52周新高股票表现 - 截止7月18日收盘，共有160只股票创52周新高 [1] - 中国新经济投资(00080)以288.89%的创高率位居榜首，收盘价0.440港元，最高价0.700港元 [1][2] - 澳亚集团股权(02905)和中安控股集团(08462)分别以55.28%和50.00%的创高率位列第二、三位 [1][2] - 创高率超过30%的股票还包括华联国际(00969)40.13%、中科生物(01237)37.25%、万马控股(06928)30.43% [2] 52周新高股票列表 - 乐普生物－Ｂ(02157)收盘价7.940港元，创高率24.54% [2] - 指尖悦动(06860)收盘价0.238港元，创高率17.14% [2] - 中国金典集团(08281)收盘价0.090港元，创高率17.12% [2] - 富誉控股(08269)收盘价0.540港元，创高率16.07% [2] - 加科思－Ｂ(01167)收盘价6.700港元，创高率15.31% [2] 52周新低股票表现 - ＸＩ二南ＣＯ－Ｕ(09311)以-16.10%的创低率位居榜首，收盘价0.930港元，最低价0.896港元 [6] - ＸＩ二南ＣＯ(07311)创低率-12.62%，收盘价7.360港元，最低价7.025港元 [6] - 昊天国际建投(01341)创低率-5.70%，收盘价0.228港元，最低价0.182港元 [6] - 协同通信(01613)创低率-4.00%，收盘价0.242港元，最低价0.240港元 [6] - 新达控股(08471)创低率-3.45%，收盘价0.086港元，最低价0.084港元 [6]

业务表现 - 2025Q2东南亚市场业务量达16.9亿票，同比+65.9%（2025Q1同比+50.0%），增速环比提升[1] - 2025H1东南亚/中国/新市场分别完成32.3/106.0/1.7亿票，同比分别+57.9%/+20.0%/+21.7%[1] - 2025Q2中国市场业务量56.1亿票（同比+14.7%），新市场0.9亿票（同比+23.7%）[1] - 2024年东南亚市占率28.6%，2025H1有望进一步提升[1] 价格策略 - 东南亚市场单票收入降幅较大，因实施激进价格政策换取业务量增长[1] - 2025H1或维持价格策略以获取更多市占率[1] 资本投入与成本优化 - 东南亚市场运营干线车辆5400辆（同比+1600辆），自有车辆1800辆（同比+300辆），自动化分拣设备57套（同比+10套）[2] - 中国市场运营干线车辆6500辆（同比+600辆），自有车辆4900辆（同比+700辆），自动化分拣设备270套（同比+65套）[2] - 新市场运营干线车辆260辆（同比+60辆），自动化分拣设备10套（同比+8套）[2] - 规模效应和精细化管理有望延续三市场降本趋势[2] 市场机遇 - 东南亚市场受益电商平台需求红利及社交电商兴起，保持中立电商赋能者定位[2] - 中国市场受益社交电商增长[2] - 新市场受益经济增长及电商零售快速发展[2] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预计118.52/133.77/149.94亿美元，同比+16%/+13%/+12%[3] - 2025-2027年归母净利润预计3.68/6.11/8.97亿美元，同比+266%/+66%/+47%[3] - 2025-2027年PE分别为28.95/17.42/11.87倍[3] - 目标价15.2港元（东南亚30x PE/中国10x PE/新市场30x PE）[3]

报告核心观点 - 锅圈2025H1净利润及核心经营利润同比高增，持续验证“在家吃饭”龙头地位，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [4][5] - 极兔速递受益于海外电商强β和自身α，有望实现量利高增，预计未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [7][11] - 英伟达恢复H20在华供应并推出新GPU，将提振国内AI市场信心，维持计算机行业“推荐”评级 [12][19] - ST华通旗下盛趣游戏与天穹互动合作深挖传奇IP价值，点点互动产品排名前列，验证SLG方法论 [21][23] - 我国城市发展迈入新阶段，应在人民城市理念下建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市 [24] 最新报告摘要 锅圈点评报告 - 2025年7月15日锅圈发布正面盈利业绩预告，预计2025H1净利润1.8 - 2.1亿元，同比上升111% - 146%，核心经营利润1.8 - 2.1亿元，同比上升44% - 68%，公司推动收入增长和运营效率优化，实施社区央厨战略 [4] - 公司构建爆品、会员、新渠道三维护城河，99元毛肚自由套餐2024年销售额破5亿，抖音曝光62.1亿次；截至2024年底注册会员4130万人，预付卡沉淀资金9.9亿元；2024年抖音总曝光量突破62.1亿次，24h无人零售模式落地 [5] - 预计2025 - 2027年公司营业收入71.83/80.36/90.80亿元，归母净利润3.40/3.96/4.63亿元，对应PE估值为24/21/18x，维持“买入”评级 [5] 极兔速递点评报告 - 东南亚电商需求红利释放和公司价格策略见效，2025Q2业务量同比增速环比提升，2025H1在东南亚/中国/新市场分别完成32.3/106.0/1.7亿票，同比分别+57.9%/+20.0%/+21.7%，预计2025H1继续维持价格策略获更多市占率 [8] - 公司持续资本投入，截至2025H1在各市场增加干线车辆和自动化分拣设备投入，后续降本有望延续 [9] - 公司在各市场受益电商增长红利，业务量增长助发挥规模效应降本增利，预计2025 - 2027年营业收入分别为118.52/133.77/149.94亿美元，归母净利润分别为3.68/6.11/8.97亿美元，对应2025 - 2027年PE分别为28.95/17.42/11.87倍，2026年目标价15.2港元，维持“买入”评级 [10][11] 英伟达行业动态研究 - 2025年7月15日英伟达宣布H20芯片恢复在华供应，此前因限制面临损失，恢复供应或为其在华业务打开缺口，缓解中国AI企业算力焦虑 [12][13][14] - 海外云厂商资本开支乐观，国内互联网大厂资本开支持续，H20芯片在中国需求旺盛，禁令前供不应求，仍是中国市场重要AI加速器，国产AI芯片追赶但高端仍短缺 [15][16][18] - H20供货将提振国内AI市场信心，扩大算力规模，维持计算机行业“推荐”评级，推荐多类相关个股 [19][20] ST华通公司专题研究 - 7月8日盛趣游戏与天穹互动就《传奇》及《传奇世界》IP授权达成合作，7月14日世纪华通发布2025上半年业绩预告，预计归母净利润24 - 30亿元，同比增长107.20% - 159.00% [21] - 合作标志两大IP IP生态拓展进入新阶段，有望在多元业务场景焕发活力；点点互动6月收入上涨10%，核心及新品在收入榜排名前列，合成新作在增长榜单排名第2 [22][23] 城市政策点评 - 2024年我国城镇人口9.4亿人，常住人口城镇化率达67%，城市发展迈入新阶段，应在人民城市理念下建设好城市 [24] - 中国好城市应具备创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧六大特征，创新方面创新主体成长、研发投入提高、成果涌现；宜居方面住有所居、公共服务有保障、职住平衡；美丽方面空气质量、水环境质量、自然环境优化；韧性方面推进基础设施安全工程、限制超高层建筑、强化灾害防治、加强治安防控；文明方面完善历史文化保护传承；智慧方面实现城市互联互通 [26][28][29] - 城市建设理念应从“空间再造”转向“人民城市”，从大拆大建转向应保尽保，从“面子工程”转向“里子工程” [34][36][38] - 建设中国好城市应抓好危旧房与城中村改造、推进“好房子”建设、推动完整社区建设、优化市政基础设施建设、发展城市物联网等新技术 [39][40][43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 东南亚电商需求红利释放与公司价格策略见效，2025Q2业务量同比增速环比提升，且各市场均实现增长，预计2025H1东南亚快递市占率进一步提升 [2] - 2024H2东南亚市场单票收入降幅大，预计2025H1继续维持价格策略以获更多市占率 [3] - 公司持续资本投入，三市场降本有望延续，随着规模网络效应等，降本趋势将持续 [4] - 电商增长带来成长红利，规模效应降本空间大，业务量增长助发挥规模和集约效应，单票成本下行，利润改善，看好公司长期发展 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 业务量情况 - 2025Q2东南亚业务量16.9亿票，同比+65.9%（2025Q1同比+50.0%），2025H1完成32.3亿票，同比+57.9%，预计2025H1东南亚快递市占率提升（2024年市占率28.6%） [2] - 2025Q2中国市场业务量56.1亿票，同比+14.7%，2025H1完成106.0亿票，同比+20.0% [2] - 2025Q2新市场业务量0.9亿票，同比+23.7%，2025H1完成1.7亿票，同比+21.7% [2] 价格策略 - 2024H2东南亚市场单票收入降幅大，因公司降本中实行激进价格政策保证业务量增长，预计2025H1继续维持该策略以获更多市占率 [3] 成本情况 - 截至2025H1，东南亚运营干线车量5400辆，同比增1600辆，自有1800辆，同比增300辆，投入自动化分拣设备57套，同比增10套 [4] - 中国市场运营干线车量6500辆，同比增600辆，自有4900辆，同比增700辆，投入自动化分拣设备270套，同比增65套 [4] - 新市场运营干线车量260辆，同比增60辆，自有70辆，同比持平，投入自动化分拣设备10套，同比增8套 [4] 市场机遇 - 东南亚作为中立电商赋能者，保持并拓展电商平台合作，多元化客户结构，扩展非电商平台客户 [6][11] - 中国市场社交电商增长带来发展机遇 [11] - 新市场经济和电商零售市场发展推动快递行业增长，公司有成长机会 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为118.52亿美元、133.77亿美元与149.94亿美元，同比分别+16%、+13%、+12% [12][13] - 归母净利润分别为3.68亿美元、6.11亿美元与8.97亿美元，同比分别+266%、+66%、+47% [12][13] - 2025 - 2027年PE分别为28.95倍、17.42倍、11.87倍 [12][13] 目标价 - 2026年对东南亚市场业务给予30x PE，中国市场业务给予10x PE，新市场业务给予30x PE，对应目标价15.2港元 [13]

极兔速递2Q运营数据表现 - 东南亚市场件量同环比+65 9% +9 7%至16 9亿件 [1] - 中国市场件量同环比+14 7% +12 6%至56 1亿件 [1] - 新市场件量同环比+23 7% +16 7%至8940万件 [1] - 1H25总件量同比+27 0%至140亿件 其中东南亚/中国/新市场同比+57 9% +20 0% +21 7% [1] 海外市场发展前景 - TikTok Shopee Lazada及TEMU等电商平台扩张推动极兔海外件量高增 [1] - 东南亚电商零售市场规模预计从2023年1898亿美元增至2027年3736亿美元 CAGR+18 5% [1] - 东南亚电商渗透率将从2023年17 9%提升至2027年29 8% [1] - 极兔作为东南亚最大快递公司 2024年市场份额28 6% 预计2025年提升至30% [2] 中国市场动态 - 国家邮政局强调"反内卷"政策 有望缓解行业价格竞争 [3] - 1-5月全国快递件量同比+20 1% 受社交电商及退货件市场提振 [3] - 中国连续12年保持全球第一大电商零售和快递市场地位 [3] 公司竞争优势 - 规模效应带动成本持续下降 通过复制中国快递经验降低海外物流成本 [2] - 市场份额自2021年起稳居东南亚第一 [2] - 成本端与头部公司差距有望进一步缩小 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年快递件量假设 对应归母净利上调至3 6亿/6 9亿/9 0亿美元 [3] - 调整后净利预测为5 0亿/8 8亿/11 4亿美元 [3] - 基于19 0x PE(高于行业均值10 0x) 目标价上调44%至10 8港币 [3] - 25E-27E归母净利CAGR达57 8% 显著高于行业平均11 9% [3]

全球包裹总量及区域表现 - 2025年第二季度公司全球包裹总量达73.9亿件，同比增长23.5% [1] - 东南亚市场包裹量同比增长65.9%至16.9亿件，日均包裹量达1850万件，增速创上市以来新高 [1] - 中国市场包裹量达56.1亿件，同比增长14.7%，日均包裹量6170万件 [1] - 新市场包裹量同比提升23.7%至8940万件 [1] 网络优化与效率提升 - 东南亚新增700个网点提升末端覆盖密度，中国精简300个网点转向"少而精"模式 [2] - 东南亚干线车辆较去年年末大增800辆应对包裹量增长 [2] - 中国区域减少600辆第三方车辆但自动化分拣线新增44套至270套，体现"科技提效"策略 [2] 东南亚电商红利与战略合作 - 公司与Shopee、Lazada、TikTok Shop深化战略合作，TikTok Shop东南亚跨境2025年6月大促GMV同比增长123%，订单量增长104% [3] - 极兔作为独立电商赋能者有望持续巩固东南亚市场领先地位 [3] 中国市场政策与盈利展望 - 国家邮政局7月会议强调反对"内卷式"竞争，政策背景下价格战或趋缓 [3] - 中国区域运营效率优化叠加政策环境改善，快递业务盈利空间有望释放 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比增速+240.1%/+64.4%/+41.4% [3] - 对应EPS为0.30/0.50/0.71元/股，PE分别为29.7/18.1/12.8倍 [3]

报告公司投资评级 - 原评级为买入，维持买入评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2025年二季度极兔速递全球包裹总量达73.9亿件，同比增长23.5%，东南亚市场表现强劲，包裹量同比增长65.9%至16.9亿件，中国市场保持平稳增长，包裹量达56.1亿件，同比增长14.7%，新市场包裹量同比提升23.7%至8940万件 [3][8] - 看好东南亚电商红利助力公司业务量持续增长，中国区域效率优化和政策“反内卷”下盈利空间有望释放，预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比+240.1%/+64.4%/+41.4%，EPS为0.30/0.50/0.71元/股，对应PE分别29.7/18.1/12.8倍 [5] 根据相关目录分别总结 公司基本情况 - 市场价格为港币9.03，板块评级强于大市，发行股数8968.99百万，流通股7997.60百万，总市值80989.94港币百万，3个月日均交易额195.02港币百万 [1][2] - 主要股东Jumping Summit Limited持股11.01% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|63056|75136|84991|96888|109376| |增长率(%)|22|16|13|14|13| |EBITDA（人民币百万）|(4107)|5073|5996|8168|10434| |归母净利润(人民币百万)|(7845)|736|2728|4485|6341| |增长率(%)|(166.5)|109.1|240.1|64.4|41.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|(0.87)|0.08|0.30|0.50|0.71| |市盈率(倍)|(10.3)|110.0|29.7|18.1|12.8| |市净率(倍)|4.1|3.9|3.5|3.0|2.5| |EV/EBITDA(倍)|(1.7)|1.7|1.9|1.0|0.3| |每股股息(人民币)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [7] 运营情况 - 网络优化与效率提升并举，自动化能力显著增强。截至二季度，东南亚较去年年末新增700个网点，中国网点较去年年末精简300个；东南亚干线车辆较去年年末大增800辆，中国区域较去年年末减少600辆第三方车辆，但自动化分拣线大增44套至270套 [8] 未来展望 - 东南亚电商红利或持续助力公司业务量增长，一方面得益于与区域内主流电商平台Shopee、Lazada、TikTok shop的战略合作，2025年6月6日大促活动中，东南亚跨境电商GMV同比大幅增长123%，订单量同比大幅增长104%，动销商品数同比大幅增长75% [8] - 中国区域效率优化和政策“反内卷”下盈利空间有望释放，7月8日国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，未来中国区域内价格战或趋于缓和，叠加公司持续优化运营效率，国内快递业务盈利有望释放 [8]

极兔速递经营数据 - Q2集团总日均单量8120万票，同比+23.5%，其中东南亚日均单量1850万票，同比高增66%，中国区日均单量6170万票，增速14.7%，新市场日均单量98万票，增速23.7% [1] - 上半年集团日均总单量7690万票，同比+26%，其中东南亚同比+57%，中国区+19%，新市场+21% [1] - 2021-2023年极兔东南亚快递量年复合增速22.5%，2024年同比大幅提升40.8%，2025Q1单量同比+50%，Q2增速扩大至66% [3] 东南亚电商市场格局 - 2024年东南亚平台电商总GMV达1284亿美元，Shopee以668亿美元居首（52%份额），TikTok Shop以226亿美元列第二（17.6%份额），Lazada以180亿美元排第三 [1] - TikTok Shop市场份额从2022年4.4%提升至2024年17.6%，与Tokopedia合计份额接近28% [2] - 2024年66大促期间TikTok Shop东南亚GMV同比+123%，订单量同比+104%，6月6日单日GMV刷新纪录 [2] 极兔速递市场地位 - 按包裹量计自2020年起极兔稳居东南亚市场第一，2024年市占率28.6%，较2023年提升3.2个百分点 [2] - 2024年中国市场市占率达11.3%，首次实现EBIT扭亏为盈 [4] - 公司作为第三方物流服务商可集成多平台包裹量实现规模效应，TikTok等新增长动能带来显著单量红利 [2] 投资估值分析 - 2025-2027年归母净利预测分别上调至3.80/5.76/8.23亿美元，经调整净利润分别为4.67/6.63/9.09亿美元 [4] - 采用分部估值：东南亚市场2026年EBITDA给予11x估值对应100亿美元，新市场1x P/S对应6.8亿美元，中国市场参考A股同行估值146亿人民币 [4] - 合计目标市值1001亿港元，目标价11.16港元，对应33%上行空间 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价44%至10.8港币 [1][8] 报告的核心观点 - 海外电商零售扩张带动极兔快递件量高增，规模效应降低成本，提升市场份额；国内“反内卷”监管或改善单票收入，市场规模大增量可观；上调盈利预测和目标价，重申“买入” [5][7][8] 经营预测指标与估值 - 2024 - 2027E营业收入分别为102.59亿、124.84亿、146.93亿、169.79亿美元，增速分别为15.93%、21.69%、17.70%、15.56% [4] - 归属母公司净利润分别为1.01亿、3.61亿、6.86亿、8.99亿美元，增速分别为NA、259.11%、89.83%、31.09% [4] - EPS分别为0.01、0.04、0.08、0.10美元，ROE分别为3.61%、12.01%、19.42%、20.80% [4] - PE分别为102.60、28.57、15.05、11.48倍，PB分别为3.65、3.24、2.66、2.16倍，EV/EBITDA分别为16.27、10.09、6.84、5.35倍 [4] 海外市场情况 - 东南亚电商零售市场2023 - 2027年预计从1898亿美元增至3736亿美元，CAGR为18.5%，电商渗透率从17.9%增至29.8%；极兔作为第三方物流受益，24年市场份额28.6%，预计25年提升至30% [5][6] - 极兔2Q东南亚件量同环比+65.9%/+9.7%至16.9亿件，1H25总件量同比+57.9% [10] 中国市场情况 - 7月8日国家邮政局强调“反内卷”，预计极兔下半年单票收入环比改善；1 - 5月全国累计快递件量同比增长20.1%；25 - 27年极兔成本端和头部公司差距有望缩小 [7] - 极兔2Q中国件量同环比+14.7%/+12.6%至56.1亿件，1H25总件量同比+20.0% [10] 新市场情况 - 极兔2Q新市场件量同环比+23.7%/+16.7%至8940万件，1H25总件量同比+21.7% [10] 盈利预测调整 - 上调25 - 27年快递件量假设，对应上调25/26/27年归母净利5%/6%/3%至3.6亿/6.9亿/9.0亿美元（调整后净利5.0亿/8.8亿/11.4亿美元） [8] 目标价调整 - 采用25 - 27年预测EPS均值0.07美元，基于19.0x PE（高于港股可比公司25E - 27E PE均值10.0x），上调目标价44%至10.8港币 [8] 可比公司估值对比 - 25E - 27E极兔归母净利CAGR 57.8%，高于行业平均11.9% [8] - 极兔25E - 27E PE均值16.1x，高于行业平均10.0x [11]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 极兔二季度经营数据显示东南亚件量同比高增66%，集团总日均单量、中国区业务量、新市场件量均有增长，持续看好公司三市场齐发力[1] - TikTok在东南亚电商市场增长强劲，极兔作为东南亚快递龙头或尽享单量红利，市占率稳步提升[1][2] - 给予公司25 - 27年归母净利预测分别为3.80、5.76、8.23亿美元，采用分部估值得出一年期目标市值1001亿，目标价11.16港元，对应空间33% [7] 各部分总结 业务数据 - Q2集团总日均单量8120万票，同比+23.5%；东南亚日均单量1850万票，同比高增66%；中国区Q2业务量增速14.7%，日均单量达6170万票；新市场Q2件量增速23.7%，日均单量98万票。上半年集团日均总单量7690万，同比+26%，东南亚同比+57%，中国区+19%，新市场+21% [1] - 2021 - 2023年极兔速递在东南亚市场快递量同比增长87.3%、16.3%、28.9%至21.6亿、25.1亿、32.4亿件，年复合增速为22.5%；2024年同比进一步大幅提升40.8%，2025Q1同比+50%，Q2同比增速扩大至66% [1][3] 市场情况 - 2024年东南亚平台电商总GMV达1284亿美元，Shopee以668亿美元列首位，占52%市场份额；TikTok Shop增长强劲，以226亿美元位居第二，Lazada以180亿美元排名第三，Tokopedia以128亿排名第四，TikTok + Tokopedia合计354亿美元，占比接近28% [1] - TikTok Shop在东南亚市场份额从2022年的4.4%、GMV约44亿美元，提升至2023年GMV 163亿美元、市占13.2%，2024年GMV 226亿、市占率17.6%。今年66大促期间，TikTok Shop东南亚跨境电商GMV同比增长123%、订单量同比增长超104% [1][2] - 按包裹量计，自2020年起极兔速递一直是东南亚市场排名第一的快递运营商，2024年在东南亚的市占率为28.6%，对比2023年全年提升3.2个百分点 [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|10,259|12,066|13,839|15,516| |同比增速（%）|15.9|17.6|14.7|12.1| |归母净利润（百万美元）|101|380|576|823| |同比增速（%）|109.1|277.9|51.6|42.9| |每股盈利（美元）|0.01|0.04|0.06|0.09| |市盈率（倍）|95.5|25.5|16.8|11.8| |市净率（倍）|3.4|3.0|2.5|2.1| [8] 估值与目标价 - 采用分部估值：东南亚市场给予2026年预计EBITDA的11x，对应市值100亿美元；新市场给予2026年预计收入6.8亿美元的1x，对应市值6.8亿美元；中国市场参考A股同行对应市值取低值146亿人民币。合计三市场换算港币一年期目标市值1001亿，目标价11.16港元，对应空间33% [7] 市场表现 - 当前价8.39港元，目标价11.16港元 [4] 公司基本数据 - 总股本89.69亿股，已上市流通股79.98亿股，总市值752亿港元，流通市值671亿港元，资产负债率65.42%，每股净资产0.32美元，12个月内最高/最低价8.39/4.68港元 [4]