业绩表现 - 2026年上半年收入同比下降6.3%至29.177亿元，净利润同比下降20.5%至9.395亿元，计算得出收入同比降13.3%，净利润同比降22.5%，与市场预期基本一致[2] - 功能性护肤是主要增长驱动力，贡献79%的收入，同比仅下降4.5%；Comfy收入同比下降7.7%；直销相对有韧性，但对贡献者的销售同比下降13.2%[3] 预测调整 - 管理层维持全年指引，预计收入增长10%，底线持平，毛利率下降1个百分点，销售费用率上升中个位数[4] - 上调Comfy销售预测2 - 4%，提高销售费用率估计1.6 - 1.7个百分点[4] 估值与风险 - 基于DCF的目标价从34港元下调至32.2港元，对应2027年预期市盈率12.7倍，维持中性评级[5] - 公司面临的风险包括消费复苏放缓、胶原蛋白产品竞争加剧、新品牌孵化、研发风险和营销投入增加等[12] 行业风险 - 中国化妆品行业面临宏观经济低迷和行业竞争加剧的风险；医美行业面临监管、产品研发和资格审批以及行业竞争的风险[13] 催化剂 - 公司将于2026年9月10日左右有积极催化剂，第二款美学注射产品将正式上市[15]