报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2026年上半年公司经营表现优异，内功修炼驱动增长 [1] - 家纺业务收入稳健增长，经营质量提升 [2] - 美国业务短期经营压力仍存，亏损有所收窄 [2] - 预计2026年公司业务稳步改善，归母净利润增长18.3% [7] 2026年上半年经营表现 - 2026H1公司营业收入同比增长5.5%至23.02亿元 [1] - 毛利率同比提升2.2个百分点至50.0% [1] - 销售费用率同比提升1.5个百分点至27.7% [1] - 管理费用率同比下降2.1个百分点至5.7% [1] - 归母净利率同比提升2.3个百分点至10.8% [1] - 归母净利润同比增长34.4%至2.49亿元 [1] - 单Q2营收同比增长5.2%至11.44亿元 [1] - 单Q2归母净利润同比增长40.5%至1.02亿元 [1] - 2026H1每10股派发现金股利2.8元，股利支付率为94.04% [1] 家纺业务分析 - 2026H1国内家纺业务营收同比增长8.77%至19.46亿元 [2] - 归母净利润同比增长27.18%至2.70亿元 [2] - 直营渠道营收同比增长9.78%至2.09亿元 [6] - 截止2026H1末直营门店数量为393家，上半年净增18家 [6] - 直营门店月均单店销售收入同比下降3.05%至8.07万元 [6] - 直营门店同店零售同比增长8.1% [6] - 直营业务毛利率同比提升1.31个百分点至69.08% [6] - 加盟业务营收同比增长6.96%至6.47亿元 [6] - 截止2026H1末加盟门店数量为2030家，上半年净关6家 [6] - 加盟业务毛利率同比提升1.95个百分点至47.04% [6] - 线上渠道营收同比增长13.82%至8.40亿元 [6] - 线上业务毛利率同比提升2.86个百分点至57.61% [6] 美国业务分析 - 2026H1美国家具业务营收3.56亿元，同比下降9.25% [2] - 亏损2172万元，较2025H1的2875.34万元亏损有所收窄 [2] 现金流与营运能力 - 2026H1经营活动现金流量净额为1.13亿元，同比下降70% [2] - 主要系购买商品相关经营性支出增加 [2] - 截至2026年6月末存货金额为10.94亿元，同比增长4% [2] - 应收账款为2.22亿元，同比下降10.2% [2] 盈利预测与财务展望 - 预计2026年公司收入增长5%左右 [7] - 预计2026年归母净利润增长18.3%至6.15亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润为6.15/6.77/7.47亿元 [7] - 现价对应2026年PE为15倍 [7] - 2026E营业收入预计为50.59亿元，同比增长4.6% [8] - 2026E归母净利润预计为6.15亿元，同比增长18.3% [8] - 2026E毛利率预计为52.3% [9] - 2026E净利率预计为12.2% [9] - 2026EROE预计为14.7% [9]