报告投资评级 - 首次覆盖，给予大秦铁路“增持”评级 [2][5][6] 报告核心观点 - 2025年公司因煤炭运量下滑等因素导致利润承压，但2026年一季度大秦线运量已出现边际改善，看好公司2026年运量增长 [5] - 公司维持高比例现金分红政策并积极开展股份回购，具备可观的股息回报和配置价值 [5] - 作为国铁集团西煤东运的龙头企业，看好公司稳健的经营能力 [6] 2025年及2026年一季度业绩分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59.0亿元，同比大幅下降34.73% [5] - **2025年利润下滑原因**：1) 煤炭发送量同比下降6.8%至54,884万吨；2) 运输结构调整，拓展非煤货物运输导致成本增长；3) 物流市场培育阶段让利引流 [5] - **2025年分业务情况**： - 货运业务收入543.22亿元，同比增长1.65%；货物发送量6.8亿吨，同比下降3.6%；其中大秦线完成货运量3.9亿吨，同比微降0.5% [5] - 客运业务收入104.31亿元，同比增长4.21%；旅客发送量4，708万人，同比增长1.5% [5] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入185.70亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26% [5] - **2026年一季度运量改善**：大秦线累计运量9686万吨，同比增长4.47%，运量出现边际改善 [5] 股东回报与资本运作 - **2025年现金分红**：拟派发末期每股现金股利0.14元（含税），结合中期分红，2025年度合计现金分红44.26亿元，现金分红比例约75%；公司上市以来年均分红比例超过50% [5] - **股份回购**：2025年累计支付回购资金2.48亿元，2026年一季度累计支付回购资金8.46亿元，旨在提升投资者回报 [5] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为803.57亿元、829.87亿元和856.21亿元，同比分别增长3.49%、3.27%和3.17% [5][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.74亿元、70.87亿元、75.55亿元，同比分别增长11.42%、7.81%、6.60% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.33元、0.35元、0.37元 [7] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率(P/E)分别为16.15倍、14.98倍、14.05倍；市净率(P/B)分别为0.64倍、0.64倍、0.63倍 [7]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：5.98元 [2] - 当前价（2026年4月30日）：5.27元，预期上涨空间约14% [2][6] 核心观点 - 2025年公司业绩因煤炭运输主业承压及战略转型成本增加而下滑，但看好2026年煤炭运量复苏将带动经营改善 [1][6] - 公司作为破净的高股息标的，配置价值明显，核心资产大秦线在国家能源运输体系中地位重要，且“公转铁”政策与高分红策略提供支撑 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59.00亿元，同比下降34.73%；扣非归母净利润58.61亿元，同比下降35.14% [6] - **2025年第四季度**：归母净亏损3.24亿元，同比下降174.25%，主要因人工、大修、两端物流辅助等支出增加 [6] - **2026年第一季度**：营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26% [6] - **盈利水平**：2025年毛利率8.62%，同比下降6.68个百分点；净利率8.82%，同比下降4.95个百分点 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为76.69亿元、80.89亿元、85.18亿元，同比增速分别为30.0%、5.5%、5.3% [2][6] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.40元、0.42元 [2][6] - **估值**：基于2026年4月30日股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍；市净率（PB）均为0.6倍 [2] - **股息**：2025年度拟每股派发现金红利0.22元（含中期已分配），分红总额44.26亿元，分红比例79.22%，对应股息率4.2% [6] 业务运营分析 - **煤炭运输业务（2025年）**： - 货物发送量6.81亿吨，同比下降3.6% [6] - 煤炭发送量5.49亿吨，同比下降6.8% [6] - 核心资产大秦线货运量3.9亿吨，同比下降0.5% [6] - 运量下滑主因：下游火电发电量自2016年来首次负增长、地产基建拖累非电用煤需求、高位进口煤替代效应、区域内铁路及公路运输竞争加剧 [6] - **煤炭运输业务（2026年第一季度）**： - 大秦线累计运量9686万吨，同比增长4.47% [6] - 3月单月运量3754万吨，同比增长6.44%，为2023年12月以来最快单月增速 [6] - **战略转型与成本**： - 公司拓展非煤货品运输和现代物流业务，2025年非煤货品发送量同比增长13% [6] - 因非煤运输多为管外直通联合运输，且现代物流处于让利引流培育期，导致成本大幅增加 [6] - 2025年营业成本同比增长12.25%，其中货运服务费支出增加22.9%，两端物流辅助成本同比增长3614.31% [6] - **客运业务**：2025年完成旅客发送量4708万人，同比增长1.5%；客运营收104.31亿元，同比增长4.21% [6] 投资逻辑与价值 - **核心资产价值**：大秦线在国家“西煤东运”、“北煤南运”能源运输体系中地位重要，且我国煤炭生产重心向“三西”地区集中，凸显公司区位优势 [6] - **政策支持**：国家“调整运输结构”目标任务持续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间 [6] - **高股息吸引力**：根据公司2023-2025年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%。假设该比例维持，2026年预期股息率约4.0% [6] - **定价依据**：以2026年预期股息率3.5%为公司定价，得出目标价5.98元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 基于2026年预期股息率3.5%进行定价，对应目标价为5.98元，预期较当前股价（5.27元）有约14%的上涨空间 [2][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因煤炭运输主业承压及战略转型成本高企而下滑，但看好2026年煤炭运量复苏将带动经营向上 [1][6] - 公司作为破净的高股息标的，配置价值明显，其核心路产大秦线在国家能源运输体系中地位重要，且“公转铁”政策与持续高分红策略提供支撑 [6] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59.00亿元，同比下降34.73%；扣非后归母净利润58.61亿元，同比下降35.14% [6] - **2025年第四季度**：归母净亏损3.24亿元，同比下降174.25%，主要因人工、大修、两端物流辅助等支出增加 [6] - **2026年第一季度**：实现营业总收入185.70亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26% [6] - **盈利水平**：2025年毛利率为8.62%，同比下降6.68个百分点；净利率为8.82%，同比下降4.95个百分点 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为76.69亿元、80.89亿元、85.18亿元，同比增速分别为30.0%、5.5%、5.3%；对应每股收益（EPS）分别为0.38元、0.40元、0.42元 [2][6] - **估值指标**：基于2026年4月30日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为18倍、14倍、13倍、12倍；市净率（P/B）均为0.6倍 [2] - **分红情况**：2025年度拟每股派发现金红利0.22元（含税），合计44.26亿元，分红比例为79.22%，对应股息率为4.2% [6] 业务运营分析 - **煤炭运输业务**：2025年面临挑战，全年完成货物发送量6.81亿吨，同比下降3.6%；其中煤炭发送量5.49亿吨，同比下降6.8%；核心资产大秦线完成货运量3.90亿吨，同比下降0.5% [6] - **运量下滑原因**：下游火电发电量自2016年来首次负增长；地产基建拖累非电用煤需求；高位进口煤对沿海市场形成替代；区域内铁路及公路运输竞争加剧 [6] - **2026年运量复苏迹象**：2026年第一季度，大秦线累计完成运量9686万吨，同比增长4.47%；其中3月运量3754万吨，同比增长6.44%，为2023年12月以来最快单月增速 [6] - **战略转型与成本**：为应对挑战，公司拓展非煤货品和现代物流业务，2025年非煤货品发送量同比增长13%，但导致营业成本同比增加12.25%，其中两端物流辅助成本同比大幅增长3614.31% [6] - **客运业务**：2025年完成旅客发送量4708万人，同比增长1.5%；客运业务实现营收104.31亿元，同比增长4.21% [6] 投资价值要点 - **核心资产地位**：大秦线在国家“西煤东运”、“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位，且煤炭生产重心向“三西”地区集中使其区位优势更凸显 [6] - **政策支持**：国家“调整运输结构”目标任务持续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间 [6] - **高分红承诺**：根据公司2023-2025年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%，假设该比例维持，2026年对应股息率约为4.0% [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 2025年年报业绩略低于预期，2026年一季报业绩略超预期 [6][8] - 2025年公司盈利大幅承压，归母净利润同比下滑34.7%，但2026年一季度下滑幅度收窄至7.3% [8] - 运输结构转型导致运价承压及货运服务费高增，但2026年一季度大秦线运量改善，小幅对冲了负面影响 [8] - 看好2026年北煤南运持续高景气，认为其景气度拐点已至 [8] - 基于2025年年报及2026年一季报，下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [8] 市场与基础数据 - 截至2026年4月29日，收盘价为5.40元，一年内股价最高6.84元，最低4.95元 [1] - 市净率为0.7倍，股息率为4.07% [1] - 流通A股市值为108，795百万元，总股本为20，147百万股 [1] - 每股净资产为8.25元，资产负债率为14.06% [1] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入776.45亿元，同比增长4.0%；归母净利润59.00亿元，同比下滑34.7%；每股收益0.30元；毛利率8.6%；ROE为3.6% [7][8] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入185.70亿元，同比增长4.3%；归母净利润23.84亿元，同比下滑7.3% [7][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为76.59亿元、82.42亿元、88.83亿元，对应同比增长率分别为29.8%、7.6%、7.8% [7][8] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为0.38元、0.41元、0.44元 [7] - **估值**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [7][8] 经营状况分析 - **货运量**：2025年完成货物发送量68，073万吨，同比下滑3.6%，其中煤炭发送量54，884万吨，同比下降6.8% [8] - **货源结构**：2025年非煤货物发送量同比增长13% [8] - **客运量**：2025年完成旅客发送量4，708万人，同比增长1.5% [8] - **周转量**：2025年换算周转量3，750亿吨公里，同比增长1.8% [8] - **成本费用**：2025年支出货运服务费180.57亿元，较2024年的146.92亿元大幅增长 [8] - **近期运量**：2026年1-3月大秦线累计货运量9，686万吨，同比增长4.47% [8] 行业与前景 - 公司面临运输结构转型，正大力拓展非煤货源，并在煤炭运输领域实施灵活的运价下浮政策 [8] - 海外地缘形势及能源成本抬升导致华南市场煤炭进口量承压，有利于北煤南运需求 [8] - 短期经济性因素及中长期能源安全背景支持下，北煤南运景气度迎来拐点 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对**大秦铁路**给予**增持**评级，并予以维持 [6] - 报告核心观点：公司2025年年报业绩略低于预期，但2026年一季报业绩略超预期 [6] - 报告认为，尽管短期受运输结构转型影响，运价承压且货运服务费高增，但2026年一季度大秦线运量已现改善，且看好**北煤南运**在2026年将持续高景气，认为其景气度拐点已至 [6] 市场与财务数据摘要 - 截至2026年4月29日，**大秦铁路**收盘价为**5.40元**，一年内股价最高**6.84元**，最低**4.95元**，市净率为**0.7**，股息率为**4.07%**，流通A股市值为**108,795百万元** [1] - 截至2026年3月31日，公司每股净资产为**8.25元**，资产负债率为**14.06%**，总股本及流通A股均为**20,147百万股** [1] - 2025年公司实现营业总收入**77,645百万元**，同比增长**4.0%**；实现归母净利润**5,900百万元**，同比下滑**34.7%** [5][6] - 2026年第一季度，公司实现营业总收入**18,570百万元**，同比增长**4.3%**；实现归母净利润**2,384百万元**，同比下滑**7.3%** [5][6] 经营业绩与业务分析 - **货运业务承压**：2025年，公司完成货物发送量**68,073万吨**，同比下滑**3.6%**，其中煤炭发送量**54,884万吨**，同比下降**6.8%**；非煤货物发送量同比增长**13%** [6] - **客运业务恢复**：2025年，公司完成旅客发送量**4,708万人**，同比增长**1.5%** [6] - **成本压力显著**：2025年，公司支出货运服务费**180.57亿元**，较2024年的**146.92亿元**大幅增长 [6] - **运价与周转量**：受运价浮动影响，公司综合吨公里运价承压；2025年公司完成换算周转量**3,750亿吨公里**，同比增长**1.8%** [6] - **一季度运量改善**：2026年1-3月，大秦线累计货运量**9,686万吨**，同比增长**4.47%**，受益于北煤南运景气度改善 [6] 行业前景与驱动因素 - 报告看好**2026年北煤南运持续高景气**，主要因海外地缘形势严峻、能源成本中枢抬升，导致进口煤价倒挂，华南市场煤炭进口量边际承压 [6] - 报告认为，在短期经济性因素与中长期能源安全与自主可控背景下，**北煤南运景气度拐点已至** [6] - 公司长期战略为大力拓展非煤货源，同时在煤炭运输领域采取灵活的运价下浮政策 [6] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，预计2026年至2028年归母净利润分别为**76.59亿元**、**82.42亿元**、**88.83亿元**（原2026-2027年预测为83.07亿元、92.62亿元） [6] - 对应每股收益（EPS）预测分别为**0.38元**、**0.41元**、**0.44元** [5] - 对应市盈率（PE）预测分别为**14倍**、**13倍**、**12倍** [5][6] - 预计2026年至2028年毛利率分别为**11.5%**、**12.0%**、**12.6%**；净资产收益率（ROE）分别为**4.5%**、**4.8%**、**5.1%** [5]

大秦铁路股份有限公司内幕信息知情人登记制度 大秦铁路股份有限公司 内幕信息知情人登记制度 第一章 总 则 第一条 为进一步规范大秦铁路股份有限公司（以下简称"公司"）内幕信息 管理行为，加强内幕信息保密工作，建立内幕信息知情人档案，根据《中华人民 共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以 下"《证券法》"）、《上市公司信息披露管理办法》《上海证券交易所股票上 市规则》（以下简称"《股票上市规则》"）、《上市公司监管指引第 5 号—— 上市公司内幕信息知情人登记管理制度》《上海证券交易所上市公司自律监管指 引第 2 号——信息披露事务管理》等有关法律法规及《大秦铁路股份有限公司章 程》（以下简称"《公司章程》"）等有关规定，特制定本制度。 第二条 本制度的适用范围：公司、分公司、子公司（包括公司直接或间接控 股 50%以上的子公司和其他纳入公司合并会计报表的子公司）以及公司能够实施重 大影响的参股公司。 第三条 公司董事、高级管理人员和其他知情人都应做好内幕信息的保密工 作。 第四条 公司董事、高级管理人员及其他内幕信息知情人不得泄露内幕信息， 大秦铁路股份有限公司内幕信息知情人登 ...

大秦铁路股份有限公司融资、借款及担保管理办法 大秦铁路股份有限公司 融资、借款及担保管理办法 第一章 总 则 第一条 为规范大秦铁路股份有限公司(以下简称"公司")融资、借款以及 对外担保活动，明确公司内部管理职责和权限，确保公司稳健实施融资、借款以 及对外担保，不断提高公司整体经济效益，依据国家有关的法律、法规、规范性 文件以及《大秦铁路股份有限公司章程》(以下简称"公司章程")的规定，制定 本办法。 第二条 本办法适用于公司、公司下属单位和控股子公司。本办法所称公司 下属单位是指公司下属的站段、分公司、派出机构、公司实际控制的除控股子公 司以外的法人或非法人单位等。 公司将通过法律、法规规定的程序督促并保证控股子公司按照本办法的规定 制定相应办法。 第三条 公司进行融资、借款以及担保，应当遵循以下原则： (一)应当遵守国家法律、法规，符合国家产业政策； (二)应当符合公司的发展战略； (三)应当规模适度，量力而行，不能影响公司主营业务的经营与发展。 第二章 融 资 (三)将立项报告上报公司总经理审议批准； (四)编制融资可行性研究报告及相关文件； (五)将融资可行性研究报告及相关文件上报公司董事会、股东会 ...

大秦铁路股份有限公司 规范与关联方资金往来管理制度 第一章 总则 第一条 为进一步规范大秦铁路股份有限公司（以下简称"公司"）与控股 股东、实际控制人及其他关联方的资金往来，保护公司、股东和其他利益相关人 的合法权益，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司监管指引第 8 号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》《上海证劵交易所股票上市规 则》（以下简称"《上市规则》"）等法律、行政法规、部门规章和规范性文件 的规定，制定本制度。 经营性资金占用，是指公司关联方通过采购、销售等生产经营环节的关联交 易所产生的对公司资金的占用。 非经营性资金占用，是指公司为关联方垫付工资、福利、保险、广告等费用 和其他支出；代公司关联方偿还债务而支付资金；有偿或无偿、直接或间接拆借 给公司关联方资金；为关联方承担担保责任而形成债权；其他在没有商品和劳务 对价情况下提供给公司关联方使用资金或证券监管机构认定的其他情形产生的 关联方对公司的非经营性资金占用。 第四条 公司建立有效的内部控制制度，防范控股股东、实际控制人及其他 关联方的资金占用，依法合 ...

董高责任险投保 - 投保对象为公司及全体董事、高管等[1] - 保障非恶意不当行为法律赔偿责任[1] - 赔偿限额1亿元，年保险支出不超40万[2][3] - 保险期限12个月，可续保或重投[4] 审议流程 - 2026年4月14日薪酬与考核委员会审议[7] - 2026年4月28日董事会会议审议通过[7] - 议案将提交2025年年度股东会审议[7]

关于大秦铁路股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表的专项审计报告 目 录 1、 专项审计报告 2、 附表 委托单位：大秦铁路股份有限公司 审计单位：信永中和会计师事务所(特殊普通合伙) 关于大秦铁路股份有限公司 2025 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来的专项说明 大秦铁路股份有限公司全体股东： 财务报表附注，并于 2026 年 4 月 28 日出具了 XYZH/2026TYAA2B0191 号无保留意见的审计 我们按照中国注册会计师审计准则审计了大秦铁路股份有限公司（以下简称大秦铁路 公司）2025 年度财务报表，包括 2025 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表、2025 年 报告。 根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第 8 号——上市公司资金往来、对 外担保的监管要求》（证监会公告[2022]26 号），以及上海证券交易所相关披露的要求， 大秦铁路公司编制了本专项说明所附的大秦铁路公司 2025 年度非经营性资金占用及其他关 准确性及完整性是大秦铁路公司的责任。我们对汇总表所载资料与我们审计大秦铁路公司 2025 年度财务报表时所复核的会计资料和经审计的 ...