报告公司投资评级 - 报告对皖维高新维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 26Q2业绩符合预期，主业价差走扩增厚盈利，新材料板块多点开花 [6] 业绩总结 - 26H1公司实现营业收入42.36亿元（yoy+4%），归母净利润3.13亿元（yoy+22%），扣非后归母净利润3.04亿元（yoy+24%），毛利率17.88%（yoy+3.39 pct），净利率7.40%（yoy+1.10 pct），业绩符合预期 [4] - 26Q2公司实现营业收入22.91亿元（yoy+11%，QoQ+18%），归母净利润1.77亿元（yoy+28%，QoQ+30%），扣非后归母净利润1.79亿元（yoy+41%，QoQ+44%），毛利率19.79%（yoy+6.12 pct，QoQ+4.16 pct），净利率7.75%（yoy+1.12 pct，QoQ+0.76 pct），确认研发费用1.47亿元，同环比增加0.57、0.65亿元 [4] PVA树脂业务分析 - 26H1公司实现PVA树脂毛利2.80亿元（YoY-17%），毛利率23.70%（YoY-1.52 pct），销量11.38万吨（YoY-9%） [6] - 26Q2单季度公司实现PVA树脂销量4.90万吨（YoY-28%，QoQ-24%），均价11704元/吨（YoY+13%，QoQ+25%） [6] - 进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油价格后，海外乙烯法PVA成本走高，国内电石法PVA盈利显著修复 [6] - 根据百川盈孚数据，26Q2国内电石法/乙烯法PVA价差分别为5992/5773元/吨，环比提升2548/1359元/吨 [6] - 长期看，高油价背景下，海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，公司份额有望持续提升 [6] 醋酸乙烯业务分析 - 26H1地缘冲击下，乙烯价格快速走高，醋酸乙烯供应趋紧，利润空间扩大，公司产销有所倾斜 [6] - 26H1公司实现醋酸乙烯毛利1.02亿元（YoY+861%），毛利率24.24%（YoY+18.74 pct），销量6.25万吨（YoY+68%） [6] - 26Q2单季度公司实现醋酸乙烯销量3.18万吨（YoY+104%，QoQ+4%），均价7681元/吨（YoY+48%，QoQ+33%） [6] - 公司加速布局海外市场，26H1醋酸乙烯出口量同比增长415.71% [6] 新材料板块分析 - 26H1公司实现PVA光学膜营业收入0.29亿元（YoY-40%），毛利0.08亿元（YoY-65%），毛利率28.73%（YoY-19.65 pct），销量329.21万平米（YoY-23%），均价8.81元/平米（YoY-22%） [6] - 26Q2单季度公司实现PVA光学膜销量95万平米（YoY-51%，QoQ-60%），均价10.03元/平米（YoY-10%，QoQ+21%） [6] - 公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营 [6] - 8月7日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过23亿元，用于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能 [6] - 26年皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量 [6] - 公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，5000吨粘合剂级PVB树脂在MLCC等领域逐步放量，26年新材料板块全面进入收获期 [6] 盈利预测 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元 [6] - 当前市值对应PE分别为19X、14X、11X [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为85.31、94.18、105.63亿元，同比增长率分别为6.5%、10.4%、12.1% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.30、0.42、0.54元/股 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为15.3%、17.1%、18.4% [5] - 预测2026-2028年ROE（摊薄后）分别为7.1%、9.0%、10.4% [5]