报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 极兔速递2026年上半年盈利能力持续提升，经调整净利润同比+124.3% [1] - 集团第二季度日均包裹量首次突破1亿件 [3] - 看好公司三大市场齐发力：东南亚市场稳居龙头，中国市场反内卷趋势下利润贡献，其他市场业务快速发展 [4] 2026H1业绩总结 整体业绩 - 2026H1公司收入76.7亿美元，同比+39.5% [1] - 快递服务收入74.6亿美元，同比+39.6%，占总收入97.2% [1] - 经调整净利润3.5亿美元，同比+124.3% [1] - 经调整EBITDA 7.3亿美元，同比+67.6% [1] - 经调整EBIT 4.3亿美元，同比+121.7% [1] - 中国市场收入占比50%，东南亚占比40%，其他市场占比9%，中国外市场收入占比稳步提升 [1] 单票数据 - 2026H1单票收入0.44美元，同比+0.05美元 [2] - 单票成本0.38美元，同比+0.03美元 [2] - 单票揽派成本0.24美元，同比+0.01美元 [2] - 单票运输成本0.07美元，同比持平 [2] - 单票分拣成本0.05美元，同比+0.01美元 [2] - 单票其他成本0.02美元，同比+0.01美元 [2] - 单票经调整EBIT 0.025美元，同比+77.2% [2] 分区域业绩 东南亚市场 - 2026H1收入30.3亿美元，同比+53.8% [3] - 件量55.2亿件，同比+71.2% [3] - 市占率38.1%，同比+5.3个百分点 [3] - 单票收入约0.55美元，同比下滑0.06美元 [3] 中国市场 - 2026H1收入38.4亿美元，同比+22.4% [3] - 件量116.2亿件，同比+9.6% [3] - 市占率11.6%，同比+0.5个百分点 [3] - 单票收入约0.33美元，同比+0.03美元 [3] 其他市场 - 2026H1收入7.2亿美元，同比+99.3% [3] - 件量3.6亿件，同比+120% [3] - 市占率8.9%，同比+2.7个百分点 [3] - 单票收入约1.98美元，同比下滑0.2美元 [3] 投资建议与盈利预测 盈利预测 - 上调2026-2028年归母净利润预测至5.3、8.5、11.7亿美元（原预测5.0、8.2、11.7亿美元） [4] - 经调整净利润预测分别为7.5、10.7、13.9亿美元 [4] - 经调整净利润对应EPS分别为0.05、0.09、0.12美元 [4] 估值方法 - 采用分部估值法 [4] - 东南亚和其他市场：参考UPS/Fedex的EV/EBITDA历史估值，给予2026年东南亚+其他市场预计EBITDA的16倍，调整净负债后对应市值133.9亿美元 [4] - 中国市场：参考中通、圆通、申通，依照市场份额比例对应三同行相对市值取低值177亿人民币 [4] - 合计三市场换算港币一年期目标市值1255亿港元，目标价13.01港元，对应空间25% [4] 主要财务指标预测 - 2026E营业总收入15,428百万美元，同比+26.9% [5] - 2027E营业总收入18,419百万美元，同比+19.4% [5] - 2028E营业总收入21,562百万美元，同比+17.1% [5] - 2026E归母净利润525百万美元，同比+164.5% [5] - 2027E归母净利润853百万美元，同比+62.5% [5] - 2028E归母净利润1,172百万美元，同比+37.4% [5] - 2026E经调整净利润749百万美元，同比+76.2% [5] - 2027E经调整净利润1,071百万美元，同比+42.9% [5] - 2028E经调整净利润1,385百万美元，同比+29.3% [5]