - 公司拥有5.5万吨PTFE产能、2.5万吨PVDF产能，分别居国内第一、第二 [3][26] - 公司具备完善的含氟高分子产业链，具备R22、R142b及上游原料产能 [3][26] - 上半年公司含氟高分子板块实现销售收入21.41亿元，同比增长10.35% [3][26] - 实现利润4.39亿元，同比大幅增长69.21% [3][26] - 分部溢利率从13.36%提升至20.49% [3][26] - 业绩增长得益于下游AI、半导体、新能源等行业需求回暖带来的产品价格提升 [3][26] - 公司作为国内率先布局电子级PTFE产品的企业，有望实现高端产品供应，打开全新增长曲线 [3][26] 有机硅板块分析 - 公司拥有60万吨单体产能，以及20万吨下游深加工品产能 [4][27] - 产品覆盖DMC、107硅橡胶、110生胶、混炼胶、气象白炭黑、各类硅油等 [4][27] - 2026年上半年，有机硅板块收入增长12.69%至26.13亿元 [4][27] - 分部利润由去年同期的875万元提升至2.36亿元，同比增幅高达2594.93% [4][27] - 分部溢利率从0.38%提升至9.02% [4][27] - 业绩提升得益于国内新增产能有限，下游需求稳步增长，行业供需格局改善，带动DMC价格回升 [4][27] - 也体现了公司通过精细化管理和内部挖潜实现的成本控制成效 [4][27] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润23.8/27.3/30.9亿元（前值为25.63/28.06亿元） [5][33] - 对应2026-2028年PE分别为8.3/7.2/6.4倍 [5][33] - 预计2026-2028年营业收入分别为155.87/168.57/181.21亿元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为36%/37%/39% [35] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.7%/15.0%/15.2% [7]