文章核心观点 - 极兔速递-W进行多次股份回购，同时股价出现下跌 [2][3] 公司回购情况 - 4月1日公司以每股5.520 - 5.570港元价格回购111.00万股，回购金额616.62万港元，当日收盘价5.530港元，下跌2.30%，全天成交额1.51亿港元 [2] - 自3月28日以来公司连续3日回购，合计回购247.00万股，累计回购金额1387.84万港元，其间该股累计下跌4.33% [2] - 今年以来公司累计进行16次回购，合计回购1651.10万股，累计回购金额9560.83万港元 [3] - 文章还列出极兔速递-W自2025年1月2日至4月1日每次回购的日期、回购股数、回购最高价、回购最低价和回购金额 [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为10,259,104千美元，2023年为8,849,251千美元[19] - 2024年公司毛利为1,078,215千美元，2023年为472,798千美元[19] - 2024年公司经营溢利为210,543千美元，2023年经营亏损为1,766,550千美元[19] - 2024年公司年内溢利为113,704千美元，2023年年内亏损为1,156,378千美元[19] - 2024年公司总资为7,294,506千美元，2023年为6,601,414千美元[19] - 2024年公司本公司拥有人应占权益为2,825,313千美元，2023年为2,749,682千美元[19] - 2024年公司收入为10,259,104千美元，较2023年的8,849,251千美元增长15.93%；年内利润为113,704千美元，而2023年为亏损1,156,378千美元[82] - 2024年公司经调整EBITDA为778,279千美元，较2023年的146,694千美元增长430.54%；经调整EBIT为301,283千美元，2023年为亏损334,761千美元[82] - 2024年总营业成本及开支10056.5百万美元，2023年为10580.0百万美元[105] - 履约成本从2023年4172.9百万美元增加21.5%至2024年5070.0百万美元[106] - 集团毛利率从2023年5.3%增长至2024年10.5%[110] - 销售、一般及行政开支从2023年21.574亿美元减少61.7%至2024年8.267亿美元[116] - 公司整体经调整EBITDA从2023年盈利1.467亿美元大幅上涨430.5%至2024年盈利7.783亿美元[117] - 2024年财务成本为8550万美元，相较于2023年8030万美元增长6.4%[120] - 2024年其他收入为1020万美元，2023年为4630万美元，同比波动因政策变化[121] - 2024年运营活动产生的现金为8.074亿美元，2023年为3.42亿美元；截至2024年12月31日，现金及现金等价物合计为15.969亿美元，流动负债项借款总额为2.626亿美元，未使用金融授信为7990万美元[123] - 2024年12月31日，集团资产负债率为65.4%，2023年12月31日为62.4%[124] - 若人民币兑美元升值/贬值5%，2024年和2023年除所得税前利润分别减少/增加约426万美元和增加/减少405.5万美元[125] - 若印尼盾兑美元升值/贬值5%，2024年和2023年除所得税前利润分别增加/减少约770.8万美元和增加/减少218.5万美元[125] - 2024年和2023年资本支出总额分别为5.553亿美元和4.746亿美元[128] - 2024年12月31日和2023年12月31日签订但未发生的资本支出总计分别为8.14亿美元和13.4946亿美元[129] - 2024年约78.0%的现金及现金等价物以人民币、美元、港元及印尼盾四种货币计值[123] - 截至2024年12月31日，抵押受限制存款2950万美元，2023年12月31日为3260万美元[133] - 截至2024年12月31日，集团持有Yimi发行的可换股债券公允价值约47640万美元，列入按公允价值计损益的金融资产，2024年确认该投资公允价值变动损失约710万美元[134] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年快递服务收入为9980.3百万美元，较2023年的8086.8百万美元增长23.4%，包裹总量从2023年的188.1亿件增加31.0%至2024年的246.5亿件[87] - 跨境服务收入从2023年的659.8百万美元降至2024年的74.5百万美元，下降88.7%，因战略调整聚焦B2B业务[88][94] - 租金收入从2023年的54.9百万美元增长29.6%至2024年的71.2百万美元，源于中国循环袋租赁收入增长[89] - 销售配件收入从2023年的33.2百万美元增长93.0%至2024年的64.0百万美元，因销售快递相关物料增加[90] - 其他收入从2023年的14.6百万美元增长373.0%至2024年的69.0百万美元，为运输及自有运输平台增值服务收入增长[91] - 东南亚收入从2023年的2633.4百万美元增长22.3%至2024年的3220.9百万美元，包裹量从2023年的3240.0百万件增加40.8%至2024年的4563.2百万件，市场份额达28.6%[92] - 中国收入从2023年的5229.3百万美元增长22.2%至2024年的6388.1百万美元，包裹量从2023年的15341.4百万件增加29.1%至2024年的19801.2百万件，市场份额2024年占比11.3%[93] - 新市场收入从2023年的326.8百万美元增长76.1%至2024年的575.6百万美元，包裹量从2023年的230.3百万件增加22.1%至2024年的281.2百万件，市场份额2024年占比6.1%[93] 各业务线成本数据关键指标变化 - 东南亚成本从2023年21.631亿美元增长19.6%至2024年25.877亿美元，包裹量从324亿件增加40.8%至456.32亿件[108] - 中国成本从2023年51.704亿美元增长15.4%至2024年59.657亿美元，包裹量从1534.14亿件增加29.1%至1980.12亿件[109] - 新市场成本从2023年3.252亿美元增长67.9%至2024年5.459亿美元，包裹量从23.03亿件增加22.1%至28.12亿件[109] - 跨境业务成本从2023年7.178亿美元减少88.6%至2024年0.816亿美元[109] - 2024年东南亚单票成本同比下降14.9%，从2023年的0.67美元降至0.57美元[44][46] - 公司单票成本从2023年的0.34美元降至2024年的0.30美元[52] - 2024年东南亚单票收入为0.71美元，较2023年的0.81美元下降，单票成本从2023年的0.67美元降至2024年的0.57美元[95][96] - 东南亚运营约4600辆干线车辆，自有1700辆，较2023年增加400辆，单票运输成本从0.17美元降至0.15美元[97] - 东南亚运营120个转运中心，有51套自动化分拣设备，较2023年增加16套，单票分拣成本从0.09美元降至0.05美元[98] - 2024年中国单票收入0.32美元，2023年为0.34美元；单票成本从0.34美元降至0.30美元[99][100] - 中国有5500个网络合作伙伴，运营超7000个网点，2024年单票揽件及派件成本为0.19美元，2023年为0.20美元[100] - 中国运营超7100辆干线车辆，超4900辆为自有，较2023年增加1100多辆，2024年单票运输成本为0.06美元，2023年为0.07美元[101] - 中国运营83个转运中心，2024年新增27套自动化分拣线，单票分拣成本从0.06美元降至0.05美元[102] - 2024年新市场单票收入2.05美元，2023年为1.42美元；单票成本从1.41美元升至1.94美元[103][104] 各业务线包裹量数据关键指标变化 - 2024年公司共处理246.5亿个包裹，较2023年的188.1亿个增长31.0%[39] - 2024年东南亚包裹量45.632亿件，较2023年的32.4亿件增长40.8%，市场份额28.6%[39] - 2024年中国包裹量198.012亿件，较2023年的153.414亿件增长29.1%，市场份额11.3%[39] - 2024年新市场包裹量2.812亿件，较2023年的2.303亿件增长22.1%，市场份额6.1%[39] - 2024年公司在东南亚处理包裹量45.6亿件，同比增长40.8%，市场份额28.6%，较2023年提升3.2个百分点[41] - 2024年公司在中国处理包裹量198亿件，占市场份额11.3%，较2023年提升0.7个百分点[48] - 2024年公司在中国处理包裹量同比增长29.1%，超过行业增速[49] - 2024年公司在新市场处理包裹量为2.812亿件，较2023年的2.303亿件增长22.1%，市场份额从2023年的6.0%提升至6.1%[56] 公司业务运营相关情况 - 公司快递业务横跨13个国家，2015年在印尼开展业务，2020年3月进入中国市场，2022年进军沙特、阿联酋等新市场国家[38] - 截至2024年12月31日，公司拥有约19100个网点，运营238个转运中心，超11900辆干线车辆，含超6600辆自有干线车辆[39] - 自2020年起公司一直是东南亚市场排名第一的快递运营商，2024年市占率为28.6%[40] - 2024年部分电商平台自建物流比例达较高水平，公司作为独立电商赋能者集成包裹、降低成本[40] - 2024年双十二购物节公司在东南亚单日最高处理超2400万件包裹，包裹平均投递时间同比缩短10.5%[45] - 2024年公司在东南亚日均包裹量达1250万件[46] - 2024年公司在东南亚经调整EBIT为3.027亿美元，增长48.9%，经调整EBIT率达9.4%，同比提高1.7个百分点[47] - 2024年公司在东南亚经调整EBITDA达4.556亿美元，同比提高21.3%[47] - 2024年中国前六大快递运营商中，公司包裹量198亿件排名第6，市场份额11.3%[49] - 截至2024年12月31日，公司快递进村覆盖率居行业前列[51] - 截至2024年12月31日，公司主控驿站数量超3.2万个[54] - 2024年公司网点自动化设备数量同比2023年增加80%[55] - 截止2024年12月31日，公司在新市场运营35个转运中心、220辆干线车辆和约2300个网点，2024年新增900个网点并投入两套自动化分拣线[58] - 公司与Shopee、Lazada、Shein等电商平台及TikTok、抖音等短视频与直播平台建立合作关系[59] - 公司在东南亚和中国主要以区域代理模式运营，该模式有助于维持网络有效管理，提高经营效率[60] - 公司自研的JMS系统可帮助建立并升级数字化系统，推动各国物流网络全面数智化转型[62] - 公司数字基础设施自建算力云与第三方云服务结合，赋能全球13个国家运营[63] - 2024年推动快递员收派终端系统工具操作效率优化和体验提升[64] - “老板您好”应用在中国覆盖率已超90%，并逐步向东南亚市场推广[65] - 2024年大幅激励网点自动化设备投入，探索无人车、无人机等前沿技术应用[66] - 公司为网点提供动态数字地图（AOI）功能，实现揽派路径优化等[66] - 公司开发智能规划工具，为中国网点人员提供距离最短、成本最优的派送线路[66] - 公司升级转运中心数字化能力，推广中国经验提升东南亚和新市场转运中心智能化水平[68] - 公司建立智能线路规划和资源管控体系，降低运输成本并提升时效[69] - 公司建立智能地址解析中台，提升各市场地址解析准确率[70] - 2024年公司上线“时效客诉”模块，降低客诉率并提升交付时效[71] - 公司升级“管理驾驶舱”功能，实现经营效果实时监控[71] - 公司丰富大模型AI助手应用领域，开发各类AI服务助手[71] - 公司服务覆盖全球十三个国家地区，因地制宜提供定制服务[73] - 公司在新疆地区的快递进村比例达到99.6%，基本实现全域覆盖[73] - 公司持续监控优化关键业务服务质量指标，2024年获多项荣誉[74] - 公司创始人有超20年销售与创业经验，管理团队和区域代理推动公司商业成功[75] - 公司在东南亚已连续5年排名第一，将通过多种方式提升市场份额、巩固龙头地位[76] - 公司自2020年在中国建立网络后市场份额不断提高，目前行业排名第6，网络合作伙伴模式快递中排名第5[77] - 公司

报告公司投资评级 - 华创证券首次覆盖极兔速递（01519.HK），给予“推荐”评级，目标价7.69港元，当前价5.64港元，对应空间36% [2] 报告的核心观点 - 极兔速递是全球综合物流服务运营商，2024年调整后实现盈利，三大市场齐发力，东南亚贡献利润主要来源，中国区盈利能力快速提升，新市场处于成长初期 [5] - 从三大市场解析公司盈利路径，中国市场份额稳步提升且调整后实现盈利，东南亚市场稳居龙头是主要盈利来源，新市场业务快速发展潜力巨大 [5] - 基于三大市场件量增速及收入成本变化趋势，给予公司2025 - 2027年盈利预测分别为3.33、5.38、7.61亿美元，对应EPS分别为0.04、0.06、0.08美元；采用分部估值法得出2025年港币市值690亿 [5] 各部分总结 全球化综合物流服务商，24年实现经调整后盈利 - 公司概况：创立于2015年，快递网络覆盖13个国家，截至2024年12月31日，运营238个大型转运中心、19100个网点；发展历程为起家东南亚，后扩张至中国及其他国家；在东南亚、中国、新市场亮点多，东南亚连续五年领先，中国快速扩张，新市场开拓初见成效 [17][23][25] - 股权结构：同股不同权，创始人李杰为实际控制人，采用AB股架构，李杰通过11.11%股份控制约55.56%总投票权 [28] - 业务模式：采用区域代理模式，具备弱化利益与文化协调要求等独特优势，国家总部制定策略，区域代理负责日常管理运营 [31] - 财务指标：2024年集团经调整净利润首次盈利2.0亿美元，经调整净利率2.0%；收入持续高增长，2024年达102.6亿美元，同比+15.9%；经调整EBITDA为7.8亿美元，同比+431%；经调整EBIT首次盈利3.0亿美元；经营活动现金流提升，业务件量增长 [34][35][37] 中国市场：难以复制的极兔案例，份额稳步提升，调整后实现盈利 - 极兔中国崛起的背后：借拼多多东风起网，依靠OV体系拓网，通过两次战略性收购实现能力跃迁 [58][62][65] - 中国区经营表现：收入和件量持续高增，20 - 24年CAGR分别为91.1%、75.6%；2023年EBITDA扭亏，2024年EBIT盈利；单票盈利能力逐步提升，单票收入降幅慢于行业，单票成本差距收窄；推动自动化设备和车辆投入，提高网络运营效率；服务质量提升，增强获客能力 [74][77][82] 东南亚市场：稳居市场龙头，集团主要盈利来源 - 东南亚市场共性：人口红利突出，经济动能强劲，物流效率差异为拓展提供跳板，与中国供应链深度绑定 [100][101][102] - 市场拓展逻辑：“基础设施先行+资本杠杆+区域协同”，分本土化渗透、区域化网络复制、跨境一体化三个阶段 [103] - 东南亚市场表现：电商行业迅速增长，快递件量逐年攀升，极兔蝉联市场龙头地位，2024年市占率28.6%，同比提升3.2pts；财务表现维持健康盈利，收入和毛利增长，单票收入和成本有变化 [104][113][117] - 分部增长亮点：抓住新电商市场增长机遇，拓展客群破局自建物流，中国经验赋能优化运营效率，提供优质服务满足需求 [128][133][135] 新兴市场：业务快速发展，市场潜力巨大 - 新市场共性：消费能力强，城市化率高 [10] - 新市场市场表现：电商零售渗透率提升，带动快递行业高速增长 [10] - 新市场经营表现：份额与效率持续提升，市占率从2022年的1.6%提升至2024年的6.1%；减亏明显，2024年单票毛利从2023年的0.01美元增长至0.11美元 [10] 盈利预测与估值 - 盈利预测：基于三市场件量增速及收入成本变化趋势，给予公司2025 - 2027年盈利预测分别为3.33、5.38、7.61亿美元，对应EPS分别为0.04、0.06、0.08美元 [11] - 估值：采用分部估值，东南亚市场对应市值59.77亿美元，新市场对应市值6.15亿美元，中国市场对应市值164亿人民币，合计2025年港币市值690亿，目标价7.69港元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 极兔速递2024年盈利大幅改善，成本控制成效凸显，看好其国内业务盈利能力继续改善以及海外市占率持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码01519.HK，市场价格为港币5.96，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数88.9816亿股，流通股79.204亿股，总市值530.3304亿港币，3个月日均交易额1.4654亿港币 [2][3] - 主要股东Jumping Summit Limited持股11.11% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为1.7%、-7.3%、1.0%、-47.8%，相对恒生指数涨跌幅分别为-21.3%、-14.1%、-21.5%、-92.2% [2] 财务数据 - 2024年实现总收入102.59亿美元，同比增长15.9%；经调整EBITDA达7.78亿美元，同比大幅提升430.5%；净利润扭亏为盈，达1.14亿美元（2023年亏损11.56亿美元）；经营活动现金流净额达8.07亿美元，同比增长136.1% [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比+240.1%/+64.4%/+41.4%，EPS为0.31/0.50/0.71元/股，对应PE分别19.4/11.8/8.4倍 [5] 业务分析 - 2024年全球包裹量达246.5亿件，同比增长31.0%，其中东南亚、中国及新市场包裹量分别增长40.8%、29.1%和22.1% [8] - 东南亚单票成本从0.67美元降至0.57美元，中国单票成本从0.34美元降至0.30美元；东南亚单票收入从0.81美元降至0.71美元 [8] - 东南亚包裹量达45.6亿件，市场份额提升至28.6%，经调整EBITDA同比增长21.3%至4.56亿美元 [8] - 中国区域包裹量198亿件，市场份额升至11.3%，单票成本下降11.8%，经调整EBITDA大幅增长至4.27亿美元，首次实现经调整EBIT盈利 [8] - 新市场收入增长76.1%至5.76亿美元，包裹量达2.81亿件，经调整EBITDA率从-25.0%收窄至-7.5% [8]

报告公司投资评级 - 报告对极兔速递-W的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 极兔速递2024年盈利大幅改善成本控制成效凸显，看好其国内业务盈利能力继续改善以及海外市占率持续提升，调整盈利预测后维持买入评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为1.7%、-7.3%、1.0%、-47.8%，相对恒生指数涨幅分别为-21.3%、-14.1%、-21.5%、-92.2% [2] 公司基本信息 - 发行股数8898.16百万股，流通股7920.40百万股，总市值53033.04百万港币，3个月日均交易额146.54百万港币，主要股东Jumping Summit Limited持股11.11% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比+240.1%/+64.4%/+41.4%，EPS为0.31/0.50/0.71元/股，对应PE分别19.4/11.8/8.4倍 [5] 投资摘要财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|63056|75136|84991|96888|109376| |增长率(%)|22|16|13|14|13| |EBITDA（人民币百万）| - 4107|1572|7137|9290|11567| |归母净利润(人民币百万)| - 7845|736|2728|4485|6341| |增长率(%)| - 166|109|240.1|64.4|41.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)| - 0.88|0.08|0.31|0.50|0.71| |原先预测摊薄每股收益（人民币）| - | - |0.25|0.38| - | |调整幅度（%）| - | - |24.0|31.6| - | |市盈率(倍)| - 6.8|72.0|19.4|11.8|8.4| |市净率(倍)|2.7|2.6|2.3|1.9|1.5| |EV/EBITDA(倍)| - 1.7|5.5|2.2|1.8|1.4| |每股股息(人民币)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [7] 公司财务亮点 - 2024年实现总收入102.59亿美元，同比增长15.9%，经调整EBITDA达7.78亿美元，同比大幅提升430.5%，净利润扭亏为盈达1.14亿美元，经营活动现金流净额达8.07亿美元，同比增长136.1% [8] 包裹量与成本情况 - 2024年全球包裹量达246.5亿件，同比增长31.0%，东南亚、中国及新市场包裹量分别增长40.8%、29.1%和22.1%；东南亚单票成本从0.67美元降至0.57美元，中国单票成本从0.34美元降至0.30美元；东南亚单票收入从0.81美元降至0.71美元 [8] 区域表现 - 东南亚包裹量45.6亿件，市场份额提升至28.6%，经调整EBITDA同比增长21.3%至4.56亿美元；中国包裹量198亿件，市场份额升至11.3%，单票成本下降11.8%，经调整EBITDA大幅增长至4.27亿美元，首次实现经调整EBIT盈利；新市场收入增长76.1%至5.76亿美元，包裹量达2.81亿件，经调整EBITDA率从 - 25.0%收窄至 - 7.5% [8] 财务报表数据 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标，如营业收入、营业成本、净利润、资产总计、负债合计等数据及变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入达102.6亿美元，同比增长15.9%；经调整净利润达1.1亿美元，去年同期为 -11.6亿美元，首次整体业务扭亏为盈 [2][8] - 公司东南亚市场市占率快速提升，单票毛利同比持平；中国市场件量规模快增，驱动盈利转正；积极调整新市场经营策略，单票毛利大幅提升 [2] - 公司有望凭借管理优势，加速推动全球化布局，市场份额、盈利能力有望同步提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营业收入达102.6亿美元，同比增长15.9%；经调整净利润达1.1亿美元，去年同期为 -11.6亿美元，首次整体业务扭亏为盈 [8] 事件评论 - 东南亚市场规模壁垒巩固，单票毛利持平。2024年业务量同比增长40.8%至45.6亿件，份额同比提升3.2pct至28.6%，单票毛利维持0.14美元，毛利同比增长34.6%至6.3亿美元 [10] - 中国市场规模快速增长，驱动盈利转正。2024年业务量同比增长29.1%至198.0亿件，单票毛利同比增长0.02美元并转正，毛利达4.2亿美元 [10] - 新市场经营策略调整，单票毛利大幅提升。业务量同比增长22.1%至2.8亿件，份额同比提升0.1pct至6.1%，单票毛利同比增长0.10美元至0.11美元 [10] - 盈利拐点确立，中国经验赋能海外布局。预计2025/2026/2027年归母净利润为3.8/6.2/8.6亿美元，对应PE分别为17.7/11.0/7.9X，维持“买入”评级 [10] 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|10259|11807|13174|14546| |（+/-)(%)|16%|15%|12%|10%| |EBITDA（百万美元）|215|1031|1371|1561| |归母净利润（百万美元）|101|381|616|859| |（+/-)(%)|109%|279%|62%|40%| |EPS(美元）|0.01|0.04|0.07|0.10| |P/E|63.1|17.7|11.0|7.9| [11]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年极兔速递集团净利润实现1.1亿美元首次扭亏，业绩超预期，盈利能力大幅提升，经营活动现金流增加，自由现金流转正，货币资金充裕[1] - 考虑公司在东南亚市场保持竞争优势、新市场规模优势显现以及中国市场拓展电商合作，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍，维持增持评级[12] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩 - 收入102.6亿美元，同比增长15.9%；核心业务快递服务收入99.8亿美元，同比增长23.4%，占比从91.4%提升至97.3%；跨境服务收入0.75亿美元，同比下降89% [1] - 毛利10.8亿美元，同比+128%；集团净利润1.1亿美元，2023年亏损11.6亿美元，首次扭亏为盈；经调整EBITDA7.8亿美元，同比+430.5% [1] - 经营活动现金流8.1亿美元，同比+136%，自由现金流转正；集团货币资金16.4亿美元 [1] - 处理246.5亿件包裹，同比+31%；拥有约19100个网点，运营238个转运中心，超11900辆干线车辆，含超6600辆自有干线车辆，全球自动化分拣线279条，新增45条 [2] 东南亚市场 - 营业收入32.2亿美元，收入占比31.4%，同比+22.3%；经调整EBITDA为4.6亿美元，同比+21.3%，经调整EBITDA率为14.1%，同比基本持平 [3] - 处理包裹量45.6亿件，同比+40.8%；市占率28.6%，相较2023年+3.2pct，自2020年起排名第一 [3] - 单票收入0.71美元，同比下降0.1美元；单票成本0.57美元，相较2023年下降0.1美元；自有车辆1700辆，同比增加400辆；自动化分拣设备51套，同比+16套 [4] 中国市场 - 营业收入63.9亿美元，同比+22.2%；经调整EBITDA为4.3亿美元，首次转正，经调整EBITDA率为6.7%，2023年为0.6% [5] - 处理包裹量198亿件，同比+29.1%，超行业增速，市场份额11.3%，同比+0.7pct [5] - 单票收入0.32美元，同比下降0.02美元；整体单票成本从0.34美元下降到0.3美元；运营超7100辆干线车辆，超4900辆为自有，增加1100多辆；运营83个转运中心，扬州自建转运中心2024年Q4投入使用 [10] 新市场 - 营业收入5.76亿美元，同比+76.1%；经调整EBITDA为 - 0.4亿美元，2023年为 - 0.8亿美元；经调整EBITDA率由 - 25%改善到 - 7.5% [11] - 包裹量由2.3亿件增加22.1%至2.8亿件，市场份额6.1%，基本稳定 [11] - 单票收入2.05美元，2023年为1.42美元；单票成本1.94美元，2023年为1.41美元；新增网点900个，新增自动化分拣设备2套 [12] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.98/6.69/8.93亿美元，对应PE分别为18.3倍、10.9倍、8.2倍 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|10259|11476|13246|14711| |(+/-)(%)|16%|12%|15%|11%| |归母净利润（百万美元）|101|398|669|893| |(+/-)(%)|109%|296%|68%|34%| |每股收益（美元）|0.01|0.04|0.08|0.10| |P/E|68.30|18.33|10.90|8.16|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测值，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应预测值 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等有相应预测值；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA有相应预测值 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.5 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 极兔速递 2024 年收入同比增长 15.9%至 103 亿美金，归母净利 1.0 亿美金实现扭亏，超预期 0.84 亿美金，主因极兔中国业务扭亏为盈、东南亚业务表现亮眼 [1] - 预计 2025 年极兔东南亚持续受益电商市场渗透率提升，中国盈利在低基数效应上大幅增长，新市场有望实现 EBITDA 扭亏，整体净利在低基数效应上将同比高增 [1] 各业务情况总结 极兔东南亚 - 2024 年实现 EBIT 3.0 亿美金，同增 48.9%，件量同增 40.8%，市场份额同比提升 3.2pct 至 28.6%，连续 5 年排名第一 [2] - 单票收入/单票成本同比下降 13.2%/15.1%，单票毛利同比下降 4.4%至 0.139 美金 [2] - 预计 2025 年件量同增 30%，毛利同增 30% [2] 极兔中国 - 2024 年实现 EBIT 1.5 亿美金（上年同期 -2.4 亿），扭亏为盈，件量同增 29.1%，高于行业增速 21.5%，市场份额提升 0.7pct 至 11.3%，排名第六 [3] - 单票收入/单票成本同比 -5.4%/-10.6%，单票毛利大幅提升至 0.021 美金（上年同期 0.004 美金） [3] - 预计 2025 年件量同增 20%，毛利同增 87% [3] 极兔新市场 - 2024 年实现 EBIT -0.8 亿美金（上年同期 -1.1 亿），亏幅收窄，件量同增 22.1%，市场份额提升 0.1pct 至 6.1% [4] - 单票收入/单票成本同比 +44.2%/+37.5%，单票毛利大提升至 0.105 美金（上年同期 0.007 美金） [4] - 预计 2025 年件量同增 20%，EBITDA 实现扭亏 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025/2026 年净利预测 3.5 亿/6.5 亿美金，新增 2027 年净利预测 8.7 亿美金 [5] - 采用 2025 - 2026 年预测 EPS 均值 0.06 美金，基于 16.0x PE（高于港股可比公司 2025E - 2026E PE 均值 12.1x），维持目标价 7.5 港币 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|8,849|10,259|12,024|14,063|16,310| |+/-%|21.77|15.93|17.20|16.95|15.98| |归属母公司净利润 (美元百万)|(1,101)|100.56|345.27|649.74|870.99| |+/-%|NA|NA|243.35|88.19|34.05| |EPS (美元，最新摊薄)|(0.26)|0.01|0.04|0.07|0.10| |ROE (%)|NA|3.61|11.51|18.57|20.44| |PE (倍)|(2.91)|67.79|19.74|10.49|7.83| |PB (倍)|1.16|2.41|2.15|1.78|1.45| |EV EBITDA (倍)|(13.09)|11.21|6.71|4.43|3.53|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|PE (x)（2023/2024E/25E - 26E*）|归母净利 CAGR (%)（2024E - 2026E）|PB (x)（2023/2024E/2025E）|EV/EBITDA (x)（2023/2024E/2025E）|ROE (%)（2023/2024E/2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |中通快递|2057 HK|12.9/13.2/10.8|14.0|1.9/1.9/1.7|8.9/7.7/6.9|15.4/15.5/15.6| |京东物流|2618 HK|142.4/15.5/12.9|12.9|2.0/1.7/1.5|6.7/5.0/4.3|1.3/12.5/12.5| |顺丰同城|9699 HK|171.9/61.4/25.7|68.0|2.7/2.5/2.3|55.3/31.8/17.1|1.7/4.4/7.9| |安能物流|9956 HK|18.6/9.9/6.8|26.9|3.0/2.2/1.7|4.0/3.5/3.2|17.4/24.7/23.8| |嘉里物流|636 HK|16.3/7.8/8.6|( - 3.2)|0.7/0.7/0.7|4.8/4.7/4.9|4.5/8.2/7.5| |中国外运|598 HK|6.2/6.7/6.2|7.4|0.7/0.7/0.6|6.3/6.6/6.6|11.6/9.9/10.3| |顺丰控股|6936 HK|21.1/17.3/13.6|16.8|1.9/1.8/1.6|8.1/7.5/7.1|9.2/10.3/11.1| |均值| - |55.6/18.8/12.1|20.4|1.8/1.6/1.5|13.4/9.6/7.2|8.7/12.2/12.7| |极兔速递|1519 HK|( - 2.9)/67.8/12.8|146.3|1.2/2.4/2.2|( - 13.1)/11.2/6.7|nm/3.6/11.5|[20]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入102.59104亿美元，同比增长15.9%；2023年收入88.49251亿美元[5] - 2024年公司毛利10.78215亿美元，同比增长128.0%；2023年毛利4.72798亿美元[5] - 2024年公司经营活动所得现金流量净额8.07428亿美元，同比增长136.1%；2023年为3.41953亿美元[5] - 2024年公司经调整EBITDA为7.78279亿美元，同比增长430.5%；2023年为1.46694亿美元[5] - 2024年公司共计处理246.5亿个包裹，较2023年的188.1亿个增长31.0%[34] - 2024年公司研发支出达到4890万美元，同比增加6.1%，占收入比为0.5%[71] - 2024年公司2024年总收入10259.1百万美元，较2023年的8849.3百万美元增长15.9%[110] - 2024年快递服务收入9980.3百万美元，占比97.3%，较2023年的8086.8百万美元增长23.4%[110][111] - 2024年跨境服务收入74.5百万美元，占比0.7%，2023年为659.8百万美元，占比7.5%[110] - 2024年租金收入71.2百万美元，占比0.7%，2023年为54.9百万美元，占比0.6%[110] - 2024年销售配件收入64.0百万美元，占比0.6%，2023年为33.2百万美元，占比0.4%[110] - 2024年其他收入69.0百万美元，占比0.7%，2023年为14.6百万美元，占比0.1%[110] - 2024年包裹总量246.5亿件，较2023年的188.1亿件增加31.0%[111] - 2024年毛利1078.2百万美元，2023年为472.8百万美元[103] - 2024年经营利润210.5百万美元，2023年亏损1766.6百万美元[103] - 2024年年内利润113.7百万美元，2023年亏损1156.4百万美元[103] - 跨境服务收入从2023年的65980万美元降至2024年的7450万美元，下降88.7%，因战略调整专注B2B业务[112][118] - 租金收入从2023年的5490万美元增长29.6%至2024年的7120万美元，源于中国循环袋租赁收入增长[113] - 销售配件收入从2023年的3320万美元增长93.0%至2024年的6400万美元，因销售快递相关物料增加[114] - 其他收入从2023年的1460万美元增长373.0%至2024年的6900万美元，源于运输收入及自有运输平台增值服务收入增长[115] - 2024年履约成本为5069992千美元，2023年为4172929千美元；干线成本为1841330千美元，2023年为2190025千美元[132] - 2024年员工福利开支为1385283千美元，2023年为1194030千美元；其他劳动力成本为647684千美元，2023年为513922千美元[132] - 2024年集团总营业成本及开支合计10056.5百万美元，2023年合计10580.0百万美元[132] - 履约成本从2023年4172.9百万美元增加21.5%至2024年5070.0百万美元，分别占2023年和2024年年度收入的47.2%和49.4%[133] - 员工福利开支从2023年1194.0百万美元上升16.0%至2024年1385.3百万美元，占2023年和2024年年度总收入的比例均为13.5%[133] - 其他劳动力成本从2023年513.9百万美元增加26.0%至2024年647.7百万美元，分别占2023年和2024年年度收入的5.8%和6.3%[133] - 折旧及摊销成本从2023年481.5百万美元略微下降0.9%至2024年477.0百万美元[133] - 销售、一般及行政开支从2023年2157.4百万美元减少61.7%至2024年826.7百万美元[144] - 公司整体经调整EBITDA从2023年盈利146.7百万美元大幅上涨430.5%至2024年盈利778.3百万美元[145] - 2024年财务成本为8550万美元，较2023年的8030万美元增长6.4%[150] - 2024年其他收入为1020万美元，2023年为4630万美元，同比波动因政策变化[152] - 集团2024年运营活动产生现金8.074亿美元，2023年为3.42亿美元[154] - 截至2024年12月31日，集团现金及现金等价物合计15.969亿美元，流动负债项下借款总额2.626亿美元[154] - 截至2024年12月31日，集团未使用的金融授信为7990万美元[154] - 2024年12月31日，集团资产负债率为65.4%，2023年12月31日为62.4%[155] - 2024年和2023年资本支出总额分别为5.553亿美元和4.746亿美元[162] - 2024年12月31日和2023年12月31日签订但尚未发生的资本支出总计分别为8140万美元和1.34946亿美元[163] - 2024年和2023年非流动资产分别为36.81814亿美元和34.64108亿美元[166] - 2024年和2023年流动资产分别为36.12692亿美元和31.37306亿美元[166] - 2024年和2023年总资产分别为72.94506亿美元和66.01414亿美元[166] - 2024年和2023年总权益分别为25.22548亿美元和24.79599亿美元[166] - 2024年总负债为4771958千美元，较2023年的4121815千美元增长15.77%[167] - 2024年总收入为10259104千美元，较2023年的8849251千美元增长15.93%[169] - 2024年毛利为1078215千美元，较2023年的472798千美元增长128.05%[169] - 2024年经营利润为210543千美元，2023年经营亏损为1766550千美元[169] - 2024年年内利润为113704千美元，2023年年内亏损为1156378千美元[169] - 2024年本公司拥有人应占每股基本盈利为5美分，2023年为亏损26.3美分[169] - 2024年全面总收益为34982千美元，2023年全面总亏损为1138204千美元[170] - 2024年经营活动所得现金流量净额为807428千美元，较2023年的341953千美元增长136.12%[172] - 2024年投资活动所用现金流量净额为573629千美元，2023年为858847千美元[172] - 2024年末现金及现金等价物为1596931千美元，较年初的1483198千美元增长7.67%[172] - 截至2024年12月31日止年度，公司总营收10259104千美元，较2023年的8849251千美元增长15.93%[179] - 2024年经调整EBITDA总额778279千美元，较2023年的146694千美元增长430.54%[181] - 2024年年内利润113704千美元，而2023年为亏损1156378千美元[181] - 2024年所得税开支15446千美元，较2023年的17182千美元下降10.10%[181] - 2024年每股基本盈利1.2美分，2023年为亏损26.3美分[185] - 2024年每股摊薄盈利0.6美分，2023年为亏损26.3美分[187] - 2024年末贸易应收款项总计680,180千美元，2023年为555,978千美元[190] - 2024年末贸易应付款项总计589,860千美元，2023年为466,904千美元[191] 东南亚业务线数据关键指标变化 - 2024年东南亚包裹量45.632亿件，同比增长40.8%，市场份额28.6%；2023年为32.4亿件，市场份额25.4%[10] - 2024年东南亚名义GDP达到3.9万亿美元，同比增长4.4%；人均名义GDP约0.6万美元，同比增长3.4%[11] - 预计2025 - 2029年东南亚名义GDP复合年增长率达7.0%[11] - 2024年东南亚主要国家CPI增速较2023年降低1.2个百分点，社会零售总额达1.1万亿美元，同比增长3.2%[12] - 2024年东南亚电商零售市场交易额达2382.5亿美元，同比增长25.7%，电商渗透率达22.0%，同比提高3.9个百分点[13] - 2024年东南亚社交电商零售交易额达1090.8亿美元，同比增长33.2%，占电商零售市场总规模的45.8%，预计2029年占比达51.9%[14] - 2024年东南亚快递市场总包裹量达159.8亿件，同比增长25.2%[15] - 公司在东南亚包裹量增长得益于抓住电商市场机遇，开拓非电商平台客户[40] - 2024年东南亚前五大快递运营商中，公司排名第一，包裹量45.6亿件，市场份额28.6%[37] - 2024年东南亚单票成本同比下降14.9%，从2023年的0.67美元降至0.57美元[41][44] - 2024年双十二购物节期间，公司单日最高处理超2400万件包裹[42] - 2024年，公司在东南亚包裹的平均投递时间同比2023年缩短10.5%[42] - 2024年公司在东南亚包裹量同比提高40.8%，日均包裹量达1250万件[44] - 2024年公司在东南亚经调整EBIT为3.027亿美元，较2023年增长48.9%，经调整EBIT率达9.4%，同比提高1.7个百分点[45] - 2024年公司在东南亚经调整EBITDA达4.556亿美元，同比提高21.3%[45] - 东南亚收入从2023年的263340万美元增长22.3%至2024年的322090万美元，包裹量从2023年的324000万件增加40.8%至2024年的456320万件，市场份额达28.6%[116] - 2024年东南亚单票收入为0.71美元，2023年为0.81美元，下降因推广活动和策略性价格调整及扩展客户增加包裹量[119] - 东南亚整体单票成本从2023年的0.67美元降至2024年的0.57美元，因公司将中国快递运营经验赋能到东南亚并各环节优化[120] - 公司在东南亚单票揽派成本从2023年的0.40美元降至2024年的0.36美元，单票运输成本从2023年的0.17美元降至2024年的0.15美元[120][121] - 截至2024年12月31日，公司在东南亚运营120个转运中心，拥有51套自动化分拣设备，较2023年增加16套；单票分拣成本从2023年的0.09美元降至2024年的0.05美元[122] - 东南亚成本从2023年2163.1百万美元增长19.6%至2024年2587.7百万美元，包裹量从3240.0百万件增加40.8%至4563.2百万件[134] 中国业务线数据关键指标变化 - 2024年中国包裹量198.012亿件，同比增长29.1%，市场份额11.3%；2023年为153.414亿件，市场份额10.6%[10] - 2024年中国GDP达134.9万亿元人民币，按不变价格计算，同比增长5.0%[18] - 2024年中国社会消费品零售总额达48.8万亿元人民币，消费支出拉動经济增长2.2个百分点，对经济增长贡献率达44.5%[19] - 2024年中国城镇消费品零售额42.1万亿元人民币，同比增长3.4%，人均可支配收入名义增长4.6%[19] - 2024年中国乡村消费品零售额6.7万亿元人民币，同比增长4.3%，人均可支配收入名义增长6.6%[19] - 2024年中国电商零售额达13.1万亿元人民币，同比增长6.5%

公司回购情况 - 公司自2024年12月27日以来连续4日进行回购，合计回购393万股，累计回购金额2381.88万港元 [1] - 1月2日公司以每股5.910港元至6.010港元的价格回购103万股，回购金额达612.67万港元 [2] 股价表现 - 公司股票当日收盘价为5.860港元，下跌4.40% [1] - 公司股票全天成交额为6840.39万港元 [1] - 期间公司股票累计下跌6.24% [3]