报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 东山精密作为光芯片龙头，业绩高增，产品结构持续优化，利润增速显著高于营收增速 [1] - 公司把握AI产业发展机遇，推动PCB、光模块/光芯片、光电显示、精密组件等核心主业与AI产业链深度融合，业绩增长潜力有望充分释放 [10] 2026年半年报业绩总结 - 26H1实现营业收入277.98亿元，同比增长63.95% [1] - 26H1归母净利润29.57亿元，同比增长290.09% [1] - 26H1扣非归母净利润24.80亿元，同比增长277.52% [1] - 整体毛利率从25H1的13.59%提升至20.15%，同比提升6.56个百分点 [1] - 净利率从25H1的4.47%提升至10.74%，同比增长6.27个百分点 [1] - 26Q2单季营业收入146.60亿元，同比增长75.51%，环比增长11.59% [1] - 26Q2归母净利润18.47亿元，同比增长511.30%，环比增长66.41% [1] - 26Q2净利率12.69%，环比提升4.13个百分点，业绩呈现逐季加速态势 [1] 光模块业务分析 - 26H1光模块业务实现营收53.51亿元，收入占比为19.25%，毛利率为39.33% [2] - 26Q2光模块业务营收约32亿元，环比增长54% [2] - 公司主力推出100G/200G PAM4 EML高端芯片，关键性能指标与量产能力达到国际一流水平 [2] - 自研100G PAM4 EML芯片在400G及800G光模块中累计使用超千万颗 [2] - 200G PAM4 EML芯片已进入量产阶段 [2] - 积极布局400G EML、高功率CW光源等技术，正在研发的400G PAM4 EML芯片将赋能3.2T光模块，并正推进共封装光学技术 [2] 高速光模块行业景气度 - 根据Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场规模将达到228亿美元 [3] - 2026年800G与1.6T光模块合计市场规模有望达146亿美元，占总规模约64% [3] - 未来三年，800G与1.6T等高速光模块将主导市场需求，3.2T模块预计从2028年起逐步放量 [3] - 2030年AI集群中使用的光互连年销售额有较大概率达到1000亿美元 [3] - Lumentum在其FY26Q4业绩会上披露，EML供需缺口维持30% [3] - Coherent和Lumentum两家公司部分产品的订单排期均已在不同程度上延伸至2028年，市场需求强劲 [3] - 索尔思拥有稀缺的EML光芯片+光模块IDM一体化能力，可量产100G/200G EML光芯片，在高端光芯片供给紧缺环境下，具备产能调配与交付响应优势 [3] 产能扩建投资 - 公司对子公司索尔思光电（及其子公司）、维信泰国、盐城东山光芯片及光模块扩建项目新增投资额5亿美元 [4] - 项目总投资额由原来的12亿美元调增至17亿美元 [4] - 当前索尔思光电现有光芯片与光模块产能已难以匹配行业景气度及下游客户需求 [4] - 本次产能扩建将有效弥补产能缺口，支撑下游客户中长期大规模采购需求 [4] PCB业务分析 - Prismark预测2026年全球PCB市场规模达958亿美元，2026-2029年CAGR约7%，2029年有望超1160亿美元 [5] - 2025-2030年HLC（18层以上）、HDI为核心增长板块 [5] - 26H1公司PCB业务收入125.3亿元，同比增长13.29%，占比45.07%，毛利率为18.80% [5] - AI终端、折叠屏推动消费电子FPC单机价值提升，公司凭借全球第二的MFlex产能技术优势，传统业务提供稳定现金流与利润 [5] - AI算力硬件拉动高多层、高密度PCB需求，公司依托Multek超高多层制造能力，扩产高端产能，抓住AI服务器PCB高价值红利 [5] - 公司对Multek Group增资5亿美元 [5] - 26H1 Multek Group实现营收88.01亿元，净利润10.79亿元 [10] - 此次增资将有助于Multek Group在AI服务器PCB等高附加值领域进一步扩大产能 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2026/2027/2028年分别实现营业收入692/1277/1741亿元，同比增长73%/85%/36% [10] - 预计2026/2027/2028年实现归母净利润75/240/400亿元，同比增长443%/218%/67% [10] - 公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为49/15/9倍 [10]