报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告核心观点 - 公司业务重回增长态势，安防产品存在5至8年更新周期，部分产品进入更新期，形成稳定需求基础 [11] - AI大模型技术落地带来新的趋势性需求，推动行业进步，扩大产品应用边界 [11] - 创新业务持续成长，释放增长动能，成为公司重要增长动能 [10][11] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营收468.23亿元（11.97%YoY），归属上市公司股东净利润78.96亿元（39.57%YoY） [5][10] - 扣非后归母净利77.12亿元（40.50%YoY） [10] - 2026年上半年整体毛利率49.97%（2025H1为45.19%），净利率19.48%（2025H1为15.02%） [10] 业务分类表现 - 境内业务：公共服务事业群PBG营收58.33亿元，同比增长4.67% [10] - 境内业务：企事业事业群EBG收入77.33亿元，同比增长3.63% [10] - 境内业务：中小企业事业群SMBG收入46.18亿元，同比增长13.55% [10] - 境外业务收入129.45亿元，同比增长5.84% [10] - 创新业务收入151.70亿元，同比增长28.93% [10] 技术及产品布局 - 以可见光感知视频产品为基础，持续深化多维感知技术研发和应用 [10] - 提供雷达、热成像、光纤传感、X光等多元化感知产品 [10][11] - 持续推进观澜大模型与软硬件产品深度融合，围绕安防业务和场景数字化业务丰富AI大模型产品体系 [10] - 持续加强多维感知核心技术能力建设，拓展智能物联技术应用边界 [10] 创新业务发展 - 2026H1创新业务整体收入151.70亿元，同比增长28.93%，占公司营收比重32.40% [10] - 海康机器人、海康微影、萤石网络、海康汽车电子、海康存储等创新业务持续深耕细分行业 [10] - 创新业务盈利水平稳步提升，主业与创新业务协同发展效应持续显现 [10][11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为172.06/194.22/220.63亿元 [11] - 对应PE为18/16/14倍 [11] - 预计2026-2028年营业收入分别为103,609/116,042/129,967百万元，同比增长均为12.0% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为45.0%/45.5%/45.5% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为16.6%/16.7%/17.0% [8] - 预计2026-2028年ROE分别为19.2%/20.0%/20.9% [8] - 预计2026-2028年EPS分别为1.88/2.12/2.41元 [8]