报告行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给出“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 板块底部特征已逐渐显现，调整时间和幅度已较充分，股价已基本反应市场悲观预期，优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平，临近旺季高端酒价格逐步上行，头部企业动销将迎来改善 [3][8] - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][8] - 白酒板块茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免，长期留下的头部企业仍有成长空间 [3][8] - 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [3][8] 根据相关目录分别总结 1 食品饮料本周观点 一周板块回顾 - 本周食品饮料板块下跌3.77%，其中白酒下跌5.00%，上证综指下跌0.56%，跑输大盘3.21pct，在申万31个子行业中排名第27 [7] - 涨幅前三位为石油石化（5.44%）、有色金属（2.5%）、银行（2.4%） [7] - 食品饮料板块涨幅前三位为ST西王（20%）、ST龙大（18.88%）、元祖股份（14.71%） [7] - 食品饮料板块跌幅前三位为皇氏集团（-13.35%）、安记食品（-10.73%）、燕京啤酒（-10.09%） [7] 投资分析意见 - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒，关注今世缘、迎驾贡酒 [3][8] - 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子，关注东鹏饮料、天味食品、三元股份 [3][8] 白酒板块 - 8月22日茅台批价散瓶1700元，周环比涨5元，整箱批价1715元，周环比涨5元，精品茅台2360元，周环比降20元，15年茅台4140元，周环比降10元 [3][9] - 五粮液批价760元左右，周环比持平，国窖1573批价约830元，周环比持平 [3][9] - 茅台召开半年度业绩说明会，1月以来从产品体系、价格机制、商业模式、渠道布局、供应链组织等五个方面进行改革 [3][9] - 渠道布局方面，所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司 [3][9] - 茅台1935产品，2025年底决定2026年度不再新增市场投放量，截至目前渠道商合同执行计划已近80%，终端动销良好，渠道库存处于健康区间 [3][9] - 精品茅台作为“金字塔型”产品结构“塔腰”产品的重要组成，“第二大单品”战略定位没有变，截至6月30日2026年度精品销售计划已过半 [3][9] - i茅台上半年新增用户数约1744.28万，累计注册用户数约9690.78万，累计活跃用户约2941万人，成交用户超412万，成交订单数超780万笔 [3][9] - 2026年茅台核心工作是市场化改革，年初以来上线i茅台、落地代售政策、进行了5次针对不同产品不同幅度的提价 [3][9] - 公司构建了清晰的金字塔形产品结构，销售渠道全面向C，动销和价格表现超年初预期 [3][9] - 预计今年底到明年初茅台将实现估值与业绩双击，市值空间打开 [3][11] 大众品板块 - 部分啤酒、休闲食品、调味品公司发布中报，整体呈现收入增速放缓，盈利能力承压 [3][12] - 盐津铺子26H1营收30.7亿元（同比+4.41%），归母净利润4.25亿元（同比+14.1%），26Q2营收14.88亿（同比+6.02%），归母净利润1.95亿（同比+0.01%） [3][12] - 盐津铺子主动调整线上和线下定量渠道，优化渠道布局，新零售渠道表现超预期，量贩渠道仍有空间 [3][12] - 盐津铺子魔芋零食保持增长韧性，收入同增11.28%，海味零食/健康蛋制品表现亮眼，收入同增+55.68%/+51.23% [3][12] - 妙可蓝多26Q2营收16.78亿（同比+25.84%），归母净利润0.76亿（同比+49.64%） [3][12] - 妙可蓝多中期派息方案为每股现金红利0.2元（含税），派息率为67.24%，为借壳上市以来首次现金分红 [3][12] - 妙可蓝多26H1乳制品加工业营收为28.96亿，同比+24.67%，其中26Q2奶酪收入14.51亿 [3][12] 重点公司更新 - 贵州茅台近三年行业经历周期性调整和结构性调整，市场需求疲软，消费形势下行，叠加连续八年高速增长，在需求侧、渠道侧积累了大量结构性矛盾 [13] - 2025年底矛盾集中爆发，除飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他产品全线大幅倒挂，大单品市场价格体系动荡 [13] - 本质原因：一是行业上行周期时用高附加值产品增量调整产品结构，吨酒综合单价近五年增加了近30%，下行周期时价格体系远离市场真实需求；二是产品市场指导价未起到实质作用，与消费者间存在多个“隔热层” [13] - 2026年1月以来改革：产品体系回归“金字塔”结构，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒回归主力单品作为“底座”，精品和生肖文化酒作为“塔腰”，陈年贵州茅台酒及飞天文化酒作为“塔尖” [14] - 建立“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制，七个月来进行了五次市场价格动态调整 [14] - 1月1日取消市场指导价，生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品全部下调回归市场定价 [14] - 3月31日飞天53%vol 500ml贵州茅台酒自营体系零售价和供给侧价格同步非均衡调整 [15] - 5月16日上调生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品自营零售价格 [15] - 7月18日飞天53%vol 500ml贵州茅台酒“i茅台”零售价和供给侧价格同步调整，“i茅台”销售产品零售价接轨市场流通价 [15] - 8月8日43家自营店产品零售价格接轨市场零售价，全面以市场零售价对社会开放销售 [15] - 商业模式方面，探索飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他产品运用“代售”模式，自4月份运行以来总体平稳 [15] - 渠道布局方面，“自营”+“社会”、“线上”+“线下”各司其职、互相协同、有效转化、阳光运行的良性渠道生态已形成 [16] - 2026年1月贵州茅台酒主力产品在“i茅台”面对社会开放销售，2026年8月全系产品在全国43家自营店面向社会开放销售 [16] - 公司已制定《以质量管理为主线的供应链全面向“C”升级方案》主方案及7个子方案 [16] - 经过7个多月改革，市场化改革“四梁八柱”搭建完毕，呈现市场总体销售量稳中有升、市场价格体系稳定、渠道体系良性 [17] - 妙可蓝多26H1营收33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%），经营活动现金流量净额3亿元（同比+27.38%） [17] - 妙可蓝多单26Q2营收16.78亿元（同比+25.84%，单季度营收为历史新高），归母净利润0.76亿元（同比+49.64%） [17] 本周重要公告 - 今世缘2026年上半年营收64.35亿元，同比减少7.41%，归母净利润20.82亿元，同比减少6.60% [18] - 仲景食品2026年上半年营收5.66亿元，同比增加8.01%，归母净利润1.08亿元，同比增加7.75% [20] - 惠泉啤酒2026年上半年营收3.69亿元，同比增加5.11%，归母净利润4877.73万元，同比增加23.26% [20] - 恒顺醋业2026年上半年营收12.24亿元，同比增加8.79%，归母净利润1.21亿元，同比增加9.21% [20] - 重庆啤酒2026年上半年营收85.76亿元，同比减少2.98%，归母净利润7.96亿元，同比减少7.98% [20] - 中炬高新2026年上半年营收25.42亿元，同比增加19.23%，归母净利润4.14亿元，同比增加61.25% [21] - 金徽酒2026年上半年营收18.16亿元，同比增加3.19%，归母净利润2.14亿元，同比减少28.24% [21] - 盐津铺子2026年上半年营收30.70亿元，同比增加4.41%，归母净利润4.25亿元，同比增加14.10% [21] - 西麦食品2026年上半年营收14.02亿元，同比增加22.03%，归母净利润1.48亿元，同比增加81.88% [21] - 骑士乳业2026年上半年营收6.20亿元，同比减少7.10%，归母净利润3927.55万元，同比增加139.91% [22] - 朱老六2026年上半年营收1.25亿元，同比增加17.27%，归母净利润3059.48万元，同比增加178.93% [22] - 李子园2026年上半年营收6.05亿元，同比减少2.69%，归母净利润6503.54万元，同比减少32.34% [22] - 天润乳业2026年上半年营收14.50亿元，同比增加3.93%，归母净利润5425.00万元 [24] - 巴比食品2026年上半年营收8.52亿元，同比增加2.03%，归母净利润1.35亿元，同比增加2.28% [24] - 张裕A 2026年上半年营收15.73亿元，同比增加6.94%，归母净利润1.41亿元，同比减少24.29% [24] - 煌上煌2026年上半年营收12.26亿元，同比增加24.53%，归母净利润8625.93万元，同比增加12.14% [24] - 青岛食品2026年上半年营收2.91亿元，同比增加5.39%，归母净利润6560.93万元，同比增加1.37% [25] - 燕京啤酒2026年上半年营收90.31亿元，同比增加5.53%，归母净利润13.99亿元，同比增加26.86% [25] - 阳光乳业2026年上半年营收2.17亿元，同比减少8.13%，归母净利润4637.41万元，同比减少22.48% [25] - 养元饮品2026年上半年营收35.00亿元，同比增加41.97%，归母净利润8.54亿元，同比增加14.80% [25] - 甘源食品2026年上半年营收10.70亿元，同比增加13.18%，归母净利润8008.09万元，同比增加7.34% [26] - 会稽山2026年上半年营收8.53亿元，同比增加4.43%，归母净利润1.29亿元，同比增加37.04% [26] - 品渥食品2026年上半年营收3.93亿元，同比增加5.92%，归母净利润-448.24万元，同比减少133.33% [26] - 顺鑫农业2026年上半年营收38.04亿元，同比减少17.17%，归母净利润4035.10万元，同比减少76.66% [26] 高端酒价格更新 - 本周茅台批价散瓶1700元，周环比涨5元，整箱批价1715元，周环比涨5元 [28] - 五粮液批价760元，周环比持平，国窖1573批价约830元，周环比持平 [28] 成本变动回顾 - 主产区生鲜乳平均价为3.06元/公斤，同比上升1.3%，环比持平 [28] - 仔猪价格21.98元/公斤，同比下降35.24%，环比下降1.96% [28] - 生猪价格10.9元/公斤，同比下降23.51%，环比上升2.06% [28] - 猪肉价格20.89元/公斤，同比下降16.51%，环比上升0.34% [28] 量贩零食门店数量更新 - 鸣鸣很忙截至2026年7月20日签约门店总数突破30000家，成为国内首家迈入3万店规模的休闲食品饮料连锁企业 [29] - 根据抖音数据，鸣鸣很忙旗下已开业门店总数为26808家，万辰集团旗下已开业门店总数为23280家 [29] - 根据高德地图数据，鸣鸣很忙在华中地区、华南地区及西南地区门店数占比最高 [29] - 万辰集团在华东地区、北方地区及重庆市门店数占比最高 [29] - 零食有鸣在西部地区及海南省门店数占比最高，糖巢在福建省门店数占比最高 [29] 板块估值水平 - 食品饮料板块2026年动态PE17.94x，溢价率16%，环比下降3.85pct [30] - 白酒动态PE17.46x，溢价率13%，环比下降4.69pct [30] 2 食品饮料各板块市场表现 - 本周食品饮料行业跑输申万A指2.26个百分点 [51] - 子行业表现依次为：食品加工（跑赢申万A指1.22个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指0.72个百分点）、其他酒类（跑输申万A指0.92个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.33个百分点）、调味品（跑输申万A指1.36个百分点）、白酒（跑输申万A指3.49个百分点）、啤酒（跑输申万A指3.87个百分点） [51] 3 行业事项提示 - 康比特股东张炜减持24.40万股，交易均价10.68元，参考市值-259.89万元 [61] - 康比特股东陈庆玥减持100.00万股，交易均价10.35元，参考市值-1,041.14万元 [61] - 百润股份高管刘晓东增持42.56万股，交易均价18.81元，参考市值797.67万元 [61] 4 估值表 - 海外食品饮料对标公司：百威英博总市值1573亿美元，26E PE 15倍，股息率1.8% [63] - 嘉士伯总市值192亿美元，26E PE 16倍，股息率3.6% [63] - 喜力总市值475亿美元，26E PE 16倍，股息率2.9% [63] - 雀巢总市值2563亿美元，26E PE 21倍，股息率3.9% [63] - 达能总市值526亿美元，26E PE 19倍，股息率3.5% [63] - 百事可乐总市值1939亿美元，26E PE 17倍，股息率4.1% [63] - 可口可乐总市值3894亿美元，26E PE 27倍，股息率2.4% [63] - 贵州茅台股价1272.8元，26E归母净利润854.6亿，26E PE 19倍，评级买入，总市值15911亿 [65] - 五粮液股价71.2元，26E归母净利润212.7亿，26E PE 13倍，评级买入，总市值2763亿 [65] - 泸州老窖股价85.2元，26E归母净利润110.4亿，26E PE 11倍，评级买入，总市值1254亿 [65] - 山西汾酒股价116.6元，26E归母净利润123.0亿，26E PE 12倍，评级买入，总市值1422亿 [65] - 古井贡酒股价90.7元，26E归母净利润38.0亿，26E PE 11倍，评级买入，总市值431亿 [65] - 今世缘股价27.9元，26E归母净利润27.2亿，26E PE 13倍，评级买入，总市值348亿 [65] - 迎驾贡酒股价39.0元，26E归母净利润20.5亿，26E PE 15倍，评级买入，总市值312亿 [65] - 伊力特股价9.8元，26E归母净利润2.2亿，26E PE 21倍，评级增持，总市值47亿 [65]