报告公司投资评级 - 国泰海通证券给予乐舒适(2698)“增持”评级 [1][5] - 目标价41.40港元，基于22倍2026年市盈率 [9] 报告核心观点 - 公司2026年上半年延续高增长，核心业务稳健扩张，拉美市场加速放量 [2] - 量价共振推动收入利润高速增长，成长动能与盈利质量兼具 [9] - 新兴市场需求释放有望延续，公司竞争优势持续巩固 [9] 财务摘要与预测 - 2025年营业收入567百万美元，预计2026-2028年分别为717/862/1020百万美元，同比增长26%/20%/18% [4] - 2025年归母净利润121百万美元，预计2026-2028年分别为152/184/224百万美元，同比增长25.3%/21.1%/21.9% [4] - 2025年每股收益(EPS)0.23美元，预计2026-2028年分别为0.24/0.30/0.36美元 [4] - 2025年市盈率(P/E)18.28倍，预计2026-2028年分别为16.96/14.01/11.49倍 [4] 2026年上半年业绩分析 - 2026年上半年营收332.7百万美元，同比+30.7% [9] - 期间利润75.8百万美元，同比+46.0% [9] - 经调整净利润78.6百万美元，同比+53.1% [9] - 收入增长由销量扩张与美元口径平均销售单价提升共同驱动 [9] 产品业务分析 - 婴儿护理业务收入261.9百万美元，同比+31.7%（量+26%、价+4%），毛利率35.1%，同比+1.6个百分点 [9] - 女性护理业务收入56.0百万美元，同比+21.6%（量+15%、价+6%），毛利率37.5%，同比+2.3个百分点 [9] - 家庭护理收入14.9百万美元，同比+52.5%（量+49%、价+2%），毛利率41.4%，同比-3.1个百分点，回落受产品结构变化影响 [9] 区域市场分析 - 东非收入151.4百万美元，同比+29.3% [9] - 西非收入127.0百万美元，同比+24.4% [9] - 拉美新市场拓展成效显著，收入19.4百万美元，同比+122.7% [9] 渠道分析 - 批发商渠道收入同比+27.6%，占比60.5% [9] - 经销商渠道收入同比+31.3%，占比34.3% [9] - 商超和其他零售商渠道收入同比+62.5%，占比4.5% [9] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年整体毛利率35.8%，同比+1.6个百分点，受美元口径平均销售单价提升及产品结构调整带动 [9] - 销售及分销费用率3.9%，同比+0.5个百分点，因销量及市场扩张带来物流与营销投入增加 [9] - 行政费用率6.1%，同比-0.9个百分点 [9] - 研发费用率0.1%，同比-0.1个百分点 [9] - 财务费用率0.1%，同比-0.2个百分点 [9] - 归母净利率22.8%，同比+2.4个百分点 [9] - 经调整净利率23.6%，同比+3.4个百分点 [9] - 2025年同期发生一次性上市开支，本期无相关支出，利好利润表现 [9] 未来展望与战略 - 公司将依托全球化产能与本土化运营优势，推进产能升级、多品牌矩阵及精细化渠道管理 [9] - 加快拓展拉美等高增长市场，为股东持续创造价值 [9] 可比公司估值 - 可比公司包括诺邦股份、洁雅股份、百亚股份、豪悦护理 [12] - 可比公司2026-2028年平均市盈率分别为24.36/18.53/14.99倍 [12]