报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 大秦铁路2026年半年度业绩略低于预期，但货运量保持高增，成本扰动是主因 [4][8] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 - 大秦铁路发布2026年半年度报告，实现营业收入395.97亿元，同比增长6.2% [4] - 实现归母净利润42.55亿元，同比增长3.4% [4] - 扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.5% [4] - 业绩略低于预期 [4] 货运量分析 - 2026年上半年，核心资产大秦线完成货物运输量20,376万吨，同比增长8% [8] - 公司货物发送量33,588万吨，同比增长2.5% [8] - 煤炭发送量增速达到5.8% [8] - 运量高增原因：一是煤炭市场需求边际改善，火电兜底保供及煤化工高景气对煤炭消费形成支撑 [8] - 二是受益于煤炭进口阶段性减量，进口煤价倒挂导致华南市场煤炭进口承压，公司运量有效填补沿海沿江需求缺口 [8] - 三是油价上涨拉高汽运成本，叠加山西推动“公转铁”，货源向铁路集聚 [8] 成本与利润影响 - 2026年上半年，折旧及摊销费用达到28.29亿元，去年同期为23.70亿元 [8] - 付费支出达到128.29亿元，去年同期为120.76亿元 [8] - 两端物流辅助费用达到21.98亿元，去年同期为9.07亿元 [8] - 成本端压力一方面受公司转型物流期间，物流作业环节增多导致相关服务费用上行 [8] - 另一方面由于收购太原局土地使用权资产带来的摊销上涨 [8] 盈利预测与估值 - 结合2026年中报，维持盈利预测 [8] - 预计2026E-2028E归母净利润为76.59亿元/82.42亿元/88.83亿元 [8] - 对应PE分别为12/12/11倍 [8] - 2026年预测营业总收入为81,418百万元，同比增长4.9% [7] - 2026年预测归母净利润为7,659百万元，同比增长29.8% [7] - 2026年预测每股收益为0.39元/股 [7] - 2026年预测毛利率为11.5% [7] - 2026年预测ROE为4.6% [7]