报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 渤海租赁1H26业绩符合预期，扣非归母净利润同比高增，验证了公司战略转型有效性，聚焦高景气度的飞机租赁业务后盈利能力得到有效修复 [6] - 机队运营方面，100%出租率、较长租期及较高的出租锁定率共同保障了公司未来收入基本盘 [6] - 资产端与负债端共振，飞机价值提升驱动资产端收益率上行，费用端资金成本显著压降 [6] 业绩表现 - 1H26实现营业总收入236.6亿元，同比下降16.9%，主因飞机销售数量下降、GSCL出售后不再纳入合并报表 [6] - 1H26实现归母净利润32.0亿元，同比增长258.7% [6] - 1H26实现扣非归母净利润18.3亿元，同比增长179.8%，1H25公司出售GSCL计提32.89亿商誉减值 [6] - 非经常损益主要来自公司及下属公司通过债务重组、展期、降息等形成债务收益15.85亿元 [6] 机队运营分析 - 1H26公司签订59笔飞机租赁协议，其中37笔新飞机租赁协议平均租期10年，22笔二次出租及租期延长协议平均租期5.3年 [6] - 期末机队整体出租率100%，2028年底前交付的订单飞机租约锁定率80% [6] - 1H26完成49架飞机销售，平均机龄9.5年，在供需失衡周期出售飞机获得较好收益并优化机队年龄结构 [6] - 期末机队平均机龄6.67年，平均剩余租期6.68年 [6] 机队规模与扩张 - 渤海租赁为全球前三大飞机租赁商之一，期末机队规模1146架（自有及代管643架、订单503架） [6] - 机队中A320系列、B737系列等主流窄体机占比约70% [6] - 根据Cirium，1Q26末Avolon的机队价值排名全球第4位 [6] - 订单簿规模居行业首位，供给受限环境下凭借领先机队规模和充沛订单储备具备较强议价能力 [6] 资产端与负债端分析 - 1H26飞机租赁收入107亿元，同比增长6.6%，加权平均租金率10.74%，较2025年+23bp [6] - 1H26末有息负债1703.5亿元，其中境内有息负债196亿元，负债成本3.81% [6] - 子公司Avolon有息负债1438亿元，负债成本4.70% [6] - 子公司GALC有息负债69.2亿元，负债成本8.75% [6] - 报告期财务费用36.4亿元，同比下降26.7%，主因出售GSCL及偿还高息美元债后综合负债成本优化 [6] - 2026年5月标普提升Avolon评级为“BBB”，评级的提升有望进一步压降Avolon负债成本 [6] 盈利预测调整 - 预计2026-2028年归母净利润分别为51.9、52.6、55.7亿元（原预测39.4、43.4、51.8亿元），同比扭亏为盈、+1%、+6% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.85、0.86、0.92元/股 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为16.0%、13.8%、12.8% [5] - 预计2026-2028年市盈率分别为5.5、5.4、5.1倍 [5] - 预计2026-2028年市净率分别为0.80、0.70、0.62倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入384.31亿元，同比增长14.1% [5] - 2025年营业总收入529.24亿元，同比增长37.7% [5] - 2024年归母净利润9.04亿元，同比下降29% [5] - 2025年归母净利润-4.06亿元，转亏 [5] - 2024年每股收益0.15元/股，ROE 3.0% [5] - 2024年市盈率31.5倍，市净率0.90倍 [5]