报告公司投资评级 - 报告给予深信服“强推”评级，维持该评级[1] - 目标价为158元，当前价为120.60元[2] 报告核心观点 - 深信服2026年上半年云业务爆发驱动强势扭亏，AI双主线开启成长新周期[1] - 报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为97.54/113.63/129.49亿元，归母净利润为7.92/9.46/11.15亿元[6] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%[1] - 实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏（2025H1为亏损2.28亿元）[1] - 实现扣非净利润1.79亿元，同比扭亏（2025H1为亏损2.59亿元）[1] - 云计算及AI基础设施业务收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入占比上升至55.34%[6] - 网络安全业务收入15.87亿元，同比增长10.57%，重回增长轨道[6] - 云业务毛利率同比提升3.10个百分点至49.11%[6] - 三费（研发、销售、管理费用）合计仅同比增长5.16%，三费占营收比重同比减少16.34个百分点[6] 云业务与AI基础设施 - 深信服超融合产品在2026年一季度以19.2%、34.7%的市占率位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场“双第一”[6] - 深信服成为全球企业替换VMware的优选中国品牌[6] - 统一存储产品持续聚焦高性能AI场景，实现快速增长[6] 安全业务与AI重构 - 深信服持续以AI重构安全业务，针对员工AI办公及企业统建AI应用两大场景，分别发布“安全使用办公终端AI方案”与“保护AI应用安全方案”[6] - AI安全平台深度集成大模型技术，钓鱼邮件检测率达98%，可替代80%的人工研判工作量[6] - 2026年8月，在国际权威基准测试CyberGym中，SangforAI评测成绩登顶全球第一[6] - 在AV-Comparatives 2026年度EDR检测能力验证测试中，深信服凭借NGES下一代端点安全产品，成为唯一通过测试的中国厂商[6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为97.54/113.63/129.49亿元，对应增速21.3%/16.5%/13.9%[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.92/9.46/11.15亿元，同比分别为101.6%/19.4%/17.9%[6] - 预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.84/2.19/2.58元[1] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为66/55/47倍[1] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为5.0/4.6/4.2倍[1] - 报告给予公司2026年7x PS，对应目标价158元[6]